周萌+周霞

【摘 要】現(xiàn)如今，僵尸企業(yè)已成為廣為熱議的話題。本文對我國上市公司僵尸企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析和研究，明確僵尸企業(yè)產(chǎn)生的危害。運用杜邦分析法研究我國煤炭、鋼鐵、造紙、紡織四大行業(yè)典型的僵尸企業(yè)連續(xù)五年的財務(wù)狀況，分析四大行業(yè)僵尸企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標數(shù)據(jù)的共性和特性，進一步明確并豐富不同行業(yè)上市公司僵尸企業(yè)的財務(wù)特征，并以此豐富識別我國上市公司僵尸企業(yè)的方法。此外，從企業(yè)內(nèi)部提出解決措施，使之盡早得到妥善處理。

【關(guān)鍵詞】僵尸企業(yè)；財務(wù)特征；解決措施

一、引言

如今我國上市公司僵尸企業(yè)日益趨增，僵尸企業(yè)失去了正常的經(jīng)營管理能力，使寶貴的資源空間得到擠占，使正常的市場競爭與淘汰機制變得扭曲，嚴重拖累行業(yè)健康發(fā)展。針對目前學(xué)者鮮有在內(nèi)部財務(wù)指標方面對僵尸企業(yè)進行深入探究這一局限性，本文分析了僵尸企業(yè)的財務(wù)指標特征，從而使僵尸企業(yè)得到有效識別，并提出解決措施。

二、研究上市公司僵尸企業(yè)的必要性分析

僵尸企業(yè)是指內(nèi)部虧損嚴重或者發(fā)生長期虧損、已失去正常的生產(chǎn)經(jīng)營能力，但是憑借政府和其他債權(quán)人等利益相關(guān)者的資金和資源支持而免于破產(chǎn)清算的高負債企業(yè)[1]。僵尸企業(yè)現(xiàn)有的財務(wù)特征總結(jié)為：一、連續(xù)三年以上虧損；二、資產(chǎn)負債率大于60%；三、普通股每股收益在扣除非經(jīng)常損益后連續(xù)三年以上為負數(shù)；四、停止經(jīng)營活動半年以上；五、現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量連續(xù)三年為負數(shù)；六、借款費用和政府補助本期發(fā)生額相對數(shù)巨大；七、存貨周轉(zhuǎn)率低、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低等。僵尸企業(yè)嚴重阻礙具有生產(chǎn)優(yōu)勢的其他相關(guān)企業(yè)的自身發(fā)展[2]。扭曲的市場環(huán)境還會引發(fā)企業(yè)間的逆淘汰現(xiàn)象[3]以及其他相關(guān)企業(yè)的融資成本上升[4]。僵尸企業(yè)憑借外界扶持，嚴重限制自身打破僵局從而恢復(fù)正常管理經(jīng)營的能力[5]。

三、上市公司僵尸企業(yè)的財務(wù)狀況實證分析

（一）研究樣本

本文以重工業(yè)中的煤炭、鋼鐵，輕工業(yè)中的造紙，紡織四大行業(yè)中典型的僵尸企業(yè)作為研究樣本來進行財務(wù)狀況分析。我國上市公司僵尸企業(yè)大多集中在傳統(tǒng)優(yōu)勢行業(yè)中[6]，其產(chǎn)品存在更新?lián)Q代緩慢、技術(shù)落后、產(chǎn)能過剩等問題[7]，因此研究樣本具有較強的代表性。選取容易量化的四點僵尸企業(yè)現(xiàn)有的重要財務(wù)特征，即資產(chǎn)負債率大于60%、普通股每股收益在扣除非經(jīng)常損益后連續(xù)三年以上為負數(shù)、存貨周轉(zhuǎn)率明顯低于行業(yè)平均值、現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金凈流量連續(xù)三年為負數(shù)。需要同時滿足四點重要特征中三點才能嚴謹?shù)呐袛酁榈湫偷慕┦髽I(yè)。

（二）研究方法

運用杜邦分析法分析各僵尸企業(yè)連續(xù)5年的財務(wù)狀況，逐步分解股東權(quán)益報酬率，研究資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等財務(wù)指標的變動趨勢，并與同行業(yè)平均水平進行對比，分析四大行業(yè)僵尸企業(yè)相關(guān)財務(wù)指標數(shù)據(jù)的共性和特性，進一步明確并豐富不同行業(yè)僵尸企業(yè)的財務(wù)特征。四大行業(yè)企業(yè)近五年的財務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng)站。

（三）分行業(yè)對上市公司僵尸企業(yè)進行財務(wù)狀況實證分析

1.煤炭行業(yè)。國投新集能源股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務(wù)特征。從表1可以看出凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，表明企業(yè)運用自有資本賺取利潤的能力在降低，資產(chǎn)凈利率的逐年降低表現(xiàn)出企業(yè)存在嚴重的資產(chǎn)閑置、產(chǎn)能過剩問題?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率整體水平遠低于行業(yè)平均水平，營運能力低。

2.鋼鐵行業(yè)。吉林吉恩鎳業(yè)股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務(wù)特征。從表2可以看出企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率在2011，2012和2014年出現(xiàn)負值，這三年企業(yè)的營業(yè)成本率分別高于同一會計年度全行業(yè)平均值，這反映出銷售收入并不能彌補營業(yè)成本和各項期間費用的支出。

3.造紙行業(yè)。宜賓紙業(yè)股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務(wù)特征。從表3可以看出除2012年外，資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率分別低于各自全行業(yè)平均值，表明該企業(yè)運用資產(chǎn)獲取利潤的能力較低，通過銷售活動取得利潤的能力較低。權(quán)益乘數(shù)總體水平遠高于全行業(yè)平均值2.7535，說明企業(yè)負債總額在資產(chǎn)總額中的占比極高，財務(wù)杠桿極大，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)嚴重不合理。

4.紡織行業(yè)。寧波維科精華集團股份有限公司滿足僵尸企業(yè)的財務(wù)特征。從表4可以看出企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率在2012和2014年出現(xiàn)負值，說明企業(yè)在這兩年喪失了利用資產(chǎn)獲取利潤的能力，銷售收入并不能彌補成本費用的支出。

四、結(jié)論與建議

（一）研究結(jié)論

1.本質(zhì)特征相同。凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、權(quán)益乘數(shù)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)出明顯偏離全行業(yè)平均水平的狀態(tài)；資產(chǎn)負債率高于60%；扣除非經(jīng)常性損益后的基本每股收益連續(xù)三年為負值；銷售凈利率為負值。

2.具有明顯的行業(yè)特征。紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率最低；造紙行業(yè)和紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)較高，大致水平在2.75以上；鋼鐵行業(yè)和紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的銷售凈利率較低；造紙行業(yè)僵尸企業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率最低，大致水平在3.88以下；鋼鐵行業(yè)和紡織行業(yè)僵尸企業(yè)的營業(yè)成本率較高，大致水平在 0.77以上。

（二）僵尸企業(yè)規(guī)避風(fēng)險的建議

企業(yè)可以通過比照同一行業(yè)各財務(wù)指標平均值，以及具體僵尸企業(yè)財務(wù)特征來審視自己的財務(wù)狀況，以便及時做出結(jié)構(gòu)調(diào)整和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)換，從而規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)當(dāng)從以下方面提高凈資產(chǎn)收益率：提高凈利潤。企業(yè)需要創(chuàng)新自有產(chǎn)品和技術(shù)，擴大銷售途徑；加強成本費用控制，提高經(jīng)營管理水平。適當(dāng)降低權(quán)益乘數(shù)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)審時度勢，準確預(yù)測市場信息，降低財務(wù)杠桿帶來的財務(wù)風(fēng)險。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強對非流動資產(chǎn)的管理，消除過剩產(chǎn)能以提高資產(chǎn)運作效率。

五、總結(jié)與展望

本文得出的不同行業(yè)僵尸企業(yè)的財務(wù)指標特征可作為識別我國上市公司僵尸企業(yè)的方法。但本文也具有一定的局限性。首先，樣本量不夠充分。其次，本文只限于杜邦分析法下的相關(guān)財務(wù)指標，其他的財務(wù)及非財務(wù)指標沒有涉及。希望后續(xù)學(xué)者能彌補本文局限，系統(tǒng)把握各行業(yè)上市公司僵尸企業(yè)的財務(wù)特征，使僵尸企業(yè)的識別和鑒定更高效，從而盡快解決僵尸企業(yè)問題。

（北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院，北京 100144）

參考文獻：

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[7]任重.向“僵尸企業(yè)”宣戰(zhàn)[J].科技智囊，2016，（01）：54-57.

項目：本文由北方工業(yè)大學(xué)優(yōu)勢學(xué)科建設(shè)項目（XN058）資助。

作者簡介：

周萌（1993—），女，北方工業(yè)大學(xué)在讀碩士研究生，研究方向：財務(wù)預(yù)警。

周霞，女，北方工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院會計系副教授，研究領(lǐng)域：會計準則、績效評價。endprint