賈镕宇 高猛

[摘 要]企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債規(guī)模和數(shù)量的多少的比例，一個企業(yè)能夠正常地運(yùn)營，擁有一個健全的資本結(jié)構(gòu)是非常重要的。它代表著企業(yè)相關(guān)利益者權(quán)利義務(wù)的關(guān)系，對提高企業(yè)價值完善企業(yè)治理起著重要作用。在農(nóng)業(yè)上市公司中，我國目前有7家制種企業(yè)在滬深A(yù)股上市，但A股制種企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率表現(xiàn)較高超過平均水平，而盈利能力則低于平均指標(biāo)，對此需要采取相關(guān)對策來解決資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的問題，使得企業(yè)的成長性和發(fā)展性得到提高。本文以我國種業(yè)上市的隆平高科、登海種業(yè)、敦煌種業(yè)等七家公司為研究對象，選取滬深A(yù)股1997-2016年的相關(guān)數(shù)據(jù)為樣本，對資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效的相關(guān)性進(jìn)行研究，得出資產(chǎn)負(fù)債率與經(jīng)營績效呈負(fù)相關(guān)，流動比率、速動比率與經(jīng)營績效呈正相關(guān)。同時通過回歸分析以及當(dāng)前種業(yè)上市公司存在的一些問題，對種業(yè)上市公司的發(fā)展提出了優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、提高經(jīng)營績效的對策，從而使得種業(yè)上市公司更好更快更優(yōu)地發(fā)展，推動我國農(nóng)業(yè)事業(yè)的積極發(fā)展。

[關(guān)鍵詞]種業(yè)上市公司；資本結(jié)構(gòu)；經(jīng)營績效

[中圖分類號]F302.6 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

近幾年來，國家對農(nóng)業(yè)的扶持力度也不斷增加，制種業(yè)在政府政策的影響下，也在發(fā)生著積極的變化。種業(yè)公司業(yè)務(wù)發(fā)展不斷創(chuàng)新，業(yè)務(wù)水平也在不斷提高。隨著科技水平的不斷提高，種業(yè)公司也在順應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展的時代潮流，不斷提升自身的業(yè)務(wù)水平和實(shí)力；農(nóng)業(yè)發(fā)展進(jìn)入新的階段，制種企業(yè)也得到了良好的效益。要想提高企業(yè)盈利水平提高經(jīng)營績效的發(fā)展，資本結(jié)構(gòu)應(yīng)根據(jù)其發(fā)展現(xiàn)狀進(jìn)行調(diào)整，本文通過建立一元線性回歸模型，得出資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營績效存在的相關(guān)性，并發(fā)現(xiàn)種業(yè)企業(yè)現(xiàn)階段出現(xiàn)的一些問題，提出了優(yōu)化中國種業(yè)上市公司發(fā)展的對策，為今后種業(yè)公司的發(fā)展提供有益的參考。

1 我國種業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對經(jīng)營績效的現(xiàn)狀分析

在中國證券監(jiān)督管理委員會和上海證券交易所發(fā)布的相關(guān)文件中，根據(jù)公司的行業(yè)屬性上市公司分類，農(nóng)業(yè)上市公司主要集中在農(nóng)業(yè)、林業(yè)、漁業(yè)、畜牧業(yè)和糧食五類，總資產(chǎn)規(guī)模和總股本在上市公司中占有重要和可觀的份額?？梢?，農(nóng)業(yè)上市公司在證券市場中扮演著重要的角色。雖然種子產(chǎn)業(yè)在農(nóng)業(yè)中處于基礎(chǔ)和主要地位，但是在農(nóng)業(yè)上市公司中，種業(yè)上市公司并不多。目前僅有七家種子公司在滬深A(yù)股上市，資產(chǎn)規(guī)模相對較小，這反映了種業(yè)在農(nóng)業(yè)資產(chǎn)份額中占比較小，使上市種子企業(yè)對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展的貢獻(xiàn)難以形成規(guī)模。

我國種業(yè)上市公司經(jīng)營績效現(xiàn)狀分析

根據(jù)表1反映的我國種業(yè)上市公司2012-2016年經(jīng)營績效的指標(biāo)體現(xiàn)，從以下三個方面經(jīng)營績效現(xiàn)狀的分析：

（1）償債能力分析。從表中收益率來看，2012-2016年我國種業(yè)上市公司在銷售毛利率、三費(fèi)與銷售收入的比率以及銷售凈利率都有不同程度的下降。從反映出的數(shù)據(jù)來看，種業(yè)上市公司的收益率不高且低于平均水平和我國對企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)水平，這意味著我國種業(yè)上市公司沒有對資產(chǎn)進(jìn)行合理的配置和運(yùn)用，使得企業(yè)的獲利能力不高。從另一方面看，種子企業(yè)過多依賴銀行貸款，用于支付債務(wù)的資金多，也導(dǎo)致企業(yè)的獲利能力下降。企業(yè)的發(fā)展還有很大的提升空間，融資渠道還需要多方面拓展，需要對資金進(jìn)行合理的利用和分配。

（2）盈利能力分析。從表中看出，我國種業(yè)上市公司的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在2012-2016年期間，處于不斷波動狀態(tài)，呈現(xiàn)下降趨勢。尤其是到2016年，無論是ROA還是ROE，比率下降幅度大，我國種業(yè)上市公司的ROA和ROE均低于行業(yè)平均水平。一般來說，企業(yè)能夠平穩(wěn)且增長運(yùn)營，要保證ROE在15%以上，從當(dāng)前看，種業(yè)上市公司ROE遠(yuǎn)低于15%，說明我國種業(yè)上市公司的盈利能力還是比較低的，需要認(rèn)識到企業(yè)存在的問題并解決優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。

（3）發(fā)展能力分析。從表中看出，我國種業(yè)上市公司的銷售收入增長率有較大幅度的上升，然而凈利潤增長率卻有呈下降趨勢，這反映出種子企業(yè)的流動資產(chǎn)大部分用于了償債，企業(yè)在融資的方式上并不合理，一個企業(yè)過多地依靠貸款來融資會導(dǎo)致企業(yè)壓力大。企業(yè)可以通過多方面例如發(fā)行債券的方式融資以達(dá)到資產(chǎn)建設(shè)的目的，而不至于企業(yè)的凈利潤增長率下降幅度大。種子企業(yè)的總資產(chǎn)和股東權(quán)益增長率處于上升狀態(tài)，這說明企業(yè)資本積累在增多。整體來看企業(yè)的發(fā)展能力還較為薄弱但是還是比較樂觀的，企業(yè)更需要優(yōu)化資源和資本結(jié)構(gòu)，使得資本結(jié)構(gòu)更適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要，提高企業(yè)的經(jīng)營績效水平。

2 我國種業(yè)上市公司存在的問題

前面我們分析了我國種子上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特征，并分別對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和速動比率與凈資產(chǎn)收益率，企業(yè)經(jīng)營業(yè)績指標(biāo)進(jìn)行了回歸分析，通過回歸模型分析，對我國種子上市公司資產(chǎn)優(yōu)化進(jìn)行分析并建議。目前，我國上市公司正開展著大規(guī)模的資產(chǎn)重組，通過優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，追求企業(yè)價值最大化。在這個過程中存在著大量亟待解決的問題需要我們?nèi)フJ(rèn)識到并對下一步工作開展指明方向。

2.1 種業(yè)上市公司規(guī)模小，數(shù)量少

中國是人口大國，A股種業(yè)上市公司規(guī)模小數(shù)量少，不利于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國家糧食安全、食品安全。A股61個細(xì)分子行業(yè)中，種子行業(yè)共7家上市公司，總市值共800億元，排在子行業(yè)倒數(shù)第二位，包裝材料排在子行業(yè)倒數(shù)第三位總市值1600億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)發(fā)展需要。像美國的杜邦先鋒等種子企業(yè)發(fā)展規(guī)模不斷壯大，市場占有率不斷增加，對我國薄弱的種子行業(yè)產(chǎn)生沖擊和威脅。

2.2 種業(yè)上市公司地點(diǎn)分散，集中效應(yīng)低

到目前為止，共有登海種業(yè)等七家種業(yè)上市公司在滬深A(yù)股上市，受地理位置和氣候因素影響，在北方地區(qū)，有登海種業(yè)等三家種業(yè)公司，他們公司的主要業(yè)務(wù)是研究生產(chǎn)和售賣玉米種子。在南方地區(qū)，有隆平高科四種子公司，他們公司的主要業(yè)務(wù)是水稻種子的生產(chǎn)和銷售。

2006年，繼合資登海種子公司之后，杜邦先鋒與敦煌種子公司成立合資公司。敦煌占有西北、東北地區(qū)的市場，登海種子公司則覆蓋京津冀，黃淮海以及淮北地區(qū)。至此，東北、華北、京津冀、黃淮海、西北、西南等6大國內(nèi)主要玉米產(chǎn)區(qū)布局中，基本上已被杜邦先鋒全部掌控。到目前來看，國內(nèi)主要生產(chǎn)玉米的地區(qū)，大部分已經(jīng)被杜邦先鋒所控制，其他部分在西北西南地區(qū)的發(fā)展情況較為突出，市場占有率和規(guī)模不斷擴(kuò)大。這種區(qū)域結(jié)構(gòu)會導(dǎo)致我國制種業(yè)核心競爭力薄弱，容易遭到國外制種公司的市場沖擊。

3 優(yōu)化種業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的對策

3.1 重視資本市場管理，降低資產(chǎn)負(fù)債率

完善資本市場監(jiān)管措施，杜絕上市公司披露虛假信息。我國是農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)大國，但農(nóng)業(yè)規(guī)模發(fā)展以及農(nóng)業(yè)市場化發(fā)展并不理想，近些年農(nóng)業(yè)上市公司的丑聞對業(yè)界影響很大，某些上市公司甚至包括種子上市公司出現(xiàn)欺詐上市、制造虛假利潤現(xiàn)象，這些丑聞的發(fā)生除了企業(yè)高管腐敗不作為以及內(nèi)部管理出現(xiàn)問題外，也體現(xiàn)出政府監(jiān)管的不足甚至政府與企業(yè)出現(xiàn)“一致行動人”現(xiàn)象，因此政府必須加強(qiáng)自身建設(shè)，同時加強(qiáng)資本市場的監(jiān)管力度。政府的職責(zé)是維護(hù)良好的市場競爭秩序，而不是將社會責(zé)任強(qiáng)加于企業(yè)。如何推動企業(yè)發(fā)展，帶動種子甚至農(nóng)業(yè)上市公司自我成長壯大，是政府當(dāng)下的責(zé)任也是亟待解決的問題。

3.2 融資工具多元化，提高盈利水平

目前，中國的種業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績一般，盈利能力低，留存收益不能滿足內(nèi)部資金需求，通過增加創(chuàng)新融資渠道來提高盈利能力，可以采取以下措施：

（1）完善證券市場制度。政府應(yīng)規(guī)范股票市場交易制度，上市公司信息披露制度和退市制度，發(fā)展職業(yè)經(jīng)理人制度，健全資信評級，資產(chǎn)評估、審計(jì)等中介服務(wù)系統(tǒng)，充分發(fā)揮市場的自律制度，為種子業(yè)上市公司的發(fā)展創(chuàng)建良好的外部環(huán)境。

（2）響應(yīng)國家政策，順應(yīng)時代發(fā)展。現(xiàn)在一帶一路”的提出和發(fā)展對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和市場的擴(kuò)張起了很大的作用，政府應(yīng)做好種子上市企業(yè)與西方國家種子公司橋梁的工作，引進(jìn)先進(jìn)的技術(shù)，企業(yè)通過增加融資渠道，提高自身的市場份額及國內(nèi)外市場的拓展。

3.3 完善債權(quán)市場，注重長期債務(wù)融資

從長期發(fā)展看，種子業(yè)上市公司要想擴(kuò)大融資規(guī)模，壯大企業(yè)發(fā)展，只有逐步減少股權(quán)融資比例，降低銀行貸款，擴(kuò)大債權(quán)融資比例，推動企業(yè)債權(quán)市場化進(jìn)程。但是由于種子業(yè)上市公司企業(yè)影響力不大，債權(quán)利率低，對投資者而言缺乏吸引力。政府應(yīng)當(dāng)通過宏觀調(diào)控，對種子業(yè)上市公司加大扶持力度，刺激投資者的需求，構(gòu)建一個充滿活力的農(nóng)業(yè)上市公司債券市場的形成。種子業(yè)上市公司可以通過發(fā)放債權(quán)，把短期借款發(fā)展成長期資本，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)融資的目的。

3.4 降低風(fēng)險水平，促進(jìn)企業(yè)成長性的發(fā)展

任何企業(yè)的發(fā)展和壯大隨之而來的都會有或多或少的顯性和隱性的風(fēng)險，風(fēng)險水平將影響企業(yè)管理的發(fā)展。像種業(yè)上市公司，種子作為農(nóng)業(yè)最基礎(chǔ)的行業(yè)，它的屬性決定了其會承受一定的存貨風(fēng)險，存貨風(fēng)險又會受到市場變動，市場偏好的影響。對此，應(yīng)該在制定企業(yè)發(fā)展規(guī)劃中提前做好防范風(fēng)險的準(zhǔn)備，避免一些損失的發(fā)生。這就需要企業(yè)管理者及早評估企業(yè)風(fēng)險，企業(yè)員工應(yīng)積極做好相關(guān)措施從而降低甚至消除風(fēng)險。在資本結(jié)構(gòu)中，企業(yè)應(yīng)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險伴隨著資產(chǎn)的風(fēng)險，并會產(chǎn)生不同的風(fēng)險水平，不同的資產(chǎn)，這將不可避免地影響企業(yè)的發(fā)展效率。種業(yè)上市公司應(yīng)及時關(guān)注國家政策及市場供求狀況，從而有針對性的調(diào)整企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)水平。在控制企業(yè)風(fēng)險的同時，提高企業(yè)的管理水平和效益水平，從而促進(jìn)企業(yè)未來的發(fā)展壯大和發(fā)展。

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