張明

2018年3月底，國家外匯管理局公布了2017年四季度以及全年的國際收支數(shù)據(jù)。從最新數(shù)據(jù)看，2017年中國的國際收支與2015年、2016年相比發(fā)生了明顯改善。

其中最明顯的變化，在于用來刻畫資本流動的非儲備性質(zhì)金融賬戶，在2014年至2016年期間經(jīng)歷了連續(xù)三年的逆差（分別為-514億美元、-4345億美元與-4161億美元）之后，在2017年終于由負(fù)轉(zhuǎn)正（1486億美元）。

從季度數(shù)據(jù)看，非儲備性質(zhì)金融賬戶在2014年二季度至2016年四季度經(jīng)歷了連續(xù)11個季度的逆差，而在2017年的四個季度，非儲備性質(zhì)金融賬戶全部為正。這說明持續(xù)的資本凈流出在2017年終于得以扭轉(zhuǎn)。

盡管2017年中國國際收支在整體上顯著改善，但依然存在兩個值得重視的隱憂：第一，地下渠道資本外流的規(guī)模依然顯著。2017年誤差與遺漏項(xiàng)的凈流出依然高達(dá)2219億美元，顯著高于同年的非儲備性質(zhì)金融賬戶順差?？紤]到2015年、2016年的凈誤差與遺漏分別為-2130億美元與-2295億美元，2017年地下渠道的資本外流并未出現(xiàn)明顯改善。

第二，經(jīng)常賬戶下的服務(wù)貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史新高。2017年中國服務(wù)貿(mào)易逆差高達(dá)2654億美元，顯著高于2015年的2183億美元以及2016年的2331億美元。近年來服務(wù)貿(mào)易逆差不斷攀升，讓人擔(dān)憂背后有一定程度的隱蔽資本外流。

筆者認(rèn)為，2017年中國國際收支顯著改善的主要原因包括：第一，中國央行收緊資本外流管制的措施取得了顯著成效。例如，中國對外跨境借貸規(guī)模的收縮，以及中國對外直接投資規(guī)模的下降，均與中國央行加強(qiáng)資本流動管理的舉措有關(guān)。

第二，人民幣兌美元匯率的預(yù)期由單向貶值轉(zhuǎn)為雙向波動。尤其是2017年5月逆周期調(diào)節(jié)因子引入之后，人民幣無論對美元還是對CFETS貨幣籃均呈現(xiàn)出升值趨勢，這打消了市場上的本幣單邊貶值預(yù)期，進(jìn)而使得跨境資本流動出現(xiàn)改善。

第三，自2016年底中國一行三會啟動了以金融業(yè)去杠桿、控風(fēng)險(xiǎn)為目的的新一輪強(qiáng)化監(jiān)管行動之后，中國國內(nèi)貨幣市場與債券市場利率顯著上升，這拉大了境內(nèi)外利差，吸引了資本流入。

第四，2017年中國經(jīng)濟(jì)觸底反彈（由2016年的6.7%上升至2017年的6.9%），改善了國內(nèi)外投資者對中國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期。

第五，中國債券市場的開放程度有所上升，尤其是債券通北向的開通，吸引了更多外國機(jī)構(gòu)投資者投資國內(nèi)債券市場。

考慮到近期中美貿(mào)易戰(zhàn)有進(jìn)一步加劇的風(fēng)險(xiǎn)、全球金融市場波動性正在上升、國際地緣政治沖突仍有激化可能、中國經(jīng)濟(jì)增長在2018年可能溫和下行、人民幣兌美元匯率可能呈現(xiàn)雙向波動等因素，2018年中國的國際收支狀況仍面臨著較強(qiáng)的不確定性，短期內(nèi)資本外流管制難以顯著放松。