陶丹

·主持人語·

最近，包括四大行在內(nèi)的20家銀行扎堆成立理財子公司的消息引發(fā)市場熱議。根據(jù)10月中旬發(fā)布的《商業(yè)銀行理財子公司管理辦法》，銀行理財子公司發(fā)行公募理財產(chǎn)品的，應(yīng)當主要投資于標準化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月末銀行非保本理財產(chǎn)品余額為22.32萬億元。據(jù)此推算，假設(shè)有5%的資金進入股市，將會有上萬億元的規(guī)模，如果有10%的資金，將達2.2萬億元……由此也引發(fā)了投資者的無限遐想。不過理想很豐滿，現(xiàn)實很骨感。業(yè)內(nèi)人士普遍分析認為，短期內(nèi)對增量資金不宜過分期待，原因在于絕大多數(shù)銀行理財產(chǎn)品都是固收，客戶多是穩(wěn)健型投資者，股市收益高但風險也大，銀行未必愿意承受這樣的風險。而在投資風格上，銀行理財子公司可能更傾向于藍籌股，不太可能去炒垃圾股。

從本周市場表現(xiàn)來看，滬指圍繞2600點震蕩整固，前期強勢股紛紛回調(diào)，券商、白酒板塊再度走強。滬指月線兩連陰之后，下周A股將進入2018年的最后一個月，從歷史數(shù)據(jù)來看，12月份A股的表現(xiàn)并不突出，但低估值的藍籌股在12月份往往表現(xiàn)強于小盤股。那么，今年股市冬天有多“冷”？大盤反復磨底，諸多利好政策釋放何時見效？在風險和機會交錯的12月份，哪類標的投資“性價比”更高？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。

主持人 龐丹

經(jīng)過漫長的調(diào)整，A股迎來2018年最后一個月。作為一個承上啟下的月份，12月既是一年行情的終結(jié)，又將開啟新一年的行情。從歷史上看，除了2006、2014年等幾次大牛市之外，12月份A股的表現(xiàn)并不突出。即使是在2014年的大牛市中主板指數(shù)表現(xiàn)亮眼，但創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在當年12月卻是黯淡無光，在上證指數(shù)大漲兩成的同時，逆勢下跌6%多，中證1000指數(shù)的跌幅也接近7%，許多投資者陷入“賺了指數(shù)不賺錢”的窘境；2010年12月的走勢也比較類似，在上證指數(shù)和深證成指基本平盤的情況下，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌了3.7%，中證1000指數(shù)也下跌了2.6%.顯然，12月份即使是在主板指數(shù)表現(xiàn)較好的情況下，投資者也未必能勝券在握。因此，從單月的角度來看，投資者在操作上“小心無大錯”，不宜過度追高，需要更注重防御性和價值投資。

從今年的情況來看，12月也暫時沒有出現(xiàn)誘發(fā)大幅度上漲的因素。技術(shù)面看，A股主要指數(shù)在10月大跌之后，11月出現(xiàn)一波反抽，但基本都在5月均線附近止步，而5月均線正是今年3月以來壓制各指數(shù)的主要壓力線，年內(nèi)多次反彈都在此位置受阻回落。而5月均線的走平向上，由壓力變?yōu)橹?，需要時間和空間來化解，反復磨底方能實現(xiàn)，這也不是12月份的有限時間里多頭能夠一蹴而就的。除了技術(shù)面的制約外，年底市場都面臨一定程度的資金壓力，今年12月更迭加出現(xiàn)近年來最大的“解禁潮”，當月解禁數(shù)量為529.26億股。雖然解禁不等于會立刻形成拋售的壓力，但也會對市場形成一定程度的心理壓力，同時今年初的解禁股經(jīng)過將近一年的醞釀，不排除在年底資金相對緊缺的情況下，擇機減持的可能。因此，對于一些解禁股比例較大、持股股東分散的品種，投資者參與前仍應(yīng)多一份謹慎。

但如果從更長期的角度來看，12月份的走勢如果比較平淡甚至低迷，反而孕育著新一輪大底生成的可能。以上證指數(shù)為例，如果12月份收盤點位不能超過10月份的開盤點位2768.21點，則會形成歷史上第三次“季線五連陰”。而在此之前，無論是2004-2005年還是2007-2008年的“季線五連陰”，此后均出現(xiàn)一輪相當可觀的牛市行情。換言之，在低估值、超跌的狀況下出現(xiàn)“季線五連陰”，往往會形成牛市的拐點。雖然歷史未必會重演，但背后演繹的邏輯需要我們高度重視。借助“貴出如糞土、賤取如珠玉”的傳統(tǒng)智慧，才能在一片低迷中戰(zhàn)勝恐懼，選擇戰(zhàn)略性布局的機會。

從歷史經(jīng)驗來看，低估值的藍籌股在12月份往往表現(xiàn)強于小盤股，文初所說的2010年和2014年都是如此，而2012年大盤以月線中陽扭轉(zhuǎn)頹勢，也和銀行板塊的攻城拔寨密切相關(guān)。這一特征，一方面是機構(gòu)年末追求穩(wěn)定性，配置業(yè)績確定、限售股減持壓力小、流動性較好的品種；另一方面則是一些題材股被提前炒高、在12月進入派發(fā)期回籠資金。從近期的ETF基金的規(guī)模來看，10月份下跌過程中規(guī)模激增的創(chuàng)業(yè)板ETF，在11月出現(xiàn)反彈之后，規(guī)模開始有所下降，其中易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF均出現(xiàn)10%以上的減少，顯示部分資金在年末“吃飯行情”之后獲利減倉。而減倉的這部分資金，在12月大概率會流入估值較低、前期表現(xiàn)平淡的指數(shù)，如上證50等。此外，如果境外市場出現(xiàn)較大幅度的波動，這些漲幅不大的低估值藍籌股，也有望成為護盤資金的首選。因此，穩(wěn)健的投資者逢低布局藍籌股，是應(yīng)對12月份不確定性的較好方式。

在藍籌股當中，銀行板塊在12月份的“性價比”相對較高。除了低估值的優(yōu)勢外，其“反向調(diào)節(jié)”的特點也值得投資者關(guān)注。在今年下半年的波動中，銀行板塊指數(shù)出現(xiàn)提前大盤短期見底和見頂?shù)奶攸c。比如，7月3日銀行板塊指數(shù)已經(jīng)探明低點，而上證指數(shù)直到10月19日才出現(xiàn)低點；而9月底和11月初銀行板塊指數(shù)出現(xiàn)兩個點位接近的波段高點，而上證指數(shù)直到11月19日才出現(xiàn)反彈高點。因此，如果選擇已經(jīng)提前調(diào)整的銀行股逢低布局，有較強的防御性，可望再度出現(xiàn)提前上證指數(shù)見底的狀況，對廣大投資者而言也是兼顧價值投資和波段操作的較好品種（見圖3）。