文/劉文卿 編輯/林鋒

國際油價(jià)總體有望繼續(xù)上行

文/劉文卿 編輯/林鋒

鑒于全球原油供應(yīng)會因產(chǎn)油國延長減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)收緊，而原油需求則會因主要原油需求國經(jīng)濟(jì)形勢良好而繼續(xù)增長，預(yù)計(jì)2017年下半年，國際油價(jià)總體呈上行趨勢。

2017年年初至今，國際油價(jià)總體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢，波動(dòng)重心較去年同期大幅上移，首行Brent價(jià)格多數(shù)時(shí)間在50—57美元/桶區(qū)間波動(dòng)。支撐油價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿τ腥齻€(gè)方面：一是OPEC和以俄羅斯為代表的非OPEC主要產(chǎn)油國達(dá)成15年來首個(gè)聯(lián)合減產(chǎn)協(xié)議，并自2017年1月起開始正式減產(chǎn)，聯(lián)合減產(chǎn)規(guī)模接近180萬桶/日，使原油供應(yīng)大幅收緊，全球原油市場再平衡進(jìn)程開啟；二是一季度中、美等國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯回暖勢頭，推動(dòng)原油需求進(jìn)一步增長；三是市場對特朗普上臺后推行刺激政策的預(yù)期逐漸降溫，令美元走低，加之法國大選、敘利亞沖突和朝鮮半島局勢引發(fā)市場緊張情緒，也對油價(jià)構(gòu)成支撐。但由于美國頁巖油產(chǎn)量恢復(fù)增長以及利比亞、尼日利亞等國產(chǎn)量開始回升，產(chǎn)油國減產(chǎn)效果并不明顯。此外，主要國家去庫存進(jìn)程緩慢，也令油價(jià)漲幅總體受限，維持區(qū)間震蕩。

目前，OPEC和非OPEC主要產(chǎn)油國已決定將減產(chǎn)協(xié)議繼續(xù)延長至2018年3月底，減產(chǎn)規(guī)模維持不變。從后市看，筆者認(rèn)為，產(chǎn)油國減產(chǎn)將推動(dòng)原油市場繼續(xù)平衡，全球原油庫存有望加速下降，因此，下半年國際油價(jià)總體會受到支撐，繼續(xù)維持區(qū)間震蕩，且波動(dòng)重心會上移。以下，筆者將通過對供需變化、美元走勢和市場避險(xiǎn)情緒等影響原油走勢主要因素進(jìn)行綜合分析，來預(yù)判原油的未來走勢。

原油供應(yīng)繼續(xù)收緊

從供應(yīng)側(cè)看，主要產(chǎn)油國已在5月25日維也納會議上決定將減產(chǎn)協(xié)議延長至2018年3月底，延期9個(gè)月，減產(chǎn)規(guī)模維持不變。OPEC國家產(chǎn)量的上限仍為3250萬桶/日，比2016年10月基準(zhǔn)水平減產(chǎn)120萬桶/日。其中：沙特減產(chǎn)50萬桶/日，伊拉克減產(chǎn)20萬桶/日，阿聯(lián)酋和科威特分別減產(chǎn)14萬和13萬桶/日，委內(nèi)瑞拉減產(chǎn)10萬桶/日，安哥拉減產(chǎn)8萬桶/日，阿爾及利亞減產(chǎn)5萬桶/日；伊朗產(chǎn)量凍結(jié)在379.7萬桶/日；利比亞、尼日利亞繼續(xù)享有豁免。11個(gè)非OPEC國家將繼續(xù)參與聯(lián)合減產(chǎn)，減產(chǎn)規(guī)模仍為55.8萬桶/日。其中俄羅斯減產(chǎn)30萬桶/日。產(chǎn)油國合計(jì)減產(chǎn)175.8萬桶/日，約占全球原油供應(yīng)量的2%。

從后市看，主要產(chǎn)油國將于11月30日在維也納舉行下一次會議，目前沒有進(jìn)一步延長減產(chǎn)協(xié)議的計(jì)劃。但沙特能源部長表示，11月會議存在討論延期的可能性。未來市場將重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)供應(yīng)端因素：一是產(chǎn)油國減產(chǎn)的執(zhí)行情況；二是產(chǎn)油國實(shí)際原油的出口水平；三是美國頁巖油產(chǎn)量的增長以及利比亞、尼日利亞產(chǎn)量回升的速度。

在產(chǎn)油國減產(chǎn)執(zhí)行方面，沙特能源部長已表示，本國原油產(chǎn)量將維持當(dāng)前水平，不會超出限產(chǎn)配額；俄羅斯也表示，會繼續(xù)履行減產(chǎn)義務(wù)，并將2017年產(chǎn)量預(yù)期由1106萬桶/日下調(diào)至1098萬桶/日。在沙特和俄羅斯兩大參與者承諾減產(chǎn)的情況下，預(yù)計(jì)產(chǎn)油國將繼續(xù)保持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率；但隨著庫存水平的下降，部分國家產(chǎn)量可能會出現(xiàn)回升。

在產(chǎn)油國實(shí)際出口水平方面，普氏船運(yùn)的數(shù)據(jù)顯示，OPEC國家減產(chǎn)已經(jīng)導(dǎo)致出口量出現(xiàn)大幅下降，4月份出口量已降至2393萬桶/日，比3月份大幅減少了112萬桶/日，同比減少58萬桶/日。進(jìn)入三季度后，沙特等中東國家將進(jìn)入夏季用油高峰期，國內(nèi)原油需求將比一季度高50萬—80萬桶/日。在各國執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議的背景下，中東國家將會因增加國內(nèi)市場的供應(yīng)而進(jìn)一步減少原油的出口量。

在其他增產(chǎn)國家方面，據(jù)美國能源信息署（EIA）的統(tǒng)計(jì)，截至5月19日，美國原油產(chǎn)量已超過930萬桶/日，較去年低點(diǎn)反彈90萬桶/日，接近2015年7月達(dá)到的960萬桶/日的歷史高位。其增量主要來自頁巖油，特別是Permian區(qū)塊。目前，美國原油鉆機(jī)數(shù)持續(xù)回升，新增鉆機(jī)大部分集中在Permian地區(qū)。EIA預(yù)計(jì)，若WTI價(jià)格保持在50美元/桶，美國原油產(chǎn)量到年底將增至965萬桶/日，比當(dāng)前水平再增加35萬桶/日左右。盡管增幅明顯，但仍無法完全彌補(bǔ)主要產(chǎn)油國減產(chǎn)帶來的供應(yīng)缺口。與此同時(shí)，利比亞和尼日利亞產(chǎn)量回升前景仍不穩(wěn)定：利比亞油田受技術(shù)問題影響產(chǎn)量再度回落；尼日利亞Forcados原油出口能力可能到年底才能全部恢復(fù)，產(chǎn)量增長空間有限。此外，北海油田將在8—9月份進(jìn)入檢修高峰期，檢修將影響產(chǎn)量45萬桶/日左右。

綜合以上因素，預(yù)計(jì)下半年全球原油供應(yīng)將進(jìn)一步趨緊。此外，從市場心理來看，美國產(chǎn)量回升因素已經(jīng)被納入市場預(yù)期中，對油價(jià)上行總體趨勢的影響有限，而一些預(yù)期之外的供應(yīng)中斷風(fēng)險(xiǎn)，還可能對油價(jià)構(gòu)成短線支撐，比如利比亞和尼日利亞產(chǎn)量回升速度不及預(yù)期、美灣夏季颶風(fēng)、委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)形勢惡化造成大幅減產(chǎn)等。

此外，在原油庫存方面，隨著產(chǎn)油國減產(chǎn)收緊了原油供應(yīng)，自3月底開始，美國和歐洲原油庫存已經(jīng)開始下降。截至5月19日，美國原油庫存已連續(xù)7周減少，比3月底降低1920萬桶，汽油和餾分油庫存均已低于去年同期。下半年，北半球主要國家進(jìn)入原油需求高峰期后，預(yù)計(jì)全球原油市場將進(jìn)一步趨緊，去庫存進(jìn)程有望加速，美國原油庫存會繼續(xù)減少，OECD原油庫存水平將下降50萬—100萬桶/日；到2018年初，原油庫存有望回歸至過去五年的平均水平。

原油需求增長前景良好

在需求側(cè)，一季度以來全球經(jīng)濟(jì)保持溫和增長態(tài)勢，原油需求穩(wěn)步攀升。預(yù)計(jì)新增需求主要來自中國和印度等非OECD國家，且下半年需求增量有望高于上半年。

從主要國家的需求來看，中國方面，工業(yè)回暖將繼續(xù)帶動(dòng)原油需求的大幅增長。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和海關(guān)數(shù)據(jù)的測算，1—4月，中國表觀原油需求同比增長63萬桶/日，特別是燃料油和原油焦同比分別增長了7萬桶/日和10萬桶/日；同時(shí)，柴油需求的降幅也大為收窄。在推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)等利好政策的作用下，中國下半年原油需求有望繼續(xù)強(qiáng)勁增長。另據(jù)國家發(fā)改委的公告，1—5月份，國內(nèi)又有5家地方煉廠獲得進(jìn)口原油使用權(quán)，共計(jì)1208萬噸。新增的進(jìn)口原油使用配額將在下半年集中進(jìn)入市場，從而會進(jìn)一步增加中國對原油的進(jìn)口需求。

印度方面，在2016年12月進(jìn)行貨幣改革后，印度經(jīng)濟(jì)形勢一度低迷；但自今年2月份起，經(jīng)濟(jì)秩序已逐步恢復(fù)，原油需求回歸強(qiáng)勁增長軌道。預(yù)計(jì)該國全年原油需求增量為19萬桶/日。

美國是OECD國家原油需求增長的領(lǐng)頭羊。上半年美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)穩(wěn)健復(fù)蘇，勞動(dòng)力市場、個(gè)人消費(fèi)和制造業(yè)均保持強(qiáng)勁增長勢頭，1—5月，原油需求同比增長22萬桶/日。下半年是美國傳統(tǒng)原油需求高峰，目前SUV等大排放量汽車銷量維持增長勢頭。三季度駕駛季期間，汽油需求有望再創(chuàng)新高。此外，在油價(jià)反彈和特朗普政府的支持下，美國能源行業(yè)強(qiáng)勢復(fù)蘇，上游勘探開發(fā)活動(dòng)持續(xù)增加，也將對美國餾分油需求構(gòu)成強(qiáng)勁支撐。

美元疲弱及市場情緒降溫

從美元指數(shù)的未來走勢看，美聯(lián)儲最新公布的5月會議紀(jì)要顯示，多數(shù)美聯(lián)儲官員對美國經(jīng)濟(jì)增長表示樂觀，支持盡快開始緊縮政策。市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲會維持年內(nèi)漸進(jìn)加息節(jié)奏，在6月和9月加息兩次，并在12月開始縮減資產(chǎn)負(fù)債表。其中，6月加息概率超過80%，總體有助于美元走強(qiáng)。不過，由于市場已對加息有充分預(yù)期，同時(shí)特朗普政府在醫(yī)改和稅改計(jì)劃的推行上屢屢受挫，下半年經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃順利落地的前景并不樂觀，因此美元上行動(dòng)力不足，對油價(jià)影響有限。

從市場情緒方面看，5月份法國大選結(jié)束后，歐元區(qū)分裂風(fēng)險(xiǎn)大為弱化，特朗普就職后推行的各項(xiàng)政策也大致符合預(yù)期，加之中東地區(qū)和朝鮮半島地緣沖突熱度減退，主要市場風(fēng)險(xiǎn)基本得到釋放，避險(xiǎn)情緒有所降溫。后期市場將密切關(guān)注特朗普稅改立法進(jìn)程、英國脫歐談判進(jìn)展以及德國和意大利大選等政治事件。目前來看，下半年歐洲各國大選引發(fā)政治風(fēng)險(xiǎn)的可能性較小，市場沒有明顯的避險(xiǎn)需求，從而會對油價(jià)構(gòu)成一定支撐。但值得注意的是，近期歐洲面臨的恐怖主義威脅有所加劇，突發(fā)的恐怖襲擊事件則有可能造成國際油價(jià)短線承壓。

總體來看，由于美元承壓對油價(jià)影響有限，加上市場避險(xiǎn)情緒有所降溫，原油本身的供需變化仍將是影響油價(jià)走勢的主導(dǎo)因素。在供給側(cè)，預(yù)計(jì)2017年下半年主要產(chǎn)油國將保持較高的減產(chǎn)執(zhí)行率，且受季節(jié)性因素影響，三季度中東國家出口量還將有一定幅度的下降，進(jìn)一步抽緊全球原油供應(yīng)。盡管美國頁巖油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，同時(shí)利比亞、尼日利亞等國產(chǎn)量也可能回升，但并不足以完全抵消OPEC減產(chǎn)效果。在需求側(cè)，鑒于目前主要原油需求國經(jīng)濟(jì)形勢良好，原油需求將會繼續(xù)增長，全球原油市場去庫存進(jìn)程也有望加速。預(yù)計(jì)到2018年年初，OECD原油庫存將恢復(fù)至正常水平。在原油市場加速平衡的背景下，預(yù)計(jì)國際油價(jià)總體呈上行趨勢，三季度首行Brent波動(dòng)區(qū)間為50—57美元/桶，四季度波動(dòng)區(qū)間為53—60美元/桶，總體較上半年波動(dòng)區(qū)間有所上移。

作者單位：中國國際石油化工聯(lián)合有限責(zé)任公司