王 聰, 廖婧琳

居民融資選擇意愿的影響因素及城鄉(xiāng)差異

王 聰, 廖婧琳

應(yīng)用2014年CFPS調(diào)查問卷，對居民融資選擇渠道的影響因素以及城鄉(xiāng)差異進(jìn)行系統(tǒng)性的考察，結(jié)果表明：居民的受教育程度、年齡、信心程度、收入水平、房產(chǎn)、投融資經(jīng)驗(yàn)以及當(dāng)?shù)氐慕鹑诎l(fā)展?fàn)顩r等均顯著影響居民的融資選擇意愿。此外，傳統(tǒng)的金融習(xí)慣也是居民融資選擇渠道的重要影響因素，具體表現(xiàn)為借貸者的家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系越強(qiáng)，越有可能選擇人情借貸。同時(shí)，城市家庭和農(nóng)村家庭的融資選擇情況存在較大差異，各影響因素的作用也并不一致。

融資行為 城鄉(xiāng)居民 影響因素

一、引言及文獻(xiàn)綜述

根據(jù)國際發(fā)展經(jīng)驗(yàn),完善個(gè)人信貸體系是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向成熟的重要環(huán)節(jié)。同時(shí)，作為金融改革的主要內(nèi)容,信貸約束也一直是學(xué)術(shù)界和政策界普遍關(guān)注的重點(diǎn)問題。就理論而言，隨著信貸市場的不斷發(fā)展，居民信貸可得性應(yīng)該顯著提高，家庭的融資渠道、融資方式呈多樣化趨勢，而且融資目的也應(yīng)當(dāng)不僅限于“脫貧”，居民在保持良好的償債能力的同時(shí)，更可以利用金融市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值。然而，現(xiàn)階段中國居民的首選融資渠道仍然是以熟人借貸為主。根據(jù)中國家庭動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)查(CFPS)2014年數(shù)據(jù)，74.32%的中國家庭首選貸款對象為親戚、朋友，金融部門規(guī)范的信貸提供反而被排斥在外，占比不到25%。因此，探究居民的融資選擇意愿及可能存在的問題顯得十分必要，不僅有助于深入分析現(xiàn)階段中國金融市場中個(gè)體的融資渠道情況，更好地理解信用、投資組合等理論，而且有助于政府設(shè)計(jì)更為合理的金融改革方案。

有關(guān)信貸約束的文獻(xiàn)研究多是從供需兩方面展開的討論。早期主要側(cè)重于供給角度的考察，落腳點(diǎn)集中在信貸配給制度的不完善、金融部門無法有效滿足居民的金融需求上。例如，早在20世紀(jì)50年代，Roosa(1951)[1]就提出信貸可獲得理論，指出信貸市場的長期非均衡是因制度約束而導(dǎo)致的。隨后，不完全信息和合約理論也進(jìn)一步說明了這一問題(Stiglitz & Weiss，1981)[2]。而當(dāng)前的理論進(jìn)展則更多地考慮來自于需求方面的影響。比如，Kon與Storey(2003)[3]的“無信心借款人”理論認(rèn)為,信貸約束形成是因?yàn)榻栀J需求者的認(rèn)知偏誤，不具備相應(yīng)的借款信心而錯(cuò)誤地高估了金融部門的借貸門檻，導(dǎo)致自愿放棄申貸行為?！懊孀印庇^念的說法也同樣解釋了信貸約束的原因來自于金融需求方，人們因?yàn)椤懊孀映杀尽边^高而人為地抑制了借貸需求(張杰，2003)[4]。

具體到中國，居民的主觀金融需求愿望對于信貸約束的形成作用更為關(guān)鍵，也更加復(fù)雜。這與居民受傳統(tǒng)儒家文化的長期影響密切相關(guān)，以血緣、姻親或者地緣為基礎(chǔ)的人際網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部更容易實(shí)現(xiàn)特殊信任，借貸行為往往也更容易發(fā)生在熟人之間。因此，長期的借貸習(xí)慣逐漸塑造了他們的行為偏好和行為選擇, 使得正規(guī)金融機(jī)構(gòu)難以成為居民融資的首選。隨著市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)的信用制度與現(xiàn)代的金融信用同時(shí)并存，給予了居民更多融資渠道的選擇。而不同的融資方式所需要花費(fèi)的借貸成本直接影響了居民的融資次序。國內(nèi)相關(guān)文獻(xiàn)的討論也更多集中于人們進(jìn)行借貸時(shí)產(chǎn)生的成本問題。有學(xué)者認(rèn)為，居民之間的信用借貸可能低至“零利率”，所以非正規(guī)貸款相對于金融部門的正規(guī)信貸更便宜一些(Sarmistha Pal，2002)[5]。并且，農(nóng)戶所需支付的商業(yè)性信貸成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場公開的利率(程郁等,2009)[6]，這是因?yàn)檎鎸?shí)的交易成本中還包含了隱性成本，比如，由于金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部不完善的信貸配給機(jī)制所導(dǎo)致的“尋租行為”、現(xiàn)有的信貸合約和風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制與農(nóng)戶的借貸條件不匹配等缺陷，均增加了獲得貸款的難度。但是，也有研究認(rèn)為熟人之間借貸成本低至“零利率”只不過是因?yàn)楝F(xiàn)金利息并未直接支付所導(dǎo)致，真正的人情成本被掩蓋在交易行為之中(陳天閣等，2005；劉朝暉、徐麗，2005)[7,8]。王芳(2005)[9]對于不同融資渠道的借貸成本有進(jìn)一步思考。在居民收入水平與效用損失共同構(gòu)建的坐標(biāo)系中，銀行貸款選擇的臨界值是不斷升高的人情成本與逐漸降低的利率成本兩者相交的交點(diǎn)；而且金融需求者的收入越高，隨之上升的人情成本最終會(huì)超過銀行貸款所需要支付的利息水平，那么商業(yè)性信貸的受眾群體也會(huì)相應(yīng)擴(kuò)大。

近年來，隨著微觀調(diào)查數(shù)據(jù)的不斷完善，實(shí)證研究方面的文獻(xiàn)也逐漸豐富起來。陳鵬、劉錫良(2011)[10]利用10個(gè)省區(qū)2萬份調(diào)查問卷，考察農(nóng)戶融資次序選擇問題，其結(jié)論支持了中國農(nóng)戶借貸行為具有“道義小農(nóng)”的假說，并且農(nóng)戶外出務(wù)工在很大程度上減少了家庭的借貸需求。胡楓、陳玉宇(2012)[11]發(fā)現(xiàn)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對于農(nóng)戶獲得貸款具有重要作用，并且利用2010年中國家庭動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)查(CFPS)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。侯英、陳希敏(2014)[12]還根據(jù)1 076戶農(nóng)戶家庭的微觀數(shù)據(jù)，確定了影響農(nóng)戶借貸行為的4個(gè)潛在因素及其影響力度的排序，分別為農(nóng)戶的聲譽(yù)、借貸可得性、經(jīng)濟(jì)及個(gè)體特征。另外，居民的借貸行為、融資渠道的選擇還會(huì)受來自于居民的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向、對金融市場的缺乏了解以及金融知識的匱乏等諸多方面的影響。

本文基于中國家庭動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)查(CFPS)2014年的微觀數(shù)據(jù)，考察了影響中國居民融資選擇意愿的各種因素以及所呈現(xiàn)的城鄉(xiāng)差異。本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，本文因變量設(shè)定為“融資選擇意愿”，意味著研究對象既包含了已發(fā)生借貸行為的個(gè)體，又涵蓋了未能成功申貸和暫時(shí)未有貸款計(jì)劃的需求者，可以更為全面地掌握居民真實(shí)的信用選擇偏好。其次，由于中國農(nóng)村地區(qū)現(xiàn)代金融制度的建設(shè)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于城鎮(zhèn)地區(qū)，故較多文獻(xiàn)研究的重點(diǎn)在于農(nóng)戶的借貸問題。而本文選擇的樣本更為全面，既包括了城市家庭也包含農(nóng)村家庭，具體考察中國居民融資選擇渠道呈現(xiàn)的城鄉(xiāng)差異，以及導(dǎo)致這種差異的主要影響因素。另外，本文增加了投融資經(jīng)驗(yàn)這一解釋變量。主要是考慮到居民的借貸需求除了解決暫時(shí)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之外，也部分地體現(xiàn)在利用金融市場實(shí)現(xiàn)資本盈利的目的，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)有文獻(xiàn)的不足。

二、樣本數(shù)據(jù)和居民融資選擇意愿的基本情況

(一)數(shù)據(jù)來源

本文數(shù)據(jù)來自于北京大學(xué)中國社會(huì)科學(xué)調(diào)查中心(ISSS)2014年在全國范圍內(nèi)實(shí)施的中國家庭動(dòng)態(tài)跟蹤調(diào)查(CFPS)。該問卷總共包括四個(gè)模塊，分別為社區(qū)、家庭、成人以及少兒，且涵蓋了居民的家庭關(guān)系與家庭動(dòng)態(tài)、家庭人口特征、家庭經(jīng)濟(jì)狀況等多方面的相關(guān)信息。本文旨在探討居民融資選擇意愿的影響因素以及城鄉(xiāng)差異，指標(biāo)數(shù)據(jù)主要由CFPS調(diào)查問卷中的家庭和成人兩大主體問卷提供，故將兩份數(shù)據(jù)通過匹配相同的家庭編號進(jìn)行了整合，剔除重復(fù)以及無效樣本，總共獲取到11 428戶家庭的微觀數(shù)據(jù)。

(二)居民融資選擇意愿的基本情況

首先，本研究討論居民的融資選擇意愿行為，即居民最愿意選擇的借款渠道。根據(jù)CFPS調(diào)查問卷，該問題被設(shè)計(jì)為“首選借款對象”，其融資渠道選項(xiàng)可以分為“親戚”“朋友”“銀行”“民間借貸機(jī)構(gòu)和個(gè)人”“非銀行正規(guī)金融機(jī)構(gòu)” 等5個(gè)選項(xiàng)。為了更好地區(qū)分傳統(tǒng)信貸方式與現(xiàn)代金融信用的差異，將首選借款對象為“親戚”“朋友”的兩個(gè)選項(xiàng)合并為“親戚/朋友”；“民間借貸機(jī)構(gòu)和個(gè)人”“非銀行正規(guī)金融機(jī)構(gòu)” 則全部并入“其他渠道”。表1報(bào)告了經(jīng)過調(diào)整的2014年中國居民融資選擇意愿的基本情況。

從整體樣本來看,居民更傾向于通過親戚、朋友的借貸來實(shí)現(xiàn)融資需求，其占比高達(dá)74.32%；正規(guī)金融部門——商業(yè)銀行提供的信貸服務(wù)在居民融資次序中反而排在較后的位置，所占比重為24.80%；民間借貸機(jī)構(gòu)、非銀行正規(guī)金融機(jī)構(gòu)等其他渠道則排在最后，占比僅為0.88%。由此可見，中國居民的融資行為的確更傾向于發(fā)生在熟人之間，正規(guī)金融部門并沒有成為居民借貸尋求的首要對象，并且二者之間的差距甚大。從城鄉(xiāng)分布來看，該特征在農(nóng)村地區(qū)更為明顯。本文選取的11 428個(gè)有效家庭樣本中，城市家庭為5 273戶，農(nóng)村家庭為6 155戶。其中，農(nóng)村地區(qū)超過四分之三的居民首選借款對象為熟人，該比例在城市家庭中略微減少，占72.94%的比重；相反，商業(yè)銀行的融資渠道顯然在城市家庭中的接受程度會(huì)更高一些，回答“銀行”的樣本占比約為26.27%。

表1 居民融資選擇意愿(首選借款對象)的城鄉(xiāng)差異 單位:%

注：居民融資選擇意愿均指首選借款對象，表2、表3同。

值得一提的是, 陳鵬、劉錫良(2011)[10]在考察中國農(nóng)戶融資選擇意愿的研究中,調(diào)查樣本顯示的融資次序與我們得出的結(jié)論剛好相反：農(nóng)村信用社、國有商業(yè)銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)是農(nóng)戶最愿意選擇的融資渠道,占比54.97%；同時(shí)，首選借款對象為“親朋或關(guān)系戶無息借款”的農(nóng)戶占比僅為23.52%。該文獻(xiàn)與本研究關(guān)于融資次序問題呈現(xiàn)出截然不同的結(jié)果，其主要原因在于前者的研究對象重點(diǎn)為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)型農(nóng)戶。根據(jù)“三農(nóng)”信貸政策，生產(chǎn)型農(nóng)戶是金融部門信貸投放的重點(diǎn)對象。因此，申貸成功率的提高有可能在很大程度上改變農(nóng)戶的長期借貸習(xí)慣。本文的研究對象為不受限定的中國家庭，融資選擇意愿更加貼近真實(shí)水平，體現(xiàn)其主觀需要。

其次，比較城鄉(xiāng)家庭參與社會(huì)保障的差異對融資選擇意愿行為的影響(見表2)，實(shí)際上該項(xiàng)對比在一定程度上反映了居民的償債能力對于信貸行為的影響。整體來看，參與社會(huì)保險(xiǎn)會(huì)顯著影響居民融資選擇意愿的次序。相較于未參保群體，參與社會(huì)保險(xiǎn)的居民更愿意通過銀行來實(shí)現(xiàn)融資需求。在城鄉(xiāng)分樣本中，該結(jié)論仍然成立，而且由此造成的差異在農(nóng)村地區(qū)更為明顯一些。比如，在有無社保情況下農(nóng)村居民首選借款對象為“銀行”的比重，分別為26.02%和21.35%，顯然未參加社會(huì)保險(xiǎn)的群體，其融資選擇方式更偏好于親戚、朋友提供的借貸幫助。

表2 居民融資選擇意愿的城鄉(xiāng)差異 (按有無社會(huì)保障分類) 單位:%

再次，考慮到居民對金融市場的充分了解有利于其選擇接受商業(yè)銀行所提供的金融服務(wù), 故這里我們進(jìn)一步比較城鄉(xiāng)家庭持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的差異對融資選擇意愿行為的影響。表3報(bào)告了相關(guān)結(jié)果，從總體樣本來看，持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的居民將“銀行”作為首選融資渠道的比例高達(dá)41.55%。雖然并未完全改變居民的融資次序，但已經(jīng)在很大程度上縮小了與排在首位的借款對象——“親戚/朋友”之間的差距，后者占比下降至57.37%(對比表1)。另外，比較城鄉(xiāng)差異發(fā)現(xiàn)，持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的農(nóng)村家庭比城市家庭更傾向于選擇通過商業(yè)銀行來獲得貸款，比重分別為50.0%和40.75%；而未持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的居民，不論是農(nóng)村地區(qū)還是城市，選擇“銀行”融資的比重均不到1/4。這說明是否參與金融市場對于居民的借貸渠道選擇起著十分重要的作用，這一問題我們將在實(shí)證部分進(jìn)一步論述。

表3 居民融資選擇意愿的城鄉(xiāng)差異 (按是否持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)分類) 單位:%

三、影響居民融資選擇意愿的變量及其說明

(一)融資選擇意愿

本研究參考了陳鵬、劉錫良(2011)[10]關(guān)于融資選擇意愿行為的變量設(shè)定,還進(jìn)一步結(jié)合了CFPS調(diào)查問卷提供的相關(guān)信息, 將受訪者回答的“首選借款對象”作為因變量。根據(jù)表1可知，融資渠道分為三類：“銀行”“親戚/朋友”以及“其他渠道”。其中，“其他渠道”的樣本占比不到1%，樣本量過小，故對其進(jìn)行調(diào)整，不予考慮該項(xiàng)選擇。這里將因變量設(shè)定為二值虛擬變量，賦值為1意味著居民最愿意選擇的借款渠道是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)——商業(yè)銀行；“非銀行”融資則取值為0，意味著受訪者首選的融資渠道為來自于親戚/朋友的金融幫助。剔除其他情況的融資選擇之后，有效樣本為11 327戶家庭的微觀數(shù)據(jù)。

(二)影響居民融資選擇意愿的因素

本文旨在考察居民融資選擇意愿的各種影響因素，解釋變量不僅包括現(xiàn)有文獻(xiàn)中已經(jīng)使用的性別、年齡、受教育程度等人口特征變量，還增加了主觀心理特征、家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)、投融資經(jīng)驗(yàn)等新的變量。

1.人口特征變量。借貸行為人自身的各種特征是影響居民借貸行為以及偏好的重要因素(李銳、李超,2007)[13]。以戶主受教育程度為例，一方面，在現(xiàn)代成熟的金融體系中，不論是合理配置金融資產(chǎn)還是進(jìn)行融資行為，都需要相應(yīng)的金融知識與智慧，因而受教育程度越高的戶主，越有可能接受正規(guī)金融部門提供的金融服務(wù)；另一方面，教育背景是一種人力資本的體現(xiàn)(王聰、田存志，2012)[14]，一般而言，人力資本高的家庭對借款的償還能力也比較強(qiáng)，更容易申貸成功，進(jìn)而提高其通過正規(guī)金融渠道來實(shí)現(xiàn)融資需求的積極性和主動(dòng)性。這里的人口特征變量具體包括受教育水平、性別、年齡及其平方、婚姻狀況以及健康狀況等五個(gè)方面，具體變量說明詳見表4。

2.主觀心理特征變量。根據(jù)“無信心借款人”理論和“面子成本”可知，借款需求者是否決定對銀行進(jìn)行申貸，其主觀心理活動(dòng)對該行為的影響作用十分重要。文章具體選取了戶主對自己的滿意程度、對未來的自信程度以及對其他人的信任度三個(gè)變量來表示。滿意度賦值分別為1到5的整數(shù)，分別對應(yīng)居民“很不滿意、不滿意、一般、滿意、非常滿意”的回答；自信度取值為1到5的整數(shù)，分別對應(yīng)居民“很沒信心、沒信心、一般、有信心、很有信心”的回答；信任度為虛擬變量，回答“大多數(shù)人是可信任的”，取值為1，否則為0。

3.家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)。作為一個(gè)傳統(tǒng)的關(guān)系型社會(huì)(Bian，1997)[15],基于親緣、地緣的社會(huì)網(wǎng)絡(luò)對居民的經(jīng)濟(jì)決策發(fā)揮著重要作用。王聰?shù)?2015)[16]的研究表明，家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系越強(qiáng)，居民能夠得到的來自于親戚、朋友的金融幫助就會(huì)越容易。因而預(yù)測結(jié)果是家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系與因變量呈負(fù)相關(guān)。我們采用“與親戚的和睦程度”“與鄰里的和睦程度”“對父母的信任”“對鄰里的信任”作為受訪者家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系的代理變量。各變量的具體測度詳見表4。

4.投融資經(jīng)驗(yàn)。從理論角度來說，個(gè)體的經(jīng)濟(jì)決策會(huì)受到慣性行為的影響(李濤，2007)[17]，因而過去通過銀行獲得貸款的經(jīng)驗(yàn)會(huì)有助于其更傾向于繼續(xù)選擇原來的融資方式；相反，假若家庭有過人情借貸的經(jīng)歷，則應(yīng)該更傾向于選擇“親戚/朋友”作為其首選的借貸對象。同時(shí)，融資經(jīng)驗(yàn)還會(huì)節(jié)約交易成本。一般而言，首次從正規(guī)金融機(jī)構(gòu)成功借貸需要了解較多的相關(guān)金融信息，因而居民的融資經(jīng)驗(yàn)越多，越有可能減少交易成本，也就越有可能延續(xù)原有的融資方式。另外，較豐富的投資經(jīng)驗(yàn)意味著居民更加了解金融市場，具備相關(guān)的金融知識，“銀行”借貸的概率也會(huì)相應(yīng)提高，預(yù)期該項(xiàng)指標(biāo)與因變量正相關(guān)。

5.經(jīng)濟(jì)條件。本文選用家庭收入、房產(chǎn)和是否參與社會(huì)保障來衡量居民的經(jīng)濟(jì)條件。關(guān)于家庭收入，就理論而言，隨著家庭收入水平的提高，居民更偏好于支付利息的匿名金融交易，而非選擇需要支付“人情成本”的人情信貸(王芳，2005)[9]。房產(chǎn)是衡量家庭財(cái)富的另一個(gè)重要指標(biāo)。由于擁有房產(chǎn)增大了家庭獲得抵押信貸的可能，因而選擇商業(yè)銀行貸款也會(huì)更加具有吸引力。居民參與了社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目意味著未來的收入相對更有保障，償債能力相應(yīng)提高，家庭申貸的信心以及申貸成功率均會(huì)上升。

6.金融條件。中國各地區(qū)的金融環(huán)境差異較大，居民的融資選擇必然考慮到當(dāng)?shù)厥欠駬碛姓?guī)的金融機(jī)構(gòu)。這里用銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來衡量各省份金融發(fā)展水平(Finance),其數(shù)據(jù)源自于中國金融年鑒。

7.地區(qū)劃分。因樣本家庭涉及全國28個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，本文按照東部、中部、西部劃分來設(shè)置虛擬變量。此外，文章將重點(diǎn)考察中國居民融資選擇渠道呈現(xiàn)的城鄉(xiāng)差異，以及導(dǎo)致這種差異的主要原因，因此選取家庭城鄉(xiāng)虛擬變量，戶口所在地為城市，賦值為1，否則為0。

表4 居民融資選擇的相關(guān)變量定義

四、模型實(shí)證與結(jié)果分析

(一) 模型設(shè)定

本文旨在研究居民融資選擇意愿的影響因素以及城鄉(xiāng)差異。考慮到因變量的二值虛擬變量屬性，這里采用概率單位回歸模型(Probit模型)進(jìn)行估計(jì)，簡化實(shí)證模型如下：

(1)

(2)

(二)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表5給出了本文主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果。在剔除樣本量過少的“其他渠道”后，樣本情況發(fā)生稍微變化。整體而言，居民選擇銀行作為首選借款對象的占比為25.02%，意味著11 327戶家庭中僅有2 834戶家庭偏好于通過正規(guī)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資。事實(shí)上，這樣的觀察結(jié)果也符合中國現(xiàn)階段以人情借貸為主的融資結(jié)構(gòu)。

在樣本家庭中，戶主的平均年齡為41.70歲，受教育程度平均接近初中畢業(yè)水平，家庭經(jīng)濟(jì)決策者中男性占比偏多為56.22%，而且大部分為已婚狀態(tài)；經(jīng)濟(jì)條件大致情況為：家庭年收入平均水平5.35萬元，16.16%的家庭不止擁有一套房產(chǎn)，并且有接近50%的居民參與到社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目中。整體而言，居民大多處于較強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)關(guān)系之中。其中，受訪者與父母的關(guān)系是最親近的，信任度的測度指數(shù)高達(dá)9.483 3；與親戚、鄰里的交往關(guān)系也均為融洽，前者在4點(diǎn)量表中，得分3.430 5，后者在5點(diǎn)量表中，得分4.1820。因而熟人之間的借貸發(fā)生更加容易些，并且樣本家庭的投融資經(jīng)驗(yàn)也比較欠缺，僅有6.12%的受訪者有過銀行借貸經(jīng)歷，金融投資行為也相當(dāng)謹(jǐn)慎，持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的家庭比重僅為4.86%。同時(shí)區(qū)域間的金融發(fā)展水平也存在顯著差距，根據(jù)表5可見，該項(xiàng)指標(biāo)最小值為73.12%，最大值卻高達(dá)245.54%。此外，樣本的地區(qū)分布比較均衡，一方面在城鄉(xiāng)分布中，城市家庭占比略少，為46.18%；另一方面體現(xiàn)在家庭所處的地域分布上，東、中、西部樣本占比分別為43.37%、29.42%和27.21%，其中來自于東部地區(qū)的樣本家庭稍稍多一些。

(三)實(shí)證分析

為了更準(zhǔn)確地分析居民融資選擇意愿的城鄉(xiāng)差異，進(jìn)一步將樣本家庭按照城鄉(xiāng)分組，分別建立了全樣本、城鎮(zhèn)樣本、農(nóng)村樣本3個(gè)回歸模型。表6報(bào)告了Probit模型的回歸結(jié)果。

關(guān)于居民融資選擇渠道的影響因素及城鄉(xiāng)差異問題，本文得到以下結(jié)論。

表5 主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表6 居民融資選擇渠道影響因素比較實(shí)證結(jié)果

注：表6中報(bào)告均為回歸系數(shù),而不是邊際概率。考慮到可能存在的異方差問題， 此處使用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤Probit回歸模型，括號內(nèi)為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。***、**、*分別表示1%、5% 和10%的統(tǒng)計(jì)水平顯著；進(jìn)一步對影響居民融資選擇意愿的各變量進(jìn)行相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果顯示各解釋變量相關(guān)系數(shù)最高為-0.564 9，低于共線性存在的門檻值0.7(Lind等，2002)[20]，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

1. 從人口統(tǒng)計(jì)特征看。首先，不論全樣本還是分樣本，教育程度均對家庭的“銀行”融資決策有顯著的正向影響。這說明受教育程度越高的家庭，越有可能選擇銀行借貸。一方面，教育背景是銀行審貸的考核指標(biāo)之一；另一方面，通過銀行等金融機(jī)構(gòu)獲得貸款需要更多的金融知識，以及學(xué)習(xí)金融知識的能力，而受教育程度較高的家庭經(jīng)濟(jì)決策者更有可能具備相應(yīng)的技能。

其次，在回歸模型中加入了年齡的平方項(xiàng)，以此來解釋居民的借貸行為與年齡之間可能存在的非線性關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明，農(nóng)村樣本中，二者沒有明顯的駝峰形關(guān)系，但在全樣本和城鎮(zhèn)樣本中，家庭融資選擇決策與年齡之間的駝峰形關(guān)系十分顯著。這說明年齡與年齡結(jié)構(gòu)對于居民的金融決策影響顯著(王聰?shù)龋?017)[18]，但是對農(nóng)村家庭借貸行為的邊際影響要低于城市家庭。

2.主觀心理特征變量的實(shí)證結(jié)果支持“無信心借款人”理論,自信度的提高有利于居民選擇“銀行”作為首要融資渠道。事實(shí)上,“無信心借款人”理論闡述了居民由于缺乏對自身的信心而自愿放棄申貸行為。因此，對未來的信心程度越高，居民積極嘗試申貸的可能性就越大，因而首選借款對象為“銀行”的概率就越高。實(shí)證結(jié)果在全樣本以及各分樣本中均是顯著的。

3.家庭社會(huì)網(wǎng)絡(luò)關(guān)系也是影響居民融資選擇意愿的重要因素。整體上來說，社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越強(qiáng)，居民選擇人情借貸的概率越大。其中，“與親戚的和睦程度”“對鄰里的信任”這兩項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)在統(tǒng)計(jì)上顯著為負(fù)值，而且前者對農(nóng)村樣本的影響較城鎮(zhèn)樣本更明顯。根據(jù)社會(huì)網(wǎng)絡(luò)的“軟墊假設(shè)”(Chua et al.，2009)[19]，居民生活在更為緊密的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)中，經(jīng)濟(jì)事務(wù)上會(huì)得到更多來自于親戚、朋友甚至鄰里的支持。因而受訪者的親戚、鄰里關(guān)系更為融洽，其選擇人情借貸的概率也相應(yīng)提高，對因變量起著負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

4.與之前預(yù)期一致，居民是否擁有投融資經(jīng)驗(yàn)對于其融資渠道選擇起著十分重要的作用，所有樣本中該變量的系數(shù)值均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著。這意味著有過銀行貸款經(jīng)歷的居民仍然在很大概率上延續(xù)之前的選擇；相反，人情借貸的經(jīng)歷則會(huì)鼓勵(lì)居民“非銀行”融資。此外，持有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對因變量有著顯著的正向作用，這可能與決策者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度相關(guān)，因?yàn)槿饲榻栀J往往是無息或者低息的(王芳，2005)[9]，而且還款期限比較靈活，相比之下選擇“銀行”融資更需要較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

5. 整體而言，家庭收入水平與因變量正相關(guān)，而收入的平方項(xiàng)卻與“銀行”融資顯著負(fù)相關(guān)，表明二者之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系。這說明隨著家庭收入的提高，更多居民會(huì)通過正規(guī)金融渠道來獲得貸款，然而當(dāng)收入水平上升到一定程度則會(huì)轉(zhuǎn)而選擇傳統(tǒng)的借貸方式。根據(jù)表6報(bào)告的實(shí)證結(jié)果可知，在農(nóng)村家庭樣本中該變量的作用并不顯著，房產(chǎn)才是影響農(nóng)村家庭借貸決策的重要因素。這可能是因?yàn)?，房產(chǎn)抵押往往是農(nóng)村家庭獲得銀行貸款的主要方式之一，尤其是生產(chǎn)性農(nóng)戶，其未來收入的穩(wěn)定性不高，房產(chǎn)作為家庭少有的固定資產(chǎn)能夠?yàn)槠滟J款提供擔(dān)保，因而房產(chǎn)對“銀行”融資呈正向作用。

6. 在居民融資選擇渠道城鄉(xiāng)差異的考察中，發(fā)現(xiàn)城市家庭會(huì)更大概率地選擇通過正規(guī)金融渠道來獲得金融幫助。除了以上分析的各變量對城市樣本與農(nóng)村樣本不同的解釋力度之外，也可能與城市地區(qū)現(xiàn)代金融制度建設(shè)更加完善有關(guān)。另外，家庭所處的金融外部環(huán)境也會(huì)顯著影響個(gè)體的融資決策，在金融市場較為發(fā)達(dá)的省份，居民“銀行”融資的意愿會(huì)更為明顯。

7. 分區(qū)域來看，對比西部參照組，東、中部地區(qū)啞變量對“銀行”融資影響顯著為負(fù)，說明“銀行”融資在西部地區(qū)家庭中反而占比更大。這與理論預(yù)期不一致。一般而言，東、中部地區(qū)，尤其是東部省份的金融深化程度理應(yīng)更高一些，“銀行”融資應(yīng)該更為普遍，但是實(shí)證結(jié)果卻相反。這可能與國家政策傾斜有關(guān)，也可能是由近年來部分沿海企業(yè)的區(qū)域遷移所導(dǎo)致的。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本研究為了更加凸顯正規(guī)金融借貸與人情借貸的差異比較，刪除了“其他渠道”，將因變量設(shè)定為二值虛擬變量。為了檢驗(yàn)實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本文嘗試性地采用以下兩種方式來對模型進(jìn)行重新估計(jì)：其一，使用未刪減數(shù)據(jù)，即二值虛擬變量中，“非銀行”包括人情借貸以及其他渠道。首選借款對象為“銀行”則賦值為1，“非銀行”則取值為0；其二，單獨(dú)考察融資選擇意愿中的“其他渠道”樣本，使用多元Logit模型來處理。從檢驗(yàn)結(jié)果來看，本文結(jié)論基本保持一致。此外，我們還對模型中的若干控制變量進(jìn)行逐一剔除或者增補(bǔ)以分析其敏感度，觀察實(shí)證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，這些嘗試并未顯著改變表6的經(jīng)驗(yàn)結(jié)論*限于篇幅，以上穩(wěn)健性檢驗(yàn)結(jié)果未予列出，備索。。

五、結(jié)論與政策建議

本研究驗(yàn)證了居民融資選擇意愿的影響因素及城鄉(xiāng)差異。實(shí)證分析認(rèn)為家庭所處的地域環(huán)境等外部條件確實(shí)會(huì)影響借貸行為。但是居民自身主觀因素的影響作用也十分關(guān)鍵，受教育水平、自信程度、家庭年收入狀況、房產(chǎn)以及投融資經(jīng)驗(yàn)等均與因變量呈正向關(guān)系。當(dāng)然融資選擇意愿還會(huì)受到來自于傳統(tǒng)金融習(xí)慣的影響，比如居民的家庭社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越強(qiáng)，越有利于其獲得來自于網(wǎng)絡(luò)中親戚、朋友的金融幫助，因而中國現(xiàn)階段融資結(jié)構(gòu)仍然以人情借貸為主。

本文的研究結(jié)果具有明顯的政策含義。首先需要明確一點(diǎn)，不同的融資渠道是互相補(bǔ)充的，在市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，現(xiàn)代與傳統(tǒng)的金融制度也是同時(shí)并存的。具體到居民的借貸行為則表現(xiàn)為“銀行”融資與人情借貸均是常見的融資渠道。雖然后者在居民的融資選擇中占更大比例，但是由于傳統(tǒng)文化中宣揚(yáng)的“輕不言債”以及“面子”觀念，整體來說，家庭的借貸發(fā)生并不多見，同時(shí)人情借貸還會(huì)受到借貸對象“資金有限”的限制。因此，中國的融資結(jié)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下面臨著較大的不確定性，鼓勵(lì)更多家庭參與到現(xiàn)代金融市場十分必要。

在政策操作層面，本文模型的結(jié)論表明投融資經(jīng)驗(yàn)是居民融資行為決策的一個(gè)重要影響因素，因此金融機(jī)構(gòu)需要重視居民的申貸行為，尤其是首次申貸。盡可能地提供“人性化”的借貸服務(wù)，比如進(jìn)行詳細(xì)的流程指導(dǎo)，包括申貸的前期準(zhǔn)備及后續(xù)跟進(jìn)。這些措施有助于糾正居民對金融部門借貸門檻過高的認(rèn)知偏誤，減少不必要的交易成本。另外，需要注意金融市場中呈現(xiàn)的城鄉(xiāng)差異，農(nóng)村居民往往存在積累能力有限、償債能力不穩(wěn)定等特征，房產(chǎn)成為其較少的能作為擔(dān)保品的固定資產(chǎn)之一。因此，銀行等金融機(jī)構(gòu)需要提供更多與農(nóng)村家庭借貸條件相匹配的信貸產(chǎn)品。當(dāng)然，努力完善社會(huì)保障制度，加強(qiáng)對居民相關(guān)金融知識的教育，提高金融機(jī)構(gòu)借貸流程的信息透明度等措施都會(huì)有利于家庭現(xiàn)代信貸市場的參與。

本文的不足表現(xiàn)為研究樣本的融資渠道僅限于討論外源融資，而家庭成員通過自身積累，比如農(nóng)村家庭外出務(wù)工獲得的內(nèi)源融資并沒有考慮在內(nèi)。此外，居民的融資選擇意愿與真實(shí)的借貸行為會(huì)存在偏差，但是選取“債務(wù)”家庭樣本可能會(huì)使得研究對象局限于低收入群體，難以反映未來信貸市場的發(fā)展。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的不斷深入，現(xiàn)代信用制度逐漸完善，居民融資目的不僅限于“減貧”，更是家庭利用金融市場實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)增值的一種方式。因此討論居民的融資選擇意愿更體現(xiàn)出了一定的前瞻性。

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廣東省打造“理論粵軍”重大資助項(xiàng)目“中國家庭金融問題研究——基于制度因素,人力資本和財(cái)富效應(yīng)的考察”(LLYJ1317)

2017-07-03

F832

A

1000-5455(2017)06-0014-09

王聰，貴州貴陽人，暨南大學(xué)金融系教授、博士生導(dǎo)師，珠江學(xué)者；廖婧琳，通訊作者，湖南常德人，暨南大學(xué)金融系博士研究生。)

于尚艷】