魏振亞

2月13日，天邦股份披露了2017年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營收30.56億元，同比增加28.92%；歸屬上市公司股東凈利潤2.63億元，同比減少29.46%。據(jù)了解，今年以來截至2月26日，共有7家券商機構(gòu)發(fā)布了對天邦股份的研究報告，其中有6份研報對天邦股份給出了“買入”評級，另外一份研報則給出了“增持”評級。有相關人士預計，2018-2020年，天邦股份生豬業(yè)務將迎來產(chǎn)能快速釋放、養(yǎng)殖效率提升的雙拐點。

以養(yǎng)殖為中心，打造全產(chǎn)業(yè)鏈

據(jù)了解，天邦股份原主業(yè)為水產(chǎn)料，近年來，通過外延并購等方式，公司逐步形成了以養(yǎng)殖為中心，食品、動物疫苗、飼料產(chǎn)品以及工程環(huán)保為輔助的業(yè)務體系和兩條產(chǎn)業(yè)鏈，即生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈和水產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈。其中，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈是公司未來開拓的重中之重。長期來看，公司將致力于以拾分味道為核心，打造為一個以豬肉產(chǎn)品和水產(chǎn)品為核心的食品集團。

與國內(nèi)一般的生豬養(yǎng)殖企業(yè)不同，天邦股份從一開始就在先進的養(yǎng)殖理念的基礎上建立了先進的養(yǎng)豬技術體系和管理體系，在種公豬的選育和推廣、豬場設計及管理等各方面已經(jīng)處于國內(nèi)領先水平。

在科研體系上，天邦股份建立了研究院、商學院等研發(fā)平臺，1個院士工作站、2個博士后科研工作站，下設8個專業(yè)研究所。自2013年至今，公司共投資科研經(jīng)費2.33億元。公司研發(fā)能力的提高，有利于豐富飼料營養(yǎng)水平，提高豬肉品質(zhì)；有利于疫情防控，保障生物安全；有利于提高豬場建設的智能化水平；有利于推進種養(yǎng)結(jié)合，發(fā)展高端微生物肥產(chǎn)業(yè)；有利于提高生產(chǎn)管理水平，降低養(yǎng)殖成本。

近幾年，天邦股份收入和歸母凈利潤呈震蕩增長，其中自2016年以來，生豬養(yǎng)殖構(gòu)成天邦股份收入和利潤的主要來源。2016年天邦股份實現(xiàn)營收23.70億元，同比增長10.70%，主要得益于生豬養(yǎng)殖的高景氣；2017年前三季度收入的增長則主要來自于養(yǎng)殖板塊的放量。2016年，公司歸母凈利潤大幅增長，高達3.73億元，主要源于生豬養(yǎng)殖高景氣帶來的豬價上行、養(yǎng)殖規(guī)模擴大以及疫苗利潤的提升。2017年前三季度，由于豬價的下跌以及公司上半年養(yǎng)殖成本較高導致公司生豬養(yǎng)殖盈利的下跌，帶來了歸母凈利潤的下降。

由于2015年以來的環(huán)保力度加大，生豬養(yǎng)殖行業(yè)門檻提升，大量中小養(yǎng)殖戶退出，帶來規(guī)模化養(yǎng)殖集團的成長機遇。天邦股份通過并購學習國際先進技術等方式，建立起先進的技術養(yǎng)殖理念，并在此指引下建立起了健全的種公豬選育推廣體系、豬場設計和管理體系，為公司的養(yǎng)殖效率提升打下基礎。

多種模式擴張

天邦股份堅持“兩點式”以及“公司+農(nóng)場”的運營模式，建設綠色智能化母豬場，不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高生產(chǎn)效率。在優(yōu)化溫氏家庭農(nóng)場模式的同時，也在向牧原學習，發(fā)揮天邦全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，與政府、村集體、養(yǎng)殖大戶合作，擴大育肥養(yǎng)殖場規(guī)模，不斷降低增重成本。當前來看，公司下游育肥主要有家庭農(nóng)場、致富農(nóng)場、扶貧農(nóng)場、集體農(nóng)場四種模式。

家庭農(nóng)場：養(yǎng)戶新建或改造豬舍，配套設備、設施、交納保證金，公司提供豬苗、飼料、藥品，并負責銷售，按成績支付養(yǎng)殖費。

致富農(nóng)場：以租賃的方式進行合作，公司按項目造價的10%（含稅、代養(yǎng)費、土地租賃費）支付給投資方。

扶貧農(nóng)場：組織貧困農(nóng)戶成立養(yǎng)殖合作社，政府協(xié)調(diào)金融機構(gòu)發(fā)放扶貧貸款，合作社按標準建設。合作方式：自養(yǎng)或公司租賃。

集體農(nóng)場：鎮(zhèn)、村統(tǒng)籌養(yǎng)殖，集中小區(qū)建設。合作方式：代養(yǎng)或公司租賃。

通過近年來的發(fā)展，公司的合作養(yǎng)戶與同行相比規(guī)模較大：2017年，公司合作養(yǎng)戶中70%以上的養(yǎng)戶存欄規(guī)模在1000頭以上（對應年出欄規(guī)模超過2000頭），其中最大的合作養(yǎng)戶存欄規(guī)模達到3萬頭（對應年出欄規(guī)模超過6萬頭）。

2017年底，公司擁有養(yǎng)戶數(shù)量達到1022戶，其中有200多戶尚未投苗，按照公司當前的養(yǎng)戶儲備，足以支撐2018年260萬頭的出欄規(guī)模。

預計2018年公司下游育肥能力的提升來自于兩個方面：一是公司合作養(yǎng)戶數(shù)量的持續(xù)擴張；二是公司現(xiàn)有養(yǎng)戶養(yǎng)殖規(guī)模的擴張。我們認為，公司在種豬和技術服務方面具備明顯優(yōu)勢，在養(yǎng)戶中具備較強的競爭力，而預計2019年養(yǎng)戶規(guī)模不會構(gòu)成公司出欄量的制約。

技術養(yǎng)豬，強化管控體系

據(jù)了解，天邦股份依據(jù)技術養(yǎng)豬的理念進行養(yǎng)豬機制和制度的設立。當前國內(nèi)的養(yǎng)豬企業(yè)大都是從粗放式階段發(fā)展而來，短期內(nèi)較難像天邦股份這樣進行系統(tǒng)的改造。天邦股份的技術養(yǎng)豬核心有兩點：一是優(yōu)質(zhì)種公豬的選育和推廣，從種源上提升商品豬的養(yǎng)殖效率，降低養(yǎng)殖成本；二是通過豬場設計和管理的優(yōu)化，進一步降低費用，減少死亡率，實現(xiàn)養(yǎng)殖效率的提升。

正常情況下，一頭母豬一年能夠生產(chǎn)25頭商品豬，而公豬和母豬的交配比例平均約100（不同的配種方式差異較大），則一頭公豬一年可影響的商品豬群達到2500頭，若使用期限是兩年，則一頭公豬可影響的商品代豬群達到5000頭。因此，優(yōu)質(zhì)種公豬的選育和擴繁對于豬群的品質(zhì)影響非常大，是生豬育種的核心。

2014年，天邦股份收購法國CG40.69%的股權，依托法國CG，天邦股份建立了從種公豬選育到擴繁的一整套技術體系。

CG是隸屬于世界第二大多物種動物遺傳公司克里莫集團的一家全球性豬遺傳公司，在法國、德國、波蘭、美國、加拿大、巴西和越南有子公司，并在超過25個國家推廣其種畜。其中，CG公司的育種創(chuàng)新技術——活豬CT掃描技術能夠測定與飼料轉(zhuǎn)換率高度相關的豬胴體蛋白質(zhì)/肌肉、脂肪含量。同時，CG公司能夠利用克里莫集團的基因技術平臺，通過CT技術、基因組學、大數(shù)據(jù)處理交換等的結(jié)合，加速基因遺傳育種研究。

天邦股份依托CG公司已經(jīng)建立起了完善的種公豬繁育和推廣體系，通過優(yōu)質(zhì)種公豬的選育和推廣來大大提升其商品代豬群的品質(zhì)，提升養(yǎng)殖效率，降低生產(chǎn)成本。當前，采用top30的種公豬進行配種，育肥豬的料肉比可以降到2.4以內(nèi)，已經(jīng)有部分養(yǎng)戶的商品豬料肉比低于2.3。

不僅如此，天邦股份的豬場設計和管理體系形成了較強的落地執(zhí)行力。在豬場設計方面，公司全面采取西式豬場的模式，同時就豬場的健康管理也建立了完善的疫病防控體系。

出欄量迎來加速增長期

天邦股份出欄加速的核心是能繁母豬和固定資產(chǎn)的產(chǎn)能加速投放。從數(shù)據(jù)來看，2015年第四季度開始，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)開始加速增長，2016年一年，公司能繁母豬增加了4.32萬頭，同比增長186%。

據(jù)了解，天邦股份于2013年收購美國上市艾格菲實業(yè)（Agfeed Industries）旗下中國業(yè)務，并于2015年9月建立漢世偉集團開展生豬養(yǎng)殖業(yè)務。此后公司生豬出欄量開始加速，2017年出欄量達到101萬頭，同比增長75%，公司商品豬出欄迎來加速期。預計2018年和2019年，公司生豬出欄量仍將保持高速增長。而影響出欄量增速的因素主要有4個，即固定資產(chǎn)和在建工程、能繁母豬、投資額以及合作代養(yǎng)戶數(shù)量。

從能繁母豬到生豬出欄大約需要10個月的時間，公司2016年生豬出欄量對應的是2015年二季度到2016年一季度的能繁母豬量，這期間公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)平均約0.77億元，較2014年二季度到2015年一季度對應的生產(chǎn)性生物資產(chǎn)（0.63億元）增加了22%。

公司2017年的商品豬出欄量對應的是2016年二季度到2017年一季度的能繁母豬量，平均生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為1.7億元，同比增長121%。但2017年商品豬出欄量同比增速僅75%，主要是因為2017年公司仔豬出售少、年底壓欄以及新建場自留后備豬比較多，導致公司的商品豬出欄增速較低。

2017年二季度以來，公司生產(chǎn)性生物資產(chǎn)增加額進一步加快，相應的公司2017年底能繁母豬存欄量達到14萬頭。此外，公司2017年底的后備母豬存欄量達到12.7萬頭。2017年以來，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)以及能繁母豬的高增長是公司未來存欄量高增長的基礎。

加大投資也是天邦股份為保障未來出欄量增速持續(xù)擴張而做的計劃。2017年9月，公司公告擬投資24億元，新建西式母豬場項目28個，公豬站2個，培育場3個，配套母豬場環(huán)保項目28個，合計33個項目。項目實施地均為公司規(guī)劃中的資源優(yōu)勢區(qū)域和重點養(yǎng)殖發(fā)展區(qū)域，項目總投資約24億元，其中包含母豬場固定資產(chǎn)投資23億元，配套公豬站投資2400萬元、配套培育場投資5160萬元。全部達產(chǎn)后預計可形成年出欄大約680萬頭商品豬的生產(chǎn)能力。規(guī)劃到2019年，公司實現(xiàn)出欄商品豬600萬頭。

為保障項目順利兌現(xiàn)，公司2017 2019年用于豬場建設的投資分別達到10.97億元、11.92億元和1.2億元。按照公司當前的投資，每頭母豬存欄對應的固定資產(chǎn)不足8000元，公司24億元投資可支撐能繁母豬存欄近30萬頭；若滿產(chǎn)，預計可實現(xiàn)商品豬出欄700萬800萬頭。