程琰

恒天然終于意識到，對貝因美的投資是一個巨大的失誤。

12月6日，上市公司貝因美發(fā)布公告稱，其控股股東貝因美集團已簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬將持有的貝因美5.09%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給長城（德陽）長弘投資基金合伙企業(yè)（下稱“長弘基金”），貝因美實控人不變。

行業(yè)內(nèi)人士分析認為，貝因美引入國資背景的戰(zhàn)略投資人，一方面是尋找資本“靠山”，另一方面極有可能是要逼退二股東恒天然;而且，從今年年初開始，恒天然與貝因美集團的關(guān)系就已經(jīng)變得微妙起來。

“我們現(xiàn)在只要互利共贏。”貝因美董事長、創(chuàng)始人謝宏并未向外界傳遞與恒天然關(guān)系緊張的任何信息。但恒天然對貝因美的投資曾幾度大幅減值，早已是事實。

一場聯(lián)姻，無論是好戲還是鬧劇，最終總要收場。

對于恒天然在華投資的屢戰(zhàn)屢敗，行業(yè)認為與其自身的投資行為有關(guān)。

投資巨虧

引入國有資本后，貝因美集團及其實際控制人謝宏持有貝因美29.13%的股份，長弘基金持有貝因美5.09%的股份，位列貝因美集團、恒天然之后，成為貝因美第三大股東。

值得一提的是，在引入長弘基金前，貝因美就已經(jīng)發(fā)布公告稱，擬終止與恒天然方簽訂的協(xié)議，將持有達潤工廠51%的權(quán)益轉(zhuǎn)讓給恒天然 SPV （達潤園私有有限公司）或其指定的人士，同時擬與達潤工廠簽訂新的產(chǎn)品采購協(xié)議。

恒天然中國公關(guān)部相關(guān)負責(zé)人劉迎在接受《財經(jīng)國家周刊》記者采訪時表示，恒天然已與貝因美達成原則性協(xié)議，公司將在2018年12月31日之前收回對達潤工廠的全部所有權(quán)，并且該工廠將與貝因美新簽訂一份多年原料供應(yīng)協(xié)議。

“恒天然對貝因美的投資總體來說是失敗了，因為此次投資確實造成了巨大的損失，恒天然方面失去了三分之二的股本金?！备呒壢闃I(yè)分析師宋亮對記者表示。

2014年8月，恒天然耗資34.64億元人民幣要約收購貝因美1.92億股，成為公司的第二大股東。當(dāng)時恒天然以每股18元的價格收購，如今被ST的貝因美股價長時間在每股5元左右徘徊。

就在恒天然參股貝因美之后，貝因美的業(yè)績就一路下行。2014年當(dāng)年，貝因美凈利潤接近6900萬元，同比大跌90.45%，且2016年開始，貝因美出現(xiàn)虧損。

今年年初，恒天然發(fā)布2018財年中期業(yè)績，該報告期內(nèi)稅后凈利潤（NPAT）虧損3.48億新西蘭元（約合人民幣15.92億元）。 同時，恒天然對貝因美的投資減值為4.05億新西蘭元。

恒天然原CEO施耐德曾直截了當(dāng)?shù)乇硎?，“對貝因美的投資并沒有達到我們預(yù)期的目標(biāo)，如果更早地知道現(xiàn)在的情況，可能我們過去的做法會有所不同。我們目前非常專注于盡力讓一切走上正軌?！?blockquote>

損失 2008 年，“三聚氰胺事件”爆發(fā)，恒天然在中國市場上損失約2億新西蘭元。

在恒天然入股貝因美前的2013年，貝因美營收61.17億元，穩(wěn)坐中國嬰幼兒奶粉品牌的頭把交椅，顯然彼時的恒天然看好貝因美在華的發(fā)展前景，但最終事與愿違。

而恒天然在華投資的上一個企業(yè)——三鹿集團，也曾是國內(nèi)嬰幼兒奶粉的銷量冠軍。2005年，恒天然注資當(dāng)時中國最大奶粉企業(yè)三鹿集團，耗資8.64億元人民幣，持有其43%股權(quán)。2008年，“三聚氰胺事件”爆發(fā)，恒天然在中國市場上損失約2億新西蘭元。

為何失策

兩次參股國內(nèi)業(yè)績最好的嬰幼兒奶粉企業(yè)，兩次遭受重創(chuàng)，對于恒天然在華投資的屢戰(zhàn)屢敗，行業(yè)認為與其自身的投資行為有關(guān)。

“入股三鹿失敗是恒天然本身眼光不夠獨到，對于三鹿的市場前景和企業(yè)實際沒有一個清晰的摸底。”乳業(yè)專家王丁棉說。

中國奶業(yè)協(xié)會理事陳渝認為，如果說恒天然選擇三鹿最終走向失敗，有一定行業(yè)大環(huán)境影響及偶然因素影響，那么對貝因美的投資失敗完全是恒天然的選擇失誤。因為貝因美的崛起并非因為其管理、科研和產(chǎn)品品質(zhì)上具有絕對領(lǐng)先優(yōu)勢，而是得益于三鹿事件所獲得的發(fā)展機遇。

作為全球最大的乳制品出口商，恒天然入華多年似乎并未真正找到吃下中國這塊“蛋糕”的辦法，水土不服是行業(yè)內(nèi)對恒天然進入中國后境遇的普遍評價。

宋亮說，恒天然不僅對中國市場和企業(yè)缺乏一定的了解，更重要的是，恒天然與合作伙伴僅存在資本上的簡單合作關(guān)系，并沒有與參股企業(yè)真正深度合作，這種情況與其他外資是不一樣的。

此前有媒體報道，恒天然在與三鹿的合作中，持有三鹿集團43%股權(quán)的恒天然在董事會的七個席位中占有三個席位，卻只派了一位財務(wù)代表參與管理。

而三鹿事件似乎并沒有讓恒天然意識到中國乳業(yè)市場的復(fù)雜性，恒天然入股貝因美后的選擇與之前如出一轍。

“恒天然并沒有盡到第二大股東應(yīng)盡的責(zé)任和義務(wù)。”王丁棉認為，恒天然和中國企業(yè)理念不合，追求的目的也不盡相同。作為公司第二大股東，全球領(lǐng)先的乳業(yè)集團恒天然并沒有給貝因美帶來實際的營銷和技術(shù)指導(dǎo)。

今年年初，貝因美爆出財務(wù)問題，對公司全年的業(yè)績預(yù)測從虧損3.5億～5億元，突然擴大到虧損8億～10億元。

在業(yè)績預(yù)告修正公告中，代表二股東恒天然利益的董事出具了“不保真”意見。隨即，業(yè)內(nèi)就傳出恒天然欲“逼宮”貝因美、創(chuàng)始人謝宏不得不出山拯救貝因美的故事。

進退維谷

“如我們之前所言，我們正在重新復(fù)核所有的投資、主要資產(chǎn)和合作關(guān)系，審視其資本回報率以及其是否能在未來擴大規(guī)?；蜇暙I價值，這項工作正在穩(wěn)步進行中。”劉迎說。這意味著恒天然和貝因美的關(guān)系有著諸多不確定性。

業(yè)內(nèi)人士認為，恒天然在中國市場上的當(dāng)務(wù)之急，仍是需盡快處理好與貝因美的關(guān)系，當(dāng)前并不是恒天然退出貝因美的好時機。

宋亮表示，從恒天然內(nèi)部來看，貝因美的業(yè)績低迷確實給恒天然帶來一定的壓力，其退出的可能性很大。但是，就貝因美目前的低股價來看，恒天然一旦退出其損失將十分慘重，所以目前還要看貝因美和長弘基金最終的合作結(jié)果。

劉迎對《財經(jīng)國家周刊》記者表示，未來恒天然將更多投資于具有更高附加值的業(yè)務(wù)，在堅守嚴(yán)格的食品安全質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，恒天然將通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與創(chuàng)新的營銷方式與廣大消費者進行深度溝通和互動，致力于為廣大消費者提供營養(yǎng)、健康的優(yōu)質(zhì)乳品。

顯然，中國市場對恒天然仍然極具誘惑力，恒天然是不會放棄中國市場的。

王丁棉認為，在華投資這么多年，恒天然不會放棄中國13億多人口的市場。它下一步可能還是會走資本路線，不直接參與項目，也極有可能參與保健品和輔食的投資。

宋亮則認為，未來恒天然在華投資的方向還很難說，可能還會繼續(xù)在奶牛養(yǎng)殖、產(chǎn)品銷售上有布局，不排除與一些區(qū)域性品牌合作，推出一些新產(chǎn)品。