徐靜宜

2016年末全國工商登記中小企業(yè)超過2000萬家，中小企業(yè)利稅貢獻(xiàn)穩(wěn)步提高。中小企業(yè)融資難，資金短缺，已經(jīng)成為上至中央，下到地方政府的重大難題。中央幾次發(fā)文，支持中小企業(yè)融資，強(qiáng)壓指標(biāo)于各類銀行，但是見效甚微。這其中銀行也有難處，主要以下幾個(gè)方面，一、中小企業(yè)存在著數(shù)據(jù)不透明，二、管理不完善，三、稅務(wù)數(shù)據(jù)或有不真實(shí)，銀行也怕壞賬，銀行人手有限，中小企業(yè)數(shù)量眾多，維護(hù)起來非常困難。在這種背景下，國家為了解決中小企業(yè)融資難問題，同時(shí)也為了扶持中小企業(yè)壯大，于2004年5月，經(jīng)國務(wù)院審批，中國證監(jiān)會(huì)同意在深圳證券交易所在主板市場內(nèi)設(shè)立中小企業(yè)板塊，從而從根本上緩解中小企業(yè)的融資困難。

中小企業(yè)IPO的優(yōu)勢是融資便利、信息披露公開、業(yè)績透明、公司股權(quán)架構(gòu)明晰等，但這些上市公司整體業(yè)績表現(xiàn)并不理想，有一些企業(yè)出現(xiàn)業(yè)績下滑，有些甚至出現(xiàn)了虧損的情況，在國內(nèi)外研究文獻(xiàn)中，又將這種現(xiàn)象稱之為“IPO效應(yīng)”。因此，本文通過對“XY股份公司”作為案例進(jìn)行分析研究，為對準(zhǔn)備IPO或已經(jīng)上市的公司給出意見和建議。

一、XY公司的基本情況

（一） XY公司基本情況

XY公司于2004年于廣州成了，注冊資金300萬元。2011年注冊資本增加至9000萬元。XY股份公司主要從事汽車電子系統(tǒng)的開發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)；

（二） XY股份公司IPO的過程

XY公司自2010年1月股份制改造開始IPO上市申報(bào)工作，到2015年成功掛牌上市，歷時(shí)五年半的時(shí)間，其中經(jīng)歷了多次的考驗(yàn)和審核。XY 公司成立時(shí)就建立了符合《公司法》及其他法律法規(guī)要求的規(guī)范化公司治理結(jié)構(gòu)。公司股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)依法運(yùn)作，未出現(xiàn)違法違規(guī)現(xiàn)象。

（三） XY公司的財(cái)務(wù)規(guī)范

XY公司已經(jīng)按照《公司法》、《會(huì)計(jì)法》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》等法律法規(guī)及其補(bǔ)充規(guī)定的要求制定了適應(yīng)本公司業(yè)務(wù)特點(diǎn)的《會(huì)計(jì)制度》和《財(cái)務(wù)管理制度》，并明確制訂了會(huì)計(jì)憑證、會(huì)計(jì)賬簿和會(huì)計(jì)報(bào)告的處理程序，財(cái)務(wù)人員崗位、職責(zé)控制。

二、XY公司IPO上市前業(yè)績情況

（一）盈利能力

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。

XY股份公司于 2012年申報(bào)IPO，經(jīng)歷了2012年、2013年、2014年報(bào)告期，如圖1所示，2012年-2014年?duì)I業(yè)額9.02億至9.75億，凈利潤一度在2012年高達(dá)1.03億，2014年 凈利潤8800萬，各項(xiàng)指標(biāo)表明XY股份公司業(yè)績向好。

從圖1觀察到，該公司2012年-2014年?duì)I業(yè)利潤2013年-2014年趨于平衡，但凈利潤于2014年仍呈上升態(tài)勢。

從以上分析看到該公司于2012年-2014年盈利能力強(qiáng)勁，2012年凈利潤高達(dá)1.03億，以注冊資本僅為9000萬的公司來講，這時(shí)非常喜人的收益。從2014年的8900萬下降至2015年的4600萬，不可預(yù)料的是上市后一年，2016年凈利潤均更是出現(xiàn)斷崖式下滑凈利潤僅為2800萬。

（二）償債能力

償債能力反映上市公司債務(wù)清償?shù)哪芰Γ瑑攤芰Φ母叩头从沉斯境掷m(xù)經(jīng)營能力與抵御風(fēng)險(xiǎn)能力的高低，借助償債能力可以有效預(yù)估公司的未來收益情況。（見表1）

通過表1得出，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率自2012年-2014年均保持平穩(wěn)，流動(dòng)比率亦然表現(xiàn)穩(wěn)定，比率高，說明該企業(yè)的資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強(qiáng)，短期償債能力亦強(qiáng)，以此表明該公司償債能力強(qiáng)勁，后續(xù)發(fā)展樂觀。

（三）發(fā)展能力

發(fā)展能力反映了上市公司在上市之后的發(fā)展能力和潛力，發(fā)展能力受公司后期發(fā)展環(huán)境影響較大。（見表2）

從圖1分析得出，該公司2012年-2014年處于平穩(wěn)發(fā)展階段，凈利潤雖然沒有突破2012年IPO申報(bào)期，但對比2013年仍增長13%。

三、XY公司IPO后業(yè)績下滑現(xiàn)象分析

XY公司于2015年成功上市，掛牌中小板。但是在上市后的一年，即 2016年年報(bào)，其營業(yè)收入下降20%，下降至7.2億，凈利潤則是斷崖式下降從2014年8800萬下降至4068.85萬，下降幅度接近52%?？赡艽蠹視?huì)疑惑，這是為什么呢？以下通過對其自身情況進(jìn)行分析說明。

（一） XY股份公司IPO上市后的業(yè)績情況（見表3）

XY公司于2015年7月掛牌在中小板上市，通過上表可以看到2014年的該公司的凈利潤高達(dá)為8900萬，然而2016年年度的凈利潤竟已幡然腰斬，僅為2800萬。

以下我們分別通過內(nèi)部、外部環(huán)境，及宏觀政策幾個(gè)方面進(jìn)行分析XY股份有限業(yè)績下滑的原因。

（二）導(dǎo)致出現(xiàn)這樣結(jié)果的原因有如下幾個(gè)方面

1.行業(yè)趨勢判斷

XY股份公司自身是汽車電子行業(yè)，汽車行業(yè)近年來發(fā)展趨勢由進(jìn)口汽車，人們身份的象征轉(zhuǎn)變?yōu)榉浅Ｆ胀ǖ拇焦ぞ?，這一轉(zhuǎn)變XY股份公司沒有及時(shí)領(lǐng)悟，仍舊是按照原有的高端汽車設(shè)計(jì)產(chǎn)品，最終導(dǎo)致銷售市場客戶的流失，從而影響了公司的業(yè)績發(fā)展，導(dǎo)致業(yè)績下滑的現(xiàn)象出現(xiàn)。

2.對大客戶的集中依賴

XY 公司的銷售結(jié)構(gòu)，分為外銷及內(nèi)銷（外銷為出口銷售，內(nèi)銷為對國內(nèi)銷售）其中外銷占比從2014年28%下降2016年的占比23%，海外銷售下降的主要原因是因?yàn)閄Y股份公司對海外大客戶的依賴性。

自2014年美國對俄羅斯制裁以來，2016年俄羅斯盧布已經(jīng)貶值接近70%。因?yàn)橹撇脤?dǎo)致俄羅斯國內(nèi)的購買力大幅下降，俄羅斯的某全國代理商是XY股份公司有限公司的第一大客戶，占比海外收入總額的30%，因此由于大客戶過于集中依賴，導(dǎo)致引起XY股有限公司對俄羅斯的產(chǎn)品銷量大幅下滑。

3.對稅收優(yōu)惠以及政府補(bǔ)貼過度依賴

XY股份公司系生產(chǎn)型企業(yè)。根據(jù)《廣東省經(jīng)濟(jì)特區(qū)條例》批準(zhǔn)公司從獲利年度開始享受“兩免三減半”企業(yè)所得稅優(yōu)惠，即：2011-2012年免稅，2013-2015年減半征收。

了解到從2013年至2015年每年XY股份公司有限公司可額外獲得約450萬凈利潤，這項(xiàng)稅收優(yōu)惠對企業(yè)業(yè)績有很大的幫助。然而該項(xiàng)減免稅的優(yōu)惠在2015年到期結(jié)束。2016年恢復(fù)高新技術(shù)企業(yè)稅收政策15%的所得稅率，不難看出這是影響XY股份公司業(yè)績下滑的原因之一。

4.宏觀政策-匯率改革的影響

中國人民銀行2015年8月11日宣布匯率改革，人民幣對美金匯率一路飆升，從原6.28升至最高時(shí)6.79。XY股份公司每年有大量貨品采購，需要支付美金購買，此項(xiàng)匯率政策直接影響XY股份公司變現(xiàn)增加采購成本及財(cái)務(wù)費(fèi)用，因此當(dāng)年產(chǎn)生了約900萬匯兌損益，即侵蝕凈利潤900萬，嚴(yán)重影響經(jīng)營業(yè)績。

四、對策和建議

通過對XY公司上市后業(yè)績下滑的現(xiàn)象，經(jīng)過以上分析總結(jié)出以下幾項(xiàng)對策和建議，給予目前正在IPO階段的企業(yè)或上市公司予以借鑒。

（一）對IPO申報(bào)企業(yè)的建議

IPO公司在公開上市前必須有自己的主營業(yè)務(wù)、良好的成長性以及創(chuàng)新能力。

目前中小板上市企業(yè)的管理主要是集中在上市的條件上，而對企業(yè)內(nèi)部的管理涉及不多。良好的公司治理結(jié)構(gòu)會(huì)為公司良性發(fā)展提供共同利益基礎(chǔ)。同時(shí)，對上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的要求不應(yīng)停留在某種數(shù)額上，更為重要的是能夠系統(tǒng)的評估公司的盈利能力、成長能力、技術(shù)水平、潛在的市場價(jià)值和公司內(nèi)部管理水平的高低，從而降低風(fēng)險(xiǎn)。

盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)是企業(yè)自我考察的一方面，但同時(shí)對的核心競爭力和持續(xù)經(jīng)營能力等也應(yīng)該進(jìn)行自我完善和審核，并充分考察其未來的發(fā)展前景。這才有利于IPO企業(yè)上市后保持業(yè)績增長。

（二）合理的運(yùn)用稅收優(yōu)惠或政府補(bǔ)貼

稅收優(yōu)惠或者政府補(bǔ)貼固然對企業(yè)收益是好事情，但是如果企業(yè)因?yàn)檫@兩項(xiàng)額外的收益而忽略了自身的主營業(yè)務(wù)就會(huì)難以持續(xù)增長。因此建議，準(zhǔn)IPO企業(yè)或上市公司，須剔除非常性的收益編制預(yù)算，同時(shí)在收到相關(guān)稅收優(yōu)惠或政府補(bǔ)貼時(shí)要做好信息披露，及時(shí)通報(bào)廣大投資者和廣大股東。

（三）提高管理層旳決策水平

大海航行靠舵手，在一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)中，管理層就是指引企業(yè)穩(wěn)步前行的“舵手”。管理層掌控著企業(yè)發(fā)展的方向和路徑，可以說管理層的決策正確與否決定著企業(yè)發(fā)展的命運(yùn)，所以企業(yè)尤其是準(zhǔn)IPO企業(yè)、上市企業(yè)更需要有一個(gè)經(jīng)驗(yàn)豐富、高質(zhì)量、高素質(zhì)的管理團(tuán)隊(duì)。企業(yè)上市后將面臨市場的監(jiān)管約束、競爭對手的激烈競爭以及來資本市場多方而危機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)候管理層要保持清醒的頭腦，及時(shí)做出正確判斷，在公司業(yè)務(wù)發(fā)展的順暢期，能夠保持戰(zhàn)略的思維，居安思危，帶領(lǐng)企業(yè)不斷進(jìn)取和創(chuàng)新，使企業(yè)處于有力競爭的優(yōu)勢地位。

五、結(jié)論

中小板推出后很多企業(yè)通過中小板上市融資并獲得了很好的發(fā)展，但同時(shí)也有很多公司出現(xiàn)了業(yè)績下滑的現(xiàn)象。企業(yè)要想有效的運(yùn)行、公司要想改善業(yè)績下滑的現(xiàn)狀，1.政府監(jiān)管部門方面確保上市公司質(zhì)量、強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，嚴(yán)格上市公司前后的財(cái)物核查；2.企業(yè)自身方面：上市公司要有一個(gè)完善的公司治理機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部管理，以適應(yīng)資本市場的大環(huán)境；保證財(cái)務(wù)信息的真實(shí)準(zhǔn)確，必須充分認(rèn)識影響公司前后業(yè)績變化的因素，并逐一改善解決，從而使上市后仍能得到良性的發(fā)展。

（作者單位：深圳市路暢科技股份有限公司）