左衛(wèi)豐

摘要：文章通過對640家主體評(píng)級(jí)AAA企業(yè)的區(qū)域分布、企業(yè)性質(zhì)、行業(yè)分布、資產(chǎn)規(guī)模以及負(fù)債率等分析，“一帶一路”國家戰(zhàn)略、京津冀一體化、雄安新區(qū)的設(shè)立、國企去杠桿等頂層設(shè)計(jì)對我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展、北京大城市病的緩解、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范等具有重大的歷史意義。

關(guān)鍵詞：AAA；長期主體評(píng)級(jí)；頂層設(shè)計(jì)

我國評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對企業(yè)主體長期信用等級(jí)分為三等九級(jí)，AAA為最高級(jí)別，其含義為企業(yè)償還債務(wù)的能力極強(qiáng)，基本不受不利經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，違約風(fēng)險(xiǎn)極低。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2017年7月31日，我國債券市場AAA主體評(píng)級(jí)企業(yè)存量債券約7456期，存量額度23萬多億，剔除相同發(fā)行人、下調(diào)為非AAA級(jí)別、國際機(jī)構(gòu)、經(jīng)營和注冊地都在境外的企業(yè)，最近一期主體評(píng)級(jí)為AAA級(jí)別的企業(yè)共640家。

一、AAA主體評(píng)級(jí)企業(yè)分布的區(qū)域

分布在北京的AAA企業(yè)190家，占比最高，達(dá)29.55%，遠(yuǎn)高于其他省市。其次是上海為85家，廣東為83家，“北上廣”三省市共358家，占比為55.94%。AAA企業(yè)分布在其他經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)省市也較多，江蘇為38家、山東為31家、福建為24家。AAA企業(yè)分布最多的前10省市共522家，超過80%，而寧夏和貴州一家都沒有。

我國對外開放以來，盡管取得了舉世矚目的偉大成就，但因地理區(qū)位、資源稟賦、發(fā)展基礎(chǔ)等，南北、東西區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距明顯，總體呈現(xiàn)“南強(qiáng)北弱”、“東快西慢”、“海強(qiáng)陸弱”的格局。從AAA企業(yè)分布來看，與我國經(jīng)濟(jì)的不平衡格局是相吻合的。

“一帶一路”國家戰(zhàn)略對我國具有深遠(yuǎn)的戰(zhàn)略意義，對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展來說，是解決我國區(qū)域發(fā)展不均衡的宏偉構(gòu)思。歷史形成的南北區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距，嚴(yán)重影響了我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展，既不利于整體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，也不利于北方區(qū)域的可持續(xù)發(fā)展。從區(qū)域發(fā)展來看，長三角和珠三角地區(qū)已經(jīng)成為我國具有較大影響力的世界級(jí)城市群，北方目前尚無一個(gè)成熟的世界級(jí)城市群或都市圈區(qū)域。京津冀地區(qū)已經(jīng)具備了形成世界級(jí)城市群的基礎(chǔ)，京津冀一體化為縮小我國南北區(qū)域經(jīng)濟(jì)差距所能起到的巨大貢獻(xiàn)值得期待。

二、AAA主體評(píng)級(jí)企業(yè)的性質(zhì)

從640家AAA企業(yè)的性質(zhì)來看，央企占比最大，為36.41%；其次是省屬國有企業(yè)，為32.03%；單列市和省會(huì)國有企業(yè)78家，其他國有企業(yè)包括地級(jí)市、縣、區(qū)、園區(qū)政府所屬43家。國有企業(yè)合計(jì)559家，占比達(dá)到了87.34%；民企45家，占比僅7.03%。從AAA企業(yè)性質(zhì)來看，國企占比接近90%，體現(xiàn)了我國以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度仍然沒有發(fā)生改變，這是由我國社會(huì)主義性質(zhì)和現(xiàn)階段以及將來長期處于社會(huì)主義初級(jí)階段基本國情決定的。

三、AAA主體評(píng)級(jí)央企區(qū)域的分布

AAA央企（包括央企一級(jí)子公司或二級(jí)子公司）有233家，其中分布在北京的有145家，占比超過了60%，北京聚集了大量的AAA央企總部或央企子公司，其次分布最多的上海和廣州兩個(gè)區(qū)域，為24家。

2017年4月1日，中央決定設(shè)立河北雄安新區(qū)，雄安新區(qū)的首要任務(wù)是疏解北京非首都功能，其定位是重點(diǎn)承接北京疏解出的與全國政治中心、文化中心、國際交往中心、科技創(chuàng)新中心無關(guān)的城市功能，包括行政事業(yè)單位、總部企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、高等院校、科研院所等。超過全國60%的在京AAA央企總部或央企子公司部分外遷至雄安新區(qū)，將被納入雄安新區(qū)的重點(diǎn)規(guī)劃之一，在一定程度上能夠緩解北京人口、交通和住房壓力，為解決北京的大城市病做出較大貢獻(xiàn)。

四、AAA主體評(píng)級(jí)企業(yè)的行業(yè)分布

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，按照申萬一級(jí)行業(yè)分類法，640家AAA企業(yè)的行業(yè)分布中，非銀金融和綜合類最多，為91家，其次是交通運(yùn)輸行業(yè)，為83家。AAA金融類企業(yè)包括非銀金融和銀行，合計(jì)130家，占比超過了20%。AAA企業(yè)分布最多的前8大行業(yè)，非銀金融、綜合類、交通運(yùn)輸、公用事業(yè)、建筑裝飾、銀行、房地產(chǎn)、采掘合計(jì)485家，占比合計(jì)超過了75%，行業(yè)集中度非常高。分布最少的4個(gè)行業(yè)分別是輕工制造、紡織服裝、計(jì)算機(jī)和農(nóng)林牧漁。

五、AAA主體評(píng)級(jí)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模

為了不產(chǎn)生重復(fù)計(jì)算并考慮財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的可獲得性，從最近一期640家AAA企業(yè)中，剔除子公司也是AAA的企業(yè)186家，沒有披露2016年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的21家企業(yè)，余下433家AAA企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模253萬多億，是我國2016年全國GPD總量的3.4倍，所有者權(quán)益42萬多億，平均每家AAA企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到了5858億。433家AAA企業(yè)中，有286家的資產(chǎn)規(guī)模在1000億以上，占比接近65%，其中分布在1000億～5000億之間規(guī)模的企業(yè)最多，占比49%。33家AAA民營企業(yè)中，資產(chǎn)規(guī)模超過1000億的占比為79%，其中1000億～5000億之間規(guī)模的企業(yè)最多，達(dá)到了58%。

六、AAA主體評(píng)級(jí)企業(yè)的負(fù)債率

433家AAA企業(yè)，由于行業(yè)特點(diǎn)，剔除金融類企業(yè)72家，余下361家非金融類AAA企業(yè)的總資產(chǎn)為90萬多億，所有者權(quán)益為30萬多億，平均負(fù)債率為66%。其中國企的總資產(chǎn)為75萬多億，所有者權(quán)益為27萬多億，平均負(fù)債率為64%，央企的總資產(chǎn)為41萬多億，所有者權(quán)益為15萬多億，平均負(fù)債率為64%。

財(cái)政部2017年1月公布的2016年全國非金融類國企及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，截至2016年12月月末，國企總資產(chǎn)131萬多億，平均負(fù)債率為66%，央企總資產(chǎn)69萬多億，平均負(fù)債率為69%。從非金融類國企規(guī)模來看，非金融類AAA國企占全國非金融類國企資產(chǎn)規(guī)模的58%，非金融類AAA央企占全國非金融類央企資產(chǎn)規(guī)模的60%，非金融類AAA地方國企占全國非金融類地方國企資產(chǎn)規(guī)模的55%，解決了AAA國企和央企的問題，就解決了60%左右的國企和央企的問題。

從非金融類國企負(fù)債率來看，非金融類AAA國企和央企平均負(fù)債率都略低于全國非金融類國企和央企的水平，但仍然較高。

從表3可以看出，近80%的AAA企業(yè)的負(fù)債率在50%以上，近30%的企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率在70%以上。從負(fù)債率的分布來看，非金融類AAA企業(yè)的負(fù)債率普遍較高。非金融類AAA企業(yè)中，國企占比接近90%，國企杠桿率過高是我國企業(yè)債務(wù)問題的關(guān)鍵所在，也是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問題所在。102家非金融類AAA央企中，超過40%的企業(yè)負(fù)債率在70%以上，超過70%的企業(yè)負(fù)債率在60%以上，83%的企業(yè)負(fù)債率在50%以上，“央企降杠桿”勢在必行，央企是我國國民經(jīng)濟(jì)的骨干，在國企改革中具有引領(lǐng)和示范作用。

2017年7月全國金融工作會(huì)議上，習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)，要把國有企業(yè)降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業(yè)”工作。2017年8月李克強(qiáng)總理主持國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，要求當(dāng)前要抓住央企效益轉(zhuǎn)降回升的有利時(shí)機(jī)，把國企降杠桿作為“去杠桿”的重中之重，做好降低央企負(fù)債率工作，建立嚴(yán)格的分行業(yè)負(fù)債率警戒線管控制度，對高于警戒線的企業(yè)在年度經(jīng)營業(yè)績考核中增加資產(chǎn)負(fù)債率的權(quán)重。

總之，從640家AAA企業(yè)來看，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡格局仍然存在，現(xiàn)階段仍然是以公有制為主體的基本經(jīng)濟(jì)制度，國企控制著金融業(yè)、綜合類、交通運(yùn)輸和公用事業(yè)等主要行業(yè)，超過60%的AAA央企總部或央企子公司分布在北京，資產(chǎn)規(guī)模是我國2016年全國GPD總量的3.4倍，資產(chǎn)規(guī)模在1000億以上的企業(yè)占比接近65%，超過40%的央企負(fù)債率在70%以上，超過70%的央企負(fù)債率在60%以上。我國適時(shí)推出了很多頂層設(shè)計(jì)，其中“一帶一路”國家戰(zhàn)略、京津冀一體化、雄安新區(qū)的設(shè)立、國企去杠桿等，對我國區(qū)域經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展、北京“大城市病”的緩解、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防范都具有重大的歷史意義。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡之兵.雄安新區(qū)的戰(zhàn)略意圖、歷史意義與成敗關(guān)鍵[J].中國發(fā)展觀察，2017（08）.

[2]楊忠撿，裴國軍.我國信用債市場主體評(píng)級(jí)問題分析及建議[J].債券，2017（01）.

[3]方紅星，施繼坤，張廣寶.產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、信息質(zhì)量與公司債定價(jià)[J].金融研究，2013（04）.

[4]林毅夫，李志贊.政策性負(fù)擔(dān)、道德風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)算軟約束[J].經(jīng)濟(jì)研究，2004（02）.

[5]財(cái)政部網(wǎng)站.http：//qys.mof.gov.cn 2016年1～12月全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，2017（01）.

（作者單位：宏信證券固定收益總部）