劉鏈

4月27日，中國(guó)銀行公布2018年一季報(bào)。根據(jù)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，中國(guó)銀行2018年一季度實(shí)現(xiàn)該行股東應(yīng)享稅后利潤(rùn)490億元，同比增長(zhǎng)5.14%。數(shù)據(jù)顯示，截至3月末，中國(guó)銀行資產(chǎn)總額達(dá)到20.16萬(wàn)億元，比2017年年末增長(zhǎng)3.6%。負(fù)債總額、股東權(quán)益分別為18.58萬(wàn)億元、1.58萬(wàn)億元，比2017年年末分別增長(zhǎng)3.8%、0.4%。平均總資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）為1.05%，凈資產(chǎn)收益率（ROE）為13.92%，凈息差為1.85%。

一季度，中國(guó)銀行非利息收入占比為31.75%，成本收入比（中國(guó)內(nèi)地監(jiān)管口徑）為26.21%。資本充足率為13.87%。

根據(jù)中國(guó)銀行方面的介紹，2018年一季度，中國(guó)銀行在京津冀、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、珠三角地區(qū)機(jī)構(gòu)的本外幣貸款余額占比達(dá)72.44%，比年初提升0.25個(gè)百分點(diǎn)。綠色信貸余額7528億元，比年初增加256億元。

在資產(chǎn)質(zhì)量方面，截至3月末，中國(guó)銀行不良貸款余額為1596億元，較2017年年末增加12億元;不良貸款率為1.43%，較2017年年末下降0.02個(gè)百分點(diǎn)。不良貸款撥備覆蓋率為168.10%。累計(jì)化解不良資產(chǎn)455億元，同比多化解90億元。

值得市場(chǎng)注意的是，一季度，中國(guó)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260.15億元，同比下降2.54%。而根據(jù)3月發(fā)布的2017年年報(bào)，中國(guó)銀行2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4837.61億元，同比下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn)，從2017年到2018年一季度，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入仍處在下滑趨勢(shì)中。

凈利息收入高增長(zhǎng)

數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行2018年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)490億元人民幣，同比增長(zhǎng)5.04%。與其他多數(shù)銀行紛紛轉(zhuǎn)型零售業(yè)務(wù)有所不同，中國(guó)銀行在業(yè)務(wù)方向上卻逐漸轉(zhuǎn)向利差收入，與同業(yè)相比，有點(diǎn)反其道而行之的意味。

最近幾年，隨著利率市場(chǎng)化改革措施的逐步落地，加上中國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放力度的逐漸加大，外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入加劇了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，各商業(yè)銀行紛紛向零售業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，增加非利息收入在總收入中的比重，并把中間業(yè)務(wù)、非息收入等提升到未來(lái)加強(qiáng)銀行核心競(jìng)爭(zhēng)力、提高公司經(jīng)營(yíng)水平和盈利能力的重要位置。

不過(guò)，轉(zhuǎn)型之路并非一帆風(fēng)順。數(shù)據(jù)顯示，從2017年開始到2018年一季度，國(guó)有四大行的非息收入大幅度下滑，利差收入?yún)s開始提升，尤其是中國(guó)銀行的非息收入下滑幅度最大，并且導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入的負(fù)增長(zhǎng)，在國(guó)有四大行甚至整個(gè)銀行業(yè)的表現(xiàn)均非常顯眼，中國(guó)銀行轉(zhuǎn)型的窘境由此可見(jiàn)一斑。

受其他非息收入的拖累，中國(guó)銀行一季度營(yíng)業(yè)收入和撥備前利潤(rùn)（PPOP）增速有所下滑，但歸母凈利潤(rùn)增速卻有所回升。2017年一季度到2018年一季度，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入、撥備前利潤(rùn)、歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為3.1%、-6.9、-3.0%、-0.6%、-1.8%，10.2%、-6.8%、-2.7%、-0.1%、-4.3%，0.1%、11.5%、7.9%、4.8%、5.0%。

在2018年3月的業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，中國(guó)銀行副行長(zhǎng)張青松曾表示，“凈利息收入兩位數(shù)的增長(zhǎng)在一年前是無(wú)法預(yù)計(jì)的，這也是2017年中國(guó)銀行經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的一個(gè)重大的亮點(diǎn)——因?yàn)閮衾⑹杖胝颊麄€(gè)收入的70%左右。”盡管在預(yù)期之外，但2017年中國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)實(shí)際上已經(jīng)由此前的偏向非息收入逐漸轉(zhuǎn)向倚重利差收入。

從中國(guó)銀行的具體情況來(lái)看，2017年全年的凈息差為1.84%，比2016年提高了1BP，考慮到營(yíng)改增等不可比因素的影響，實(shí)際上凈息差提高了5BP。作為一個(gè)近20萬(wàn)億元資產(chǎn)的國(guó)有大銀行，5BP的增長(zhǎng)對(duì)收入和利潤(rùn)額的影響不可小覷，也是非常不容易的。

根據(jù)張青松的解釋，中國(guó)銀行2017年息差之所以出現(xiàn)改善，得益于市場(chǎng)利率的上漲。一方面，人民幣市場(chǎng)利率的穩(wěn)步上升，帶動(dòng)市場(chǎng)化定價(jià)的資產(chǎn)收益率明顯上升;與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息推升境外資產(chǎn)收益率，境外機(jī)構(gòu)息差同比提升13BP。另一方面，存款活期化優(yōu)化了中國(guó)銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，人民幣活期存款平均余額占比上升2.50個(gè)百分點(diǎn)，人民幣中長(zhǎng)期貸款占比則上升1.79個(gè)百分點(diǎn)。

不過(guò)，2017年以來(lái)，隨著金融監(jiān)管的日趨嚴(yán)格，各銀行都開始爭(zhēng)搶客戶存款，負(fù)債市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)更趨激烈。近期隨著大額存單利率的大幅上調(diào)，這對(duì)銀行的利差收入的增長(zhǎng)形成很大的威脅。張青松認(rèn)為，作為四大國(guó)有行的中國(guó)銀行不能掉以輕心，需要加強(qiáng)對(duì)存款成本的控制。未來(lái)中國(guó)銀行將加強(qiáng)內(nèi)部管理，努力維持當(dāng)前凈息差穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。

一季度，雖然中國(guó)銀行凈息差環(huán)比2017年提升1BP至1.85%（日均余額口徑），但當(dāng)前仍難言企穩(wěn)。壓力主要來(lái)自負(fù)債端成本的抬升，在2017年四季度環(huán)比提升4BP的基礎(chǔ)上，2018年一季度計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比繼續(xù)提升3BP至1.79%?？傮w來(lái)看，2018年，中國(guó)銀行負(fù)債端成本上行速度已趨緩，預(yù)計(jì)貸款續(xù)定價(jià)和多配債券將牽引息差企穩(wěn)回升和邊際改善。

負(fù)債端成本穩(wěn)定

拆分中國(guó)銀行2018年一季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可知，規(guī)模、息差、撥備正向貢獻(xiàn)業(yè)績(jī);而非息、成本、稅收則是負(fù)向貢獻(xiàn)。從業(yè)績(jī)邊際變化的角度來(lái)看，在正向貢獻(xiàn)因子中，規(guī)模的貢獻(xiàn)程度逐漸減弱，息差、撥備的貢獻(xiàn)程度則有所提升;而在負(fù)向貢獻(xiàn)因子中，非息負(fù)向貢獻(xiàn)力度逐漸增強(qiáng)，成本、稅收則轉(zhuǎn)為負(fù)向貢獻(xiàn)因素。

受《國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)（IFRS 9）》（I9）的影響，息差及生息資產(chǎn)收益率不可比，由此判斷2018年負(fù)債端成本管控更為重要，中國(guó)銀行計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上升3BP，上升幅度不算大。中泰證券測(cè)算的未剔除“I9”影響時(shí)點(diǎn)的凈息差僅供參考，即2018年一季度環(huán)比下行3BP，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下行1BP。

從資產(chǎn)端來(lái)看，中國(guó)銀行一季度的貸款增速不算高，且同業(yè)資產(chǎn)配置較多。一季度，中國(guó)銀行總生息資產(chǎn)環(huán)比增長(zhǎng)3.4%，其中，貸款環(huán)比增長(zhǎng)2.2%，債券投資環(huán)比增長(zhǎng)3.65%，規(guī)模增速基本都維持在個(gè)位數(shù)。

另一方面，受流動(dòng)性的影響，一季度，中國(guó)銀行同業(yè)資產(chǎn)配置較多，環(huán)比增長(zhǎng)25%，相比于上述資產(chǎn)規(guī)模增速，同業(yè)資產(chǎn)增速較高。

從結(jié)構(gòu)變動(dòng)來(lái)看，中國(guó)銀行貸款占比略有下降，債券投資占比穩(wěn)定，同業(yè)占比上升。貸款占比總生息資產(chǎn)的比例環(huán)比下降 0.69個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，同業(yè)資產(chǎn)占比提升一定程度上也會(huì)影響生息資產(chǎn)收益率。

從負(fù)債角度來(lái)看，中國(guó)銀行一季度核心負(fù)債規(guī)模增長(zhǎng)，且存款增速較高，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%。同業(yè)負(fù)債有所壓降，或受益于臨時(shí)準(zhǔn)備金動(dòng)用替換高息負(fù)債。通過(guò)細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)拆分來(lái)看，主要是拆入資金、賣出回購(gòu)縮減，環(huán)比分別減少15%和75%。從結(jié)構(gòu)變動(dòng)來(lái)看，中國(guó)銀行存款占比提升1.2個(gè)百分點(diǎn)至81%，而高占比存款為息差穩(wěn)定的基石。

受上年一次性收入和估值波動(dòng)的影響，中國(guó)銀行一季度凈非息收入增速下滑，同比下降-23.8%，占總營(yíng)業(yè)收入的比例為26.35%，環(huán)比上升1.2個(gè)百分點(diǎn)。凈手續(xù)費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.1%，在監(jiān)管日趨嚴(yán)格、服務(wù)讓費(fèi)成為導(dǎo)向的情況下，中國(guó)銀行連續(xù)五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，實(shí)屬不易。

此外，一季度，中國(guó)銀行凈其他非息收入同比下降65.8%，一方面是受到估值波動(dòng)的影響，匯兌損益下降較快;另外，2017年一季度出售集友銀行產(chǎn)生一次性收入導(dǎo)致凈其他非息收入的高基數(shù)，剔除該項(xiàng)因素的影響后，中國(guó)銀行凈其他非息收入同比下降50.9%，凈非息收入同比下降14.4%。

總體來(lái)看，中國(guó)銀行一季報(bào)的亮點(diǎn)在于：首先，存款增長(zhǎng)強(qiáng)勁，環(huán)比增長(zhǎng)5.1%，占比提升1.2%至81%;其次，負(fù)債端成本保持穩(wěn)定，計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比小幅上行3BP;第三，手續(xù)費(fèi)連續(xù)五個(gè)季度同比正向增長(zhǎng)。一季報(bào)的不足則在于：首先，收入增速相對(duì)較弱：剔除出售銀行因素的影響，營(yíng)業(yè)收入和撥備前利潤(rùn)同比增速分別為2%，1%;其次，費(fèi)用增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)5.6%。

此外，中國(guó)銀行不良拐點(diǎn)隱現(xiàn)也值得重點(diǎn)關(guān)注。2018年一季度，中國(guó)銀行不良貸款率結(jié)束2017年下半年以來(lái)的上升趨勢(shì)，環(huán)比下降2BP，這要?dú)w因于核銷力度的進(jìn)一步加大，考慮I9影響后的不良核銷轉(zhuǎn)出率環(huán)比提升26個(gè)百分點(diǎn)至74%。不過(guò)，I9的實(shí)施使得撥備覆蓋率上升約19個(gè)百分點(diǎn)，因此，中國(guó)銀行在加大核銷力度的同時(shí)仍顯著減小了撥備計(jì)提力度，使得一季度資產(chǎn)減值損失同比下降30%，實(shí)現(xiàn)撥備反哺利潤(rùn)。

營(yíng)收負(fù)增長(zhǎng)之痛

尤其值得注意的是，在國(guó)有四大行中，中國(guó)銀行是唯一一家營(yíng)業(yè)收入持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的銀行。年報(bào)顯示，工商銀行2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7265.02億元，同比增長(zhǎng)7.5%;農(nóng)業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5370.41億元，同比增長(zhǎng)6.13%;建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6216.59億元，同比增長(zhǎng)2.74%。與其他3家國(guó)有大行相比，中國(guó)銀2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4837.61億元，同比下降0.39個(gè)百分點(diǎn)。

再來(lái)看2018年一季度的數(shù)據(jù)，工商銀行實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1971.98億元，同比增長(zhǎng)4.05%。其中，利息凈收入1370.12億元，同比增長(zhǎng)12.33%;年化凈利息收益率同比上升0.18個(gè)百分點(diǎn)至2.30%;非利息收入601.86億元，同比下降10.91%，其中，手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)1.60%。業(yè)務(wù)及管理費(fèi)同比增長(zhǎng)3.31%，成本收入比為19.18%。

建設(shè)銀行實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入約1649.18億元，同比增長(zhǎng)3.70%;其中，利息凈收入1226.82億元，較2017年同期增長(zhǎng)14.74%;凈利差為2.22%，凈利息收益率為2.35%，分別較2017年同期上升0.21和0.22個(gè)百分點(diǎn);手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入379.31億元，較2017年同期下降2.16%。該行解釋手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入下降的原因是，積極響應(yīng)國(guó)家支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，嚴(yán)格落實(shí)各項(xiàng)監(jiān)管政策，繼續(xù)對(duì)客戶采取減費(fèi)讓利的措施，部分產(chǎn)品收入同比下降。

農(nóng)業(yè)銀行一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1572.38億元，同比增長(zhǎng)5.19%;利息凈收入1174.81億元，同比上升13.83%;手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入233.86億元，同比下降8.19%;業(yè)務(wù)及管理費(fèi)390.81億元，同比上升1.75%。

而中國(guó)銀行一季報(bào)顯示，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1260.15億元，同比下降2.54%。由此可見(jiàn)，從2017年到2018年一季度，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入始終在下滑，且下滑趨勢(shì)仍在加速。

作為全球系統(tǒng)性重要銀行，中國(guó)銀行的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)備受國(guó)內(nèi)外關(guān)注，而作為利潤(rùn)來(lái)源的營(yíng)業(yè)收入的增減，從根本上影響著凈利潤(rùn)的增減，也必將對(duì)銀行未來(lái)的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，因此，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入的持續(xù)下滑，必然會(huì)引起投資者的足夠重視。

具體來(lái)看，一季度，中國(guó)銀行集團(tuán)實(shí)現(xiàn)利息凈收入860.51億元，同比增長(zhǎng)74.43億元，增長(zhǎng)9.47%;實(shí)現(xiàn)非利息收入399.64億元，同比減少107.23億元，下降21.16%。非利息收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比為31.71%，同比下降7.49個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入下降的原因主要是非利息收入下降過(guò)快。盡管其利息收入增幅在四大行中是最小的，但是其非息收入下降卻是最多的，而且非息收入在營(yíng)業(yè)收入中的占比也大幅下滑，目前只占整個(gè)營(yíng)業(yè)收入的30%左右。

實(shí)際上，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入的下滑，早在2017年就已經(jīng)有所顯現(xiàn)。2017年前三季度，中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行及中國(guó)銀行的營(yíng)業(yè)收入分別為5358億元、4720億元、4084億元和3041億元，分別較2016年增長(zhǎng)3.48%、-0.12%、5.76%、-1.35%。

由此可見(jiàn)，中國(guó)銀行營(yíng)業(yè)收入從2017年前三季度就開始顯露下滑跡象。雖然建設(shè)銀行前三季度也有小幅下滑，但在四季度又得益于趕超，導(dǎo)致2017年全年實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

而中國(guó)銀行的表現(xiàn)則正好相反，不但沒(méi)有在四季度實(shí)現(xiàn)趕超，反而是非利息收入在2017年出現(xiàn)了較大的降幅。數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)銀行2017年非利息收入為1453.72億元，同比下降19.06%;非利息收入占比從2016年的36.72%降至2017年的29.98%。

實(shí)際上，中國(guó)銀行2017年手續(xù)費(fèi)和傭金收入還是增長(zhǎng)的，實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入886.91億元，同比增長(zhǎng)0.27億元，增速為0.03%，在營(yíng)業(yè)收入中的占比為18.35%。2017年，中國(guó)銀行集團(tuán)實(shí)現(xiàn)其他非利息收入561.98億元，同比減少327.20億元，下降36.80%。主要的影響因素有：首先，2016年完成南洋商業(yè)銀行有限公司的出售，相應(yīng)確認(rèn)投資處置收益;其次，2017年，中國(guó)銀行確認(rèn)的金融投資凈收益同比有所減少。

2018年一季度，中國(guó)銀行的情形仍未有大的改觀，雖然手續(xù)費(fèi)等收入的下降影響營(yíng)業(yè)收入增速，但更主要的原因是投資收益的大幅下滑。中國(guó)銀行一季度投資收益為21.34億元，而2017年一季度為44.86億元，降幅高達(dá)52.43%，中國(guó)銀行對(duì)此的解釋是出售子公司的影響。

據(jù)此分析，中國(guó)銀行投資收益受影響最大的主要是長(zhǎng)期股權(quán)投資收益，主要是處置集友銀行有限公司以及中銀投資的若干子公司產(chǎn)生的收益，而2016年主要是處置南洋商業(yè)銀行有限公司產(chǎn)生的收益。

另一個(gè)原因則是匯兌損益，匯兌損益主要包括外幣貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債折算產(chǎn)生的損益，以及外匯衍生金融工具產(chǎn)生的已實(shí)現(xiàn)損益和未實(shí)現(xiàn)的公允價(jià)值變動(dòng)損益。2018年一季度，中國(guó)銀行匯兌損益為29.14億元，2017年同期為60.67億元，降幅高達(dá)148.03%，中國(guó)銀行解釋的主要原因是匯兌及匯率產(chǎn)品凈收益減少。

當(dāng)然，成本收入比的上升也是影響營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)不容忽視的因素。中國(guó)銀行一季度單季年化成本收入比同比上升2%至28.27%，業(yè)務(wù)及管理費(fèi)增速同比增長(zhǎng)5.6%，業(yè)務(wù)拓展和經(jīng)營(yíng)難度有所增大。