張松松

【摘 要】 就目前市場環(huán)境來看，部分上市公司由于現(xiàn)金流缺失，融資貸款難以獲得，再加上融資成本高等原因，只能通過調(diào)整股利分配政策，導(dǎo)致不合理的分配制度產(chǎn)生，對公司造成了嚴(yán)重的傷害，也損害了投資者的合法權(quán)益。本文主要通過分析現(xiàn)階段上市公司在分配股利方面存在的問題，探究其原因，以此提出相應(yīng)的完善建議。

【關(guān)鍵詞】 上市公司 股利分配 問題 完善措施

一、股利分配的概念

當(dāng)今時代，市場競爭非常激烈，上市公司也需要不斷發(fā)展壯大。在這一過程中，上市公司要關(guān)注股利分配的合理性，積極完善分配制度，才能有助于提升核心競爭力。股利指的是上市公司的凈利潤，股利分配是對其進(jìn)行分配的方案或者決策。方案通常涉及的內(nèi)容包括股東所持有的每股的股利額，股利分配的時間、方式及支付率等。其中，核心內(nèi)容離不開股利額及支付率，這是股東最關(guān)心的內(nèi)容，因其意味著股東能獲取多少現(xiàn)金股利。但是股利分配方案并不是自由、無約束的，它必須接受法律的監(jiān)督、宏觀經(jīng)濟(jì)的制約及債權(quán)人約定的影響，同時也與公司的未來發(fā)展戰(zhàn)略及目標(biāo)有密不可分的關(guān)系。再加上不同領(lǐng)域、不同行業(yè)對上市公司的要求不同，也會導(dǎo)致股利分配方案受到相關(guān)行業(yè)的制約和影響。本文主要通過分析現(xiàn)階段上市公司在分配股利方面存在的問題，探究其原因，以此提出相應(yīng)的完善建議。

二、上市公司股利分配存在的問題

部分上市公司由于現(xiàn)金流缺失，融資貸款難以獲得，再加上融資成本高等原因，只能通過調(diào)整股利分配政策，導(dǎo)致不合理的分配制度產(chǎn)生，對公司造成了嚴(yán)重的傷害，也損害了投資者的合法權(quán)益。上市公司股利分配存在的問題包括分配形式不合理;股利支付率較低;股利政策不穩(wěn)定三方面。

（一）分配形式不合理

在上市公司股利分配方面，常見的股利分配方式有兩種，一種是股票股利，另一種是現(xiàn)金股利?？偟膩碚f，這兩種股利分配方式各有優(yōu)勢及劣勢，在實際分配中要根據(jù)實際情況采用合理的方式，才能更好地吸引投資者，為上市公司謀取更大的利益。在部分發(fā)達(dá)國家，資本市場較為完善，上市公司傾向于選擇現(xiàn)金股利的方式進(jìn)行分配。主要原因在于可以降低公司的現(xiàn)金成本，減少現(xiàn)金流。同時，現(xiàn)金是大多數(shù)投資者更青睞的方式，可以刺激他們的投資信心。從長遠(yuǎn)看，可以吸引更多資金，有助于穩(wěn)定企業(yè)的股票價格。

就現(xiàn)階段而言，我國存在一些股利分配不合理的現(xiàn)象。部分上市公司由于現(xiàn)金缺口比較大，在分配股利時往往更傾向于選擇以股票股利進(jìn)行分配，而不采用現(xiàn)金分配方式。長此以往，容易使投資者漸漸失去信心。雖然股票股利分配方式能在短期內(nèi)解決一定的現(xiàn)金流問題，但是長期下來將影響上市企業(yè)形象的樹立。當(dāng)上市公司出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)或面臨相應(yīng)的困境時，融資將產(chǎn)生巨大的難度，且融資成本會非常高，甚至導(dǎo)致融資失敗，企業(yè)面臨破產(chǎn)的危險。

（二）股利支付率較低

股利支付率指的是上市公司以年度為計算單位，計算某一年度現(xiàn)金股利與該年度凈利潤的比值。從實際上說，股利支付率并不能夠直接反映分配政策是否合理，也并非評判政策好壞的標(biāo)準(zhǔn)。不同行業(yè)的上市公司，合適的股利支付率有所不同，同一行業(yè)的上市公司中，發(fā)展階段的不同也會影響其股利支付率。因此，股利支付率很大程度取決于企業(yè)自身發(fā)展及所處領(lǐng)域的環(huán)境。例如，一些上市公司若有較多的成長機(jī)會及發(fā)展前景，可能采取較低的股利支付率。但是，如果凈利潤較多的，也有可能選擇較高支付率?？梢栽谝欢ǔ潭壬咸岣咦陨淼闹?，也可以樹立起良好的企業(yè)形象，同時吸引其他投資者的關(guān)注，在面臨危機(jī)及困難時可以及時有效地解決資金問題，使得企業(yè)競爭力得以提升。

就我國目前而言，上市公司雖然存在現(xiàn)金股利分配政策，部分公司選擇該方式分配，但從總體上看，股利支付率仍然不高。有些上市公司盡管盈利較好，但只是為了滿足監(jiān)管要求，進(jìn)行部分現(xiàn)金股利分配，而后進(jìn)行再融資，最終會導(dǎo)致投資者的權(quán)益受到侵害，尤其是中小股東利益。

（三）股利政策不穩(wěn)定

股利政策通常由上市公司在不違反法律強(qiáng)制性規(guī)定的基礎(chǔ)上，自行制定。通常來說，上市公司會考慮自身的財務(wù)狀況、未來的發(fā)展機(jī)會、投資者權(quán)益等多個方面，制定較為穩(wěn)定的股利政策。而后每年根據(jù)企業(yè)的實際經(jīng)營情況及市場環(huán)境變化進(jìn)行適當(dāng)?shù)?、具體地調(diào)整。相對穩(wěn)定的股利政策能夠幫助投資者合理判斷企業(yè)的未來發(fā)展預(yù)期，也能使得股價相對穩(wěn)定，避免波動過大帶來的風(fēng)險，也在一定程度上意味著企業(yè)的發(fā)展較為良好且穩(wěn)定，能夠吸引更多的投資者。因此，在發(fā)達(dá)國家中，大部分上市公司都制定相對穩(wěn)定的股利分配政策，并且在實際執(zhí)行中維持一個相對穩(wěn)定的狀態(tài)，主要為了防止股價產(chǎn)生較大波動，使得股價能夠相對穩(wěn)定，維持企業(yè)形象并保持活力。

在我國上市公司中，股利政策變化較大，哪怕經(jīng)營狀況相對穩(wěn)定、良好，仍然有企業(yè)隨意更改政策，對穩(wěn)定性缺乏考慮，尚未能以大局為重，導(dǎo)致企業(yè)中小股東利益遭受侵害，公司價值也難以真正實現(xiàn)。

三、分配不合理原因分析

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理

股利分配政策的制定主體是董事會，由以董事會決議的形式進(jìn)行，批準(zhǔn)主體是股東會，兩者在都具有重要的作用。實際上，要想形成客觀合理的股利分配政策，就要避免股東會和董事會被大股東操縱，因此，股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上影響著股利政策的合理性及客觀性。

就我國上市企業(yè)來看，大部分具有股權(quán)高度集中的特點(diǎn)，整個企業(yè)的經(jīng)營均由大股東實際掌控，分配政策也由大股東實際決定。董事會及股東會無法真正發(fā)揮作用，大股東操縱整個企業(yè)。同時大股東在制定分配政策時僅僅關(guān)注自身的利益，往往導(dǎo)致政策不合理，侵害中小股東權(quán)益，也嚴(yán)重阻礙了企業(yè)的發(fā)展。

（二）法律法規(guī)不完善

我國股票市場一直在不斷發(fā)展變化的過程中，但是法律體系仍未健全，部分行為缺乏法律規(guī)范，容易導(dǎo)致市場秩序紊亂。尤其是對于上市公司的規(guī)范，在股利分配方面尚未進(jìn)行較為合理且嚴(yán)格的規(guī)定，導(dǎo)致分配隨意且缺乏長遠(yuǎn)目光。同時，目前的法律規(guī)定還不夠嚴(yán)謹(jǐn)，許多企業(yè)打”擦邊球“，使得股利分配的行為難以實行監(jiān)督。例如，雖然對上市公司再融資有相應(yīng)的規(guī)定，但是一些公司只是象征性地進(jìn)行現(xiàn)金分配，股利支付率仍然較低。再加上外部融資有所減少，市場監(jiān)督更加難以推進(jìn)。

（三）籌資能力較低

常見的融資方式包括兩種，一種是內(nèi)部融資，另一種是外部融資。在我國上市企業(yè)中，內(nèi)部融資方式的資金來源于企業(yè)內(nèi)部，較少或者不進(jìn)行分配，累計留存收益，將此資金用于項目所需。而外部融資主要來源于銀行貸款等第三方參與的方式。目前，部分上市公司會采取多種融資方式結(jié)合，這些企業(yè)融資能力較高，通常是經(jīng)營狀態(tài)良好、發(fā)展較為穩(wěn)定的企業(yè)。而對于實力較差的上市公司，由于籌資能力低，難以獲取外部融資資金，不得不通過內(nèi)部的方式進(jìn)行資金籌集，企業(yè)不分配現(xiàn)金股利，分配方式不夠合理。

四、完善分配政策的建議

（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)結(jié)構(gòu)是當(dāng)前應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)考慮的問題之一。在上市企業(yè)中，一直以來都存在一定的不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)象，這對股利分配政策的影響較大。因此，必須進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)真正意義上的分配政策規(guī)范。當(dāng)前部分上市企業(yè)由少數(shù)大股東掌控，股東會及董事會“有名無實”，難以真正發(fā)揮職能作用。因此，要進(jìn)一步加強(qiáng)對股權(quán)結(jié)構(gòu)的規(guī)定及要求，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，才是解決問題的關(guān)鍵。例如，對上市公司股權(quán)持有進(jìn)行比例限制，調(diào)整個人股及法人股的比重，將股權(quán)分散，有助于控制股利分配政策的制定及決定。同時，企業(yè)內(nèi)部要積極建立起保護(hù)機(jī)制，充分保護(hù)中小股東的合法權(quán)益，比如可以考慮對股利支付率進(jìn)行一定的限制，以此進(jìn)一步合理化分配政策。

（二）完善法律法規(guī)

我國目前上市公司對股利分配政策具有較大的自由權(quán)，由企業(yè)股東通過會議形式最終決定。而不少上市公司實際上都由少數(shù)大股東進(jìn)行操控，擁有實際控制權(quán)，中小股東利益容易受損。因此，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善法律法規(guī)，通過法律規(guī)定將分配政策合理化。首先，要提高規(guī)范性，對股利分配的行為進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)定，包括政策的制定、分配的要求、最終決定權(quán)等內(nèi)容。其次，要考慮權(quán)利的行使，減少中小股東權(quán)益被侵害的可能。再者，要將已制定的法律法規(guī)切實落實，付諸于實際行動之中，使得股利分配政策得到相應(yīng)地規(guī)范。

（三）拓寬融資渠道

許多上市公司面臨融資困難的問題，為了能夠獲得現(xiàn)金流，不得不采用內(nèi)部融資，利用股利分配政策獲取資金，不分配或者少分配現(xiàn)金股利，對于企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展造成了較大的影響。究其原因，主要在于融資渠道較少，外部融資成本較高。因此，要積極擴(kuò)寬融資渠道，豐富資金來源，逐步解決融資難的問題。同時，對于銀行借貸等外部融資渠道要盡量放款條件，適當(dāng)降低門檻及要求，簡化程序，使得企業(yè)可獲得相應(yīng)貸款。除此之外，企業(yè)管理層也要充分認(rèn)識、考慮到風(fēng)險及收益的關(guān)系，切忌片面考慮問題，導(dǎo)致企業(yè)運(yùn)行受阻。

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