溫素彬 高奇

【摘 要】 大型光伏電站平均25年的運營周期、數(shù)億元的資金占用量、8～10年的投資回收期等項目特點對企業(yè)具有長久而深遠的影響，對其進行科學(xué)的投資評價具有重要意義。然而，投資決策評價方法單獨使用時都存在很大的局限性。文章以某漁光互補分布式光伏電站投資項目為例，從太陽能資源分析、項目現(xiàn)金流量估算、投資回收期限分析、預(yù)期收益評估、償債能力分析、項目風(fēng)險承受能力分析以及環(huán)境和社會效益評價等方面出發(fā)，將IRR、NPV、投資回收期以及敏感性分析等投資決策工具綜合運用，互相取長補短，提高投資決策科學(xué)性，為企業(yè)管理者更合理地進行光伏電站項目投資決策提供借鑒。

【關(guān)鍵詞】 光伏電站; 投資決策; 凈現(xiàn)值; 內(nèi)部報酬率; 回收期

【中圖分類號】 F275 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2018）06-0158-04

一、緒論

目前我國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，在全世界居于領(lǐng)先地位，但在規(guī)?？焖僭鲩L的同時也暴露出許多問題。2012年之前光伏行業(yè)的投資主要集中于上游，在經(jīng)歷了“雙反”之后，產(chǎn)能過剩的問題日趨惡化，許多光伏業(yè)的佼佼者光輝不再，整個行業(yè)進入寒冬。近年來，政府出臺了一系列關(guān)于補貼扶持光伏發(fā)電的文件，光伏電站投資項目火爆起來，大量資本迅速向光伏產(chǎn)業(yè)下游集中，各種光伏電站在全國遍地開花。在新一輪光伏熱中，通過科學(xué)的投資決策分析方法，從多個角度全面考量光伏電站項目對于每一個涉足該領(lǐng)域的企業(yè)來說都至關(guān)重要。目前通過傳統(tǒng)的NPV或者IRR方法對光伏電站項目投資進行評價具有明顯的局限性和片面性[ 1 ]，本文認為應(yīng)該從太陽能資源分析、項目現(xiàn)金流量估算、投資回收期限分析、預(yù)期收益評估、償債能力分析、項目風(fēng)險承受能力分析以及環(huán)境和社會效益評價七大方面全面分析評價光伏電站項目，將多種管理會計工具綜合起來應(yīng)用到光伏電站項目投資決策當中，旨在通過建立一個完整的光伏電站項目投資評價體系來提高管理者決策的科學(xué)性。

二、光伏電站投資決策綜合評價體系

在進行投資決策時完整地考察擬建設(shè)的光伏電站需要從七個方面著手，分別是太陽能資源分析、項目現(xiàn)金流量估算、投資回收期限分析、預(yù)期收益評估、償債能力分析、項目風(fēng)險承受能力分析以及環(huán)境和社會效益評價，根據(jù)每一方面的分析需求可以選擇合適的管理會計工具進行衡量并加以評價。

（一）太陽能資源分析

擬建設(shè)的光伏電站區(qū)域的太陽能資源狀況對光伏電站建成后的發(fā)電量具有決定性作用，進而對光伏電站正常運營期的收入來源——發(fā)電收入產(chǎn)生重大影響，所以在投資光伏電站之前考察選址的太陽能資源狀況至關(guān)重要。太陽能資源到達地面的太陽輻射由太陽以平行光的形式直接投射到地面上的太陽直接輻射（Rsb）和經(jīng)過散射后到達地面的散射輻射（Rsd）組成，兩者之和就是到達地面的太陽總輻射Rs。

Rs=Rsb+Rsd=0.5*Rsc（1+a*m）*sin（h）

式中：Rsc是太陽常數(shù)，為1 367W/m2;h是太陽高度角;a是大氣透明系數(shù);m是大氣質(zhì)量數(shù)。

根據(jù)以上模型搜集相關(guān)數(shù)據(jù)測算出光伏電站選址所在地的太陽能資源狀況，評估是否適合建設(shè)以及適合建設(shè)何種規(guī)模的光伏電站。

（二）項目現(xiàn)金流量估算

項目現(xiàn)金流量是NPV、IRR、敏感性分析等決策工具的應(yīng)用基礎(chǔ)，是對光伏項目投資決策進行財務(wù)分析的首要任務(wù)，同時對建設(shè)期的現(xiàn)金流出量進行測算也可以讓投資者判斷項目的投資規(guī)模是否符合自身的要求[ 2 ]。光伏電站在進行項目現(xiàn)金流量估算時分為建設(shè)期和運營期，估算方法如下：

運營期項目現(xiàn)金流入=脫硫發(fā)電收入+國家補貼收入+省級補貼收入+回收流動資金+可抵扣進項稅額+增值稅返還+流動貸款+回收固定資產(chǎn)殘值

建設(shè)期項目現(xiàn)金流出=固定資產(chǎn)投資+流動資金+經(jīng)營成本+城建稅及教育費附加

運營期項目現(xiàn)金流出=經(jīng)營成本+城建稅及教育費附加+流動資金占用+調(diào)整所得稅+歸還流動資金還款

另外，建設(shè)期沒有項目現(xiàn)金流入。

（三）投資回收期限分析

光伏電站項目投資回收期限一般長達8～10年甚至更多，投資回收時間越短則該項目收益越大、風(fēng)險越小、資本周轉(zhuǎn)速度越快，因此投資者大都希望能夠盡快收回投資。由此可見，在投資之前謹慎考察光伏電站投資項目建設(shè)期投入資金的回收速度十分必要。本文認為可以選用投資回收期法這一工具對光伏電站投入資本的回收速度進行測算評價。投資回收期法的優(yōu)點是簡單易懂，企業(yè)考慮光伏電站項目是否值得投資的標準是測算出的光伏電站項目投資回收期在企業(yè)設(shè)定的此類項目投資回收期上限之內(nèi)。其缺點是：（1）只關(guān)注項目收回投入資本所需要的年限，無法直觀體現(xiàn)項目的盈利能力;（2）沒有考慮到項目投資回收期之后的盈利情況，不能對整個項目周期進行評價;（3）沒有考慮資金的時間價值。一般只在項目初選時使用。因此，在使用投資回收期法對項目進行投資回收期限方面的評價之后，還需要對項目整體的預(yù)期收益進行分析。

（四）預(yù)期收益分析

公司無論進行何種投資其目的都是獲利，因此對項目的預(yù)期收益進行分析是判斷項目是否可行的決定性因素。在對光伏電站項目的預(yù)期收益進行分析評價時，需要將IRR和NPV兩種工具結(jié)合起來使用。與NPV相比，IRR能用來比較投資規(guī)模不同的項目，它將項目整個周期內(nèi)的所得收益與其投入資本總額相聯(lián)系。具體在企業(yè)應(yīng)用中，將它同企業(yè)內(nèi)部制定的項目投資最低要求收益率相比，以確定這個項目是否值得投資。項目建設(shè)期向銀行申請貸款時，在利率確定之前，IRR可以先忽略借款條件，求得內(nèi)部收益率，將其作為可以接受借款利率的上限。但IRR表現(xiàn)為相對值而不是絕對值，有些規(guī)模較大的項目盡管其內(nèi)部收益率較低但凈現(xiàn)值很高也是值得考慮的，所以評價項目時必須將IRR與NPV結(jié)合起來考慮[ 3 ]。

（五）償債能力分析

一個項目有較好的預(yù)期收益并不代表該項目必然能夠按期還本付息，因此光伏電站項目除了需要考慮預(yù)期收益水平外，還需要考慮企業(yè)對該項目的償債能力。這是企業(yè)在電站較長運營周期內(nèi)避免財務(wù)風(fēng)險、保障預(yù)期收益的必然要求，也是企業(yè)向銀行申請項目貸款時必須提供的重要信息。根據(jù)光伏電站主要依靠每期發(fā)電收入來進行還本付息的特點，可以選用利息備付率來衡量這方面的情況，從償債的資金來源角度考察項目的償債能力。

一個投資項目的存續(xù)周期越久，不確定性因素就越多，風(fēng)險就越大，除了要考慮償債風(fēng)險以外，投資者還需要從項目整體把控各種不確定性因素，綜合考慮項目的風(fēng)險承受能力。

（六）項目風(fēng)險承受能力分析

由于光伏電站的全壽命周期可以達到25年左右，一旦選擇投資建成，在以后如此長的運營期中哪些不確定性因素會對項目收益能力產(chǎn)生較大影響就成為投資者必然要關(guān)注的問題。通過分析對光伏電站項目預(yù)期收益影響的主要因素以及影響程度投資者可以進一步判斷項目的風(fēng)險承受能力。分析此類問題可以選用敏感性分析法，先分析提取出對光伏電站項目預(yù)期收益可能影響較大的不確定性因素，然后測試出其影響程度，進而為投資者提供該項目未來可能存在的風(fēng)險以及風(fēng)險承受能力信息，以便針對性地預(yù)先制定控制方案。

（七）環(huán)境和社會效益評價

在全球氣候變暖、能源形勢緊張的大背景下，與傳統(tǒng)項目相比光伏電站作為新能源項目的代表具有明顯的環(huán)境效益。投資建設(shè)光伏電站符合《可再生能源法》中指出的政府、企業(yè)、社會在促進光伏發(fā)電方面的責任和使命，有利于實現(xiàn)全球氣候大會制定的節(jié)能減排計劃，可以最直觀地向大眾展現(xiàn)光伏電站的先進性，具有顯著的社會效益。因此，除了上文提到的六大方面以外，環(huán)境和社會效益評價也是光伏電站不可忽視的一部分。

三、案例應(yīng)用

SX公司是一家主要從事光伏科技研發(fā)，光伏發(fā)電，光伏電站建設(shè)、運營和交易等的大型企業(yè)。SX公司擬在東部沿海某地區(qū)投資新建一所50MW漁光互補分布式光伏電站，建設(shè)期1年，生產(chǎn)經(jīng)營期25年。漁光互補分布式光伏電站作為與水面資源相結(jié)合的一種綠色可再生能源項目，在展示中國可再生能源開發(fā)利用領(lǐng)域的先進技術(shù)和綠色環(huán)保理念的同時也可以將水面豐富的太陽能資源加以利用。

（一）太陽能資源分析

項目擬建地點所在區(qū)域光照充足，相關(guān)技術(shù)部門在實地勘測后計算得出當?shù)啬晏栞椛涞目偭科骄鶠? 786.63MJ/m2，評估該地正常情況下太陽能資源豐富程度的指標數(shù)在4 300MJ/（m2·a）～5 100MJ/（m2·a）之間，按照《太陽能資源評估方法》的標準，擬選場地光照資源豐富程度處于第三級。從太陽能資源穩(wěn)定程度來看，一年中各月日照時數(shù)大于6h的天數(shù)大值與小值的比值全年均值為3.18，全年太陽能資源較為穩(wěn)定，除6月份中旬開始的梅雨季節(jié)天氣陰沉光照不足外，3月份由于氣旋活動開始頻繁，云系較其他月份有所增加，導(dǎo)致日照百分率較低。本站區(qū)太陽能資源屬于三類地區(qū)，且所選場區(qū)內(nèi)植被稀疏，基本不會存在植被遮擋陽光的現(xiàn)象，較為適合在此建設(shè)大型光伏電站。

（二）光伏電站項目現(xiàn)金流量分析

光伏電站項目運營期主要依靠發(fā)電收入獲利，根據(jù)該項目所在地區(qū)上網(wǎng)電價政策，本項目電價分為脫硫發(fā)電電價、國家補貼電價、省級補貼電價。

發(fā)電量=裝機容量*設(shè)備利用時間=（批復(fù)核準規(guī)模+增容規(guī)模）*發(fā)電小時數(shù)*（1+增發(fā)率）

上網(wǎng)電量=發(fā)電量*（1-線損率）*（1-設(shè)備損壞率）*（1-限電率）*衰減系數(shù)

發(fā)電收入=脫硫發(fā)電收入+國家補貼收入+省級補貼收入=上網(wǎng)電量*（脫硫電價+國家補貼電價+省級補貼電價）

建設(shè)期靜態(tài)總投資=單位投資額*總裝機容量=（原計劃裝機容量*原計劃裝機容量單位成本+增容規(guī)模*增容規(guī)模單位成本）/總裝機容量=[原計劃裝機容量*（光伏系統(tǒng)單位成本+光伏組件單位成本+外線接入單位成本+不可預(yù)見單位費用）+增容規(guī)模*（增容光伏組件單位成本+增容光伏系統(tǒng)單位成本）]/總裝機容量

根據(jù)從技術(shù)部門獲取的相關(guān)數(shù)據(jù)以及擬投項目的具體情況測算出現(xiàn)金流量如表1所示。

（三）光伏電站項目投資回收期分析

如表2所示，該光伏電站項目投資回收期為7.33年，在該類電站項目中處于一個較短的水平，同時也滿足SX公司投資項目基準投資回收期的要求。

（四）光伏電站項目預(yù)期收益分析

如表2所示，該光伏電站項目稅后全投資IRR為11.10%，稅后資本金IRR為22.88%，全投資稅后NPV為17 460萬元，資本金稅后NPV為15 879萬元，該項目的IRR超出企業(yè)的基準收益要求，且NPV數(shù)值較為可觀，說明該項目預(yù)期具有良好的收益能力。

（五）光伏電站項目償債能力分析

本工程銀行貸款35 000萬元，還款方式按照等額本息償還，15年還清貸款。如表3所示，在還款期間內(nèi)，除了第一年以外利息備付率均大于1，表明企業(yè)有足夠的能力用息稅前利潤保障利息的償還。

（六）光伏電站項目風(fēng)險分析

影響光伏電站項目的不確定性因素主要有發(fā)電量、固定資產(chǎn)投資和電價。選取稅前全部投資IRR、稅后全部投資IRR和稅后資本金IRR作為該光伏電站項目的敏感性分析指標進行敏感性分析，結(jié)果如表4所示。

由表4可知，當變動幅度達到10%時發(fā)電量變動和固定資產(chǎn)投資變動兩個因素對IRR的影響程度較大。根據(jù)光伏電站的項目特點，一般情況下日照情況具有較高的穩(wěn)定性，要注意項目建成后提高電站的運維管理質(zhì)量可以提高發(fā)電量從而提高收益水平。固定資產(chǎn)投資主要受市場光伏組件價格和光伏系統(tǒng)建設(shè)成本影響，要注意預(yù)防受市場波動提高建設(shè)期投入資金從而降低內(nèi)部收益率的不利情況。上網(wǎng)電價由國家宏觀調(diào)控，不會出現(xiàn)較大變動。綜上，該光伏電站項目風(fēng)險承受能力較強。

（七）光伏電站項目環(huán)境效益與社會效益評價

本太陽能光伏發(fā)電站工程建成后實際裝機容量54MW，經(jīng)測算25年年均發(fā)電量為4 948.12萬kW·h，同燃煤火電站相比，按標煤煤耗為320g/kW·h計，每年可為國家節(jié)約標準煤15 834t。相應(yīng)每年可減少多種有害氣體和廢氣排放，其中減少SO2排放量約為266.56t，NOx（以NO2計）排放量約為132.79t。另外，根據(jù)國家發(fā)改委的相關(guān)文件，全國電網(wǎng)的排放因子取0.8665（tCO2e / MWh），本工程的建設(shè)每年可減少溫室氣體CO2排放量約為42.88萬t。該項目的建設(shè)能夠有效減少煤炭消耗量，減少NOx、SO2、CO2、煙塵、灰渣等污染物的排放。

同時本工程的開發(fā)符合可持續(xù)發(fā)展的原則和國家能源發(fā)展政策方針，有利于實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展模式轉(zhuǎn)型，打造清潔能源綜合示范基地，有利于緩解環(huán)境保護壓力，解決電力緊張局面，對帶動地方經(jīng)濟快速發(fā)展將起到積極作用。

綜上所述，該項目滿足預(yù)期收益要求，具有良好的環(huán)境和社會效益，可以投資建設(shè)。

四、總結(jié)

隨著全球?qū)夂蜃兓湍茉磫栴}的重視以及我國新能源戰(zhàn)略的總體規(guī)劃，以光伏電站為核心的新一輪“光伏熱”已經(jīng)到來。本文提出了選用多種管理會計工具從七大方面綜合對光伏電站投資項目進行考量，旨在避免決策片面性、提高決策科學(xué)性。近年來光伏行業(yè)一直處于快速發(fā)展階段，以后無論在宏觀環(huán)境還是微觀的技術(shù)層面都有可能出現(xiàn)各種變化，本文提出的投資決策體系同樣也可以在后續(xù)的研究中進行補充和修改。

【參考文獻】

[1] 劉佳.光伏發(fā)電項目的投資決策方法[J].經(jīng)營管理者，2016（25）：187.

[2] STEPHEN A ROSS，RANDOLPH W WESTERFIELD， JEFFEREY F JAFFE. Corporate finance[M]. McGraw Hill，2012.

[3] 溫素彬.管理會計：基于Excel的決策建模[M].北京：電子工業(yè)出版社，2015.