張國(guó)琰

【摘 要】最近幾年，由于次貸危機(jī)和歐債危機(jī)的發(fā)生，歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟，各國(guó)貨幣紛紛貶值，但我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭表現(xiàn)良好，人民幣出現(xiàn)升值預(yù)期。國(guó)際游資借助于各種方式進(jìn)入我國(guó)，本文主要研究國(guó)際游資在我國(guó)的現(xiàn)狀，包括規(guī)模測(cè)算和流入渠道分析，發(fā)現(xiàn)近幾年國(guó)際游資流入我國(guó)的規(guī)模不斷擴(kuò)大，進(jìn)出更加頻繁，流通渠道更加復(fù)雜隱秘。

【關(guān)鍵詞】國(guó)際游資；規(guī)模測(cè)算；渠道

一、國(guó)際游資的含義及在中國(guó)的現(xiàn)狀

（一）國(guó)際游資定義

國(guó)際游資也被叫做“熱錢”或“燕子資本”，是指那些在全球?qū)ふ耀@利機(jī)會(huì)，以股票、債券及其他金融衍生產(chǎn)品為其主要投資對(duì)象的國(guó)際短期資本的一部分，停留時(shí)間短、高敏感性、隱蔽性強(qiáng)等是其特征。美國(guó)學(xué)者杰格迪什·漢達(dá)在其出版的《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書(shū)中將國(guó)際游資定義為：“在國(guó)家間可以不受約束流動(dòng)的，對(duì)利率的波動(dòng)，匯率的預(yù)期變化和可兌換性安排都非常敏感的資金”。這突出了熱錢反應(yīng)靈敏和流通便利，擴(kuò)大了熱錢范圍。我國(guó)學(xué)者大多將國(guó)際游資界定為在國(guó)際資本市場(chǎng)上利用短期投資賺取巨額利潤(rùn)的資金。

（二）我國(guó)國(guó)際游資規(guī)模估算

對(duì)國(guó)際游資規(guī)模的測(cè)算方法有很多種，如凈誤差與遺漏項(xiàng)法、全口徑測(cè)量法、殘差法等。目前多用的方法是凈誤差與遺漏項(xiàng)法和殘差法，下面就用這些方法估算近幾年國(guó)際游資流入我國(guó)的數(shù)量。

凈誤差與遺漏項(xiàng)法主要利用國(guó)際收支平衡表中外匯儲(chǔ)備的變動(dòng)額減去經(jīng)常賬戶與資本賬戶之和得到的，差額即為國(guó)際游資的數(shù)量。數(shù)值大于零表示國(guó)際游資流入，數(shù)值小于零表示資本外逃；

凈誤差與遺漏法測(cè)量國(guó)際游資規(guī)模存在的缺陷是：（1）“誤差與遺漏”項(xiàng)為凈額數(shù)據(jù)，一部分國(guó)際游資的流入與流出被抵消了，可能會(huì)高估或低估它們的規(guī)模；（2）該方法測(cè)算的國(guó)際游資規(guī)模經(jīng)常忽略經(jīng)常項(xiàng)目下通過(guò)貿(mào)易隱藏的國(guó)際游資，而這正是其流入的重要途徑，往往會(huì)造成國(guó)際游資數(shù)量被明顯低估。

殘差法是計(jì)算國(guó)際游資數(shù)量最常被使用方法，也被稱作世行法。外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)數(shù)減貿(mào)易順差和FDI所得數(shù)就是熱錢的數(shù)量，利用殘差法我們得出了2008—2013年我國(guó)的熱錢數(shù)額：2009年因?yàn)檎?萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激政策，吸引大量國(guó)際游資流入，較2008年增加了1000多億美元；但2011年國(guó)際游資流入我國(guó)數(shù)量從1608.55億美元?jiǎng)p倒628.9億美元，甚至2012年國(guó)際游資從我國(guó)大量撤離，是因?yàn)閺?011年11月底至12月中旬，美元兌人民幣匯率連續(xù)下跌甚至達(dá)到跌停，這種情況是自2005年人民幣匯改以來(lái)鮮有發(fā)生的；另一個(gè)原因是，歐洲債務(wù)危機(jī)使得國(guó)際資本偏向于比較安全的資金美元，由此產(chǎn)生了巨大的美元需求導(dǎo)致國(guó)際資本紛紛離開(kāi)新興經(jīng)濟(jì)體包括中國(guó)。

利用殘差法得到的國(guó)際游資規(guī)模雖然比較合理但也存在一定的缺陷：（1）由于該方法得出的是全部資本流動(dòng)規(guī)模，其中包含長(zhǎng)期資本，可能會(huì)高估國(guó)際游資數(shù)量；（2）有關(guān)部門對(duì)FDI的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)存在差別，導(dǎo)致由此計(jì)算出來(lái)的國(guó)際游資數(shù)量存在失真的現(xiàn)象；（3）同樣也沒(méi)有考慮到經(jīng)常項(xiàng)目下隱藏的資金。

二、國(guó)際游資流入中國(guó)的渠道

（一）從資本與金融項(xiàng)目來(lái)有如下方式

1.利用QFII渠道流入的國(guó)際游資，隨著QFII的開(kāi)放，一些國(guó)際游資打著進(jìn)行實(shí)業(yè)投資的名義將資金引入我國(guó)，但實(shí)際卻進(jìn)入投機(jī)利潤(rùn)較高的房地產(chǎn)市場(chǎng)或資本市場(chǎng)，沒(méi)有進(jìn)行項(xiàng)目開(kāi)發(fā)；而多數(shù)外國(guó)資本常借助于基金進(jìn)入我國(guó)。

2.一些跨國(guó)公司和機(jī)構(gòu)借助于其本身具有的推動(dòng)國(guó)際資本流動(dòng)的優(yōu)勢(shì)，把大量外國(guó)資金通過(guò)短期國(guó)際借貸的方式投入到高收益行業(yè)，這些公司的空閑資本也會(huì)作為國(guó)際游資進(jìn)行投機(jī)。

3.一些國(guó)內(nèi)投資者利用在海外設(shè)立企業(yè)，然后進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓或借貸資金來(lái)把外國(guó)資本引入國(guó)內(nèi)進(jìn)行投資。

4.金融項(xiàng)目下外匯貸款形式流入。人民幣升值增加了國(guó)內(nèi)外匯貸款需求。根據(jù)國(guó)家外匯管理局的統(tǒng)計(jì)，截止2014年底我國(guó)外債余額為8954.6億美元，其中中長(zhǎng)期外債余額為2121億美元，占比為23.68%，短期外債6833.6億美元，占比為76.32%，外資銀行在短期外債余額中的比重相當(dāng)大。

（二）在經(jīng)常項(xiàng)目中也常有國(guó)際游資流入的現(xiàn)象，方式如下：

1.一些不法機(jī)構(gòu)等借助于開(kāi)設(shè)離岸賬戶，將外資以傭金的名義匯入個(gè)人外匯賬戶，進(jìn)入我國(guó)后投向高收益的領(lǐng)域。

2.通過(guò)虛報(bào)出口貿(mào)易品的價(jià)格或虛假合同將熱錢流入國(guó)內(nèi)，在人民幣升值預(yù)期的影響下進(jìn)出口企業(yè)暗中達(dá)成協(xié)議虛報(bào)進(jìn)出口產(chǎn)品的價(jià)格，使得應(yīng)付款項(xiàng)成倍進(jìn)入我國(guó)或應(yīng)付款項(xiàng)滯留國(guó)內(nèi)進(jìn)行人民幣套利，國(guó)外公司還通過(guò)虛假合同以“預(yù)付貨款”為幌子將資金打入國(guó)內(nèi)；或者是在我國(guó)境內(nèi)成立名義上的企業(yè)進(jìn)行資金調(diào)撥。

3.通過(guò)職工報(bào)酬、捐贈(zèng)等方式將資金匯回國(guó)，這種資金雖然數(shù)量較小但如果高頻次高分散性持續(xù)匯入，也會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響。

最后，熱錢還利用地下錢莊流入我國(guó)，主要方式是外匯持有者將外幣交給地下錢莊，在由其將這些外匯以人民幣的方式打入到國(guó)內(nèi)的某些指定賬戶。據(jù)統(tǒng)計(jì)，每年經(jīng)過(guò)這種方式流入流出我國(guó)的資本達(dá)到數(shù)千億。

不過(guò)，需要警惕的是，有些外資銀行也開(kāi)始提供類似于地下錢莊的服務(wù)。過(guò)程是首先外國(guó)投資者通過(guò)這些銀行的離岸賬戶存入美元；其次，該外資銀行的中國(guó)分行抵押這筆美元存款，為國(guó)外投資者在我國(guó)境內(nèi)的有關(guān)機(jī)構(gòu)提供相應(yīng)數(shù)量的人民幣貸款。由于上述兩筆相關(guān)操作隱蔽在外資銀行巨大的存貸款業(yè)務(wù)中，難以觀察出來(lái)。而且，因?yàn)檫@樣外資銀行不用承擔(dān)信貸風(fēng)險(xiǎn)，還可以借此賺取存貸款利差，因此外資銀行熱衷于提供這類服務(wù)。

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