吳詣梅+袁象

【摘 要】中小企業(yè)融資難問題已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸，雖然我國政府多次放寬中小企業(yè)信貸政策以緩解這個(gè)問題，但收效甚微。如何解決這個(gè)問題已經(jīng)成為理論界和實(shí)務(wù)界的焦點(diǎn)，大多數(shù)研究都是著重于銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)自身的因素，而忽略了從源頭上拓寬融資渠道這個(gè)問題。筆者認(rèn)為通過資本市場融資或許可成為解決這個(gè)問題的有效途徑，而ABCP又是資本市場融資途徑中最適合的方式之一。本文將從介紹ABCP的概念入手，分析我國通過發(fā)行ABCP解決中小企業(yè)融資難的可行性，并對其操作過程進(jìn)行了簡要的介紹。

【關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資；ABCP

一、引言

中小企業(yè)立足于傳統(tǒng)行業(yè)的同時(shí)，積極進(jìn)軍新興行業(yè)，成為推動(dòng)電子、生物等高科技領(lǐng)域的新生力量。中小企業(yè)在提供就業(yè)、增加稅收等方面對發(fā)揮了重要的作用，但其在發(fā)展過程中，存在一個(gè)十分嚴(yán)峻的問題，那就是融資難。融資難已經(jīng)成為制約中小企業(yè)發(fā)展最大的瓶頸。近幾年，國家為了解決中小企業(yè)融資難問題，相繼出臺(tái)了一系列措施，但從實(shí)際效果看，收效甚微，我們必須另辟蹊徑，換一個(gè)角度和思路來解決中小企業(yè)融資難問題。下面本文將從通過資本市場的角度來研究解決中小企業(yè)融資難的辦法。

二、ABCP簡介

近幾年來，我國的資本市場發(fā)展非常迅猛，相關(guān)金融產(chǎn)品不斷出現(xiàn)，企業(yè)的融資渠道也不斷拓寬，如企業(yè)債的規(guī)模不斷擴(kuò)大，2005年推出短期融資券以來，其發(fā)行規(guī)模已經(jīng)幾千億元，資產(chǎn)證券化也已經(jīng)開始發(fā)行。這些金融產(chǎn)品的推出對于拓寬我國企業(yè)融資渠道發(fā)揮了重要的作用。但這些品種都是針對大企業(yè)而言的，中小企業(yè)很難涉足。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù) （asset- backed commercial paper，ABCP）是解決中小企業(yè)融資難的良好途徑。

1、ABCP的定義

ABCP是指大型企業(yè)、多個(gè)中小型企業(yè)或者金融機(jī)構(gòu)將自身所擁有的，能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)售予受托公司，這些資產(chǎn)將被當(dāng)作支持基礎(chǔ)，由受托公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)并向投資者出售來換取資金的一種結(jié)構(gòu)安排。因此，ABCP本質(zhì)上是一種打上了資產(chǎn)證券化烙印的商業(yè)票據(jù)。從20世紀(jì)80年代發(fā)展到現(xiàn)在，ABCP已然成為國際資產(chǎn)市場中不可或缺的一部分。

2、ABCP的特點(diǎn)

（1）發(fā)行期限短，流動(dòng)性強(qiáng)。同為商業(yè)票據(jù)，與其他資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相比，ABCP發(fā)行期限相對較短。以美國2005年末發(fā)行在外的ABCP為例，期限在80天以內(nèi)的比例高達(dá)95%。ABCP項(xiàng)目中，投資者愿意持有的資產(chǎn)包括應(yīng)收賬款以及信用卡應(yīng)收款等，這種用來支持資產(chǎn)的對象較為典型。

（2）風(fēng)控措施全面，安全性高。發(fā)行者按照ABCP的結(jié)構(gòu)要求，設(shè)立了多種風(fēng)控措施，包括資產(chǎn)證券化之前對原始受益人的信用質(zhì)量要求，進(jìn)入資產(chǎn)組合后基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用分析、組合的分散化要求；資產(chǎn)證券化過程中通過法律結(jié)構(gòu)安排來減少信用風(fēng)險(xiǎn)；提高原始票據(jù)級別至預(yù)期水平，需要信用增級措施和流動(dòng)性支持安排；證券化后，為確保項(xiàng)目安全性，項(xiàng)目管理者以及評級機(jī)構(gòu)需對票據(jù)信用質(zhì)量和市場表現(xiàn)繼續(xù)實(shí)施監(jiān)控。

（3）信用級別高，違約率低。在ABCP的發(fā)行過程中，發(fā)行方一般會(huì)采取一系列措施來提高自身的信用級別以吸引投資。絕大多數(shù)ABC P都能夠滿足投資者的高級別的要求。另外，ABCP的違約率也很低，根據(jù)穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾的研究報(bào)告，除了部分票據(jù)的級別出現(xiàn)下降以外，在已經(jīng)發(fā)行在外的ABCP中，幾乎不存在違約現(xiàn)象。

（4）支持資產(chǎn)豐富，選擇權(quán)多。與其他資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相似的是，ABCP項(xiàng)目支持資產(chǎn)選擇多樣，銀行短期貸款、長期貸款、傳統(tǒng)的貿(mào)易應(yīng)收賬款、融資租賃、汽車貸款等都可以作為商業(yè)票據(jù)發(fā)行的潛在資產(chǎn)池。

三、我國中小企業(yè)發(fā)行ABCP融資的可行性分析

1、其結(jié)構(gòu)特點(diǎn)適用中小企業(yè)發(fā)行

ABCP具有發(fā)行期限短，流動(dòng)性強(qiáng)的特點(diǎn)，正好與中小企業(yè)需求資金的特點(diǎn)相吻合。中小企業(yè)需要資金一般都是臨時(shí)的，而且是小額，而ABCP正好是短期，而且可以通過滾動(dòng)發(fā)行來解決其到期償還問題。

2、我國資本市場資金充裕，ABCP容易發(fā)行成功

我國目前資金面相當(dāng)充裕，監(jiān)管層現(xiàn)在面臨的一個(gè)如何解決流動(dòng)性過剩的問題。解決的最好途徑就是拓寬投資者的投資渠道，而發(fā)行ABCP不僅可以緩解流動(dòng)性過剩問題，而且可以緩解中小企業(yè)融資難問題。

3、管理層的支持

日本ABCP項(xiàng)目之所以能夠成功，與監(jiān)管層的支持是分不開的，如日本在推行ABCP項(xiàng)目時(shí)，日本中央銀行不僅認(rèn)定ABCP是風(fēng)險(xiǎn)為零的資產(chǎn)，并且規(guī)定日本的商業(yè)銀行可以通過ABCP的方式向央行融資。在發(fā)行金額方面，日本的ABCP與一般商業(yè)票據(jù)相比，甚至可以說是旗鼓相當(dāng)。

四、ABCP發(fā)行過程分析

典型的ABC P發(fā)行以發(fā)起人成立一家特殊目的工具（Special Purpose Vehicles，SPV）為開端，以真實(shí)銷售的方式將銀行貸款、應(yīng)收賬款等資產(chǎn)售予SPV，有這些資產(chǎn)作為支持，SPV可發(fā)行票據(jù)并在票據(jù)市場公開出售。

1、原始受益人

在ABCP的結(jié)構(gòu)安排中，原始受益人始終扮演著不可或缺的角色，因?yàn)锳BCP的順利發(fā)行需要資產(chǎn)的支撐，這些資產(chǎn)必須能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流，如貿(mào)易應(yīng)收賬款以及信用卡應(yīng)收賬款等。在典型的ABCP項(xiàng)目中，原始受益人即那些將能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流、可用來支持商業(yè)票據(jù)發(fā)行的資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)銷售的一方，因此，原始受益人一般是資金的需求方。

2、特殊目的工具

當(dāng)所發(fā)行的商業(yè)票據(jù)需要流動(dòng)性支持，并且要達(dá)成破產(chǎn)隔離的目的時(shí)，這種ABCP的結(jié)構(gòu)性安排就凸顯出其必要性。以應(yīng)收賬款商業(yè)票據(jù)為例，一個(gè)或多個(gè)企業(yè)出售其應(yīng)收賬款，SPV將這些應(yīng)收賬款收購并組建一個(gè)資金池，以該資金池為支持在市場上發(fā)行商業(yè)票據(jù)，從而籌集所需資金。

3、信用增級機(jī)構(gòu)

通常情況下，發(fā)起銀行會(huì)為整個(gè)項(xiàng)目以及特定資金池提供信用增級以及流動(dòng)性資金支持。當(dāng)商業(yè)票據(jù)面向市場發(fā)行時(shí)，這些增級措施的必要性便得到有力的凸顯，特別是在這些票據(jù)欲獲取高投資級別時(shí)發(fā)揮了基礎(chǔ)性作用。

4、流動(dòng)性資金支持提供者

在ABCP的結(jié)構(gòu)安排中，票據(jù)期限與用作票據(jù)發(fā)行支持的資產(chǎn)之間存在一定程度的不匹配，因此，流動(dòng)性支持非常重要。一般而言，整個(gè)項(xiàng)目以及特定資金池的流動(dòng)性支持提供者是發(fā)起銀行，或是獨(dú)立的第三方。

5、商業(yè)票據(jù)投資者

依據(jù)一些發(fā)達(dá)市場的經(jīng)驗(yàn)，一般而言，商業(yè)票據(jù)投資者是一些機(jī)構(gòu)投資者，比如貨幣市場資金、養(yǎng)老基金、外資銀行和投資公司等。通常情況下，因?yàn)榇蟛糠稚虡I(yè)票據(jù)的期限都小于30天，發(fā)行方可以將投資者的需求與商業(yè)票據(jù)的期限緊密配合，因此商業(yè)票據(jù)的二級市場并不會(huì)特別活躍。

五、結(jié)論

相對于企業(yè)債而言，ABCP項(xiàng)目有資產(chǎn)作為抵押，一定程度上降低了融資風(fēng)險(xiǎn)，有利于信用等級不高的中小企業(yè)借助債券市場融資，但這個(gè)途徑不可能從根本上完全解決中小企業(yè)融資難問題，只能部分緩解中小企業(yè)融資難問題，政府還是應(yīng)該繼續(xù)培育中小企業(yè)的信用意識(shí)，逐步加強(qiáng)中小企業(yè)信用體系建設(shè)的同時(shí)，增進(jìn)其融資能力，這才是解決中小民企融資渠道的根本所在。

（上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，上海201306）

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作者簡介：

吳詣梅（1993—），女，江蘇鹽城人，上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院研究生，研究方向：航運(yùn)金融；

袁象（1971—），男，上海海事大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授，研究方向：信用評級。endprint