本刊研究員 周少鵬

鋰電池：如何從寧德IPO中淘金

本刊研究員 周少鵬

鋰電池絕對龍頭寧德時代準備在A股創(chuàng)業(yè)板上市，按照發(fā)行10%股權(quán)募集131億元的資金，公司未上市估值就超過1300億元，上市后極有可能超越溫氏股份成為創(chuàng)業(yè)板市值最大的標的，市值完全可與目前火爆的360比肩。

這種大市值行業(yè)龍頭上市受益的A股標的會很多，但市場僅停留在誰持有寧德時代股權(quán)就炒誰的層面。通常這種巨無霸公司上市前披露的信息會比較全面，通過招股說明書，我們對行業(yè)趨勢及產(chǎn)業(yè)鏈上下游進行梳理，或許可以找到跟巨頭一起成長的標的。

趨勢一：電池降價明顯下跌空間猶存

2014-2017年上半年，寧德的動力電池銷售均價分別為2.89元/WH、2.28元/WH、2.06元/WH和1.52元/WH，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，這個價格與國軒公開披露的價格相近，客觀反映了國內(nèi)動力電池企業(yè)目前最優(yōu)的成本水平。

不過，從國內(nèi)政策角度看，這個價格還不是最低的。今年3月四部委曾引發(fā)《促進汽車動力電池產(chǎn)業(yè)發(fā)展行動方案》，要求到2020年鋰電池成本下降至1元/WH。而且與國外相比，特斯拉MODELS的平均電池成本約為1.4元/WH,MODEL3采用21700型號電池后規(guī)模成本可下降35%左右，基本上已經(jīng)下降至1元/WH以下。數(shù)據(jù)對比來看，未來國內(nèi)動力電池的價格可能還有一定的下降空間。

當(dāng)然也不一定需要價格下跌，電池技術(shù)改進帶來的單體能量密度提升也是讓成本下來的主要路徑，按照政策規(guī)劃，2020年要提升至300WH/KG，目前特斯拉平均是250WH/KG，而我國主流大廠三元電池的能量密度比最好也只有200WH/KG，相比而言，只要我們的技術(shù)上去了，能量密度還是有較大提升空間。

經(jīng)過近兩年的擴產(chǎn)，鋰電池已經(jīng)進入產(chǎn)能過剩階段，由于國內(nèi)補貼政策以及電池白名單存在，電池價格下行將倒逼中小廠退出市場，類似寧德時代、國軒高科、天津力神等龍頭企業(yè)通過綁定下游整車大廠，最終可“以量換價”實現(xiàn)業(yè)績長期穩(wěn)定增長。因此在中游鋰電池制造上，投資者只需關(guān)注國軒高科、堅瑞沃能、億緯鋰能以及擬上市的寧德時代等幾家龍頭公司即可。

趨勢二：三元價格一路飆漲

站在原材料的角度，寧德是國內(nèi)動力電池產(chǎn)能最大的企業(yè)，其采購的原材料價格變化一定程度上代表各細分原材料的價格趨勢。

首先看正極材料，公司采購的三元材料價格一直都是上漲的，2015年、2016年和2017年上半年同比上漲了6.47%、13.9%和12.66%，而同期磷酸鐵鋰則為-3.34%、9%和-18%。兩組數(shù)據(jù)對比可以發(fā)現(xiàn)，鋰和鈷過去兩年都出現(xiàn)暴漲，可唯獨三元保持連年上漲走勢，尤其是今年上半年，三元價格繼續(xù)保持上漲，但磷酸鐵鋰在上游鋰大漲的背景下，其采購價格價格竟暴跌了18%，我更傾向于認為，這主要是下游需求格局變化所致。

在電池技術(shù)上，日韓走的是三元路線，中國學(xué)習(xí)的是美國，走的是磷酸鐵鋰路線，兩種路線各有優(yōu)點，但磷酸鐵鋰能量密度比低是一道無法突破的瓶頸。能量密度低導(dǎo)致續(xù)航里程短，而后者決定了整車廠補貼的高低。目前國內(nèi)新能源汽車主要依靠補貼拉動，整車廠為拿到最高補貼會想方設(shè)法提升電池能量密度比，三元材料在能量密度方面顯著高于磷酸鐵鋰，這也成為今年大廠新增產(chǎn)能最主要的方面。以磷酸鐵鋰產(chǎn)能占比最大的比亞迪為例，2016年全是磷酸鐵鋰產(chǎn)能，但政策推動下，今年連比亞迪也開始投建三元產(chǎn)能，可以預(yù)見，三元電池正逐步成為主流產(chǎn)品，未來下游需求爆發(fā)，對上游的三元材料價格將形成強力支撐。

其次看隔膜，今年隔膜的價格降得最多，同比下滑22%，判斷主要是中低端干法工藝產(chǎn)能過剩，導(dǎo)致干法隔膜價格暴跌所致，濕法隔膜目前供不應(yīng)求，價格較為堅挺，預(yù)計單價維持在4元/米,而干法單拉隔膜均價已經(jīng)跌破3元/米，雙拉更是跌至2元/米。今年6月末隔膜龍頭星源材質(zhì)曾在機構(gòu)調(diào)研中則表示，之前隔膜在電池中的成本為20-30%，現(xiàn)在只有10%，未來可能還會有下降空間。

另外，電解液去年漲太多了，今年價格基本維持穩(wěn)定。石墨作為負極，過去本身產(chǎn)能就嚴重過剩，雖然這兩年需求上來了，但是價格還是一路下跌，只是跌的慢一些。

整體來看，為應(yīng)對政策要求，目前國內(nèi)電池廠主流技術(shù)路線正在向三元電池傾斜，高鎳三元電池受益明顯，下游需求旺盛有望刺激三元材料價格繼續(xù)走高。建議關(guān)注當(dāng)升科技。

趨勢三：電池報廢高峰在2018年后

動力電池的使用壽命一般為5-8年，2009年開始推過至今，按照電池壽命，最早批次的新能源汽車動力電池即將退役，根據(jù)GGII的數(shù)據(jù)，2014-2016年國內(nèi)動力電池報廢回收量分別為0.72萬噸、1.02萬噸和1.39萬噸，增速較為平緩，但到2017年將達到2.79萬噸，增速超過100%。2014——2015年動力電池市場快速增長，回收將在2018年后迎來高峰。預(yù)計到2020年回收量將達到24.76萬噸，維持高速增長趨勢，整個回收產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)值將高達300億元以上。

目前國內(nèi)此前出臺了多個政策約束電池回收產(chǎn)業(yè)鏈，但多數(shù)是非強制政策，而且回收電池本身成本較高，難以形成大規(guī)模的經(jīng)濟效益，所以電池報廢領(lǐng)域進入者甚少。目前積極布局電池回收的企業(yè)有兩大類，一是電池生產(chǎn)企業(yè)，主要是產(chǎn)能排名靠前的龍頭公司，如比亞迪、國軒、寧德、比克等。二是第三方的電池回收拆借企業(yè)，比較耳熟能詳?shù)氖歉窳置?、南都電源等?/p>

供應(yīng)鏈上直接受益公司

寧德時代去年整體產(chǎn)能約為10GWH，2017年市場預(yù)計產(chǎn)能為16-18GWH，穩(wěn)居國內(nèi)第一。據(jù)測算，如果2020年公司到達50GWH，將帶動正負極、電解液、隔膜需求量分別為8.5萬噸、5萬噸、6萬噸和9億平米，成為一條名副其實的中國特斯拉級別供應(yīng)鏈。

從供應(yīng)商的角度看，公司采購很集中，2014-2016年進入前五大供應(yīng)商只有新能源科技、科達利、泰豐先行、先導(dǎo)智能、杉杉股份、德方納米等6家公司,2017年上半年嘉能可進入前五大供應(yīng)商名單，主要提供的是上游原材料。

A股相關(guān)公司有以下幾家：一是做鋰電設(shè)備的先導(dǎo)智能；二是做結(jié)構(gòu)件的科達利；三是做原材料的杉杉股份。其中僅有先導(dǎo)智能和科達利是常駐供應(yīng)商，前者是產(chǎn)能擴充最先受益的標的，本次擬上市募集的資金大部分將用于新增24條生產(chǎn)線，鋰電設(shè)備大概率會從先導(dǎo)智能手中采購。后者是國內(nèi)鋰電池結(jié)構(gòu)件龍頭，2015年和2016年都是寧德最大的供應(yīng)商，未來只要寧德的訂單有增長，公司的成長性就在，建議重點關(guān)注。

表：部分受益股一覽