吳小樂 魏 成 向朝仲

一、前言

破產(chǎn)是企業(yè)經(jīng)營的一種結(jié)果，達到這一結(jié)果的過程是一系列可識別的環(huán)節(jié)：穩(wěn)健經(jīng)營，不穩(wěn)健經(jīng)營，財務(wù)困境直至破產(chǎn)。財務(wù)困境又稱財務(wù)危機，指現(xiàn)金流量不足以補償現(xiàn)有債務(wù)。初創(chuàng)期，企業(yè)為搶占市場份額進行大規(guī)模生產(chǎn)、銷售，不增發(fā)新股的情況下帶來大量資金需求，使得財務(wù)資源變得緊張。但增長過慢又會出現(xiàn)大量資產(chǎn)閑置和市場知名度不高的問題。因此，增長是必須的，但需要充足的財務(wù)支撐及控制能力。本文就企業(yè)的超額增長率與財務(wù)困境進行案例研究，并在此基礎(chǔ)上提出針對性的建議以幫助企業(yè)實現(xiàn)健康發(fā)展。

二、案例分析

（一）公司簡介

江西昌九生物化工股份有限公司是一家化肥、化工、生化和醫(yī)藥中間體四大業(yè)務(wù)并存的上市公司。

然而就是這樣的一個前期銷售增長很快的企業(yè)卻在2014年1月被證監(jiān)會給予“退市風(fēng)險警示”處理，本文接下來將對其2010年至2013年財務(wù)數(shù)據(jù)進行分析，研究超額增長率與財務(wù)困境間的關(guān)系。

（二）財務(wù)分析

（1）公司2010至2013年財務(wù)數(shù)據(jù)

資產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)：2010年貨幣資金為1.25億元，2013年為0.35億元，期間呈現(xiàn)下降趨勢。2010年至2013年應(yīng)收賬款水平較為穩(wěn)定，基本維持在0.3億元的規(guī)模但卻呈下降趨勢。2010年應(yīng)收票據(jù)是0.33億元，2013年是1.06億元，中間是呈上升趨勢。而其他應(yīng)收款則從2010年的0.13億元降到2013年的60萬元。資產(chǎn)總額從2010年的9.43億元逐漸降至6.72億元。

資金來源數(shù)據(jù)：2010年短期借款2.79億元，接下來三年分別是1.59億元、2.23億元、1.59億元。其他應(yīng)付款則從2010年的2.7億元逐步累積到4.17億元。流動負債合計從2010年的7.2億元降至2013年的6.7億元。負債總額從2010年7.46億元降至2013年的7.13億元，總體規(guī)模較大。在這四年期間，公司未進行長期借款。

利潤表主要數(shù)據(jù)：2010年營業(yè)收入是9.24億元，2013年是7.97億元，營業(yè)成本2010年是8.74億元，2013年為6.64億元。銷售費用從2010的0.14億元上升到2013年的0.24億元。管理費用四年間維持在0.5億元左右。財務(wù)費用也維持在0.35億元水平，總體呈上升趨勢。凈利潤2010年為-1.38億元，以下三年分別是0.22億元、-0.16億元、-0.21億元。

現(xiàn)金流量表主要數(shù)據(jù)：經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別是0.51億元、2.16億元、1.21億元、10萬元、600萬元。

（2）公司的2010至2013年相關(guān)財務(wù)比率

（3）可持續(xù)增長率與銷售增長率關(guān)系分析

若企業(yè)遵循可持續(xù)增長發(fā)展，則可持續(xù)增長率與實際增長率變化方向一致且兩者差異很小?？沙掷m(xù)增長率與實際增長率在2011至2013年變化趨勢一致，2010年在反方向變動。在2012年之前，公司的可持續(xù)增長率小于銷售增長率但之后由于經(jīng)營能力和盈利能力的下降使得銷售增長率低于可持續(xù)增長率，說明公司的發(fā)展出現(xiàn)問題。

（4）銷售凈利率與銷售增長率

銷售凈利率整體上呈負增長的年份居多，說明公司的虧損的年份多，盈利能力不佳，但是行業(yè)的銷售凈利率維持在5%左右。

銷售增長率呈現(xiàn)下降趨勢，說明公司的實現(xiàn)銷售收入增長的能力下降，且應(yīng)收賬款基本上是逐年減少，說明公司的市場份額在縮小。

（5）超額增長率和財務(wù)困境關(guān)系分析

通過查詢年報我們發(fā)現(xiàn)公司的營業(yè)外收入主要是政府補助和財政撥款。重大轉(zhuǎn)折點解析如下。2014年12月8日公司收到贛州市財政局下?lián)艿慕?jīng)營性財政補貼款8000萬元人民幣，政府補助共計約8116萬，非流動資產(chǎn)處置利得約1128萬元。

2010年，公司的銷售凈利率是-14.8%，但是銷售增長率是34.5%，超額增長率是103.6%，凈利潤是-1.38億元，說明公司已經(jīng)出現(xiàn)了巨額虧損。公司為了維持生產(chǎn)，只得繼續(xù)外借資本1.59億元，一邊是盈利能力低導(dǎo)致現(xiàn)金流不多，一邊需舉債維持經(jīng)營，銷售規(guī)模卻在縮小，現(xiàn)金流量為負，若不借款就導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂，生產(chǎn)無法維系，若借款，在資產(chǎn)負債率很高，營業(yè)成本很高的情況下，即便銷售實現(xiàn)增長，凈利潤依然很少甚至為負，如此，財務(wù)陷入惡性困境。

從2010年至2014年，公司的負債規(guī)模慢慢開始收縮，由2.79億元降至1.52億元，但是負債水平依然很高，從資產(chǎn)負債率可以看出，從2010年的79.12%到2014年的74.33%，說明公司的負債過多，資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)嚴重失調(diào)。

2010年公司的超額增長率為103.6%，銷售增長率自此出現(xiàn)正負增長且負增長的年份居多，即便是正增長也是低水平增長。而凈利潤除2011年因營業(yè)外收入而為正其余年份都是虧損，說明這五年公司實際上處于是連年虧損的經(jīng)營狀況，再來看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，后兩年只實現(xiàn)十萬、和六百萬元的經(jīng)營現(xiàn)金流量收入凈額，公司的資金鏈條出現(xiàn)問題，過高的超額增長率導(dǎo)致公司財務(wù)陷入困境，以至于最終被證監(jiān)會對其進行“退市警示風(fēng)險”處理。

三、關(guān)于可持續(xù)增長的建議

（一）塑造企業(yè)核心競爭力

在企業(yè)發(fā)展過程中，凈利潤、市場份額、競爭優(yōu)勢、核心能力等因素中，核心競爭能力對企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展具有重要意義。企業(yè)核心能力是企業(yè)的一項競爭優(yōu)勢資源和企業(yè)發(fā)展的長期支撐力。它可能表現(xiàn)為先進的技術(shù)，或一種服務(wù)理念，其實質(zhì)就是一組先進技術(shù)和能力的集合體。企業(yè)只有具有核心競爭能力，才能具有持久的競爭優(yōu)勢，企業(yè)價值才能不斷增大。否則，企業(yè)價值可能會遭受直接或潛在的毀損。根據(jù)波特五力競爭模型，我們可以知道只有當企業(yè)具有無可替代的競爭力才不會被行業(yè)替代者輕易替代，才能在根本上為企業(yè)價值創(chuàng)造提供堅實的基礎(chǔ)。否則，過快的增長就可能帶來超出企業(yè)承受能力的風(fēng)險，從而引發(fā)財務(wù)危機。

（二）降低成本費用，提高銷售凈利率

銷售凈利率是反映公司盈利能力的指標。在銷售規(guī)模一定的情況下,銷售凈利率的高低主要取決于成本費用水平的高低。鑒于公司的主營業(yè)務(wù)成本太高，與主營業(yè)務(wù)收入差異額很小，而化工行業(yè)的銷售毛利率維持在14%左右波動，說明它的競爭力比較弱。營業(yè)成本高，主要是化工行業(yè)的成本項目中直接材料費用高，占總成本的87.7%?？赏ㄟ^引進高科技，提高生產(chǎn)效率降低主營業(yè)務(wù)成本以提高銷售凈利率。同時，企業(yè)可加強對期間費用的管理，如精簡部門結(jié)構(gòu)，可一定程度上提高稅后凈利。

（三）加強財務(wù)預(yù)算，避免盲目性

在銷售之前應(yīng)當做好充分的行業(yè)市場調(diào)查，如行業(yè)平均銷售毛利率和銷售凈利率等，確保企業(yè)能夠獲利達到行業(yè)的平均水平，再據(jù)以做好本企業(yè)下一年度全面的財務(wù)預(yù)算，包括現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計利潤表、預(yù)計資產(chǎn)負債表，避免公司盲目大規(guī)模舉債經(jīng)營搶占市場份額而出現(xiàn)后期資金短缺，增長無力的財務(wù)困境狀況。

（四）對資金流進行控制，加強財務(wù)控制

企業(yè)的資金流是持續(xù)經(jīng)營的命脈。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度及管理效率的指標。企業(yè)應(yīng)根據(jù)公司經(jīng)營狀況制定信用政策，以最大限度加快資金回流。企業(yè)在2010、2013和2014年的經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額較少，以至于需靠短期借款維持正常生產(chǎn)。故企業(yè)應(yīng)當根據(jù)市場和宏觀經(jīng)濟環(huán)境對客戶的信用狀況進行評級，對應(yīng)于不同的信用政策，加快資金回流。

（五）采用合理的股利分配政策

股利分配政策是上市公司對盈利進行分配或留存用于再投資的決策問題，關(guān)系到公司未來的長遠發(fā)展和資本結(jié)構(gòu)的合理性。公司制定股利分配政策，要綜合考慮各種相關(guān)因素后，綜合公司的長遠發(fā)展和股東的利益，最終選擇合適的股利分配政策，為企業(yè)規(guī)模擴張?zhí)峁┵Y金來源，為企業(yè)樹立良好形象，吸引潛在的投資者和債權(quán)人，實現(xiàn)公司價值即股東財富最大化。

（六）運用財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)

最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均資本成本最低，使企業(yè)的價值達到最大化并能最大限度地調(diào)動利益相關(guān)者積極性的資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)股權(quán)與債權(quán)融資應(yīng)當形成制衡的關(guān)系，偏重任何一種融資都會給企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營帶來影響。債權(quán)融資的引入，一方面通過稅盾作用，降低代理費用，減少企業(yè)所交納的所得稅，提高企業(yè)經(jīng)營管理者對企業(yè)的控制權(quán)；另一方面，隨著債權(quán)融資的增加，企業(yè)的風(fēng)險不斷加大，案例中企業(yè)不斷通過短期借款致使資產(chǎn)負債率長期處于較高水平，不僅沒有帶來應(yīng)有的桿杠效應(yīng)，還使得企業(yè)的經(jīng)營步履維艱。只有適度負債，才能發(fā)揮桿杠作用，助力企業(yè)發(fā)展。