安世友

（中國華融資產(chǎn)管理股份有限公司　北京　100032）

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融發(fā)展永恒不變的主題。實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展升級(jí)帶動(dòng)了金融服務(wù)的多樣化，發(fā)展各類型的金融機(jī)構(gòu)是經(jīng)濟(jì)金融改革的必然要求，然而無論哪一種金融業(yè)態(tài)，脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)本源，就容易陷入到非價(jià)值創(chuàng)造的自我循環(huán)鏈條中而產(chǎn)生問題。國有金融資產(chǎn)管理公司是眾多金融機(jī)構(gòu)中相對(duì)特殊的一類，且隨著改革步入深水期，這類特殊金融機(jī)構(gòu)正在經(jīng)濟(jì)金融體系中扮演更多、更廣、更重要的角色，但要認(rèn)識(shí)到，無論如何發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司的金融屬性并沒有變，進(jìn)而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的天職也不能變。因此，本文圍繞該主題，通過分析金融資產(chǎn)管理公司概念及基本情況，并以我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)實(shí)需求為背景，剖析經(jīng)濟(jì)發(fā)展與金融資產(chǎn)管理公司存在的問題，再通過借鑒先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，探索在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革背景下金融資產(chǎn)管理公司支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的科學(xué)路徑。

一、金融資產(chǎn)管理公司的實(shí)質(zhì)

（一）金融資產(chǎn)管理公司的概念

國際上，金融資產(chǎn)管理公司通常是指由國家專門設(shè)立的、以處理銀行不良資產(chǎn)為使命的金融機(jī)構(gòu)。而我國則是根據(jù)《金融資產(chǎn)管理公司條例》（國務(wù)院令第297號(hào)，以下簡(jiǎn)稱297號(hào)令）將其定義為“經(jīng)國務(wù)院決定設(shè)立的收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產(chǎn)的國有獨(dú)資非銀行金融機(jī)構(gòu)?！睘榻鉀Q銀行危機(jī)，防止國有商業(yè)銀行高不良率向系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化，我國于1999年專門成立了華融、長(zhǎng)城、東方和信達(dá)四家金融資產(chǎn)管理公司，對(duì)口負(fù)責(zé)收購、管理和處置從工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行四家國有商業(yè)銀行以及國家開發(fā)銀行剝離的巨額不良資產(chǎn)。

297號(hào)令金融資產(chǎn)管理公司的定義是針對(duì)其承擔(dān)政策性任務(wù)階段給出的概念，目前四家金融資產(chǎn)管理公司都已完成商業(yè)化轉(zhuǎn)型，經(jīng)過近20年的發(fā)展變化，其概念外延也進(jìn)一步擴(kuò)大。一是機(jī)構(gòu)屬性變化。金融資產(chǎn)管理公司國有獨(dú)資屬性改變，信達(dá)和華融已經(jīng)率先完成了香港上市工作，東方和長(zhǎng)城也在2017年完成了股份制改革，國有金融資產(chǎn)管理公司順利完成了由政策性機(jī)構(gòu)向市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)型（見表1）。二是服務(wù)范圍擴(kuò)大。政策性階段金融資產(chǎn)管理公司的主要任務(wù)是對(duì)口處置國有大型商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，早在2004年3月財(cái)政部允許國有金融資產(chǎn)管理公司開展商業(yè)化收購、投資和委托代理業(yè)務(wù)，國有大型商業(yè)銀行以外的其他金融機(jī)構(gòu)客戶也可以納入金融資產(chǎn)管理公司的服務(wù)范圍。2016年7月，財(cái)政部與銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)了《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》（財(cái)金〔2015〕56號(hào)），正式允許國有金融資產(chǎn)管理公司收購非金融債權(quán)，將金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)服務(wù)范圍擴(kuò)大到金融體系以外。三是業(yè)務(wù)種類增多。隨著金融資產(chǎn)管理公司改革發(fā)展的深入，其業(yè)務(wù)種類已經(jīng)不僅局限于不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。根據(jù)信達(dá)和華融《IPO招股說明書》所公開披露的信息看，除不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)以外，投資、資產(chǎn)管理、金融服務(wù)等業(yè)務(wù)成為金融資產(chǎn)管理公司的主要經(jīng)營(yíng)渠道（見表2、表3）。

表1　金融資產(chǎn)管理公司的市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型進(jìn)程

表2　上市金融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)種類

表3　上市金融資產(chǎn)管理公司各業(yè)務(wù)條線的收入占比情況

（二）金融資產(chǎn)管理公司支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主要業(yè)務(wù)模式

結(jié)合金融資產(chǎn)管理公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)應(yīng)的實(shí)際需要，金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)主要有四種形式：一是不良資產(chǎn)處置。金融資產(chǎn)管理公司可以通過債務(wù)處置的方式消除企業(yè)債務(wù)，降低杠桿率，所轉(zhuǎn)移資產(chǎn)又可以為資產(chǎn)受讓方所用，達(dá)到盤活存量的目標(biāo)。但這種方式一般以消耗資產(chǎn)為代價(jià)，對(duì)債務(wù)主體企業(yè)傷害較大，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)處置經(jīng)常視為風(fēng)險(xiǎn)化解的最后防線，可以適用于“三高”企業(yè)退出市場(chǎng)。目前金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍可以擴(kuò)大到非金融企業(yè)債務(wù)，這使得金融資產(chǎn)管理公司與實(shí)體企業(yè)的距離更近，可以直接服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，發(fā)揮去杠桿、盤存量、防風(fēng)險(xiǎn)等作用。二是問題企業(yè)重組。金融資產(chǎn)管理公司可以通過債務(wù)重組的方式改變債務(wù)的屬性、結(jié)構(gòu)、期限等因素，通過提升企業(yè)的償債能力降低預(yù)期杠桿率。問題企業(yè)重組可以實(shí)現(xiàn)三方面資源整合，即問題企業(yè)所屬行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、金融資產(chǎn)管理公司的問題債權(quán)處置能力以及金融體系內(nèi)相對(duì)廉價(jià)的資金，切實(shí)貫徹了“盤活存量、用好增量”的政策方針。三是存量債務(wù)轉(zhuǎn)換。金融資產(chǎn)管理公司通過債務(wù)轉(zhuǎn)化的方式降低企業(yè)負(fù)債比率，如將債權(quán)轉(zhuǎn)化為股權(quán)，將債權(quán)人轉(zhuǎn)化為股東，在降低企業(yè)債務(wù)杠桿的同時(shí)優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。四是綜合金融服務(wù)。綜合金融服務(wù)是金融資產(chǎn)管理公司以主業(yè)為基礎(chǔ)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，是指在符合監(jiān)管要求的前提下，以主業(yè)為發(fā)起點(diǎn)和核心，為客戶提供兩種及以上金融產(chǎn)品的一攬子金融服務(wù)，而驅(qū)動(dòng)綜合金融服務(wù)發(fā)展的重要因素則是投資銀行思維，綜合金融服務(wù)與投資銀行思維相輔相成，前者是服務(wù)模式，后者是具體的解決方案，二者相互融合可以推動(dòng)綜合金融服務(wù)方案更好地對(duì)接實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。

二、當(dāng)前我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)實(shí)需求

我國經(jīng)濟(jì)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的引領(lǐng)下，正經(jīng)歷著由量變到質(zhì)變的改革發(fā)展進(jìn)程之中，然而全面提升經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效還存在很多困難，解決實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的實(shí)際問題，金融資產(chǎn)管理公司可以在其中發(fā)揮重要的作用。

（一）困擾我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三大問題

1.實(shí)體經(jīng)濟(jì)的存量風(fēng)險(xiǎn)隱患。經(jīng)濟(jì)與金融密切相關(guān)，經(jīng)濟(jì)是金融的決定性因素，實(shí)體經(jīng)濟(jì)下滑必定會(huì)在金融體系中有所反映，不良貸款是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要指標(biāo)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題是導(dǎo)致銀行體系不良貸款額度增加的主要誘因，銀行在經(jīng)濟(jì)大勢(shì)下往往只能被動(dòng)接受難以對(duì)抗。不良資產(chǎn)出現(xiàn)的部分原因是金融機(jī)構(gòu)的非審慎經(jīng)營(yíng)，更多層面則是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題，從官方數(shù)據(jù)看，我國不良資產(chǎn)率始終控制在警戒線以下（根據(jù)銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，截至2017年底，商業(yè)銀行不良貸款率為1.74%），但不良資產(chǎn)規(guī)模卻呈現(xiàn)“U”型趨勢(shì)，而相同時(shí)間區(qū)間內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)信貸增長(zhǎng)速度確呈現(xiàn)相反的趨勢(shì)（見圖1、圖2），說明不良貸款規(guī)模的增加并不完全是信貸規(guī)模擴(kuò)張所導(dǎo)致。各行業(yè)的不良貸款走勢(shì)與大勢(shì)相同，尤其是制造業(yè)不良貸款規(guī)模最大（見圖3），說明我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)中制造業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患較大。商業(yè)銀行的不良率反映自身經(jīng)營(yíng)的安全性，而觀察實(shí)體經(jīng)濟(jì)問題還要更多的參照不良資產(chǎn)規(guī)模，不良資產(chǎn)的數(shù)量越多說明出現(xiàn)問題的企業(yè)越多，這在相對(duì)指標(biāo)不良率中無法觀測(cè)，通過絕對(duì)指標(biāo)不良資產(chǎn)規(guī)模才能發(fā)現(xiàn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的存量風(fēng)險(xiǎn)隱患。

圖1　商業(yè)銀行不良貸款余額發(fā)展趨勢(shì)

圖2　金融機(jī)構(gòu)貸款余額同比增長(zhǎng)趨勢(shì)

圖3　分行業(yè)不良貸款余額趨勢(shì)

2.實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方式低效。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的關(guān)鍵著力點(diǎn)，我國居民收入增長(zhǎng)帶動(dòng)需求發(fā)展，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)舊產(chǎn)出無法滿足新要求，正如十九大報(bào)告著重指出：“新時(shí)代我國社會(huì)主要矛盾是人民日益增長(zhǎng)的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾”。這其中實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不充分、潛能沒有完全釋放是導(dǎo)致其發(fā)展效率不高的主要癥結(jié)之一。從“投入——產(chǎn)出”的角度分析，實(shí)體經(jīng)濟(jì)耗費(fèi)過大，但產(chǎn)出的價(jià)值偏低，難以滿足市場(chǎng)要求。從人口、資源、環(huán)境三大要素投入來看，人口總量增長(zhǎng)和資源過度消耗是導(dǎo)致環(huán)境問題的主要誘因。僅考慮實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)，人口和資源的投入所帶來的問題更多層面屬于增量問題，而環(huán)境透支所帶來的問題則是增量與存量并重。增量方面要遏制犧牲環(huán)境來換取低水平經(jīng)濟(jì)發(fā)展；存量方面要著力解決環(huán)境破壞所帶來的一系列經(jīng)濟(jì)社會(huì)問題，而治理并解決存量環(huán)境問題催生了新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)——綠色經(jīng)濟(jì)。綜合多方關(guān)系，發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)不僅可以帶動(dòng)環(huán)境問題的解決，還可以扭轉(zhuǎn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)粗放式發(fā)展的頹勢(shì)，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)質(zhì)效。

3.實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源整合不暢。做強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)僅依靠企業(yè)自有資源無法滿足現(xiàn)實(shí)發(fā)展要求，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)普遍存在“大而不強(qiáng)”“小而不精”等問題的主要原因之一就是市場(chǎng)整合資源能力弱。企業(yè)之間資源整合的途徑除了戰(zhàn)略合作外，最有效的就是并購、重組等途徑，而我國目前市場(chǎng)形勢(shì)下，企業(yè)之間的戰(zhàn)略合作協(xié)議常有，但具有代表性且能夠觸及企業(yè)深層變革的并購重組經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不多見，相應(yīng)的市場(chǎng)活躍程度也遠(yuǎn)落后于西方發(fā)達(dá)國家。企業(yè)并購重組是落實(shí)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“三去一降一補(bǔ)”任務(wù)目標(biāo)的有效模式，但我國企業(yè)之間通過并購重組實(shí)現(xiàn)有效資源整合還未達(dá)到改革要求，存在戰(zhàn)略不明確、協(xié)同效應(yīng)缺失、行業(yè)跨度過大、過度看重規(guī)模等問題。如果實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資源整合通道不能被順利打通，僅依靠政策支持、資源投入等方式發(fā)展實(shí)體經(jīng)濟(jì)很難達(dá)到預(yù)期的效果。

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的決定性要求

筆者認(rèn)為，我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展中存在的問題都可以在金融體系內(nèi)找到問題解決方式。就金融資產(chǎn)管理公司來說，其完全有能力承接實(shí)體經(jīng)濟(jì)中存在的三大問題，甚至可以說，破解實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展難題一方面是國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融資產(chǎn)管理公司的現(xiàn)實(shí)要求，另一方面也是金融資產(chǎn)管理公司自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展需要。針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在的問題，金融資產(chǎn)管理公司要發(fā)揮以下作用：

1.做強(qiáng)主營(yíng)業(yè)務(wù)，化解存量風(fēng)險(xiǎn)隱患。金融系統(tǒng)內(nèi)不良資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大折射出實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展隱患的同時(shí)也給金融資產(chǎn)管理公司帶來市場(chǎng)機(jī)遇。處置化解不良資產(chǎn)是金融資產(chǎn)管理公司的主業(yè)，只要做強(qiáng)主業(yè)就是為化解實(shí)體經(jīng)濟(jì)存量風(fēng)險(xiǎn)隱患做貢獻(xiàn)。從圖1、圖2、圖3可以分析，在政策性經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)（2009年以前），我國商業(yè)銀行不良資產(chǎn)規(guī)模呈下降趨勢(shì)，可見金融資產(chǎn)管理公司為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型和實(shí)體經(jīng)濟(jì)改革做出了突出的貢獻(xiàn)。步入市場(chǎng)化階段后，隨著不良資產(chǎn)規(guī)模攀升，金融資產(chǎn)管理公司仍然應(yīng)該繼續(xù)聚焦并發(fā)展主業(yè)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)消除債務(wù)杠桿、化解風(fēng)險(xiǎn)隱患。

2.發(fā)展綠色金融，提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。綠色經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)決定了綠色金融的發(fā)展。目前我國綠色金融發(fā)展迅速，但也出現(xiàn)了很多問題：一是金融服務(wù)鏈條更多的集中在資金投入端，綠色金融的風(fēng)險(xiǎn)化解工作尚顯薄弱；二是“三高”行業(yè)的不良資產(chǎn)規(guī)模逐步擴(kuò)大，解決這些行業(yè)的債務(wù)問題可以為產(chǎn)能退出、存量化解等工作提供保障；三是綠色金融的資金投入模式比較單一，主要是以綠色信貸的方式投放，其他融資方式尤其是直接融資方式相對(duì)匱乏。金融資產(chǎn)管理公司應(yīng)該將發(fā)展綠色金融作為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要抓手，要專注于將主業(yè)引入綠色金融，完善整個(gè)綠色金融服務(wù)的產(chǎn)業(yè)鏈條，并在此基礎(chǔ)上積極探索多元化的綠色金融服務(wù)工具，通過設(shè)立產(chǎn)業(yè)發(fā)展基金、推進(jìn)不良資產(chǎn)化解、支持環(huán)保企業(yè)重組等方式盤活綠色經(jīng)濟(jì)，切實(shí)提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)效。

3.推進(jìn)綜合金融，促進(jìn)企業(yè)資源整合。我國實(shí)體企業(yè)之間資源整合能力不強(qiáng)，一部分原因是缺少專門從事整合企業(yè)資源的金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。金融發(fā)達(dá)國家主要由投資銀行從事這一類工作，而我國金融體系中還缺少投資銀行一類的綜合金融服務(wù)機(jī)構(gòu)。綜合金融服務(wù)是指在符合監(jiān)管要求的前提下，為客戶提供兩種以上金融產(chǎn)品的一攬子金融服務(wù)；而驅(qū)動(dòng)綜合金融服務(wù)發(fā)展重要因素則是“大投資銀行思維”（簡(jiǎn)稱投行思維），這里“大”字的含義是指用少量資源甚至可以不用資源來撬動(dòng)更多的資源，并從中獲取收益的輕資本運(yùn)營(yíng)模式，其核心產(chǎn)品不是金融資源的投放，而是科學(xué)的金融問題解決方案，即聚焦客戶需求，突破公司現(xiàn)有的時(shí)間和空間限制，跨市場(chǎng)、跨行業(yè)調(diào)動(dòng)多方資源，以多元化的金融工具為載體，綜合解決企業(yè)所面臨的資金、運(yùn)營(yíng)、管理等系列問題。金融資產(chǎn)管理公司可以在自身的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)以投資銀行思維創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，撬動(dòng)綜合金融服務(wù)，推進(jìn)實(shí)體企業(yè)之間通過融資、并購、重組等方式實(shí)現(xiàn)資源整合。

三、我國金融資產(chǎn)管理公司發(fā)展中存在的若干問題

服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是金融的天職，但不同類型的金融機(jī)構(gòu)或金融工具及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的不同關(guān)系，決定了金融機(jī)構(gòu)之間服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)力存在差異性，相對(duì)于部分國有大型金融機(jī)構(gòu)，金融資產(chǎn)管理公司在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面存在一定的比較劣勢(shì)（主要指相對(duì)劣勢(shì)，可以通過努力轉(zhuǎn)化為比較優(yōu)勢(shì)），主要表現(xiàn)以下幾個(gè)方面：

（一）資金成本的比較劣勢(shì)

金融資產(chǎn)管理公司的資金成本相對(duì)較高，這使其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)上處于比較劣勢(shì)。雖然金融資產(chǎn)管理公司與其他金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)模式不一樣，不能放在一起比較，但從金融運(yùn)行的本質(zhì)看，只要涉及到資金投入，必定要符合成本收益相匹配的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，資金成本越高實(shí)體經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)則越重，就會(huì)背離供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革對(duì)于“降成本”的要求。從三大主流金融業(yè)態(tài)看，商業(yè)銀行能夠以相對(duì)低的成本吸收公眾存款，使其在資金融通活動(dòng)中獲得價(jià)格優(yōu)勢(shì)；保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以集聚社會(huì)公眾的保費(fèi)資金，這類資金不僅價(jià)格便宜而且期限長(zhǎng)，在市場(chǎng)中具有很強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；證券業(yè)屬于輕資產(chǎn)類業(yè)務(wù)，更多的作為資金流動(dòng)的通道，很少參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金融通活動(dòng)（融資融券主要是資本市場(chǎng)金融活動(dòng)，并不面向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)）。相對(duì)來看，金融資產(chǎn)管理公司及其他金融機(jī)構(gòu)在資金成本方面處于相對(duì)劣勢(shì)，其資金來源渠道主要集中在同業(yè)、發(fā)債、保險(xiǎn)、基金等渠道，從圖4可知，以1年期為限，相對(duì)于商業(yè)銀行1.5%的存款利率，金融資產(chǎn)管理公司2017年通過同業(yè)和發(fā)債引入的資金利率較高，普遍在5%左右。將資金成本視為比較劣勢(shì)，是因?yàn)槭糯蠛筚Y本市場(chǎng)發(fā)展將有利于金融資產(chǎn)管理公司擴(kuò)寬資金渠道和降低資金成本，金融資產(chǎn)管理公司所服務(wù)的客戶風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，需要一定的利率提升來匹配風(fēng)險(xiǎn)的加成，因此，只要運(yùn)營(yíng)得當(dāng)，金融資產(chǎn)管理公司的資金使用仍然可以找到市場(chǎng)空間。

圖4　金融資產(chǎn)管理公司與商業(yè)銀行的資金成本比較

（二）業(yè)務(wù)價(jià)值鏈的比較劣勢(shì)

金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于整個(gè)金融業(yè)務(wù)價(jià)值鏈條的后端。如果將傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)視為一般性金融服務(wù)，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以歸類為特殊金融服務(wù)或者另類金融服務(wù)，只是這種另類服務(wù)是伴隨著一般金融服務(wù)而生，具有一定的從屬性，也就是說一般金融服務(wù)要先行發(fā)生并且出現(xiàn)問題，特殊金融服務(wù)才可以介入，才能獲得商機(jī)，其盈利模式是經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)的殘值?？梢园l(fā)現(xiàn)，無論是業(yè)務(wù)發(fā)生的時(shí)間順序，還是整個(gè)金融業(yè)務(wù)鏈條的價(jià)值分配，金融資產(chǎn)管理公司均不占優(yōu)勢(shì)。之所以將金融資產(chǎn)管理公司在金融價(jià)值鏈中的位置稱為比較劣勢(shì)，是因?yàn)槠渌巸r(jià)值鏈后端并不等同于價(jià)值鏈低端，在供給側(cè)改革的大環(huán)境下，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)展空間較大，完全可以通過創(chuàng)新帶動(dòng)業(yè)務(wù)附加價(jià)值的提升，將比較劣勢(shì)轉(zhuǎn)化為比較優(yōu)勢(shì)。

（三）金融資產(chǎn)的比較劣勢(shì)

金融資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)質(zhì)量比起傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，如銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，尚處于相對(duì)劣勢(shì)。金融資產(chǎn)管理公司所服務(wù)的客戶大多是次優(yōu)客戶，而從這些客戶手中拿到的資產(chǎn)的質(zhì)量相對(duì)較差，這是客觀存在的事實(shí)，也是金融資產(chǎn)管理公司在發(fā)展進(jìn)程中無法避免的問題。然筆者認(rèn)為，對(duì)于金融資產(chǎn)管理公司不能像商業(yè)銀行一樣過度關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量問題，商業(yè)銀行集聚公眾存款貸給客戶，如果資產(chǎn)質(zhì)量出現(xiàn)問題，容易誘發(fā)公共風(fēng)險(xiǎn)乃至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；而金融資產(chǎn)管理所服務(wù)的主要是企業(yè)客戶，不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)又具有高資本消耗屬性，資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)問題更多的是傷及自身，誘發(fā)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)性較弱，因此，不能用衡量商業(yè)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)來評(píng)價(jià)金融資產(chǎn)管理公司。金融資產(chǎn)管理公司可以通過撥備覆蓋、風(fēng)險(xiǎn)限額、資產(chǎn)多元化、客戶分散化等方式，緩釋資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，消除金融資產(chǎn)質(zhì)量的比較劣勢(shì)。

（四）經(jīng)營(yíng)周期的比較劣勢(shì)

金融資產(chǎn)管理公司作為金融控股集團(tuán)，其業(yè)務(wù)具有全周期性，而從主業(yè)分析其業(yè)務(wù)屬性更多的偏向于逆周期，或者可以說，金融資產(chǎn)管理公司在逆周期環(huán)境下可以獲得更多的市場(chǎng)機(jī)遇。不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的逆周期屬性體現(xiàn)在傳統(tǒng)盈利模式上，即經(jīng)濟(jì)下行區(qū)間收購不良資產(chǎn)，到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行步入上升區(qū)間后處置、重組或轉(zhuǎn)換不良資產(chǎn)，獲得資產(chǎn)升值收益。從目前宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好的走勢(shì)看，不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部環(huán)境趨緊，因此在現(xiàn)階段把金融資產(chǎn)管理公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)周期視為比較劣勢(shì)。而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步上升區(qū)間中不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)并非沒有發(fā)展機(jī)遇，金融資產(chǎn)管理公司正是要在缺少外部環(huán)境的支持下通過主業(yè)創(chuàng)新來擺脫對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的依賴性，轉(zhuǎn)變以往“買入——賣出”賺取差價(jià)的傳統(tǒng)模式，通過將其他業(yè)務(wù)模式嵌入到不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中提升業(yè)務(wù)的附加價(jià)值，如嵌入多種金融服務(wù)獲得協(xié)同收益，嵌入中間業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)獲得輕資產(chǎn)收益等。

（五）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的比較劣勢(shì)

金融資產(chǎn)管理公司作為金融控股集團(tuán)提供綜合金融服務(wù)存在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比較劣勢(shì)。金融控股集團(tuán)是提供綜合金融服務(wù)的主要機(jī)構(gòu)，現(xiàn)階段我國金融控股集團(tuán)主要分為五類：第一類是國務(wù)院2002年最早批設(shè)的三家試點(diǎn)機(jī)構(gòu)，即中信集團(tuán)、平安集團(tuán)和光大集團(tuán)；第二類是金融三大主業(yè)衍生出的銀行系、證券系、保險(xiǎn)系金融控股集團(tuán)；第三類是金融資產(chǎn)管理公司及部分國有企業(yè)主導(dǎo)的金控集團(tuán)；第四類是地方金融控股集團(tuán)；第五類是民營(yíng)金融控股集團(tuán)。相較而言，金融資產(chǎn)管理公司與第一類金融控股集團(tuán)相比存在差距，與第二類相比尤其是與第二類中的銀行系相比不具備資金規(guī)模優(yōu)勢(shì)，并在第三類金融控股集團(tuán)中與其他中央企業(yè)的金融控股公司相比各有千秋，只與第四類和第五類金融集團(tuán)相比具有一定優(yōu)勢(shì)（互聯(lián)網(wǎng)金融的興起使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加嚴(yán)峻）?？傮w看，金融資產(chǎn)管理公司在綜合金融服務(wù)市場(chǎng)中處于中間層，由于第一、二類體量較大，所以客觀講是處于中下層，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于比較劣勢(shì)地位。但分析整個(gè)金融控股公司市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，因分業(yè)監(jiān)管和相關(guān)法規(guī)限制，金融資產(chǎn)管理公司與第二類金融控股公司相比有金融牌照優(yōu)勢(shì)，與第三類中其他國有企業(yè)金融控股公司相比可以突出不良資產(chǎn)特色，只要充分發(fā)揮自身特長(zhǎng)，綜合金融服務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力仍有較大上升空間（見表4）。

表4　我國金融控股公司的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)情況

四、金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有益借鑒

（一）國際經(jīng)驗(yàn)——禿鷲基金

國際知名投資銀行積極參與我國不良資產(chǎn)處置，尤其是在我國不良資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)上升的時(shí)間區(qū)間內(nèi)，往往就是這些機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國市場(chǎng)的窗口時(shí)期。這些國際知名投行投資不良資產(chǎn)被賦予一個(gè)并不好聽的名字“禿鷲基金”，即低價(jià)收購有問題企業(yè)的不良資產(chǎn)，經(jīng)過一系列的重組和包裝，再將資產(chǎn)高價(jià)賣出，賺取高額差價(jià)。我國國有商業(yè)銀行改革和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)所伴生的兩次不良資產(chǎn)規(guī)模上漲，都有國際投行的積極參與?？梢姡顿Y銀行在經(jīng)營(yíng)不良資產(chǎn)方面有自己獨(dú)特的商業(yè)模式。投資銀行作為“禿鷲基金”并不值得稱道，其貪婪地介入實(shí)體企業(yè)容易使危機(jī)雪上加霜，但其所采用的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)辦法值得學(xué)習(xí)，尤其是參與市場(chǎng)化不良資產(chǎn)收購階段所采用的商業(yè)模式，為我國將投資銀行引入不良資產(chǎn)處置提供了借鑒。本世紀(jì)除第一輪不良資產(chǎn)處置，投資銀行主要通過和金融資產(chǎn)管理公司成立合資公司的模式參與，而2015年開始國外投資銀行回歸我國不良資產(chǎn)市場(chǎng)，投資標(biāo)的更加廣泛，所采用處置方法也更加多元（見表5）。國際投資銀行的“禿鷲”屬性使其在處置不良資產(chǎn)過程中會(huì)索取大量利潤(rùn)，將會(huì)加重問題企業(yè)的經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)，金融資產(chǎn)管理公司要充分借鑒國外投行的高效模式（具體模式見表6），服務(wù)于我國實(shí)體企業(yè)，削減實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本的同時(shí)避免資產(chǎn)收益外流。

（二）國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)——投行思維

我國金融資產(chǎn)管理公司在處置問題企業(yè)資產(chǎn)中也開始引入投行思維解決問題，其中比較有代表性的是長(zhǎng)城資產(chǎn)推行的“大投行”戰(zhàn)略，主要應(yīng)用于推進(jìn)問題企業(yè)重組業(yè)務(wù)，代表性的案例是化解“ST超日債務(wù)危機(jī)”。整個(gè)方案設(shè)計(jì)是以“金融+產(chǎn)業(yè)”“股權(quán)+債權(quán)”為問題框架撬動(dòng)多方資源，引入行業(yè)實(shí)力企業(yè)為重組牽頭人，解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理問題；引入多家財(cái)務(wù)投資者，解決資金注入問題；出資收購問題企業(yè)非金融債務(wù)，解決債權(quán)人控制問題。多方推進(jìn)問題企業(yè)重組，使股票復(fù)盤重新上市，形成多方參與者“共贏”的局面。長(zhǎng)城資產(chǎn)化解“超日危機(jī)”所采用的就是投資銀行的思維方式，金融資產(chǎn)管理公司作為一個(gè)方案設(shè)計(jì)者，整合多方資源，共同完成了對(duì)問題企業(yè)的重組工作。而之所以稱之為投行思維，是因?yàn)殚L(zhǎng)城資產(chǎn)在重組過程中用自有資金收購了非金融債務(wù)，屬于重資產(chǎn)投入，與投資銀行的輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)不符，但長(zhǎng)城資產(chǎn)整個(gè)投資銀行思維式的方案設(shè)計(jì)成效顯著，值得其他金融資產(chǎn)管理公司學(xué)習(xí)借鑒。

表5　“禿鷲基金”參與我國兩輪不良資產(chǎn)處置的概況

表6　投資銀行參與不良資產(chǎn)處置的具體形式

（三）借鑒意義

除了傳統(tǒng)模式外，國內(nèi)外具有一定創(chuàng)新意義的不良資產(chǎn)處置就是投資銀行模式，無論是國外的“禿鷲基金”，還是我國正在發(fā)展中的投資銀行方式，都說明了將投資銀行引入不良資產(chǎn)處置的可行性，也是解決金融資產(chǎn)管理公司自身問題、推動(dòng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新的主要途徑。一是降低成本，節(jié)約資金。投資銀行業(yè)務(wù)屬于輕資本業(yè)務(wù)，減少資源投入可以降低經(jīng)營(yíng)成本，推進(jìn)業(yè)務(wù)的同時(shí)減少資本金占用。二是資源整合，提升價(jià)值?？梢哉{(diào)動(dòng)多方資源，彌補(bǔ)金融企業(yè)缺少產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)和資金規(guī)模有限的短板，通過資源整合提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而提升業(yè)務(wù)的附加價(jià)值。三是機(jī)制靈活，應(yīng)用廣泛。投資銀行的業(yè)務(wù)本質(zhì)上是一種工作方式，可以廣泛地適用于各種綜合性金融服務(wù)之中，不良資產(chǎn)處置所接觸的非標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)較多，參與方較多，需要更為靈活的處置方式，平衡多方關(guān)心，這使投資銀行工作方式可以廣泛應(yīng)用其中。

五、金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的實(shí)施路徑

金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)要時(shí)刻遵循以主業(yè)為導(dǎo)向的原則，重視將自身的比較劣勢(shì)轉(zhuǎn)化為比較優(yōu)勢(shì)，借鑒國內(nèi)外不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，通過主業(yè)創(chuàng)新、綠色金融和綜合金融三種途徑，提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效。

（一）主業(yè)創(chuàng)新途徑

專注主業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，將是金融資產(chǎn)管理公司未來發(fā)展的基石，創(chuàng)新是發(fā)展不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的唯一出路。

一是將投行思維嵌入主業(yè)。不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，如資產(chǎn)處置、債務(wù)重組、債權(quán)轉(zhuǎn)換等，需要各種金融解決方案，這是投資銀行的業(yè)務(wù)專長(zhǎng)，從國內(nèi)外一些新的不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中可以發(fā)現(xiàn)，新形勢(shì)下驅(qū)動(dòng)不良資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展的重要因素更多的是引入投資銀行思維。不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)與投資銀行思維可以相輔相成，前者是服務(wù)模式，后者是具體的解決方案，促進(jìn)二者相互融合，就能使金融資產(chǎn)管理公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)更好地融入實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展之中。

二是實(shí)現(xiàn)多元化金融業(yè)務(wù)整合。金融資產(chǎn)管理公司有能力實(shí)現(xiàn)多元化資產(chǎn)管理職能，即在不良資產(chǎn)管理主業(yè)基礎(chǔ)上將金融業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理、財(cái)富管理三種模式相融合，進(jìn)而升級(jí)成“三位一體”的資管模式。此外，金融資產(chǎn)管理屬于存量服務(wù)，與增量模式的金融業(yè)務(wù)相融合，可以促進(jìn)增量帶動(dòng)存量，有助于在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮去庫存、控不良、防風(fēng)險(xiǎn)等作用的同時(shí)發(fā)揮盤活存量、用好增量的雙重功效。

三是專注問題企業(yè)重組。重組問題企業(yè)可以為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行排除后顧之憂，不僅作為服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的有效工具得到金融監(jiān)管的支持，還是做強(qiáng)金融資產(chǎn)管理公司主業(yè)的主要途徑。從實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)看，問題企業(yè)重組業(yè)務(wù)開展的創(chuàng)新思路可以本著發(fā)現(xiàn)價(jià)值、平衡利益、合法合規(guī)、把握時(shí)機(jī)等原則，重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)三方面資源整合，即問題企業(yè)所屬行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)、金融資產(chǎn)管理公司的問題債權(quán)處置能力、以及金融體系內(nèi)相對(duì)廉價(jià)的資金三方面的整合，借鑒國際投行的業(yè)務(wù)模式，但要剔除“禿鷲基金”的高逐利性，實(shí)現(xiàn)“合理買入——科學(xué)重組——安全退出”（“禿鷲基金”是“低價(jià)買入——包裝重組——高價(jià)賣出”），減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，真正為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解決實(shí)際問題。

（二）綠色金融途徑

發(fā)展綠色金融符合國家政策導(dǎo)向，更是提升服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)質(zhì)效的主要模式。金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)綠色實(shí)體經(jīng)濟(jì)可以從三方面發(fā)力：

一是聚焦綠色金融，服務(wù)低碳經(jīng)濟(jì)。綠色金融將成為金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的著力點(diǎn)，因此，先選擇綠色金融作為主題服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，相對(duì)符合金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際。而以綠色金融服務(wù)低碳經(jīng)濟(jì)源于后者是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)換的主要助推力量，可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)與生態(tài)之間關(guān)系的平衡發(fā)展。因此，強(qiáng)監(jiān)管常態(tài)化的大背景下，金融資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)要回歸本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可以選擇通過綠色金融服務(wù)低碳類經(jīng)濟(jì)，為業(yè)務(wù)發(fā)展尋找新的增長(zhǎng)動(dòng)力。

二是設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，撬動(dòng)資金杠桿。設(shè)立綠色產(chǎn)業(yè)投資基金主要優(yōu)勢(shì)有三方面：首先，產(chǎn)業(yè)基金可以發(fā)揮資金集聚作用，用少量資本撬動(dòng)更多的資金，提升金融服務(wù)能力；其次，產(chǎn)業(yè)投資基金可以形成“產(chǎn)業(yè)+金融”合力，金融資產(chǎn)管理公司支持綠色環(huán)保產(chǎn)業(yè)缺少一定的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，通過基金的形式可以引入實(shí)業(yè)投資人，為基金科學(xué)設(shè)計(jì)金融解決方案和實(shí)施有效的投資管理提供專業(yè)技術(shù)支持；最后，產(chǎn)業(yè)基金能夠助力分公司發(fā)展，在開拓市場(chǎng)上發(fā)揮先導(dǎo)作用，也可以為分公司提供客戶搜尋、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備、資金融投等服務(wù)支持，作為分公司發(fā)展主業(yè)的重要支撐。

三是精準(zhǔn)市場(chǎng)定位，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。金融資產(chǎn)管理公司服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位要與其他傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)形成差異。與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)（如銀行、保險(xiǎn)、證券等）發(fā)展同樣類型的業(yè)務(wù)，金融資產(chǎn)管理公司缺少足夠的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)基礎(chǔ)，因此，應(yīng)立足于發(fā)展主營(yíng)業(yè)務(wù)，避免與大型金融機(jī)構(gòu)拼資源，避免與互聯(lián)網(wǎng)巨頭拼市場(chǎng)。除此之外，業(yè)務(wù)發(fā)展和客戶服務(wù)要符合金融資產(chǎn)管理公司實(shí)際，一方面圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)，用“1+N”的模式發(fā)展綠色金融業(yè)務(wù)；另一方面以綠色金融為導(dǎo)向，圍繞主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展客戶，有針對(duì)性地提升客戶服務(wù)質(zhì)量。

（三）綜合金融途徑

金融資產(chǎn)管理公司要探索以主業(yè)為核心，帶動(dòng)綜合金融服務(wù)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，有效解決資源分配不暢問題，并充分發(fā)揮三大優(yōu)勢(shì)：

一是發(fā)揮政策支持優(yōu)勢(shì)。一方面，綜合金融服務(wù)要按照供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革要求，以“去杠桿、降成本”為支持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的主要著力點(diǎn)，如通過“股權(quán)+債權(quán)”的組合融資模式提高直接融資比重的同時(shí)降低實(shí)體企業(yè)債務(wù)杠桿率，通過引入低息資金降低實(shí)體企業(yè)成本，提高融資效率。另一方面，綜合金融服務(wù)要按照共享經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，促成多家機(jī)構(gòu)和多種工具參與到金融服務(wù)活動(dòng)中來，分享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，落實(shí)共享發(fā)展理念，共同獲得經(jīng)濟(jì)紅利。

二是發(fā)揮金融牌照優(yōu)勢(shì)。金融資產(chǎn)管理公司所持有的各類金融牌照是發(fā)展綜合金融服務(wù)的基礎(chǔ)和保障。金融資產(chǎn)管理公司要通過全牌照實(shí)現(xiàn)全周期穩(wěn)定發(fā)展，建議在經(jīng)營(yíng)實(shí)踐中要靈活調(diào)節(jié)業(yè)務(wù)發(fā)展策略，以符合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展在特定階段的需求，并且要在經(jīng)濟(jì)增速各個(gè)階段充分激發(fā)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，保證金融資產(chǎn)管理公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

三是發(fā)揮集團(tuán)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。金融資產(chǎn)管理公司要增加對(duì)集團(tuán)內(nèi)部協(xié)同激勵(lì)、管理、考核等方面的重視，要在全牌照優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上通過協(xié)同組織將集團(tuán)內(nèi)部各類金融資源加以整合，獲得范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，增加多元化經(jīng)營(yíng)收益，最終實(shí)現(xiàn)將內(nèi)部協(xié)同優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為綜合金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)的發(fā)展目標(biāo)，全面提升集團(tuán)內(nèi)部的協(xié)同作戰(zhàn)能力。