邵敏

開始于2007 年次貸危機(jī)的全球性金融危機(jī)導(dǎo)致了我國國內(nèi)外大量企業(yè)的破產(chǎn)，從而金融監(jiān)管倍受關(guān)注，企業(yè)信息披露也開始倍受監(jiān)管部門等的重視。企業(yè)信息披露是為投資者等利益相關(guān)者提供決策有用的信息，也是投資者能夠獲知企業(yè)經(jīng)營狀況、盈利狀況、持續(xù)發(fā)展能力的主要途徑。目前上市公司信息披露方式主要分為兩種：一是強(qiáng)制性信息披露，一般情況下是通過會計(jì)報(bào)表披露信息；二是企業(yè)自愿性的信息披露，而對于自愿性信息披露的定義尚且沒有一個(gè)官方的定論。隨著我國資本市場的迅猛發(fā)展，近年來不少上市公司自愿性披露了對有關(guān)決策有用的信息，但是目前上市公司的自愿性信息披露行為仍存在諸多問題，并不能滿足監(jiān)管部門等對上市公司信息披露行為的規(guī)范要求，同時(shí)也不能滿足當(dāng)前證券投資者日益增長的上市公司信息需求。本文分析旨在為通過對自愿性信息披露的問題及原因分析，對自愿性信息披露有一個(gè)更明確的認(rèn)識，進(jìn)而從根源入手，尋找完善方法。

一、我國上市公司自愿性信息披露的可行性分析

在屬于新興證券市場的我國，自愿性信息披露同樣存在著生存與發(fā)展的土壤，對上市公司和整個(gè)資本市場的發(fā)展所帶來的影響將日趨顯著，從而突顯其重要性。隨著我國證券市場的發(fā)展，上市公司治理結(jié)構(gòu)和管理體系不斷完善，我國上市公司投資者關(guān)系管理需求的提高，自愿性信息披露成為必然趨勢。

1.自愿性信息披露是幫助利益相關(guān)者做出投資決策的必然要求。自愿性信息披露是公司管理層在強(qiáng)制性信息披露以外，主動(dòng)公開披露與信息使用者決策相關(guān)的公司財(cái)務(wù)及非財(cái)務(wù)信息的自利性行為，其最終目的是為了獲取企業(yè)價(jià)值提升。自愿性信息披露不僅為管理者、投資者及證券市場帶來好處，也同時(shí)會為整個(gè)社會帶來收益。社會期望市場能有效運(yùn)轉(zhuǎn)，證券價(jià)格能正確反映公司的內(nèi)在價(jià)值，因而能夠引導(dǎo)投資資金的流轉(zhuǎn)方向。

2.信息披露制度的逐步完善為自愿性信息披露提供了規(guī)范。回頭看看我國證券監(jiān)管部門與中介機(jī)構(gòu)對上市公司自愿性信息披露規(guī)定的十余年變遷，可以將我國信息披露行為制度的逐步完善劃分為四個(gè)前后關(guān)聯(lián)的階段。①強(qiáng)制性信息披露階段。自我國資本市場成立之初至 2000年為強(qiáng)制性信息披露階段，在此時(shí)間段，監(jiān)管我國資本市場的當(dāng)局的工作重心主要是強(qiáng)制性信息披露，而上市公司的自愿性信息披露行為只是處于萌芽的階段。②關(guān)注公司治理信息階段。2000年至2002年為關(guān)注公司治理信息階段，在此時(shí)間段，監(jiān)管我國資本市場當(dāng)局的工作重心慢慢傾斜于提高我國上市公司的公司治理水平。因此，我國上市公司的自愿性信息披露的主動(dòng)性在不斷的增加。③關(guān)注自愿性披露信息階段。2002年至2004年為關(guān)注自愿性信息披露階段，監(jiān)管我國資本市場的當(dāng)局出臺了一系列鼓勵(lì)自愿性信息披露的文件，此時(shí)我國上市公司的自愿性信息披露行為應(yīng)該是得到了長足發(fā)展。④關(guān)注投資者關(guān)系的階段。2004年至今為關(guān)注投資者關(guān)系階段，是我國信息披露制度的第四階段。在此時(shí)間段，監(jiān)管我國資本市場的當(dāng)局顯示出了工作重心已為投資者導(dǎo)向，我國上市公司的自愿性信息披露行為的方向已經(jīng)完全得以明確。上海證券交易所在 2004 年 1 月出臺了《上市公司投資者關(guān)系自律公約》，明確指出了上市公司要增強(qiáng)自愿性信息披露，逐步增進(jìn)投資者對上市公司的了解，建立上市公司與投資者之間互信、及時(shí)有效的良好溝通關(guān)系。2005 年 7 月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司與投資者關(guān)系工作指引》，鼓勵(lì)上市公司自愿性信息披露，加強(qiáng)上市公司與投資者之間的信息溝通，完善公司治理結(jié)構(gòu)，切實(shí)保護(hù)投資者特別是社會公眾投資者的合法權(quán)益。

二、我國上市公司實(shí)施自愿性信息披露存在的問題

雖然我國自愿性信息披露已經(jīng)開始受到重視，與發(fā)達(dá)國家相互比較還是有一定差距，存在諸多問題，主要表現(xiàn)在自愿性信息披露的意識不強(qiáng)、自愿性信息披露的水平較低、自愿性信息披露的形式不規(guī)范。

1.自愿性信息披露的意識不強(qiáng)。目前投資者對自愿性會計(jì)信息需求并不是很高，我國尚未形成有效的信息需求主體，從而影響了上市公司自愿性會計(jì)信息披露的供給機(jī)制。由于我國信息需求者格局目前仍然是以個(gè)人投資者為主，成熟的機(jī)構(gòu)投資者并沒有很多，因此我國信息使用者要想成為資本市場有效的自愿性會計(jì)信息需求主體，仍需要經(jīng)過很長的一段時(shí)間。

2.自愿性信息披露的水平較低。據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國自愿性信息披露2016年CCGI指數(shù)在 80 分以上的上市公司只占 9.13%，而 60 分以下的上市公司比例卻高達(dá) 42.11%。且近些年來，相繼有很多上市公司被揭露出信息嚴(yán)重作假或隱瞞，如亞信、中國人壽、網(wǎng)易、創(chuàng)維等就成為訴訟對象，還有銀廣夏、科龍、國美等不少公司都是。如上數(shù)據(jù)表明，在我國目前的法律環(huán)境和市場環(huán)境下，由于上市公司管理層缺乏自愿披露信息的意愿，因此上市公司對自愿性信息披露持有嚴(yán)重的消極態(tài)度。

3.自愿性信息披露的形式不規(guī)范。我國上市公司自愿性披露的信息規(guī)范性并不是很高。首先，形式比較零散，混入到某些強(qiáng)制披露規(guī)則的形式之內(nèi)，難以引人注意。其次，承擔(dān)責(zé)任的界定未涉及，使得各公司披露的內(nèi)容具有了很大的隨意性和主觀性等特征，不利于投資者在做決策時(shí)使用。披露的信息多為利好的信息，存在嚴(yán)重的失真現(xiàn)象，容易誤導(dǎo)投資者的決策。

三、完善我國上市公司自愿性信息披露的對策

1.完善自愿性信息披露的內(nèi)容體系。針對上述所列有關(guān)于自愿性信息披露內(nèi)容不足的問題， 我國應(yīng)該頒布一定的指導(dǎo)原則和規(guī)范，為披露內(nèi)容和形式提供框架，讓有意愿披露的上市公司有綱可循，增強(qiáng)披露出來信息的可比性，降低投資者在信息使用過程中的成本。

2.合理調(diào)整自愿性信息披露的供求關(guān)系。有關(guān)部門應(yīng)該大力鼓勵(lì)、引導(dǎo)和保護(hù)上市公司進(jìn)行自愿性信息披露，以滿足日趨增加的信息需求。同時(shí)，投資者在關(guān)注強(qiáng)制性信息披露的同時(shí)要加強(qiáng)對上市公司自愿披露的信息的利用，進(jìn)一步了解公司的核心優(yōu)勢和獨(dú)有競爭力，從而刺激上市公司合理的進(jìn)行信息披露。

3.提高自愿性信息披露的質(zhì)量水平。提高自愿性信息披露的質(zhì)量水平主要是加強(qiáng)自愿性信息披露的真實(shí)性以使信息更可靠，以及提高自愿性信息披露的效率以使信息及時(shí)有效。①加強(qiáng)自愿性信息披露的真實(shí)性，以使信息更可靠。建立起權(quán)威的公司信息披露質(zhì)量評價(jià)體系，提高披露信息的真實(shí)性，從而使信息更加可靠是勢在必行的。據(jù)了解，發(fā)達(dá)國家知名的信息披露質(zhì)量評價(jià)體系有美國投資管理研究協(xié)會（AIMR）信息披露指數(shù)、美國財(cái)務(wù)分析師聯(lián)盟（FAF）指數(shù)等。而上述所列的信息披露質(zhì)量評價(jià)體系有兩個(gè)明顯的特征：一是構(gòu)建信息披露質(zhì)量體系的機(jī)構(gòu)是市場中介機(jī)構(gòu)，獨(dú)立性好，信息披露質(zhì)量評級也更加客觀公正；二是對上市公司的信息披露質(zhì)量進(jìn)行評價(jià)的是高級財(cái)務(wù)分析師，獲得的是更加專業(yè)和精準(zhǔn)的披露指數(shù)。雖然當(dāng)前我國深交所對信息披露也做了質(zhì)量評級，但評價(jià)等級的區(qū)分度相對模糊，評價(jià)效果不是很理想。因此，可以借鑒西方國家的經(jīng)驗(yàn)，培育專業(yè)信用評級中介機(jī)構(gòu)來進(jìn)行公司信息披露質(zhì)量評價(jià)勢在必行。②提高自愿性信息披露的效率，以使信息及時(shí)有效。一要從完善公司治理結(jié)構(gòu)方面加強(qiáng)。首先是實(shí)現(xiàn)投資主體多元化，以使股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散、均衡，可以將一股獨(dú)大或股權(quán)集中度高的問題解決，從而改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，提高治理效率。其次是規(guī)范上市公司的董事會組織，董事會中應(yīng)保證獨(dú)立董事的人數(shù)，提高董事會的獨(dú)立性，設(shè)置董事會專門委員會，真正達(dá)到提高董事會各項(xiàng)決策的效率。二要加強(qiáng)資本市場建設(shè)。具體來說是加強(qiáng)資本市場的基礎(chǔ)性制度建設(shè)，促進(jìn)市場有效價(jià)格機(jī)制的形成，保證市場交易主體的公平交易，保護(hù)市場主體在交易過程中財(cái)富不被掠奪的制度安排。

4.完善自愿性信息披露的監(jiān)管機(jī)制。由于自愿性信息披露的自由度大，相對于強(qiáng)制性披露的信息可靠性稍微低一些，因此對自愿性信息披露進(jìn)行監(jiān)管更具挑戰(zhàn)性。監(jiān)管部門可以從以下 3 個(gè)方面進(jìn)行完善監(jiān)管。①健全上市公司本身的治理結(jié)構(gòu)。具體來說分清上市公司的董事會和經(jīng)理層的權(quán)責(zé)管理，扭轉(zhuǎn)董事會被大股東實(shí)際操控的現(xiàn)象提高上市公司董事會本身的監(jiān)管決策效率，健全上市公司管理層的激勵(lì)機(jī)制。②完善政府和社會中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。加大對社會中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督依賴度，同時(shí)社會中介機(jī)構(gòu)應(yīng)該從長遠(yuǎn)利益出發(fā)，逐步完善政府和社會中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)管機(jī)制。③完善監(jiān)管法律體系。形成一套系統(tǒng)詳盡的法律法規(guī)體系，規(guī)范自愿性披露的時(shí)間、格式以及內(nèi)容等方面的法規(guī)制度，同時(shí)完善鼓勵(lì)、引導(dǎo)和保護(hù)上市公司進(jìn)行合理的自愿性信息披露的法規(guī)制度體系。