李朝生

【摘 要】2016年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《辦法》），首次以部門(mén)規(guī)章的形式對(duì)我國(guó)證券期貨投資者適當(dāng)性管理提出了統(tǒng)一規(guī)范。它標(biāo)志著我國(guó)證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)將投資者適當(dāng)性管理已正式納入法制化、規(guī)范化、精細(xì)化發(fā)展軌道。

【Abstract】In December 2016， The CSRC promulgated the "Management Measures for the Appropriateness of Securities and Futures Investors" （hereinafter referred to as "the measures"）， which puts forward a unified standard for our securities and futures investors' appropriateness management in the form of departmental rules for the first time. It indicates that China's securities and futures business institutions have properly incorporated the investors' appropriateness management into the development track of legalization， standardization and refinement.

【關(guān)鍵詞】投資者；適當(dāng)性管理制度；思考

【Keywords】 investor； appropriateness management system； thinking

【中圖分類(lèi)號(hào)】D922.29 【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A 【文章編號(hào)】1673-1069（2018）04-0041-02

1 我國(guó)投資者適當(dāng)性管理制度出臺(tái)背景與實(shí)施

我國(guó)投資者適當(dāng)性管理制度并非近期提出，其試行可追溯到2012年。在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制確立后，個(gè)人普通投資者占比較大，而隨著資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，其產(chǎn)品服務(wù)，結(jié)構(gòu)愈發(fā)復(fù)雜，風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。在這種背景下，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)于2012年12月31日發(fā)布了《證券公司投資者適當(dāng)性制度指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“老指引”）。從“老指引”實(shí)施近五年的情況看，盡管存在一些問(wèn)題，但在推動(dòng)證券行業(yè)規(guī)范發(fā)展方面起到了一定的積極作用，積累了一些好的經(jīng)驗(yàn)。2016年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式頒布《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，首次以部門(mén)規(guī)章的形式對(duì)證券期貨投資者適當(dāng)性管理提出統(tǒng)一規(guī)范。為全面深入貫徹實(shí)施《辦法》，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)依照其相關(guān)規(guī)定，對(duì)“老指引”進(jìn)行了全面修訂，并在行業(yè)內(nèi)廣泛征求意見(jiàn)，形成了《證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）。從適用主體看，《指引》不僅適用于證券公司，還適用于證券公司子公司及投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)等；從適用客體看，《指引》不僅適用于證券經(jīng)紀(jì)、 投資顧問(wèn)、融資融券、資產(chǎn)管理、柜臺(tái)交易，還適用于其他相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售及金融服務(wù)等。《指引》要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身實(shí)際，建立健全投資者適當(dāng)性管理制度和具體落實(shí)措施。

2 對(duì)投資者適當(dāng)性制度的核心理念的理解

2.1 投資者分類(lèi)及其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的考察

對(duì)于普通投資者，《指引》規(guī)定，其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的等級(jí)標(biāo)準(zhǔn)分為五級(jí)，即：C1、C2、C3、C4、C5。具體分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)、方法及其變更等證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)事先告知投資者?！锻顿Y者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估問(wèn)卷》由投資者本人或合法授權(quán)人填寫(xiě)。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及其工作人員不得以明示、暗示等方式誘導(dǎo)、誤導(dǎo)、欺騙投資者，影響其填寫(xiě)結(jié)果。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)通過(guò)《投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估問(wèn)卷》等方案對(duì)投資者財(cái)務(wù)狀況、投資知識(shí)、投資經(jīng)驗(yàn)、投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好以及年齡、學(xué)歷、婚姻及家庭情況等信息進(jìn)行了解的同時(shí)，還要結(jié)合自身實(shí)際，采取其他方式和途徑“透徹了解你的客戶(hù)”。在其基礎(chǔ)上，可以更有針對(duì)性地推薦與普通投資者風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相匹配的產(chǎn)品和服務(wù)，幫助其理性的選擇更適合自己的產(chǎn)品和服務(wù)，包括合理配置資產(chǎn)，以減少投資損失，增加投資收益。

2.2 產(chǎn)品或服務(wù)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)的確定

證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)結(jié)合《辦法》第十六、十七條規(guī)定，通過(guò)科學(xué)、合理的方法對(duì)產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行綜合評(píng)估，確定其風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。通常情況下，可以將產(chǎn)品或服務(wù)分為：R1、R2、R3、R4、R5，即由低至高的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。具體劃分方法、標(biāo)準(zhǔn)及其變更應(yīng)當(dāng)事先告知投資者。證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)向投資者銷(xiāo)售產(chǎn)品或者提供服務(wù)時(shí)，涉及投資組合或資產(chǎn)配置的，應(yīng)當(dāng)對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估，確定其等級(jí)。須指出的是，《指引》根據(jù)產(chǎn)品或服務(wù)的性質(zhì)、復(fù)雜性、可理解性、流動(dòng)性、透明度以及損失程度等因素，形成《產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)名錄》，而等級(jí)名錄只對(duì)五級(jí)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)特征作了一個(gè)概要描述，至于具體哪一類(lèi)產(chǎn)品或服務(wù)放在哪一級(jí)，則需要證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)根據(jù)實(shí)際情況來(lái)具體確定。

2.3 適當(dāng)性匹配原則的落實(shí)

對(duì)于證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，堅(jiān)持適當(dāng)性匹配原則，就是要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須在遵守法律法規(guī)和行政規(guī)章以及投資者準(zhǔn)入要求的前提下，根據(jù)前述確認(rèn)的投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力等級(jí)與產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，提出適當(dāng)性匹配意見(jiàn)。參照C1級(jí)投資者匹配R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，C2級(jí)投資者匹配R2、R1級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)，以此類(lèi)推；專(zhuān)業(yè)投資者可以購(gòu)買(mǎi)或接受所有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品或服務(wù)。

3 對(duì)落實(shí)好投資者適當(dāng)性管理制度的幾點(diǎn)思考

3.1如何看待同一個(gè)投資者在不同機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估結(jié)果不一致

按照中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)《指引》對(duì)投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估和產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分，投資者在不同機(jī)構(gòu)獲得的評(píng)級(jí)可能有差別，但不應(yīng)相差甚遠(yuǎn)。當(dāng)然任何時(shí)候都不排除個(gè)別不規(guī)范的機(jī)構(gòu)出現(xiàn)惡意競(jìng)爭(zhēng)的現(xiàn)象，低者高評(píng)或者高者低評(píng)都是沒(méi)有盡到適當(dāng)性義務(wù)的表現(xiàn)。對(duì)于這種情況，監(jiān)管部門(mén)一經(jīng)查實(shí)，應(yīng)嚴(yán)肅處理，甚至追究其法律責(zé)任，讓其付出沉重代價(jià)。當(dāng)然，客戶(hù)的評(píng)級(jí)分級(jí)是持續(xù)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，必須實(shí)時(shí)跟進(jìn)?！掇k法》要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)必須建立客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)，客戶(hù)基本信息和影響風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估的信息發(fā)生變化，比如收入增加、專(zhuān)業(yè)知識(shí)提高等都應(yīng)當(dāng)在數(shù)據(jù)庫(kù)中及時(shí)更新。

3.2 如何界定風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別的投資者

根據(jù)投資者客觀真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力的相關(guān)因素，《指引》將C1級(jí)投資者中不具有完全民事行為能力、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)容忍度、不愿承受任何投資損失以及法律法規(guī)規(guī)定的其他情形的自然人作為風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類(lèi)別的投資者。實(shí)踐中，這類(lèi)投資者數(shù)量是極少的，當(dāng)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)遇到時(shí)，應(yīng)當(dāng)按照相關(guān)法律和《指引》要求，結(jié)合客戶(hù)實(shí)際情況，加以嚴(yán)格把握。

3.3 如何處理投資者與產(chǎn)品或服務(wù)適當(dāng)性不匹配的情況

《指引》的目的是為了落實(shí)《辦法》的相關(guān)要求，指導(dǎo)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)如何識(shí)別投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，如何將投資者與產(chǎn)品或服務(wù)進(jìn)行匹配，如何做好內(nèi)部控制工作等。實(shí)踐中，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)對(duì)投資者只是給出匹配性建議，不能代替投資者決定。如果投資者執(zhí)意購(gòu)買(mǎi)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力產(chǎn)品或服務(wù)，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)向投資者做好勸導(dǎo)工作；在勸導(dǎo)無(wú)效的情況下，須向其充分揭示投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求其簽署《產(chǎn)品或服務(wù)風(fēng)險(xiǎn)警示及投資者確認(rèn)書(shū)》，自行承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 如何履行適當(dāng)性義務(wù)做好內(nèi)部控制工作

開(kāi)展投資者保護(hù)宣傳活動(dòng)是新形勢(shì)下普及投資維權(quán)和理性投資知識(shí)，提高投資者綜合素質(zhì)的一種有效形式?！吨敢芬?guī)定，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)向投資者充分披露產(chǎn)品或服務(wù)信息以及有助于投資者作出投資分析判斷的其他信息；充分揭示產(chǎn)品或服務(wù)的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等可能影響投資者權(quán)益的主要風(fēng)險(xiǎn)以及具體產(chǎn)品或服務(wù)的特別風(fēng)險(xiǎn)，還包括每年抽取不低于上一年度末購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品或接受服務(wù)的投資者總數(shù)（含購(gòu)買(mǎi)或者接受產(chǎn)品或服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)高于其風(fēng)險(xiǎn)承受能力的投資者，不含休眠賬戶(hù)及中止交易賬戶(hù)投資者）的10%進(jìn)行回訪；定期或不定期對(duì)相關(guān)崗位人員開(kāi)展與適當(dāng)性管理有關(guān)的培訓(xùn)等?！吨敢访鞔_了自查的內(nèi)容包括但不限于適當(dāng)性管理制度建設(shè)及落實(shí)、人員培訓(xùn)及考核、投資者投訴糾紛處理、發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及整改等情況。所有這些，為適當(dāng)性管理制度的實(shí)施提供了可操作性的制度保障。與此同時(shí)，監(jiān)管部門(mén)和行業(yè)自律管理組織要定期或不定期的開(kāi)展專(zhuān)項(xiàng)檢查，對(duì)落實(shí)不到位的，要督促其及時(shí)改進(jìn)。除此之外，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要持續(xù)加大人力、物力投入，設(shè)置適當(dāng)性管理專(zhuān)崗，充實(shí)專(zhuān)職人員隊(duì)伍；配備必要的錄音錄像設(shè)備，完善系統(tǒng)配置，滿(mǎn)足適當(dāng)性管理工作需要。

綜上所述，投資者適當(dāng)性制度是投資者保護(hù)的一項(xiàng)根本制度，將投資者適當(dāng)性制度落到實(shí)處，關(guān)鍵是從實(shí)際出發(fā)，本著對(duì)投資者高度負(fù)責(zé)的態(tài)度，采取正確的方式，把合適的金融產(chǎn)品與專(zhuān)業(yè)服務(wù)提供給合適的投資者，切實(shí)保護(hù)好投資者合法權(quán)益。