趙玉娟

摘 要：高投入高風險是企業(yè)創(chuàng)新重要特征。研究以2011-2016年滬深兩市上市公司為對象，分析了股東（卷入度）、債權人（債務壓力）和技術董事（專業(yè)背景）對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：提高控股股東和技術董事的卷入度，有利于促進企業(yè)創(chuàng)新；高債務壓力不利于企業(yè)創(chuàng)新。企業(yè)應通過調(diào)整資本結構，分散債務風險，優(yōu)化董事會結構去激勵創(chuàng)新。

關鍵詞： 股東卷入度；償債壓力；創(chuàng)新；技術董事

1 研究背景

創(chuàng)新動力不足是當前中國企業(yè)面臨亟待解決的重要問題。2015年10月30日，著名經(jīng)濟學家劉遵義在復旦全球領袖論壇上指出目前中國研發(fā)投入占GDP的比例遠低于美國、日本和韓國。2016年11月，權威雜志《財富》進行全球知名企業(yè)創(chuàng)新意愿及收益排名，大眾、三星和英特爾名列三甲，研發(fā)支出分別達到135億美元、134億美元和106億美元，創(chuàng)新收益達5.2%、6.4%和20.1%。令人遺憾的是中國無公司入榜前20位。本研究借鑒以往研究成果，結合我國科技創(chuàng)新發(fā)展現(xiàn)狀，探索有利于推進企業(yè)創(chuàng)新的驅(qū)動要素及作用機理。

2 理論分析與研究假設

2.1 股東和技術董事卷入度與企業(yè)創(chuàng)新

首先，基于股東角度。股東卷入度是指控股股東通過股權對公司經(jīng)營管理的關注和影響程度，股權集中度體現(xiàn)了股東卷入程度。卷入度較高股東較為關注企業(yè)創(chuàng)新。面對市場環(huán)境條件的迅速變化，企業(yè)創(chuàng)新決策有很強的時效性。企業(yè)組織結構復雜性以及對市場反應的滯后性會導致創(chuàng)新決策無效。股權集中有利于控股股東快速決策，降低時間成本和機會成本?；诖砝碚摚蓹嗉杏欣诮鉀Q管理層和股東之間以及大股東與中小股東之間的雙層代理問題，激勵企業(yè)創(chuàng)新?；凇按畋丬嚒崩碚?，由于廣大中小股東基于自身成本利益和管理能力角度，對公司監(jiān)管關注不夠。股權集中有利于激勵控股股東積極監(jiān)督管理層“道德風險”和“逆向選擇”，促進管理層關注企業(yè)創(chuàng)新，提升公司價值。股權集中，有利于激勵控股股東對公司管理層的有效監(jiān)管。控股股東會從企業(yè)創(chuàng)新中獲取更多的收益，因此愿意加大創(chuàng)新投入，承擔創(chuàng)新風險。其次，基于技術董事角度。董事是企業(yè)創(chuàng)新決策重要影響者。公司董事會成員主要由管理、市場、行業(yè)和技術專家（或教授）組成。具有工科、金融、法律和技術研發(fā)等專業(yè)背景。董事會專業(yè)技術能力直接影響企業(yè)創(chuàng)新科學性。具備科技創(chuàng)新技術背景的董事會成員的創(chuàng)新意識會引導公司關注最新技術變革和突破。技術董事相比較于其他部門成員，具有更高的創(chuàng)新積極性。擴大董事會規(guī)模激勵企業(yè)創(chuàng)新和技術突破。基于以上分析本研究提出：

假設1：適度提高控股股東和技術董事的卷入度有利于激勵企業(yè)創(chuàng)新。

2.2 償債壓力與企業(yè)創(chuàng)新

首先，高投入高風險是創(chuàng)新特征。依據(jù)資本結構理論，債券融資比股權融資對企業(yè)的約束力更強。債務人主要關注準時收回貸款本金和利息。若投資成功，股東是收益獲得者，債權人無法獲得投資收益。但當投資失敗時，債權人卻要承擔巨大風險。因此，債權人傾向于低風險傳統(tǒng)項目。為了降低貸款風險，銀行對企業(yè)貸款之前會基于企業(yè)負債水平、資產(chǎn)狀況、還款記錄、經(jīng)營狀況、主要投資項目、債務糾紛等狀況進行風險信用度評估調(diào)查。會拒絕貸款給存在較大經(jīng)營風險的企業(yè)或提高貸款成本。其次，公司必須定期償還大量貸款利息極大降低了公司流動資金。依據(jù)資本結構理論，相對于股權融資，債務融資面臨短期還本付息的壓力較大。巨額利息是企業(yè)技術創(chuàng)新資金短缺的重要原因。資金鏈斷裂又是企業(yè)創(chuàng)新失敗直接原因。企業(yè)負債規(guī)模大，利息費用越高，在獲利能力不變情況下，企業(yè)創(chuàng)新失敗和破產(chǎn)風險越大?；谝陨戏治霰狙芯刻岢觯?/p>

假設2：高債務壓力不利于激勵企業(yè)創(chuàng)新，必須要優(yōu)化資本結構和融資渠道。

3 研究變量

研究以我國滬深兩市2011-2016電子信息技術行業(yè)上市公司為對象（該行業(yè)技術競爭較為激烈，具有科技創(chuàng)新代表性）。研究剔除了特殊ST公司和有重大違規(guī)公司，共獲觀測值126個。數(shù)據(jù)主要依據(jù)國泰安CSMAR 數(shù)據(jù)庫、公司年報整理所得，采用Eviews7.0 軟件。

4 實證分析

基于以上股東和技術董事卷入度、債務壓力與創(chuàng)新的定性分析，本研究構建實證模型如下

（CXYY）it=αi+β1GQJZit+β2ZJQKit+β3DSBJit+β4GGXCit+β5GSGMit+β6ROAit+uit

其中，uit代表模型的隨機誤差項。各變量的選取依據(jù)、定義描述和回歸系數(shù)結果見表1。

5 研究結論及探討

研究基于信息不對稱、馬斯洛需求層次論等理論構建理論框架，分析了控股股東、債權人、技術董事對企業(yè)科技創(chuàng)新的影響機理。研究結論探討如下：首先，股權集中（GQJZ）回歸系數(shù)為正數(shù)（0.30），表明：增強控股股東卷入度有利于激勵控股股東關注公司長期發(fā)展和科技創(chuàng)新投入。其次，技術董事參與度（DSBJ）回歸系數(shù)為正數(shù)（0.18），表明：提高技術董事參與度有利于促進企業(yè)創(chuàng)新。技術董事有利于消除股東與管理層之間的技術信息不對稱問題，提高企業(yè)創(chuàng)新決策科學性。最后，企業(yè)償債壓力（ZJQK）回歸系數(shù)為負數(shù)（-0.37），表明過高的償債壓力會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生負面作用。因此，對于規(guī)模較小、但是創(chuàng)新活躍的中小微科技型企業(yè)，相關部門可以通過稅收、補貼、融資扶植政策，緩解創(chuàng)新企業(yè)的債務壓力和流動資金短缺問題。提高企業(yè)的技術融資和自主創(chuàng)新能力。

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