摘 要 資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，在我國(guó)經(jīng)歷了由起步到停滯再到重啟、擴(kuò)大等十余年的發(fā)展歷程，在宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展背景下，商業(yè)銀行為了滿足市場(chǎng)的變革需要，正式啟動(dòng)了不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，而在初步探索過(guò)程中不良資產(chǎn)證券也會(huì)面臨定價(jià)、銷(xiāo)售及規(guī)劃方面的治理難點(diǎn)?；谶@樣的研究背景，本文將對(duì)不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的治理難點(diǎn)進(jìn)行分析，在此基礎(chǔ)上提出完善的對(duì)策。

關(guān)鍵詞 不良資產(chǎn)證券化 重啟難點(diǎn) 策略

一、不良資產(chǎn)證券化的重啟動(dòng)機(jī)

（一）信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展成熟

信貸資產(chǎn)證券化經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐，已經(jīng)具備較大的市場(chǎng)規(guī)模和較為成熟的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2016年累計(jì)發(fā)行在外的信貸支持證券達(dá)到8769億元，企業(yè)建設(shè)貸款、購(gòu)車(chē)貸款、房子抵押貸款、信用卡消費(fèi)貸款是基礎(chǔ)資產(chǎn)普遍涵蓋的幾大類(lèi)型。資產(chǎn)證券化的發(fā)展使得基礎(chǔ)資產(chǎn)開(kāi)始向一般資產(chǎn)和不良資產(chǎn)方向拓展，資產(chǎn)證券化的三年試點(diǎn)期間，由建設(shè)銀行、東方資管和信達(dá)資管發(fā)行的四單不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，為批量處理不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了實(shí)踐導(dǎo)向和成功經(jīng)驗(yàn)。

（二）銀行資產(chǎn)存在較高的風(fēng)險(xiǎn)

相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，到2016年底，商業(yè)銀行的不良貸款率已經(jīng)連續(xù)增長(zhǎng)十八個(gè)季度，不良貸款金額達(dá)到13921億元，不良貸款率達(dá)到1.75%。受不良資產(chǎn)存量的持續(xù)增長(zhǎng)影響，商業(yè)銀行的資產(chǎn)利用能力降低，資產(chǎn)增值額呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的出現(xiàn)可以有效緩解不良資產(chǎn)存量對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量造成的影響，從而起到化解銀行資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的效果，還可以通過(guò)市場(chǎng)融資的方式增加銀行資產(chǎn)的投資者，拓寬銀行的資產(chǎn)來(lái)源途徑和方式。

（三）傳統(tǒng)解決方式的局限性

過(guò)去對(duì)于不良資產(chǎn)存量的解決方式有以下幾種：首先，銀行通過(guò)自主清理資產(chǎn)和業(yè)務(wù)關(guān)系實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)重組，但這一過(guò)程可能涉及法律訴訟等程序，需要較長(zhǎng)的處理時(shí)間和較高的處置成本，并局限于單筆業(yè)務(wù)；其次，銀行通過(guò)自主核銷(xiāo)的方式解決資產(chǎn)矛盾，這也需要較長(zhǎng)的時(shí)間；最后，實(shí)行外部轉(zhuǎn)讓?zhuān)@種處理方式只局限于有限的幾家資產(chǎn)管理公司。因此，造成龐大的不良資產(chǎn)存量與有限的讓購(gòu)機(jī)構(gòu)之間的矛盾，加上當(dāng)前買(mǎi)家議價(jià)能力的提高，使得銀行資產(chǎn)在被收購(gòu)時(shí)大打折扣。

二、不良資產(chǎn)證券化重啟難點(diǎn)

（一）現(xiàn)金流量不確定，定價(jià)難

不良資產(chǎn)證券化的核心業(yè)務(wù)是資產(chǎn)的定價(jià)和估價(jià)，這將直接關(guān)系到不良資產(chǎn)證券化的成敗與否，受不良資產(chǎn)復(fù)雜情況的影響，資產(chǎn)的準(zhǔn)確定價(jià)也相對(duì)較為困難。資產(chǎn)的定價(jià)和估價(jià)必須合理，過(guò)高的資產(chǎn)定價(jià)會(huì)影響投資者的投資意愿，而過(guò)低的資產(chǎn)定價(jià)會(huì)降低銀行的收益率。但在具體的估值和定價(jià)過(guò)程中，資產(chǎn)組合的時(shí)間和金額具有不確定性，現(xiàn)金流量不穩(wěn)定。同時(shí)，受抵押物類(lèi)型、質(zhì)量和流動(dòng)性、司法環(huán)境、抵押物所處地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素的影響，并且評(píng)級(jí)可信度較低、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)缺乏，往往造成不良資產(chǎn)定價(jià)和估價(jià)的困難。

（二）次級(jí)產(chǎn)品缺乏合適的投資者

為了降低投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)，銀行對(duì)不良資產(chǎn)證券進(jìn)行了分類(lèi)措施劃分，主要采用優(yōu)先級(jí)和次級(jí)的增信措施，而對(duì)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品分別設(shè)置了內(nèi)部和外部流動(dòng)性的儲(chǔ)備賬戶(hù)。在對(duì)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品資產(chǎn)證券支付后，將余額轉(zhuǎn)入流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)中，保證賬戶(hù)擁有高于流動(dòng)性?xún)?chǔ)備賬戶(hù)的資金，當(dāng)優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品的利息支付不足時(shí)應(yīng)該由次級(jí)產(chǎn)品來(lái)墊付。從中可以看出，優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品具有一定的收益保障性，因此在市場(chǎng)投資環(huán)境中受到各大商業(yè)銀行、投資基金和資金投資管理公司的廣泛歡迎。但是，次級(jí)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)較高，這就要求投資者對(duì)次級(jí)證券產(chǎn)品進(jìn)行充分了解，理性預(yù)估產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)。這就使得次級(jí)產(chǎn)品的投資缺乏成熟的投資者，而成熟的投資者也會(huì)降低對(duì)次級(jí)產(chǎn)品的投資意愿。當(dāng)市場(chǎng)上缺乏成熟的次級(jí)產(chǎn)品投資群體時(shí)，商業(yè)銀行一般只能依靠四大資產(chǎn)管理公司通過(guò)打包的形式出售。次級(jí)證券產(chǎn)品的存在，將影響商業(yè)銀行不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的擴(kuò)大規(guī)模。

（三）制度不健全導(dǎo)致交易成本高

不良資產(chǎn)證券化涉及銀行、券商、投資人、服務(wù)機(jī)構(gòu)等多種交易主體參與的業(yè)務(wù)過(guò)程。交易過(guò)程需要一系列法律和會(huì)計(jì)政策的配合完成，但當(dāng)前我國(guó)的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的相關(guān)配套不健全，首先表現(xiàn)在目的載體地位不明確，只有保持SPV的獨(dú)立性，賦予其相關(guān)的法律地位，才能實(shí)現(xiàn)其隔離破產(chǎn)和發(fā)行債券的功能。其次表現(xiàn)在稅收政策的不明確上。財(cái)務(wù)部和國(guó)稅局信貸資產(chǎn)證券化缺乏具體操作的規(guī)定性，使得各個(gè)參與主體面臨多重限制和不確定性。最后是會(huì)計(jì)制度不明確。我國(guó)當(dāng)前存在的兩個(gè)準(zhǔn)則是對(duì)金融資產(chǎn)確認(rèn)和轉(zhuǎn)移的總體規(guī)定，沒(méi)有針對(duì)資產(chǎn)證券化設(shè)立相應(yīng)的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

（四）市場(chǎng)規(guī)模較小導(dǎo)致流動(dòng)性差

目前，我國(guó)的不良資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)呈現(xiàn)試點(diǎn)—停止—再?lài)L試的發(fā)展結(jié)構(gòu)，證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性較差，受到投資結(jié)構(gòu)單一、證券規(guī)模較小，市場(chǎng)分割對(duì)投資人條件的限制，不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易過(guò)程的透明度低等因素影響，使得當(dāng)前我國(guó)市場(chǎng)的不良資產(chǎn)證券化換手率較低。其次，不良資產(chǎn)證券化的交易市場(chǎng)缺乏專(zhuān)業(yè)的操作規(guī)范和公信力較強(qiáng)的服務(wù)機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致不良資產(chǎn)證券化存在操作成本高、資金規(guī)模小、缺乏投資人和證券化難度大的缺點(diǎn)。

三、不良資產(chǎn)證券化的完善對(duì)策

（一）擴(kuò)大試點(diǎn)增加規(guī)模

對(duì)不良資產(chǎn)證券化的試點(diǎn)進(jìn)行擴(kuò)展，首先要以上市銀行作為擴(kuò)展目標(biāo)，因?yàn)樯鲜秀y行具備較為完整的公司管理結(jié)構(gòu)，無(wú)論是從信息公布還是管理監(jiān)督方面來(lái)看，都具備較為嚴(yán)格的市場(chǎng)要求。其次是中小型商業(yè)銀行，但前提是在信息公開(kāi)、資產(chǎn)規(guī)模方面設(shè)置相關(guān)的限制條件。最后是嚴(yán)格防止和避免不良資產(chǎn)證券被非法利用，比如有毒資產(chǎn)借此泛濫等。

（二）有效組合資產(chǎn)，保證資產(chǎn)穩(wěn)定性

不良資產(chǎn)證券化，主要是以不良資產(chǎn)被證券化后未來(lái)可能帶來(lái)的資金流量作為保障和支撐。不良資產(chǎn)證券化的本質(zhì)，就是對(duì)不良資產(chǎn)的未來(lái)流動(dòng)進(jìn)行重新分類(lèi)和重組的活動(dòng)。投資人在選擇投資不良資產(chǎn)證券時(shí)，要選擇信貸發(fā)展前景較好的公司和企業(yè)，同時(shí)在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)入池時(shí)要注意投入資產(chǎn)要符合資產(chǎn)組合的基本要求，以分散同量的特點(diǎn)投入。另外，銀行要加強(qiáng)對(duì)自身信貸數(shù)據(jù)的建設(shè)和完善，這其中包括對(duì)不良資產(chǎn)信息數(shù)據(jù)庫(kù)的整理和完善，以此保障不良資產(chǎn)證券數(shù)據(jù)信息的完整性、準(zhǔn)確性和有效性。從而確保對(duì)違約率和回收率的準(zhǔn)確計(jì)算，為銀行未來(lái)對(duì)不良資產(chǎn)證券化制定正確的政策和方案提供準(zhǔn)確可靠的依據(jù)。endprint

（三）培育主體，提高市場(chǎng)流動(dòng)性

當(dāng)前，我國(guó)不良資產(chǎn)證券投資市場(chǎng)面臨合格投資者嚴(yán)重缺失的現(xiàn)象，尤其是對(duì)次級(jí)產(chǎn)品的投資。所以，在不良資產(chǎn)證券化過(guò)程中要培育多元的投資主體。尤其是對(duì)次級(jí)產(chǎn)品投資者的多元培育，可以通過(guò)降低投資者進(jìn)入銀行不良資產(chǎn)證券化的門(mén)檻，使更多的投資者進(jìn)入證券市場(chǎng)交易。另外，還可以通過(guò)消除銀行間的證券交易場(chǎng)所隔閡，允許不良資產(chǎn)證券化交易活動(dòng)上市進(jìn)行。積極提升投資者的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估能力，鼓勵(lì)專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估組織和團(tuán)體加入不良資產(chǎn)證券化的過(guò)程中。要積極學(xué)習(xí)和引進(jìn)海外先進(jìn)的良資產(chǎn)處置方法，不斷創(chuàng)新和豐富我國(guó)不良資產(chǎn)的處理方法，從而降低銀行的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

（四）健全法律制度，降低交易成本

在資產(chǎn)證券化過(guò)程中應(yīng)該結(jié)合我國(guó)具體情況，在積極吸收海外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，努力完善不良資產(chǎn)證券化的相關(guān)法律法規(guī)，首先要明確SPV的法律地位。其次要完善稅收政策，建立明確的稅收政策，避免出現(xiàn)重復(fù)征稅的現(xiàn)象。再次建立健全會(huì)計(jì)制度，確定SPV的相關(guān)準(zhǔn)則。最后是對(duì)涉及銀行資產(chǎn)和資本的部分設(shè)置嚴(yán)格的監(jiān)管條件和監(jiān)管法規(guī)，構(gòu)建完善的監(jiān)管框架，明確各個(gè)主體的監(jiān)管責(zé)任。

（五）完善信息披露制度，加強(qiáng)市場(chǎng)有效性建設(shè)

不良資產(chǎn)信息化的過(guò)程，實(shí)質(zhì)上就是生產(chǎn)不良資產(chǎn)信息的過(guò)程，而在此過(guò)程中，投資者與參與不良資產(chǎn)證券化的商業(yè)銀行、評(píng)信機(jī)構(gòu)、服務(wù)機(jī)構(gòu)及不良資產(chǎn)的證券銷(xiāo)售商等，都屬于不良資產(chǎn)證券化信息的生產(chǎn)者，參與信息生產(chǎn)的各類(lèi)機(jī)構(gòu)所收取的費(fèi)用就是對(duì)所產(chǎn)信息的報(bào)酬獲取。從發(fā)起人對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的篩選，到最后資產(chǎn)池的形成，這個(gè)過(guò)程是對(duì)不良資產(chǎn)信息的收集整理過(guò)程。而律師、會(huì)計(jì)對(duì)形成的資產(chǎn)池進(jìn)行核對(duì)調(diào)查過(guò)程，也是對(duì)不良資產(chǎn)信息確認(rèn)和審核的過(guò)程。最后SPV和增信機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所做的工作，歸根結(jié)底是對(duì)不良資產(chǎn)信息的真實(shí)性的評(píng)估、審核和確認(rèn)的過(guò)程。因此，只有確保每一環(huán)節(jié)不良資產(chǎn)信息生產(chǎn)的真實(shí)性，才能對(duì)不良資產(chǎn)證券化的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效評(píng)估。

四、結(jié)語(yǔ)

實(shí)踐證明，不良資產(chǎn)證券化是對(duì)商業(yè)銀行不良資金存量的有效處理方式，因此，必須從試點(diǎn)建設(shè)、制度保障、資金流量、信息真實(shí)等方面加強(qiáng)對(duì)不良資產(chǎn)證券化過(guò)程的建設(shè)，積極吸引成熟的投資者對(duì)不良資產(chǎn)證券進(jìn)行投資，保障不良資產(chǎn)證券化在處理銀行不良資金存量上發(fā)揮有效的作用。

（作者單位為廣東粵財(cái)資產(chǎn)管理有限公司）

[作者簡(jiǎn)介：韓佳彤（1987—），女，海南人，學(xué)士，主管，研究方向：不良資產(chǎn)。]

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