施宇祿 霍成芬

摘 要：在 “一帶一路”建設(shè)中，PPP模式的得到了廣泛的應(yīng)用，而資產(chǎn)證券化也是政府在推行PPP項(xiàng)目融資時(shí)一種優(yōu)良的工具。本文探討了將 “資產(chǎn)證券化”運(yùn)用在“一帶一路”的意義，然后結(jié)合目前已有的“一帶一路”資產(chǎn)證券化案例，借鑒國(guó)內(nèi)外優(yōu)良的資產(chǎn)證券化模式，為“一帶一路”中具有特定特征的項(xiàng)目提供特定的資產(chǎn)證券化融資渠道，并在最后部分闡明資產(chǎn)證券化可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，并給出相應(yīng)的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;“一帶一路”;項(xiàng)目融資;案例;風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”之中運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資的意義

目前“一帶一路”沿線國(guó)家已經(jīng)達(dá)到了65個(gè)，投資需求很大，各項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中面臨著巨大的融資壓力。根據(jù)國(guó)家建設(shè)規(guī)劃保守估計(jì)，從2010～2020年，“一帶一路”建設(shè)需求將在8萬(wàn)億美元以上，規(guī)模非常大，雖然中國(guó)已經(jīng)建立了亞投行、“絲路基金”，但是其所能夠提供的資金與所需要的資金相比還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。而資產(chǎn)證券化本身的特性可以拓寬“一帶一路”融資渠道，隨著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上流通，人民幣的運(yùn)用將更加廣泛，人民幣的國(guó)際地位也會(huì)得到相應(yīng)的提升。在“一帶一路”之中運(yùn)用資產(chǎn)證券化進(jìn)行融資，也與我國(guó)推行人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略相一致，通過(guò)境外項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化，將更加有利于中國(guó)吸收國(guó)外的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，有利于完善本國(guó)資本市場(chǎng)體系。

ABS證券化模式在“一帶一路”的運(yùn)用

用傳統(tǒng)的ABS服務(wù)為“一帶一路”項(xiàng)目融資，即在傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化模式的運(yùn)用中，主要是將市場(chǎng)中最常見(jiàn)的ABS運(yùn)用于“一帶一路”。ABS在“一帶一路”中的運(yùn)用，首先根據(jù)不同的資產(chǎn)進(jìn)行劃分，然后通過(guò)特定的形式進(jìn)行融資。一般而言，目前學(xué)術(shù)界對(duì)ABS所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行了分類，包括債權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)、收益權(quán)類基礎(chǔ)資產(chǎn)以及股權(quán)資產(chǎn)三種類型。在其中，收益權(quán)資產(chǎn)主要包括主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利費(fèi)用或者政府的財(cái)政補(bǔ)貼;債權(quán)類資產(chǎn)主要包括銀行的貸款、企業(yè)間的應(yīng)收賬款以及一些融資租賃下的貸款等，最近發(fā)生的“中銀證券-中鐵建工一期應(yīng)收賬款資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、金光紙業(yè)的“國(guó)金——金光一帶一路資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃”、國(guó)開(kāi)行發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品都是以“應(yīng)收賬款”或“企業(yè)信貸”為標(biāo)的的債權(quán)資產(chǎn);目前，股權(quán)資產(chǎn)還較為少見(jiàn)，其基礎(chǔ)資產(chǎn)主要是發(fā)行公司的股權(quán)或以其為支撐的信托受益權(quán)。

在“一帶一路”中創(chuàng)新運(yùn)用的資產(chǎn)證券化模式

在“一帶一路”之中，往往會(huì)有一些基礎(chǔ)項(xiàng)目需要特別大的項(xiàng)目資金，這時(shí)候可能不光要考慮到是否能夠貸到足夠的資金，還必須要求其融資成本是否足夠低。而所貸資金的貸款率往往與項(xiàng)目評(píng)級(jí)有關(guān)，評(píng)級(jí)越高者，貸款率就越低，融資成本就越低。資產(chǎn)證券化可以通過(guò)信用增級(jí)提升資產(chǎn)支持證券信用評(píng)級(jí)，降低了融資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到降低融資成本的目的，而WBS在其中尤為突出，其本身對(duì)于穩(wěn)定現(xiàn)金流的要求以及嚴(yán)格的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)管理體制，都讓其能夠得到更高的信用評(píng)級(jí)。從而，對(duì)于那些在“一帶一路”中融資金額大、融資時(shí)間長(zhǎng)且能夠帶來(lái)穩(wěn)定的現(xiàn)金流的項(xiàng)目，可以考慮到整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化，當(dāng)然，整體業(yè)務(wù)資產(chǎn)證券化并沒(méi)有采取有效措施對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行破產(chǎn)隔離，只是單純地將其產(chǎn)生的運(yùn)營(yíng)收益進(jìn)行債務(wù)償付，存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)在進(jìn)行選擇時(shí)也要充分考慮。目前大多數(shù)在“一帶一路”投資的企業(yè)為大型企業(yè)，中小企業(yè)因其融資困難還無(wú)法走出國(guó)門(mén)，政府可以適當(dāng)考慮引進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，從而給予中小企業(yè)以資金支持。

防范“一帶一路”之中資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)

“一帶一路”項(xiàng)目融資關(guān)于資產(chǎn)證券化的解決方案中僅僅闡述了如何具體運(yùn)用該模式以及該模式所能發(fā)揮的作用，而忽略了蘊(yùn)含在其中的風(fēng)險(xiǎn)，然而資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)是巨大的，2008年的次貸危機(jī)就足以證明，同時(shí)其層層嵌套的衍生品的特性讓我們很難發(fā)現(xiàn)其風(fēng)險(xiǎn)所在，這個(gè)潘多拉魔盒一旦被打開(kāi)，將會(huì)引起巨大的金融海嘯，極大阻礙我國(guó)推進(jìn)“一帶一路”建設(shè)，所以筆者單獨(dú)用一節(jié)內(nèi)容闡述“一帶一路”中運(yùn)用資產(chǎn)證券化所隱含的風(fēng)險(xiǎn)以及應(yīng)當(dāng)如何應(yīng)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于債券類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是信用風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。在債券類資產(chǎn)證券化項(xiàng)目之中，支撐其發(fā)行的現(xiàn)金流主要來(lái)自于債務(wù)人按期還本付息，如果許多債務(wù)人同時(shí)集中提前還本付息，甚至發(fā)生違約，都會(huì)對(duì)該項(xiàng)目造成非常大的影響，甚至導(dǎo)致項(xiàng)目的違約發(fā)生，一旦發(fā)生產(chǎn)品的違約，可讓他們承擔(dān)一部分的賠償，讓外部性內(nèi)部化不失一種好的方法。

對(duì)于收益權(quán)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，支持其資產(chǎn)證券化的現(xiàn)金流主要來(lái)自企業(yè)經(jīng)營(yíng)所得的現(xiàn)金流，一旦市場(chǎng)環(huán)境出現(xiàn)波動(dòng)，造成企業(yè)收益下降，不足以覆蓋資產(chǎn)證券化所需要的現(xiàn)金流，最終便會(huì)造成違約，“大城西專項(xiàng)計(jì)劃”就是收益權(quán)資產(chǎn)證券化違約的一個(gè)典型例子，由于大西城煤場(chǎng)主要從事的是煤炭業(yè)務(wù)，但由于我國(guó)去產(chǎn)能、去庫(kù)存的宏觀背景，導(dǎo)致煤炭行業(yè)江河日下，該煤場(chǎng)盈利能力出現(xiàn)極大問(wèn)題，同時(shí)其外部增信機(jī)構(gòu)與煤炭行業(yè)也有密切聯(lián)系，煤炭行業(yè)整體狀況的惡化對(duì)其產(chǎn)生了很大的影響，導(dǎo)致其擔(dān)保能力的不足，最終導(dǎo)致違約的發(fā)生。

結(jié)語(yǔ)

隨著資產(chǎn)證券化在我國(guó)的不斷發(fā)展，其在“一帶一路”中必將得到更廣泛的應(yīng)用，并能更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但與此同時(shí)，我們也要密切關(guān)注企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)證券化的方向，防止資產(chǎn)證券化中潛在的風(fēng)險(xiǎn)，相信祖國(guó)能夠借資產(chǎn)證券化之力逐夢(mèng)于“一帶一路”的廣闊藍(lán)天。

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