石慧洋

【摘 要】外匯儲備是衡量一國綜合國力的重要指標之一，它能夠調(diào)節(jié)國際收支、穩(wěn)定匯率、保持本幣國際信譽、確保國民經(jīng)濟健康發(fā)展。外匯儲備作為一國調(diào)節(jié)國際收支，穩(wěn)定外匯市場、表明一國資信和防范金融風險現(xiàn)實能力的標志，在當前金融市場動蕩不定和經(jīng)濟全球化的背景下，具有非同尋常的作用。中國外匯儲備自1993年起保持連續(xù)22年增長，然而2015年開始，外匯儲備增長的趨勢突然逆轉(zhuǎn)，外匯儲備量下降為 3.33 萬億美元；2016年減少為3.01萬億美元，較上一年下降3198.44億美元；2017年為3.13萬億美元，雖然較2016年有所上升，但仍小于2015年儲備量。截至2018年3月底，我國外匯儲備余額為3.14萬億美元，比2017年末增加29億美元。本文以“中國外匯儲備變化的成因”為題，試圖探究中國經(jīng)濟新常態(tài)背景下中國外匯儲備量變化的原因和帶來的影響，正確了解中國經(jīng)濟發(fā)展新動態(tài)。

【關(guān)鍵詞】經(jīng)濟新常態(tài)；外匯儲備；人民幣匯率

一、引言

外匯儲備是一個國家貨幣當局所持有的，用于國際貿(mào)易中對外支付、彌補國際收支逆差以及維持該國貨幣穩(wěn)定，國際間普遍接受的外國貨幣，是國際儲備的一部分。外匯儲備是衡量一個國家經(jīng)濟實力的重要指標，表現(xiàn)了一個國家購買力的強弱，在國際支付和穩(wěn)定匯率方面都有重要作用，合理的外匯儲備量是一個國家對外經(jīng)濟平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)。2014年中國外匯儲備總量達3.84萬億美元，居全球首位。但2015年開始中國外匯儲備量突然出現(xiàn)“減倉”勢頭，借機唱衰中國經(jīng)濟的輿論又一次出現(xiàn)。外匯儲備的下降在一定程度上加劇了市場對我國儲備資產(chǎn)不足的擔憂，市場上甚至出現(xiàn)“中國外匯儲備耗盡論”、“保住外匯儲備等聲音。這些聲音是否正確？究竟該如何判斷當前形勢？

二、不同時期的中國外匯儲備

外匯儲備是指一國貨幣當局持有的國際間普遍接受的對外資產(chǎn)，包括外國貨幣、銀行存款、外幣支付憑證、股票、債券等有價證券和特別提款權(quán)、其他外匯資產(chǎn)等，主要用于彌補國際收支逆差，穩(wěn)定匯率，支付服務(wù)款項、進口貨物，對外直接投資等。

1.外匯儲備的迅速增長期

自1994年推進外匯體制改革以來，1996年外匯儲備增加到1050.29億美元。1998年，雖受亞洲金融危機的影響，人民幣不貶值政策使出口遭受壓力，但外匯儲備增長并未受影響，達到1449.59億美元。我國加入世貿(mào)組織的2001年，外匯儲備為2121.65億美元，首次超過2000億美元。2006年，中國外匯儲備為10663億美元，首次突破萬億美元，超過日本成為世界第一，2009年，突破2萬億美元。2014年，中國的外匯儲備達到歷史峰值，超過3.8萬億美元。

2.外匯儲備的戰(zhàn)略減持期

我國外匯儲備在2014年達到峰值后開始“掉頭”，2015年，我國外匯儲備急劇減少了5126.56億美元，這也是有史以來最大的降幅，占全球外匯儲備的比重也顯著下降了3個百分點。2016年末外匯儲備為3.01萬億美元，全年外匯儲備減少近10%，自2016年7月以來，外匯儲備連續(xù)六個月縮水，但并未跌破三萬億關(guān)口。2017年末外匯儲備為3.13萬億美元，2017年全年來看，外匯儲備規(guī)模自1月降至29982億美元后穩(wěn)步回升，年末較年初上升1294億美元，升幅為4.3%，雖然較2016年末有所上升，但仍小于2015年末。截至2018年6月末，我國外匯儲備余額為3.11萬億美元，較2017年末下降278億美元。

三、外匯儲備下降原因

1.周期性原因

從發(fā)達國家來看，外匯儲備都多多少少經(jīng)歷了在經(jīng)濟高速發(fā)展前期，外匯儲備不斷增加，而在經(jīng)濟發(fā)展平穩(wěn)、貨幣國際化程度越來越高后，外匯儲備不斷下降的周期性過程。第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，美國曾經(jīng)是世界外匯儲備最多的國家，一度占世界的60%以上，但隨著美元霸權(quán)的興起，美國的外匯儲備大大下降。1968年，日本成為世界第二大經(jīng)濟體。隨著國力增強，對外貿(mào)易迅速發(fā)展，1970～1980年，外匯儲備從31億美元到215億美元，增長近6倍。1985年，日本簽訂了“廣場協(xié)議”，經(jīng)濟泡沫被刺破，其外匯儲備才重新大幅上升，主要原因之一就是用外匯來對沖日元升值的風險。1980年末，歐共體各國的外匯儲備共為1765億美元，大大超過美國和日本，占世界的39%。歐元成為主要國際貨幣后，歐盟國家外匯儲備占世界的比重明顯下降。因此外匯儲備的增減是歷史階段性的，是符合國家不同階段的需求，而非永久性的。中國在經(jīng)過了經(jīng)濟高速發(fā)展、外匯儲備大幅增加的周期前半段后，已經(jīng)步入了經(jīng)濟向中高速發(fā)展轉(zhuǎn)換、人民幣國際化進程加速的周期后半段，因此外匯儲備的規(guī)模下降是符合周期規(guī)律的現(xiàn)象。

2.匯率、價格等估值因素

外匯儲備是中央銀行的重要資產(chǎn)，人民幣匯率的上下波動會產(chǎn)生匯兌損益。我國一部分外匯儲備減少是由于人民幣兌美元升值所導致的匯兌損失。據(jù)國際清算銀行的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.2284元人民幣，2016年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.6423元人民幣，2017年全年人民幣平均匯率為1美元兌6.7518元人民幣，人民幣比上年貶值1.6%，比2015年貶值8.4%。匯兌損失與儲備資產(chǎn)總規(guī)模、人民幣升值幅度成正比，所以隨著人民幣的貶值，人民幣對美元升值幅度的加大，外匯儲備的匯兌損失也不斷增加。另外，從國際市場看，2015年以來美元持續(xù)升值和走強，由于我國外匯儲備資產(chǎn)的計量貨幣主要是美元，如果美元升值，英鎊、歐元和日元等非美元資產(chǎn)折算成美元時將導致外匯儲備資產(chǎn)規(guī)模減少。然而這些并不是實際的外匯從儲備資產(chǎn)中流出，主要是因為名義匯率波動和資產(chǎn)價格變化引起估值變動而導致的賬面損益，從而發(fā)生匯兌損失。

3.企業(yè)“走出去”策略

我國企業(yè)“走出去”的跨境外匯凈支付是資本流出規(guī)模擴大、外匯儲備減少的主要原因之一。在人民幣匯率雙向波動環(huán)境下，我國企業(yè)參與國際競爭和全球資源配置的意愿不斷增強，“走出去”訴求更加明顯。特別是“一帶一路”建設(shè)倡議提出后，我國更是與沿線國家掀起了合作熱潮，對外投資呈加速增長的趨勢。2016年，我國對“一帶一路”沿線53個國家直接投資145.3億美元，占同期總額的8.5%。2017年，我國“一帶一路”建設(shè)進入全面務(wù)實合作的新階段，對沿線國家直接投資144億美元，在沿線國家新簽承包工程合同額1443億美元，同比增長14.5%。

四、外匯儲備量變化影響

中國外匯儲備從無到有，（下轉(zhuǎn)第4頁）

（上接第2頁）伴隨的是中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，因此很容易產(chǎn)生“外匯儲備的增加體現(xiàn)國家實力”的誤區(qū)。認為外匯儲備越多，國家金融越安全。這種看法固然有一定的道理，但并不完全。一般而言，一國外匯儲備的基本功能主要體現(xiàn)在兩方面：一是交易性需求，確保進口支付能力；二是償債性需求，確保對外還債能力。因此，一定的外匯儲備規(guī)模是滿足上述兩方面需求的充分保證。但是外匯儲備規(guī)模一旦上述兩方面需求量，會引發(fā)一些問題。

一、長期持續(xù)的巨額外匯儲備使中國經(jīng)濟的發(fā)展顯露疲憊之勢，特別是我國常年國際收支順差，導致外匯儲備增加，造成外匯貶值，從而引發(fā)人民幣升值壓力。人民幣升值不僅不利于我國出口貿(mào)易，同時對我國就業(yè)及經(jīng)濟發(fā)展也會不利。但從2016年開始商品貿(mào)易順差連續(xù)兩年下降，2017年更是從2016年的4889億美元（占GDP的4.4%）降至4761億美元（占GDP的3.9%）。尤其2018年第一季度，我國經(jīng)常賬戶逆差282億美元，這是2001年第二季度之后經(jīng)常賬戶首次出現(xiàn)季度逆差。如果今后經(jīng)常賬戶趨于平衡，甚至時不時出現(xiàn)逆差，人民幣的單向預(yù)期就會逐步被打破。資本項下對內(nèi)和對外資產(chǎn)配置的流動也會進一步增加人民幣走向的不確定性。

二、過多的外匯儲備會引發(fā)通貨膨脹。由于外匯儲備的增加，會引發(fā)基礎(chǔ)貨幣量的增多，在貨幣乘數(shù)的作用下，會擴增數(shù)倍于自己的衍生貨幣，這樣無疑會導致通貨膨脹。同時，外匯儲備的增長會引發(fā)國際熱錢進入國內(nèi)市場，央行則需要發(fā)行基礎(chǔ)貨幣對沖，從而進一步導致通貨膨脹。但若減少超過國家的需要持有的外匯儲備，意味著會給部分國內(nèi)投資和消費讓出空間。

三、外匯儲備的減少意味著在包括中國在內(nèi)的新興市場經(jīng)濟下滑的情況下，人民幣貶值的預(yù)期仍然存在，國際資本流出中國的趨勢也不會改變，即使我們擁有巨額的外匯儲備，也需要謹慎使用，保證國際資本的流出不會影響中國的金融安全。吸引外資回流，避免資本流失。

五、結(jié)論及建議

本文分析了在經(jīng)濟發(fā)展新階段下中國外匯儲備下降的原因及外匯儲備變化的影響。總的來說，在全球經(jīng)濟持續(xù)回暖帶來外需增長、金融市場進一步對外開放、市場預(yù)期不斷改善的背景下，未來我國國際收支和外匯儲備規(guī)模預(yù)計將保持平衡穩(wěn)定。由于中國外匯儲備規(guī)模龐大，遠超“適度”水平，因此其短期下降尚不足慮，但應(yīng)該加強對外匯儲備的管理，構(gòu)建新外匯儲備的管理體制， 改變過去雖然積累了巨額儲備， 但是收益及使用效率低且戰(zhàn)略定位一直很模糊的局面。

目前外匯儲備規(guī)模的下降給了中國確立必要的外匯儲備規(guī)模一定的時間窗口。降低我國集中的外匯儲備存量， 由此可以減輕人民幣升值壓力， 促進國際收支平衡， 有效帶動中國國內(nèi)企業(yè)的蓬勃發(fā)展。首先需要穩(wěn)定人民幣匯率， 并且加強我國的貨幣政策及匯率制度的透明度， 增強我國宏觀經(jīng)濟政策調(diào)整的準確性和穩(wěn)定性； 其次還需要加強人民幣離岸市場的建設(shè)， 推進金融市場的創(chuàng)新和改革， 拓展人民幣的對外投資渠道。在實現(xiàn)人民幣國際化之后， 我國便可以大幅提升利用本幣在國際間進行融資的能力， 同時還可以避免外匯儲備過多而引發(fā)的資產(chǎn)減值損失。

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