趙燕

【摘 要】 文章通過(guò)分析傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系存在的不足，構(gòu)建了新型杜邦財(cái)務(wù)分析體系。該分析體系模型選用“可持續(xù)增長(zhǎng)率”為核心指標(biāo)，引入“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”原理，將企業(yè)活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，在運(yùn)用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表信息的基礎(chǔ)上增加了現(xiàn)金流量分析指標(biāo)。通過(guò)對(duì)鴻特精密公司近兩年的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行分析和比較，說(shuō)明改進(jìn)的杜邦分析體系能更好地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，同時(shí)有助于企業(yè)更好地實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。

【關(guān)鍵詞】 杜邦分析體系; 可持續(xù)增長(zhǎng)率; 現(xiàn)金流; 管理用財(cái)務(wù)報(bào)表

【中圖分類(lèi)號(hào)】 F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A ?【文章編號(hào)】 1004-5937（2018）06-0028-05

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，財(cái)務(wù)報(bào)表作為反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況的重要文件越來(lái)越受到重視，財(cái)務(wù)報(bào)表分析也日益凸顯其重要性。杜邦分析體系是一種財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析方法，該體系經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐已得到了實(shí)務(wù)界的普遍認(rèn)可，是目前最主要、最流行的一種財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析方法。杜邦分析體系由美國(guó)杜邦公司首創(chuàng)，其原始公式是以權(quán)益凈利率為中心，進(jìn)行逐層向下分解，從而將反映企業(yè)各項(xiàng)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)水平的財(cái)務(wù)指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系在一起，全面綜合地反映企業(yè)業(yè)績(jī)[ 1 ]。傳統(tǒng)杜邦分析體系如圖1所示。

傳統(tǒng)杜邦分析體系實(shí)際上是將反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)和資本結(jié)構(gòu)的財(cái)務(wù)指標(biāo)整合成一個(gè)完整的指標(biāo)體系，并運(yùn)用各財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的數(shù)量依存關(guān)系對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行推算，分析各因素的變動(dòng)對(duì)權(quán)益凈利率的影響，解釋各因素變動(dòng)原因和變動(dòng)趨勢(shì)，從而為企業(yè)提升權(quán)益凈利率提供決策支持。在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，傳統(tǒng)杜邦分析體系都是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的一個(gè)重要工具，然而隨著現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的改變和企業(yè)活動(dòng)的多樣化，傳統(tǒng)杜邦分析體系的弊端日益顯露，迫切需要構(gòu)建新的分析體系來(lái)滿(mǎn)足現(xiàn)代企業(yè)的需要。

二、傳統(tǒng)杜邦分析體系的缺陷

（一）缺乏對(duì)企業(yè)未來(lái)的預(yù)期

傳統(tǒng)杜邦分析體系主要是運(yùn)用連環(huán)替代等方法分析企業(yè)的銷(xiāo)售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)的變動(dòng)，以反映企業(yè)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力，但對(duì)企業(yè)的發(fā)展能力卻沒(méi)有涉及[ 2 ]。另外，企業(yè)進(jìn)行分析采用的資料是過(guò)去產(chǎn)生的財(cái)務(wù)報(bào)表，不具有前瞻性，不能反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展能力，難以給相關(guān)利益者提供長(zhǎng)期計(jì)劃的決策依據(jù)。

（二）忽視對(duì)現(xiàn)金流量的分析

傳統(tǒng)杜邦分析體系的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表，因而其過(guò)分強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)和利潤(rùn)水平，忽視了對(duì)現(xiàn)金流量表信息研究。在實(shí)際中，現(xiàn)金流是企業(yè)的血脈，現(xiàn)金流量對(duì)于一個(gè)企業(yè)正常開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)起著至關(guān)重要的作用。而傳統(tǒng)杜邦分析體系運(yùn)用權(quán)責(zé)發(fā)生制評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利能力，沒(méi)有以收付實(shí)現(xiàn)制來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的盈利質(zhì)量，這樣可能會(huì)出現(xiàn)企業(yè)盈利卻不能洞悉即將面臨資金鏈斷裂的困境。

（三）沒(méi)有重視經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造的重要作用

傳統(tǒng)杜邦分析體系中“總資產(chǎn)利潤(rùn)率”的“總資產(chǎn)”和“凈利潤(rùn)”不匹配?？傎Y產(chǎn)代表股東和債權(quán)人共同享有的權(quán)利，而凈利潤(rùn)僅代表股東的利益，凈利潤(rùn)包括企業(yè)一切活動(dòng)產(chǎn)生的收益，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)共同產(chǎn)生的結(jié)果，對(duì)于多數(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，企業(yè)的凈利潤(rùn)主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造源泉，因而有必要將經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)產(chǎn)生的收益區(qū)別開(kāi)來(lái)。

三、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

鑒于傳統(tǒng)杜邦分析體系的不足，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)該分析體系從不同角度進(jìn)行拓展和完善，并取得了一定的進(jìn)展。

1998年，在《企業(yè)分析與評(píng)價(jià)》一書(shū)中，美國(guó)哈佛大學(xué)帕利普教授提到可持續(xù)發(fā)展能力，指出股利支付政策能體現(xiàn)管理當(dāng)局對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展的預(yù)期，而傳統(tǒng)杜邦分析體系沒(méi)有考慮企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和規(guī)劃，他認(rèn)為能體現(xiàn)企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)是可持續(xù)增長(zhǎng)率，因此將股利支付率加入到原杜邦分析體系中，其改進(jìn)的模型為可持續(xù)增長(zhǎng)率=凈資產(chǎn)收益率×（1-股利支付率）[ 3 ]。2003年，滋維·博迪教授等提出五因素杜邦分析體系，該體系仍然以權(quán)益凈利率為核心，在傳統(tǒng)杜邦分析體系基礎(chǔ)上加入了稅收和利息費(fèi)用，這種分析方法進(jìn)一步細(xì)化了財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映了利息負(fù)擔(dān)和稅務(wù)負(fù)擔(dān)對(duì)整個(gè)企業(yè)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)的重要性。改進(jìn)的五因素杜邦分析體系為權(quán)益報(bào)酬率=經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×財(cái)務(wù)成本率×財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)率×稅務(wù)負(fù)擔(dān)率[ 4 ]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者除了引進(jìn)和借鑒國(guó)外杜邦分析體系外，還進(jìn)行了不斷改進(jìn)。余宏奇在《淺議杜邦財(cái)務(wù)分析體系在上市公司的改造和運(yùn)用》中，指出能夠反映上市公司股東權(quán)益的指標(biāo)是每股收益，并以每股收益為核心指標(biāo)構(gòu)建杜邦分析體系，在對(duì)每股收益進(jìn)行逐層分解時(shí)融入現(xiàn)金流量指標(biāo)，從而使重構(gòu)的杜邦分析體系能夠提供更全面、更細(xì)致的企業(yè)財(cái)務(wù)信息[ 1 ]。王寧（2001）在《杜邦財(cái)務(wù)分析應(yīng)用與探討》中，從管理角度對(duì)杜邦分析體系進(jìn)行了改進(jìn)，將權(quán)益報(bào)酬率分解成兩種形式，并引入了安全邊際率、所得稅和貢獻(xiàn)毛益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而有利于企業(yè)分析成本，衡量企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及稅負(fù)等。易宜紅、易毅娟（2007）在《引入經(jīng)濟(jì)增加值率修正杜邦財(cái)務(wù)分析體系》中提出以經(jīng)濟(jì)增加值率（EVA率）為核心指標(biāo)構(gòu)建杜邦分析體系，即EVA率=已投資回報(bào)率（ROIC）-加權(quán)平均資本成本率（WACC），該體系能真實(shí)提供股東投入資本價(jià)值創(chuàng)造的能力，同時(shí)實(shí)現(xiàn)了不同規(guī)模企業(yè)之間的對(duì)比。喬建平（2009）在《論財(cái)務(wù)體系的改進(jìn)》中，構(gòu)建了以每股收益為核心指標(biāo)的改進(jìn)版杜邦分析體系，其核心是將“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”原理引入到杜邦分析體系中，將企業(yè)的活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，并以此調(diào)整財(cái)務(wù)報(bào)表，在此基礎(chǔ)上進(jìn)行財(cái)務(wù)分析更能揭示企業(yè)的主要活動(dòng)即經(jīng)營(yíng)活動(dòng)對(duì)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)目標(biāo)的重大影響。之后，陸續(xù)有學(xué)者將其中的幾種觀點(diǎn)進(jìn)行結(jié)合，如高麗明（2007）在《基于杜邦體系的財(cái)務(wù)報(bào)表分析及其發(fā)展》中提出以權(quán)益經(jīng)濟(jì)增加值率作為杜邦分析體系的核心指標(biāo)，在此基礎(chǔ)上結(jié)合經(jīng)濟(jì)增加值和現(xiàn)金流進(jìn)行分析;溫素彬等（2016）在《管理會(huì)計(jì)工具及應(yīng)用案例》中以可持續(xù)增長(zhǎng)率為核心，構(gòu)建了基于五因素杠桿模型的杜邦分析體系;等等。

從以上研究可以看出，對(duì)于杜邦分析體系大多學(xué)者是從單方面或局部進(jìn)行改進(jìn)，比較孤立，沒(méi)有形成一種完整的體系。

四、改進(jìn)的杜邦分析體系

鑒于以上不足，筆者試圖對(duì)傳統(tǒng)杜邦分析體系進(jìn)行改造。隨著國(guó)家可持續(xù)戰(zhàn)略的提出，企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力也受到越來(lái)越多的關(guān)注，本文選用“可持續(xù)增長(zhǎng)率”為核心指標(biāo)，引入“經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)”原理，將企業(yè)活動(dòng)分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，充分運(yùn)用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的信息，融入企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力、現(xiàn)金流信息、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)能力和盈利水平等財(cái)務(wù)指標(biāo)，搭建一套具有實(shí)用價(jià)值的杜邦分析體系。改進(jìn)后的杜邦分析體系模型如圖2所示。

改進(jìn)的杜邦分析體系基本思路：

（一）以可持續(xù)增長(zhǎng)率為核心指標(biāo)

可持續(xù)增長(zhǎng)率是在不增加新股本且經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策保持不變的情況下企業(yè)能夠達(dá)到的最快銷(xiāo)售增長(zhǎng)率，它給企業(yè)未來(lái)發(fā)展樹(shù)立了一個(gè)標(biāo)尺[ 5 ]。當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)下年實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率差異較大時(shí)，企業(yè)可以預(yù)計(jì)未來(lái)資金的需求，并提前做好調(diào)整措施，從而促使企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。合適的股利分配政策可以給企業(yè)樹(shù)立良好的形象并激發(fā)投資者的熱情，同時(shí)決定了企業(yè)的資金存量和籌資、投資政策，是影響企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的重要因素?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的公式為可持續(xù)增長(zhǎng)率=權(quán)益凈利率×（1-股利支付率）。

（二）區(qū)分企業(yè)活動(dòng)，劃分企業(yè)損益，調(diào)整并使用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表信息

考慮到杜邦分析體系中財(cái)務(wù)指標(biāo)分子分母口徑的統(tǒng)一性，將企業(yè)的活動(dòng)劃分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和金融活動(dòng)，企業(yè)資產(chǎn)分劃為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，企業(yè)損益劃分為經(jīng)營(yíng)損益和金融損益，以此為基礎(chǔ)將傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表調(diào)整為管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=凈負(fù)債+所有者權(quán)益，凈利潤(rùn)=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-稅后利息費(fèi)用，實(shí)體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量[ 6 ]。

（三）引入現(xiàn)金流量指標(biāo)

利用三張管理用財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)之間的關(guān)聯(lián)性，對(duì)改進(jìn)的杜邦分析體系中的權(quán)益凈利率進(jìn)行逐步分解，由此引入現(xiàn)金流量指標(biāo)即凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金收益率、銷(xiāo)售現(xiàn)金比率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金比率[ 7 ]。凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金收益率為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的比值，其比值越高，說(shuō)明企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的造血功能越強(qiáng)。銷(xiāo)售現(xiàn)金比率為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和銷(xiāo)售收入的比值，其比值越高，說(shuō)明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)銷(xiāo)售收現(xiàn)質(zhì)量越好。經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金比率為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量和稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的比值，其比值越高，說(shuō)明企業(yè)盈利質(zhì)量越好。

五、廣東鴻特精密技術(shù)股份有限公司的財(cái)務(wù)分析

（一）廣東鴻特精密技術(shù)股份有限公司簡(jiǎn)介

廣東鴻特精密技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)鴻特精密公司）是一家專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)汽車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)精密鋁合金鑄造件的國(guó)家高新技術(shù)企業(yè)，鴻特精密公司經(jīng)過(guò)14年的快速發(fā)展經(jīng)營(yíng)，產(chǎn)品暢銷(xiāo)國(guó)內(nèi)外，其強(qiáng)大的研發(fā)能力得到了業(yè)界的一致認(rèn)可，多年來(lái)一直被全球知名汽車(chē)廠家列為一級(jí)戰(zhàn)略供應(yīng)商，目前是A股市場(chǎng)上以汽車(chē)鋁合金壓鑄件為主要業(yè)務(wù)的少數(shù)幾家上市公司之一，其發(fā)展策略、綜合實(shí)力在國(guó)內(nèi)壓鑄行業(yè)中具有一定的代表性。

（二）基于傳統(tǒng)杜邦分析體系的財(cái)務(wù)分析

本文根據(jù)鴻特精密公司2015—2016年財(cái)務(wù)報(bào)表的數(shù)據(jù)，運(yùn)用傳統(tǒng)杜邦分析體系對(duì)權(quán)益凈利率進(jìn)行逐層分解，分析各因素對(duì)權(quán)益凈利率的影響（表1）。

通過(guò)表1數(shù)據(jù)可知，2016年相對(duì)2015年來(lái)說(shuō)，權(quán)益凈利率上升了1.47%，銷(xiāo)售凈利率的貢獻(xiàn)最大，表明2015年和2016年兩年的銷(xiāo)售收入基本保持穩(wěn)定，公司的凈利潤(rùn)大幅上升，企業(yè)的盈利能力較強(qiáng)。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的略微提升對(duì)權(quán)益凈利率的上升起到了一定的推動(dòng)作用，銷(xiāo)售凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的上升說(shuō)明企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理上采取了一定舉措。而權(quán)益乘數(shù)的下降阻礙了權(quán)益凈利率的上升，這可能與公司的財(cái)務(wù)政策有關(guān)。

（三）基于改進(jìn)的杜邦分析體系的財(cái)務(wù)分析

1.發(fā)展能力分析（表2）

從表2可以看出，公司2016年比2015年可持續(xù)增長(zhǎng)率有所上升，主要得益于權(quán)益凈利率的上升。公司的留存收益率下降，這是由于公司2016年凈利潤(rùn)有一定幅度的增長(zhǎng)，公司給予股東的回報(bào)也高。從近年來(lái)的報(bào)表數(shù)據(jù)可知，鴻特精密公司現(xiàn)金股利支付維持較高的水平，2015年每10股派發(fā)1元現(xiàn)金股利，2016年每10股派發(fā)2元現(xiàn)金股利，占合并報(bào)表中歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的42.82%，說(shuō)明公司非常注重股東資本回報(bào)，從而有利于公司樹(shù)立良好的形象促進(jìn)公司可持續(xù)發(fā)展。

公司的實(shí)際增長(zhǎng)率大幅下降，2016年實(shí)際增長(zhǎng)率為0，而2016年可持續(xù)增長(zhǎng)率仍有一定幅度的上升，說(shuō)明公司已進(jìn)入成熟期，市場(chǎng)銷(xiāo)售趨于穩(wěn)定，公司增長(zhǎng)速度放慢，擴(kuò)展能力有限，此時(shí)，公司應(yīng)注意資源過(guò)剩、自由資金過(guò)多而產(chǎn)生的代理問(wèn)題。從公司相關(guān)資料可以看出，公司管理層也在關(guān)注并積極進(jìn)行了調(diào)整，一方面公司在銷(xiāo)售收入穩(wěn)定的情況下，通過(guò)加強(qiáng)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理，提高了凈利潤(rùn)，引起可持續(xù)增長(zhǎng)率的增加;另一方面公司通過(guò)減少金融負(fù)債，減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，提高股利支付率等方式處置多余現(xiàn)金流。公司下一步仍需繼續(xù)采取有力措施來(lái)減少實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率之間的差距，以實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。

2.盈利能力分析（表3）

表3顯示，公司2016年比2015年權(quán)益凈利率有所上升，這主要是杠桿貢獻(xiàn)率和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率上升的共同作用，其中杠桿貢獻(xiàn)率的貢獻(xiàn)最大，而凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)利潤(rùn)率上升得益于稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率和凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的共同上升，此部分主要圍繞反映企業(yè)盈利能力的指標(biāo)進(jìn)行分析，杠桿貢獻(xiàn)率以及凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在下文中詳解。

從鴻特精密公司的財(cái)務(wù)報(bào)告可以看到，公司2016年稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為6.03%，2015年為5.87%，僅增長(zhǎng)了0.16%，數(shù)值相近，其主要原因是公司的銷(xiāo)售成本、銷(xiāo)售費(fèi)用以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等在下降，公司的管理費(fèi)用卻在增加。從2016年公司的各項(xiàng)費(fèi)用組成來(lái)看，公司在不斷控制產(chǎn)品成本和運(yùn)輸費(fèi)等銷(xiāo)售費(fèi)用，并取得了一定的效果。而管理費(fèi)用的增加主要是由于公司在研發(fā)上的投入增加，說(shuō)明公司非常重視技術(shù)研發(fā)，這對(duì)公司的發(fā)展來(lái)說(shuō)是個(gè)積極的信號(hào)。不過(guò)，應(yīng)引起注意的是2016年咨詢(xún)費(fèi)相對(duì)2015年上漲幅度較大，公司應(yīng)積極查找原因。另外，面對(duì)2016年銷(xiāo)售收入與2015年持平的情況，公司也應(yīng)引起關(guān)注并采取相應(yīng)措施，提高產(chǎn)品知名度和市場(chǎng)份額，從而提升企業(yè)盈利能力。

3.償債能力分析（表4）

杠桿貢獻(xiàn)率反映凈負(fù)債給股東權(quán)益帶來(lái)的貢獻(xiàn)，在數(shù)量上等于經(jīng)營(yíng)差異率和凈財(cái)務(wù)杠桿的乘積。由表4可以看出，2016年經(jīng)營(yíng)差異率比2015年上升0.85%，帶動(dòng)杠桿貢獻(xiàn)率上升了0.77%，而凈財(cái)務(wù)杠桿對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率是下降的。

經(jīng)營(yíng)差異率表示來(lái)源于債務(wù)資本的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)產(chǎn)生收益償還利息后的溢余，該指標(biāo)是衡量企業(yè)借款是否合理的重要依據(jù)。管理用財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，公司2016年的稅后利息費(fèi)用下降了21%，而凈負(fù)債下降了18%，這就表明公司借款利息率下降幅度比凈負(fù)債下降幅度大，公司獲取借款的成本降低，從而緩解了公司償債壓力。稅后利息率的下降提升了經(jīng)營(yíng)差異率，增加了股東收益，表明公司在融資成本上取得較好的成效。

鴻特精密公司2016年收入穩(wěn)定，但總體經(jīng)營(yíng)效率有所上升，產(chǎn)生富裕的現(xiàn)金，因此，2016年公司減少外源融資，由自有資金補(bǔ)給需要，導(dǎo)致公司凈財(cái)務(wù)杠桿的下降，股東權(quán)益對(duì)凈負(fù)債的保障程度有所上升，減少了企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)，使得公司的資本結(jié)構(gòu)更加合理和穩(wěn)健。

4.營(yíng)運(yùn)能力分析（表5）

從表5可知，鴻特精密公司的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2015年為1.02，2016年為1.11，上升了0.09，表明公司凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力略有改善。從公司財(cái)務(wù)報(bào)告可以看出，公司在2016年減少貨幣資金的持有量，降低原材料的庫(kù)存，處理部分閑置的固定資產(chǎn)，導(dǎo)致凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)下降，在銷(xiāo)售收入不變的情況下，公司的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提升，體現(xiàn)了公司注重凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。

5.現(xiàn)金流量分析（表6）

由表6可知，公司2016年的銷(xiāo)售現(xiàn)金比率、凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)現(xiàn)金收益率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金比率較2015年有大幅上升，說(shuō)明公司非常重視現(xiàn)金流。一方面公司對(duì)應(yīng)收款采取嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制，2016年實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售回款達(dá)到15億元，銷(xiāo)售回款率達(dá)到了90%;另一方面查詢(xún)財(cái)務(wù)報(bào)告可知，公司在投資戰(zhàn)略上保持穩(wěn)健性，2016年減少固定資產(chǎn)的投入，并處置部分閑置固定資產(chǎn)獲取貨幣資金。調(diào)整后的管理用現(xiàn)金流量表顯示，公司2016年經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)的現(xiàn)金流量是2015年的4倍多，說(shuō)明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的創(chuàng)現(xiàn)能力增強(qiáng)，這也為公司持續(xù)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的資金支持。公司的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)現(xiàn)金比率2016年為2.32，而2015年僅為0.52，表明公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的造血功能增強(qiáng)，有利于提高公司支付能力和債務(wù)的償還能力。

六、改進(jìn)前后的杜邦分析體系運(yùn)用對(duì)比

（一）發(fā)展能力

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，可持續(xù)發(fā)展能力分析日益凸顯其重要性，傳統(tǒng)杜邦分析體系缺乏對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的分析，而改進(jìn)的杜邦分析體系彌補(bǔ)了其不足。本文通過(guò)分析得出鴻特精密公司實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的差距在縮小，但實(shí)際增長(zhǎng)率下降幅度太大，公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力有待加強(qiáng)，因而公司還需繼續(xù)調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，實(shí)現(xiàn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

（二）盈利能力

改進(jìn)后的杜邦分析體系中，對(duì)企業(yè)活動(dòng)和損益進(jìn)行劃分，使得財(cái)務(wù)指標(biāo)更加精準(zhǔn)合理。改進(jìn)前后的杜邦分析體系都顯示企業(yè)盈利能力有所提升，但改進(jìn)前的銷(xiāo)售凈利率和改進(jìn)后的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率數(shù)值上有明顯的差距，由此可見(jiàn)改進(jìn)后的杜邦分析體系對(duì)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)盈利能力的分析更加深入。從分析的結(jié)果看，鴻特精密公司在維持原銷(xiāo)售收入的基礎(chǔ)上，通過(guò)控制成本費(fèi)用等，提升了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，具備一定的盈利能力。

（三）償債能力

改進(jìn)前的分析體系中鴻特精密公司的權(quán)益乘數(shù)下降抑制了權(quán)益凈利率上升的幅度，說(shuō)明公司負(fù)債產(chǎn)生的財(cái)務(wù)杠桿作用變小。改進(jìn)后的分析體系中凈財(cái)務(wù)杠桿下降，但經(jīng)營(yíng)差異率上升，兩者共同作用引起杠桿貢獻(xiàn)率提升，表明公司通過(guò)降低金融負(fù)債提高了股東收益，更好地發(fā)揮了財(cái)務(wù)杠桿的作用。因而，改進(jìn)后的杜邦分析體系更能準(zhǔn)確分析公司的償債能力，而傳統(tǒng)杜邦分析體系僅單純通過(guò)權(quán)益乘數(shù)這一指標(biāo)來(lái)判斷償債能力有所偏頗。

（四）營(yíng)運(yùn)能力

改進(jìn)前的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和改進(jìn)后的凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的側(cè)重點(diǎn)不同，通過(guò)鴻特精密公司的分析，這兩個(gè)指標(biāo)都有一定幅度的上升，說(shuō)明公司的營(yíng)運(yùn)能力增強(qiáng)。應(yīng)該說(shuō)明的是，公司的經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)才是體現(xiàn)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的資產(chǎn)，因而改進(jìn)后的杜邦分析體系運(yùn)用凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)分析企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力更合理。

（五）現(xiàn)金流信息

改進(jìn)前的杜邦分析體系沒(méi)有涉及現(xiàn)金流量表，不能反映企業(yè)的現(xiàn)金流，改進(jìn)后的體系中通過(guò)運(yùn)用管理用財(cái)務(wù)報(bào)表，引進(jìn)反映現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)分析企業(yè)盈利質(zhì)量、支付能力和償還能力。鴻特精密公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為正，而且現(xiàn)金流財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)值都有所上升，表現(xiàn)出公司現(xiàn)金穩(wěn)中有升，造血功能增強(qiáng)。

七、結(jié)語(yǔ)

筆者在保持傳統(tǒng)杜邦分析體系基本框架的前提下，構(gòu)建了以可持續(xù)增長(zhǎng)率為核心指標(biāo)的杜邦分析體系。同時(shí)，運(yùn)用改進(jìn)前后的體系對(duì)鴻特精密公司2015年和2016年的經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)改進(jìn)后的杜邦分析體系能更加全面、真實(shí)地反映公司的經(jīng)營(yíng)情況?？傊倪M(jìn)后的杜邦分析體系融入了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力、現(xiàn)金流信息、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)能力和盈利水平等財(cái)務(wù)指標(biāo)，更加適合現(xiàn)代企業(yè)進(jìn)行綜合財(cái)務(wù)分析。

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