徐楊

[摘 要]創(chuàng)業(yè)投資外部環(huán)境要素間的協(xié)同作用和動態(tài)變化，能夠體現(xiàn)其生態(tài)特征。為驗證金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新效率間的關(guān)系，本文選取2012-2017年中國A股上市企業(yè)資料，從多個視角進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明金融生態(tài)環(huán)境作用于提升企業(yè)創(chuàng)新效率水平的效果顯著，有助于企業(yè)優(yōu)化金融資源的配置、改善內(nèi)外治理環(huán)境。

[關(guān)鍵詞]金融生態(tài)環(huán)境;企業(yè)規(guī)模;創(chuàng)新效率;金融資源配置

[中圖分類號]F273.1 [文獻(xiàn)標(biāo)識碼]A

在我國創(chuàng)新資源較匱乏的時代背景下，關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新效率影響因素的研究，除了從微觀企業(yè)層面入手外，外部金融環(huán)境的影響也是其重點探查對象，充分體現(xiàn)在各地區(qū)金融發(fā)展不均衡、信貸結(jié)構(gòu)性矛盾嚴(yán)重等各方面，且涵蓋了政府治理、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、制度與信用文化等建設(shè)領(lǐng)域，與促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新效率水平提升密切相關(guān)。鑒于此，通過本文的深入研究，對弄清金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新效率的關(guān)系有一定幫助。

1 研究假說

金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新效率間的聯(lián)系，如下所示：

第一，基于地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)視角，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)能為企業(yè)創(chuàng)新提供更多優(yōu)勢，如完善的公共基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)域內(nèi)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、技術(shù)溢出效應(yīng)等。

第二，基于金融深化視角，金融市場的良好發(fā)展，有助于為企業(yè)創(chuàng)新提供多元化融資方式、緩解企業(yè)R&D投資的信息不對稱、促使企業(yè)項目評估更加合理化。

第三，基于政府治理視角，提升政府治理水平，便于解決財稅政策限制、地方政府思想觀念約束、資金支持匱乏、企業(yè)創(chuàng)新動力不足等問題。

第四，基于信用制度與誠信文化視角，信用制度是金融市場的重要組成部分之一，而誠信文化約等同于信任的社會資本，便于提高企業(yè)創(chuàng)新活動資金支持率與社會資本。

綜合來看，金融生態(tài)環(huán)境的改善能夠影響企業(yè)創(chuàng)新活動的投入與產(chǎn)出，起到了一定積極作用。故此，提出研究假設(shè)：金融生態(tài)環(huán)境指標(biāo)與企業(yè)創(chuàng)新效率存在正相關(guān)關(guān)系。

2 研究設(shè)計

2.1 研究方法與框架

為解決研究數(shù)據(jù)因內(nèi)容含有區(qū)域與個體間不同變量引起的嵌套性問題，選擇多層線性回歸模型（HLM模）的研究方法來驗證假設(shè)。此外，企業(yè)創(chuàng)新效率（個體）層面構(gòu)成的變量與由金融生態(tài)環(huán)境（區(qū)域）層面構(gòu)成的變量，即是主要研究框架。

2.2 研究變量的選取與測量

以2012-2017年中國A股上市企業(yè)為研究樣本，除數(shù)據(jù)異常與缺失的樣本外，最后所得樣本共計752個。本文涉及的金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新數(shù)據(jù)，經(jīng)由《中國地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境評價》、國泰安數(shù)據(jù)庫等渠道獲得。

關(guān)于企業(yè)創(chuàng)新效率的衡量，由創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩種指標(biāo)構(gòu)成，利用DEA方法來獲取運(yùn)算結(jié)果。其中，前者包括了研發(fā)人員強(qiáng)度、固定資產(chǎn)、R&D強(qiáng)度等內(nèi)容，后者則以專利數(shù)量、無形資產(chǎn)比率等為主。關(guān)于金融生態(tài)環(huán)境的衡量，主要依靠王國剛、馮光華等（2015）提及的金融生態(tài)環(huán)境綜合評分值進(jìn)行測量。

2.3 模型構(gòu)建

如以下模型所示，企業(yè)創(chuàng)新INNO為因變量，即企業(yè)創(chuàng)新效率;金融生態(tài)FIN為自變量，即企業(yè)所在地區(qū)的金融生態(tài)環(huán)境綜合評分;企業(yè)規(guī)模SIZE、企業(yè)規(guī)模平方項SIZE2、股權(quán)結(jié)構(gòu)TOP10、管理層持股比例MSP、營業(yè)收入TR等均為控制變量，其中SIZE即企業(yè)總資產(chǎn)賬面價值的自然對數(shù)、TOP10即企業(yè)10大股東持股比例、MSP即企業(yè)管理層持股比例、TR即企業(yè)發(fā)展能力。

3 實證結(jié)果分析

3.1 描述性統(tǒng)計

如表1所示，企業(yè)創(chuàng)新INNO的平均值達(dá)到17.64%，最大值達(dá)到88.21%，最小值達(dá)到1.21%，與其他研究資料的實證結(jié)果對比，可知兩者數(shù)值相較近似;金融生態(tài)FIN的平均值達(dá)到0.4212，最大值達(dá)到0.8112，最小值達(dá)到0.8112，說明所選樣本中的企業(yè)所在地區(qū)金融發(fā)展較均衡，金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)差距不大，且分布也基本趨向合理化。

3.2 相關(guān)性分析

如表2所示，在1%的水平下，企業(yè)創(chuàng)新INNO與金融生態(tài)FIN呈顯著正相關(guān)關(guān)系，說明了金融生態(tài)環(huán)境對提升企業(yè)創(chuàng)新效率水平具有積極影響，與本文研究假設(shè)預(yù)期一致;各變量間的相關(guān)系數(shù)均未超過0.5，說明并不存在多重共線性問題，可見模型設(shè)計趨向合理化。

3.3 回歸分析

3.3.1 金融生態(tài)環(huán)境不同維度對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響

待確定金融生態(tài)環(huán)境與企業(yè)創(chuàng)新效率存在正相關(guān)關(guān)系后，更進(jìn)一步地研究了金融生態(tài)環(huán)境指標(biāo)含有的四維度與企業(yè)創(chuàng)新效率的聯(lián)系，即政府治理F1、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)F2、金融發(fā)展F3、信用與制度文化F4（源自吳昊旻、靳婷婷（2017）提及的地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境綜合指數(shù)得分）。已知金融生態(tài)FIN系數(shù)達(dá)到0.1186**（2.1358），F(xiàn)1、F2、F3、F4系數(shù)分別為0.0728**（1.8852）、0.1152***（2.2701）、0.1347***（2.7105）、0.0864**（2.1825），由回歸結(jié)果可知金融生態(tài)環(huán)境越好，企業(yè)創(chuàng)新效率水平越高，證實了中國各省份的外部金融環(huán)境（除西藏金融生態(tài)環(huán)境指數(shù)未披露外）受資源配置效率、治理環(huán)境的影響，對改善地方企業(yè)創(chuàng)新效率具有重要作用。由金融生態(tài)環(huán)境組成的F1-F4維度與企業(yè)創(chuàng)新效率的回歸系數(shù)在1%、5%水平下較顯著，且其他控制變量與企業(yè)創(chuàng)新效率同樣呈正相關(guān)關(guān)系，說明了企業(yè)創(chuàng)新效率的提升可從金融生態(tài)環(huán)境的多個方面入手。

3.3.2 金融生態(tài)環(huán)境、企業(yè)規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新效率的影響

經(jīng)模型計算，得知金融生態(tài)FIN系數(shù)達(dá)到0.7226***（1.872），企業(yè)規(guī)模SIZE系數(shù)達(dá)到0.0117***（2.6780），與企業(yè)創(chuàng)新效率在1%的水平下較顯著，且各回歸系數(shù)顯著為正相關(guān)，即驗證了研究假設(shè)。此外，其他控制變量與企業(yè)創(chuàng)新效率也呈現(xiàn)顯著相關(guān)關(guān)系，可見金融生態(tài)環(huán)境能夠提高企業(yè)的創(chuàng)新效率。