張紅妮

微軟收購(gòu)諾基亞之跨國(guó)并購(gòu)案例分析

張紅妮

近年來，國(guó)內(nèi)外企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)事件大量涌現(xiàn)，繼而跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效問題在學(xué)術(shù)界得到廣泛關(guān)注，本文以微軟收購(gòu)諾基亞作為案例樣本，借助跨國(guó)并購(gòu)相關(guān)理論知識(shí)，深入研究微軟公司跨國(guó)并購(gòu)的原因，即發(fā)展出現(xiàn)低潮，以期拓展新領(lǐng)域、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效用，開發(fā)手機(jī)Windows系統(tǒng)、贏得專利組合，獲取HERE地圖服務(wù)。通過對(duì)比分析微軟公司跨國(guó)并購(gòu)前后的績(jī)效發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購(gòu)之后債務(wù)償還能力穩(wěn)中有升、盈利能力波動(dòng)提升、成長(zhǎng)能力徘徊前進(jìn)、營(yíng)運(yùn)水平變化不大。通過本文的研究，預(yù)期在一定程度上可以為國(guó)內(nèi)外企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)、提升并購(gòu)績(jī)效提供一定的理論思考和經(jīng)驗(yàn)借鑒。

微軟公司 諾基亞 跨國(guó)并購(gòu) 績(jī)效分析

一、案例簡(jiǎn)介

2013年9月3日，微軟集團(tuán)宣布斥資72億美元現(xiàn)金收購(gòu)諾基亞手機(jī)業(yè)務(wù)及其相關(guān)專利組合。微軟收購(gòu)諾基亞事件是繼2011年谷歌集團(tuán)收購(gòu)摩托羅拉之后，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)上發(fā)生的重大跨國(guó)并購(gòu)事件，這便形成了以蘋果OS系統(tǒng)、谷歌生態(tài)系統(tǒng)以及微軟Windows系統(tǒng)三足鼎立移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)格局。但是并購(gòu)對(duì)于微軟集團(tuán)來講，其完成僅僅是企業(yè)整體戰(zhàn)略調(diào)整的一小部分。在諸多苛刻的并購(gòu)要求以及并購(gòu)之后出現(xiàn)的整合風(fēng)險(xiǎn)的作用下，彼此之間能否整合出期望的效果，怎樣使得企業(yè)績(jī)效更好地提升以及如何解決并購(gòu)以后的諸多風(fēng)險(xiǎn)，亟需進(jìn)一步分析與探討。

二、理論及文獻(xiàn)分析

（一）企業(yè)并購(gòu)相關(guān)理論

企業(yè)并購(gòu)主要有以下觀點(diǎn)：（1）效率理論。有關(guān)協(xié)同效應(yīng)方面的研究及理論可以歸納為以下三種觀點(diǎn)：經(jīng)營(yíng)協(xié)同理論，Prattern（1971）認(rèn)為并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；管理協(xié)同理論，Willianson（1975）認(rèn)為管理資源豐富的公司并購(gòu)管理資源相對(duì)短缺的公司，可以實(shí)現(xiàn)剩余管理的充分資源利用；以及財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)債務(wù)的共同擔(dān)保、現(xiàn)金的內(nèi)部流轉(zhuǎn)，促使企業(yè)降低籌資成本。（2）代理理論。首先由Jensen，Meckling（1976）提出，這個(gè)理論對(duì)公司并購(gòu)的解釋主要有以下三個(gè)觀點(diǎn)：代理成本理論，F(xiàn)ama，Jensen（1983）指出，公司代理問題可通過組織制度的安排來解決；管理主義理論，Mueller（1969）認(rèn)為，由于管理層的薪酬決定于企業(yè)的規(guī)模，所以管理人員都有不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模的欲望；以及自由現(xiàn)金流理論，Jensen的自由現(xiàn)金流假說認(rèn)為公司可通過收購(gòu)活動(dòng)，適當(dāng)提高負(fù)債比例，可減少代理成本，增加公司的價(jià)值。（3）信息和信號(hào)理論。信息理論認(rèn)為，目標(biāo)公司股價(jià)被低估的信息是作為要約收購(gòu)結(jié)果而產(chǎn)生的，且重新估價(jià)是永久性的。而信息假說可以區(qū)分為兩種形式，一種認(rèn)為收購(gòu)活動(dòng)會(huì)散布關(guān)于目標(biāo)公司股票被低估的信息并且促使市場(chǎng)對(duì)這些股票進(jìn)行重新估價(jià)，目標(biāo)公司和其他各方都不必采取特別的行動(dòng)來促進(jìn)價(jià)值的重估；另一種形式認(rèn)為收購(gòu)邀約會(huì)將信息傳遞給目標(biāo)公司的管理者，從而激勵(lì)其自動(dòng)改進(jìn)管理效率。（4）市場(chǎng)勢(shì)力理論。Meeks（1977）認(rèn)為企業(yè)并購(gòu)可以減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，增大企業(yè)的市場(chǎng)份額，從而增大公司的市場(chǎng)控制力，而市場(chǎng)勢(shì)力與公司的穩(wěn)定性和長(zhǎng)期獲利能力密切相關(guān)。（5）財(cái)富再分配理論。Gilson、Scholes、Wolfson（1988），Hayn（1989）認(rèn)為并購(gòu)中股東價(jià)值的增加是以犧牲企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益為代價(jià)，并未導(dǎo)致社會(huì)總福利增加。（6）稅收考慮理論。該理論是從稅收對(duì)公司并購(gòu)有利的角度來考慮并購(gòu)活動(dòng)的。從并購(gòu)方看，取得稅收減免的優(yōu)惠是激發(fā)公司并購(gòu)發(fā)生的重要因素。這種稅收上的優(yōu)惠主要包括并購(gòu)可降低稅負(fù)支出，可進(jìn)行合法避稅以及可以提高應(yīng)提取折舊的資產(chǎn)總額。（7）掏空理論。Franks、Mayer（2001）認(rèn)為并購(gòu)成為管理者侵占股東利益工具的前提是股權(quán)的高度分散和股東“搭便車”動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)下的對(duì)管理者的監(jiān)督不力。（8）價(jià)值低估理論。該理論認(rèn)為目標(biāo)公司的股票市價(jià)低于重置成本或者由于并購(gòu)公司獲得一些外部市場(chǎng)所不了解的信息，認(rèn)為目標(biāo)公司價(jià)值被低估。

（二）企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)績(jī)效綜述

1．國(guó)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)外文獻(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效研究主要集中在目標(biāo)公司并購(gòu)前的財(cái)務(wù)變化和并購(gòu)后合并公司的財(cái)務(wù)績(jī)效兩個(gè)方面。如Ravenscraft，Scherer（1987）研究了1950年至1977年95家目標(biāo)公司，發(fā)現(xiàn)息稅前收益與總資產(chǎn)比率，目標(biāo)公司的該比率低于同期同行業(yè)控制樣本1%，且差異顯著。而對(duì)并購(gòu)后合并公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)的研究卻存在正收益和負(fù)收益兩極的結(jié)果。其中認(rèn)為正收益的學(xué)者有Kaplan（1989）以1980-1986年間48家收購(gòu)的公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后三年ROA、ROS、凈現(xiàn)金流量與資產(chǎn)比、現(xiàn)金與收入比分別增長(zhǎng)15%、19%、79%、93%；Healy，Palepu，Ruback（1992）研究了1979年至1984年間美國(guó)最大的50起并購(gòu)案樣本，認(rèn)為合并后企業(yè)經(jīng)行業(yè)調(diào)整后的業(yè)績(jī)有所改善；Meeks（1977）以1964-1971年英國(guó)233個(gè)并購(gòu)交易為樣本，發(fā)現(xiàn)收購(gòu)公司的ROA呈遞減趨勢(shì)，交易后第5年達(dá)最低。

2．國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效研究是從2000年開始的，其中2005年之前對(duì)合并企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效研究結(jié)果存在較大分歧，而2005年之后開始對(duì)并購(gòu)進(jìn)行分類，運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)比不同類別并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效表現(xiàn)。前者的研究結(jié)果主要有并購(gòu)后財(cái)務(wù)收益、并購(gòu)后財(cái)務(wù)損失和并購(gòu)后財(cái)務(wù)無顯著變化。其中認(rèn)為并購(gòu)后財(cái)務(wù)收益的學(xué)者有任慶和（2002）研究了1997年至1998年發(fā)生的22個(gè)并購(gòu)樣本，發(fā)現(xiàn)業(yè)績(jī)指標(biāo)的平均綜合得分在并購(gòu)后第二年持續(xù)增長(zhǎng)；李心丹、朱洪亮、張兵（2003）研究認(rèn)為前3年與后四年的平均績(jī)效值，并購(gòu)后57.1%的公司績(jī)效提高了。而林峰、肖騰文、劉常青、馮文（2000）和邵穩(wěn)重（2003）的研究結(jié)果分別是整體上并購(gòu)后業(yè)績(jī)短期提高后回落和并購(gòu)后ROE逐年下降第3年為-5.4%，比并購(gòu)前一年還低，都支持并購(gòu)后財(cái)務(wù)損失的觀點(diǎn)。后者對(duì)并購(gòu)進(jìn)行分類，運(yùn)用實(shí)證研究方法對(duì)比的學(xué)者主要有潘瑾和陳宏民（2005）以2000年發(fā)生主動(dòng)并購(gòu)的153家上市公司為樣本，發(fā)現(xiàn)正效應(yīng)主要來自于關(guān)聯(lián)并購(gòu)，而非關(guān)聯(lián)并購(gòu)的效應(yīng)不明顯；橫向并購(gòu)效應(yīng)突出，而混合并購(gòu)呈負(fù)面效應(yīng)；非現(xiàn)金支付方式并購(gòu)效應(yīng)優(yōu)于現(xiàn)金支付方式。秦楠（2009）研究了2003年至2006年我國(guó)資本市場(chǎng)的企業(yè)并購(gòu)數(shù)據(jù)，認(rèn)為橫向并購(gòu)績(jī)效相對(duì)樂觀，混合并購(gòu)績(jī)效波動(dòng)較大，縱向并購(gòu)績(jī)效較差，處于下滑趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)績(jī)效的文獻(xiàn)研究結(jié)論分歧嚴(yán)重主要是財(cái)務(wù)指標(biāo)可比性差，指標(biāo)可選擇性多以及制度環(huán)境缺失和會(huì)計(jì)信息披露缺陷等方面原因的影響。

三、案例分析

（一）微軟收購(gòu)諾基亞的緣由

1．發(fā)展出現(xiàn)低潮，以期拓展新領(lǐng)域

比爾·蓋茨與保羅艾倫于1975年一起創(chuàng)立了微軟公司，自此，微軟公司便開辟了全球PC（Personal Computer，個(gè)人計(jì)算機(jī)）軟件研究的先行者。迄今為止，微軟公司以巨大的市場(chǎng)占有率，穩(wěn)居軟件業(yè)界龍頭老大的位置，從而遍及軟件行業(yè)的各個(gè)角落，從PC（個(gè)人計(jì)算機(jī)）延伸到商業(yè)所用的工作站點(diǎn)，再到各種服務(wù)器的遼闊市場(chǎng)，到處均是微軟的身影。

然而，自2007年1月9日蘋果CEO史蒂夫·喬布斯發(fā)布iPhone手機(jī)之后，便終結(jié)了在世的各類功能機(jī)，從此揭開了移動(dòng)終端設(shè)備互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的序幕。在此之后，2008年互聯(lián)網(wǎng)搜索引擎巨頭谷歌開始進(jìn)駐手機(jī)行業(yè)，而且還推出了Android系統(tǒng)，再次助推了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展速度。現(xiàn)下，在互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)技術(shù)日臻嫻熟的背景下，世界各地迎來了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的繁榮昌盛時(shí)期，在智能手機(jī)普及之后，平板電腦等便攜設(shè)備也開始走進(jìn)人們的生活之中。隨著市場(chǎng)中諸多智能終端設(shè)備的紛紛涌現(xiàn)，多數(shù)消費(fèi)者出于方便攜帶、追趕潮流等方面的考慮，開始從PC市場(chǎng)逐步導(dǎo)向平板電腦等便攜設(shè)備的消費(fèi)。PC市場(chǎng)遭受移動(dòng)終端市場(chǎng)的強(qiáng)烈沖擊，開始進(jìn)入了發(fā)展的低潮期，依附在傳統(tǒng)PC市場(chǎng)中發(fā)展的微軟企業(yè)也迎來了新的發(fā)展難題。在PC市場(chǎng)持續(xù)走低的環(huán)境下，其銷售額的萎縮也暗示著微軟公司向人們兜售Windows系統(tǒng)授權(quán)及Office系統(tǒng)授權(quán)的機(jī)會(huì)快速降低，同時(shí)這也代表著微軟以后的營(yíng)業(yè)收入將會(huì)逐步減少。微軟未來如何突破發(fā)展瓶頸，拓展新的發(fā)展領(lǐng)域成為當(dāng)下亟需解決的難題。選擇收購(gòu)諾基亞，是其開發(fā)新經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)的一大舉措。

2．實(shí)現(xiàn)協(xié)同效用，開發(fā)手機(jī)Windows系統(tǒng)

在谷歌公司收購(gòu)摩托羅拉移動(dòng)之前，整個(gè)手機(jī)市場(chǎng)之中僅有蘋果公司是用一個(gè)完整的移動(dòng)生態(tài)體系存在于市場(chǎng)之中。但是世界互聯(lián)網(wǎng)“大亨”谷歌并購(gòu)手機(jī)行業(yè)“巨頭”摩托羅拉移動(dòng)之后，以谷歌的安卓系統(tǒng)為主導(dǎo)的一個(gè)新生化移動(dòng)生態(tài)體系正悄然形成。從此之后在全球智能手機(jī)市場(chǎng)中，名列手機(jī)市場(chǎng)前茅的安卓陣營(yíng)與蘋果陣營(yíng)均已經(jīng)推行了垂直一體化發(fā)展，進(jìn)而形成了軟件與硬件相互融合的存在格局。

現(xiàn)實(shí)之中，微軟公司與諾基亞在2011年2月份就已經(jīng)確立了彼此合作的關(guān)系，但是雖說雙方均在致力于打造各自的手機(jī)品牌，同時(shí)還在吸引應(yīng)用開發(fā)商上投入了相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)營(yíng)銷資金，然而Windows系統(tǒng)手機(jī)依舊以個(gè)位數(shù)的占有率出現(xiàn)在全球手機(jī)市場(chǎng)中，這使得微軟在激烈的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)角逐中逐步被邊緣化，一直跟隨在谷歌與蘋果身后，而此時(shí)的諾基亞在手機(jī)市場(chǎng)中的表現(xiàn)也不近如人意，多個(gè)季度持續(xù)呈負(fù)債化運(yùn)營(yíng)。Windows系統(tǒng)下的手機(jī)之所以在智能手機(jī)市場(chǎng)一直難有作為，原因可能是合作雙方的團(tuán)隊(duì)在某些領(lǐng)域的工作上發(fā)生重疊，但在某些領(lǐng)域卻難以充分協(xié)同。微軟并購(gòu)諾基亞，在一定程度上可以優(yōu)化產(chǎn)業(yè)鏈條，推行軟硬結(jié)合，進(jìn)而催生第三大手機(jī)生態(tài)系統(tǒng)，為搭載Windows系統(tǒng)的手機(jī)用戶提供較好的體驗(yàn)。

表1 微軟公司收購(gòu)諾基亞債務(wù)償還能力財(cái)務(wù)指標(biāo)表

表2 微軟公司盈利能力指標(biāo)表 單位：%

表3 微軟公司成長(zhǎng)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值表 單位：%

表4 微軟公司營(yíng)運(yùn)水平財(cái)務(wù)指標(biāo)表數(shù)據(jù) 單位：次

3．贏得專利組合，獲取HERE地圖服務(wù)

諾基亞曾經(jīng)是手機(jī)市場(chǎng)中的霸主，銷售量一直高居不下，是2G時(shí)代全球手機(jī)發(fā)明專利擁有者最多的制造商之一，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的快速推進(jìn)，開創(chuàng)了移動(dòng)終端的3G和4G時(shí)代，彼時(shí)諾基亞也主動(dòng)進(jìn)行技術(shù)研發(fā)，豐富了自身所擁有的專利陣營(yíng)。然而，手機(jī)行業(yè)的更迭轉(zhuǎn)換具有一脈相承性，盡管在技術(shù)上有所突破，但是在企業(yè)中依舊沿襲傳統(tǒng)條件下的核心技術(shù)，使得全球手機(jī)制造商均難以繞開諾基亞的專利組合。微軟收購(gòu)諾基亞，同時(shí)也可以將其專利技術(shù)一并贏得，諾基亞專利組合在無線鏈接中具有一定的價(jià)值，微軟公司對(duì)諾基亞實(shí)施并購(gòu)之后，進(jìn)而可以贏得專利組合，獲取HERE地圖服務(wù)。

（二）微軟收購(gòu)諾基亞的績(jī)效

1．債務(wù)償還能力穩(wěn)中有升

企業(yè)只有具備足夠的債務(wù)償還能力，才可以維持正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)。對(duì)并購(gòu)企業(yè)來講，并購(gòu)模式的差異化將會(huì)對(duì)其債務(wù)償還能力帶來一定的影響?，F(xiàn)金收購(gòu)方式，會(huì)使并購(gòu)企業(yè)的現(xiàn)金大量外流，此外，并購(gòu)過程中的舉債融資行為還會(huì)影響到收購(gòu)方企業(yè)未來的債務(wù)償還能力；債務(wù)承擔(dān)的收購(gòu)方式，不會(huì)帶來大量的現(xiàn)金外流，但是被并購(gòu)方的債務(wù)依舊會(huì)影響到收購(gòu)方的債務(wù)償還能力。故而，對(duì)于收購(gòu)方企業(yè)來講，需要著重把握的問題是如何在完成并購(gòu)之后在短的時(shí)間內(nèi)提升自身的償債能力。本文借助企業(yè)三大財(cái)務(wù)指標(biāo)，即流動(dòng)比率、速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率來凸顯微軟公司的債務(wù)償還能力。微軟公司收購(gòu)諾基亞前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)詳見表1所示。

通過微軟公司實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)前后的債務(wù)償還能力財(cái)務(wù)指標(biāo)不難發(fā)現(xiàn)，較之于微軟公司跨國(guó)并購(gòu)協(xié)議實(shí)施時(shí)（2011年）之前的資金流動(dòng)比率、資金速動(dòng)比率以及資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)都有一定的提升，但是整個(gè)變化幅度并不是太明顯。這顯現(xiàn)出較之于跨國(guó)并購(gòu)之前，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)當(dāng)年的短期債務(wù)償還能力有一定的提升，但是其長(zhǎng)期債務(wù)償還能力卻有一定程度的下降，鑒于變化程度并不顯著，所以難以對(duì)并購(gòu)當(dāng)年的債務(wù)償還能力得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。但是到了微軟公司跨國(guó)并購(gòu)交割完成后兩年，也就是2013年企業(yè)的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率有一定程度的下跌，資產(chǎn)負(fù)債率卻得以大幅度提高，這說明了企業(yè)2013年的償債能力比2012年有很大的降低，究其原因在于微軟公司在此次跨國(guó)并購(gòu)過程中需要支付大量的收購(gòu)費(fèi)用，并且其選擇現(xiàn)金支付方式來完成，企業(yè)便需要進(jìn)行諸多的短期與長(zhǎng)期借款才能完成，這在一定程度上會(huì)提高企業(yè)的資金壓力，進(jìn)而帶來較高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一直到2014年企業(yè)的流動(dòng)比率與速動(dòng)比率才有一定程度的提升，此外，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，這也說明較之于2013年企業(yè)2014年的債務(wù)償還能力有所提升，但是依舊沒有恢復(fù)到跨國(guó)并購(gòu)之前的狀態(tài)。據(jù)此可知，盡管微軟公司跨國(guó)并購(gòu)后債務(wù)償還能力受到一定的削弱，但在跨國(guó)并購(gòu)實(shí)施之后，協(xié)同效應(yīng)開始顯現(xiàn)，企業(yè)的債務(wù)償還能力開始逐步復(fù)蘇。

2．盈利能力波動(dòng)提升

如果一個(gè)企業(yè)想要長(zhǎng)久生存、持續(xù)發(fā)展，較高的盈利能力是必備武器。上市企業(yè)推行跨國(guó)并購(gòu)的主要目的在于對(duì)利潤(rùn)最大化的追求，上市企業(yè)都期許可以通過跨國(guó)并購(gòu)來彌補(bǔ)企業(yè)現(xiàn)下的虧損，抑或是謀求更高的企業(yè)業(yè)績(jī)。比如，為了在行業(yè)內(nèi)獲取更高的利潤(rùn)，企業(yè)可以通過并購(gòu)的形式躲避行業(yè)壁壘進(jìn)而進(jìn)入到一個(gè)新型的行業(yè)中去；或者是借助并購(gòu)價(jià)值鏈上的上、下游企業(yè)，來進(jìn)一步整合價(jià)值鏈模式，旨在提升企業(yè)業(yè)績(jī)，降低交易成本。故而，上市企業(yè)完成跨國(guó)并購(gòu)之后，需要注重的第二大問題是，跨國(guó)并購(gòu)是否可以幫助提升上市企業(yè)的盈利能力。本文將并收購(gòu)企業(yè)股票的每股收益、產(chǎn)品（或服務(wù)）銷售凈利率額、企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)總資產(chǎn)收益率五大財(cái)務(wù)指標(biāo)來測(cè)度微軟公司跨國(guó)并購(gòu)之后的盈利狀況。微軟公司對(duì)諾基亞進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)之后的盈利能力指標(biāo)要素?cái)?shù)據(jù)，具體詳見表2所示。

從微軟公司跨國(guó)并購(gòu)前后的盈利能力指標(biāo)表不難發(fā)現(xiàn)，2012年微軟公司就并購(gòu)諾基亞的協(xié)議達(dá)成之后，較之于2011年跨國(guó)并購(gòu)之前，微軟公司股票每股收益、產(chǎn)品銷售凈利率、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率以及企業(yè)總資產(chǎn)報(bào)酬率五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，都有一定程度的降低。直到2013年微軟公司完成對(duì)諾基亞公司的收購(gòu)之后，企業(yè)的盈利能力依舊沒有得到提升，與之相反，卻進(jìn)一步下跌，究其原因在于跨國(guó)并購(gòu)之后，新增負(fù)債數(shù)額過大且還有較高的收購(gòu)價(jià)格，這對(duì)微軟公司的盈利能力會(huì)帶來很大的負(fù)面影響。但自2014年開始，微軟公司的股票每股收益、產(chǎn)品銷售凈利率、企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率三項(xiàng)盈利能力指標(biāo)數(shù)據(jù)都開始出現(xiàn)回轉(zhuǎn)，有著不同程度的提升，雖說企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與企業(yè)總資產(chǎn)收益率有一定程度的下降，但是其下降程度并不顯著。

從整體上來講，2014年微軟公司主要盈利能力逐步提升，究其原因是跨國(guó)并購(gòu)后經(jīng)過合理科學(xué)地整合諾基亞公司，跨國(guó)并購(gòu)之后所具備的協(xié)同效用開始顯現(xiàn)，致使企業(yè)成本費(fèi)用開始降低，此外產(chǎn)品銷售凈利率也不斷提升，進(jìn)而進(jìn)一步強(qiáng)化企業(yè)的盈利能力。

3.成長(zhǎng)能力徘徊前進(jìn)

就公司的成長(zhǎng)能力來講，具體是為了顯現(xiàn)企業(yè)利用提升逐年收益或者其他的融資模式來獲得資金，進(jìn)而拓寬企業(yè)運(yùn)營(yíng)的能力，同時(shí)還可以通過企業(yè)后期的運(yùn)營(yíng)活動(dòng)以及現(xiàn)金流量的變化動(dòng)向來測(cè)度企業(yè)未來現(xiàn)金流量的狀況。對(duì)于公司的成長(zhǎng)能力，通常都會(huì)把企業(yè)的籌資行為與投資行為所達(dá)至的現(xiàn)金流量融合在一起進(jìn)行考究與分析。本文通過運(yùn)用企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率數(shù)值、企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)值以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率數(shù)值三項(xiàng)指標(biāo)來體現(xiàn)微軟公司跨國(guó)并購(gòu)之前與跨國(guó)并購(gòu)之后的成長(zhǎng)能力。微軟公司在跨國(guó)并購(gòu)之前與跨國(guó)并購(gòu)之后的成長(zhǎng)能力財(cái)務(wù)指標(biāo)具體詳見表3所示。

通過對(duì)比分析微軟公司跨國(guó)并購(gòu)前后相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，不難發(fā)現(xiàn)，較之于2011年跨國(guó)并購(gòu)之前，2012年微軟公司與諾基亞公司達(dá)成跨國(guó)并購(gòu)協(xié)議時(shí)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率的變動(dòng)幅度均有一定程度的下跌，更有甚的還呈現(xiàn)出負(fù)向增長(zhǎng)的發(fā)展情況。但是從微軟公司跨國(guó)并購(gòu)?fù)瓿山唤拥?013年開始，企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率開始逐步提升，但是企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率以及凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率依舊停留在負(fù)向化的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但是幅度有一定的減緩，一直到2014年，這兩項(xiàng)指標(biāo)才呈現(xiàn)出良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。據(jù)此可知，微軟公司通過對(duì)諾基亞公司手機(jī)研發(fā)技術(shù)、企業(yè)管理能力、人員安排以及企業(yè)文化科學(xué)地整合，跨國(guó)并購(gòu)之后的協(xié)同效用逐步得以實(shí)現(xiàn)，促使微軟公司不斷提升企業(yè)的成長(zhǎng)能力。

4.營(yíng)運(yùn)水平變化不大

企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力具體體現(xiàn)在，上市公司在管理與利用企業(yè)資產(chǎn)的過程中。通常來講上市公司一般都會(huì)并購(gòu)那些經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳而且瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)，由于其比較看重對(duì)此類公司展開再次改造之后所具備的發(fā)展?jié)摿Γ艜?huì)對(duì)此類公司展開并購(gòu)，倘若并購(gòu)之后，可以產(chǎn)生明顯提升企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的效用，這在一定程度上也可以實(shí)現(xiàn)謀求利潤(rùn)最大化的并購(gòu)目的。本文在分析跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效的過程中，選用并購(gòu)方存貨周轉(zhuǎn)率及其總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)來測(cè)度微軟公司在跨國(guó)并購(gòu)前與跨國(guó)并購(gòu)之后的整體營(yíng)運(yùn)水平。微軟公司跨國(guó)并購(gòu)前與跨國(guó)并購(gòu)之后的營(yíng)運(yùn)水平財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，具體如表4所示。

從表4微軟公司營(yíng)運(yùn)水平財(cái)務(wù)指標(biāo)表數(shù)據(jù)，可以看出微軟公司跨國(guó)并購(gòu)之前與實(shí)施跨國(guó)并收購(gòu)之后的營(yíng)運(yùn)能力有一定的不同，居于微軟公司跨國(guó)并購(gòu)諾基亞時(shí)期的2012年與2013年兩個(gè)年份的企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率低于2011年實(shí)施跨國(guó)并收購(gòu)之前的相關(guān)速率。在逐步完成跨國(guó)并購(gòu)之后，微軟公司在2014年各項(xiàng)營(yíng)運(yùn)水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)也沒有得到顯著改善，這便說明了微軟公司跨國(guó)并購(gòu)諾基亞公司之后，在管理資產(chǎn)方面的水平還比較弱，究其原因在于大量的債務(wù)促使微軟收購(gòu)之后完成資產(chǎn)保值增值的壓力逐步變大?？紤]到由于微軟公司實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)之后披露出來年份數(shù)據(jù)不多，故而還需要對(duì)此后的幾年數(shù)據(jù)展開分析比較研究，進(jìn)而得出更為精準(zhǔn)的結(jié)論。

四、研究結(jié)論與建議

本文將微軟并購(gòu)諾基亞事件作為分析研究的對(duì)象，在詳細(xì)分析微軟實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)原因的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步探討了跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效問題，指出在實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)之后，企業(yè)會(huì)在債務(wù)償還能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力以及營(yíng)運(yùn)水平等方面都會(huì)出現(xiàn)變化，并購(gòu)之后債務(wù)償還能力穩(wěn)中有升、盈利能力波動(dòng)提升、成長(zhǎng)能力徘徊前進(jìn)、營(yíng)運(yùn)水平變化不大，這些指標(biāo)數(shù)據(jù)均能體現(xiàn)出跨國(guó)并購(gòu)之后的績(jī)效狀況。

通過對(duì)微軟并購(gòu)諾基亞并購(gòu)案的分析可以看出，并購(gòu)事件是軟件界內(nèi)巨頭微軟公司，對(duì)曾經(jīng)手機(jī)“老大”諾基亞硬件廠商的收購(gòu)行徑，深挖其背后的并購(gòu)動(dòng)因是為了謀其并購(gòu)之后的相關(guān)專利技術(shù)，進(jìn)而更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)中激烈的專利阻擊戰(zhàn)。盡管此次并購(gòu)事件與諸多跨國(guó)并購(gòu)案相似，但其也有自身的特點(diǎn)，比如說當(dāng)初的谷歌安卓授權(quán)生態(tài)圈內(nèi)合作廠商免費(fèi)使用，但是微軟卻是推行收費(fèi)政策，從本質(zhì)上來講微軟并購(gòu)諾基亞僅僅是其“云+端”戰(zhàn)略計(jì)劃實(shí)施的首步，其真正的目的是打開移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，拓寬自己的發(fā)展路徑。通過上述分析，實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)需要注重并購(gòu)資金的估計(jì)與合理整合，需要不斷發(fā)揮并購(gòu)之后的協(xié)同效用，再者是并購(gòu)之后不能忽視企業(yè)與企業(yè)之間的整合問題，這樣才可以更好地提升企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效。

作者單位：陜西省廣播電視大學(xué)寶雞市分校

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2.王雅婷,李恩平.企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)及整合分析——以TCL集團(tuán)為例.財(cái)會(huì)通訊.2015(04)

3.周淼.以制度距離為視角的跨國(guó)并購(gòu)績(jī)效影響機(jī)制——基于我國(guó)上市公司OFDI的經(jīng)驗(yàn)分析.經(jīng)濟(jì)問題.2013(11)

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