孟憲卿 王永蓮

（吉林大學(xué)商學(xué)院，吉林 長(zhǎng)春 130012）

（吉林財(cái)經(jīng)大學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)院，吉林長(zhǎng)春130117）

一、引 言

第三方支付在2015年底就已經(jīng)達(dá)到十萬億的規(guī)模，僅2016年第二季度第三方互聯(lián)網(wǎng)支付規(guī)模就有4.6萬億人民幣，同比增長(zhǎng)61.9%，環(huán)比增長(zhǎng)12.3%，通過這兩個(gè)數(shù)據(jù)我們可以認(rèn)為第三方支付已經(jīng)具備了在宏觀上影響我國經(jīng)濟(jì)的能力。在第三方支付的廣泛應(yīng)用之前，我們?cè)诤暧^經(jīng)濟(jì)學(xué)上的基礎(chǔ)理論很多都是建立在傳統(tǒng)的貨幣供應(yīng)量上，即指一國在某一時(shí)點(diǎn)上為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量，它由包括中央銀行在內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)供應(yīng)的存款貨幣和現(xiàn)金貨幣兩部分，以及流通中的現(xiàn)金（M0）、狹義貨幣供應(yīng)量（M1）和廣義貨幣供應(yīng)量（M2）這三個(gè)口徑所計(jì)算出的實(shí)際貨幣供應(yīng)量（M/P）組成。從形式上來看第三方支付機(jī)構(gòu)似乎只改變了貨幣的存在形式，而并沒有發(fā)行新的貨幣。但是中央銀行針對(duì)第三方支付賬戶所做的，關(guān)于交易限額等限制性的舉措又恰恰反映出我國的貨幣機(jī)構(gòu)對(duì)第三方支付還處在一定的考察階段，關(guān)于第三方支付對(duì)整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響尚未完全明確。本文基于部分學(xué)者關(guān)于第三方支付對(duì)貨幣流通速度的研究成果，加以個(gè)人的理解重點(diǎn)，指出第三方支付對(duì)通貨膨脹與貨幣政策有效性的影響。

二、文獻(xiàn)綜述

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家、耶魯大學(xué)教授歐文·費(fèi)雪提出了交易方程式：

該式也可以表示成：

上式中，M表示一定時(shí)期流通中貨幣的平均數(shù)量；V表示一定時(shí)期單位貨幣的平均周轉(zhuǎn)次數(shù)即貨幣流通速度；P表示商品和勞務(wù)價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)；Y表示商品和勞務(wù)的交易數(shù)量。費(fèi)雪方程式為我們分析價(jià)格水平以及分析通貨膨脹和貨幣的流通速度提供了重要的依據(jù)。

從貨幣形態(tài)上來看，第三方支付更接近于電子貨幣；從支付方式上來看，第三方支付與電子支付也有相似之處。但是第三方支付存在第三方支付機(jī)構(gòu)這個(gè)重要參與者，其媒介則是依托技術(shù)進(jìn)步產(chǎn)生的電子貨幣。而電子支付只有銀行這一方在進(jìn)行，并沒有像第三方支付那樣產(chǎn)生跨第三方支付賬戶與銀行賬戶之間的資金往來。

在不進(jìn)行任何分析之前，單單憑借大多數(shù)人的感覺，第三方互聯(lián)網(wǎng)支付的大規(guī)模應(yīng)用會(huì)提高貨幣的流通速度，這是因?yàn)橹Ц斗绞礁颖憬?、靈活，支付手段更加多樣，第三方支付在很大程度上是與網(wǎng)絡(luò)購物聯(lián)系在一起的。很多人認(rèn)為網(wǎng)絡(luò)購物加速了商品的流通速度，也就是說在一定程度上對(duì)貨幣的流通速度起到了正向的作用。當(dāng)然學(xué)界關(guān)于第三方支付對(duì)貨幣的流通速度的影響也有不同的看法。劉達(dá)（2017）認(rèn)為第三方支付在流通的現(xiàn)金、狹義的貨幣供應(yīng)量和廣義的貨幣供應(yīng)量這三個(gè)口徑上都對(duì)貨幣的流通速度有顯著的正向作用。陶士貴和鄒藝（2017）認(rèn)為第三方支付對(duì)狹義貨幣流通速度的影響為短期內(nèi)促進(jìn)流通速度加快，而在長(zhǎng)期內(nèi)又會(huì)導(dǎo)致流通速度減緩；第三方支付對(duì)廣義貨幣流通速度的影響，在短期內(nèi)會(huì)起到抑制作用，而在長(zhǎng)期內(nèi)則會(huì)有一定的刺激作用。基于上述觀點(diǎn)，本文認(rèn)為第三方支付會(huì)在短期內(nèi)加快貨幣的流通速度，但影響作用會(huì)逐漸減弱，在長(zhǎng)期內(nèi)減慢貨幣的流通速度直至平穩(wěn),而目前我國正處在第三方支付加快貨幣流通速度的階段。

三、第三方支付對(duì)通貨膨脹的理論分析

（一）根據(jù)費(fèi)雪方程與貨幣流通速度的分析

通貨膨脹，一般定義為:在信用貨幣制度下，流通中的貨幣數(shù)量超過實(shí)際經(jīng)濟(jì)需要而引起的貨幣貶值和物價(jià)水平全面且持續(xù)的上漲。在很多情況下可以理解為物價(jià)水平全面地、按照一定水平地持續(xù)上漲。本文分析第三方互聯(lián)網(wǎng)支付對(duì)通貨膨脹增長(zhǎng)的影響，首先是基于在前文中指出的第三方支付對(duì)貨幣流通速度的正向作用與費(fèi)雪方程式這兩點(diǎn)展開的。根據(jù)費(fèi)雪方程在假定貨幣供應(yīng)量M與總產(chǎn)出Y短期內(nèi)不變的情況下，式（2）成立。前文已經(jīng)陳述了第三方支付在短期內(nèi)會(huì)刺激各個(gè)口徑的貨幣流通速度的增長(zhǎng)，而根據(jù)傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，本文也將總產(chǎn)出Y與生產(chǎn)函數(shù)聯(lián)系起來，

雖然短期與長(zhǎng)期在曼昆的《中級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》中是依據(jù)價(jià)格是否具有彈性或粘性劃分的，并沒有實(shí)際上明確的界定區(qū)分，但是本文暫時(shí)假設(shè)在短期內(nèi)，廠商投入的生產(chǎn)資本與勞動(dòng)力的數(shù)量是難以改變的，技術(shù)進(jìn)步與人口的增長(zhǎng)也是難以計(jì)量的，也就是說生產(chǎn)函數(shù)中的系數(shù)A是近乎不變的，而變量K與L也是近乎不變的，所以本文假定總產(chǎn)出Y在短期內(nèi)是不變的。在2007年金融危機(jī)爆發(fā)之后，我國的貨幣政策相對(duì)來說比較穩(wěn)定，在調(diào)整上也常常采用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)等影響程度與影響時(shí)效有限的方式，因此本文假定短期內(nèi)貨幣供應(yīng)量是不變的。在這種情況下，貨幣流通速度V的增大，依據(jù)式（2），價(jià)格總水平在短期內(nèi)隨著貨幣的流通速度增加而提高。在費(fèi)雪方程中價(jià)格水平P指的是宏觀的總體價(jià)格水平，也就是說由于第三方支付造成的貨幣的流通速度的增快拉動(dòng)了整體價(jià)格水平，造成短期內(nèi)一定程度上的通貨膨脹。

（二）基于預(yù)期通貨膨脹社會(huì)成本的分析

在格里高利·曼昆的《中級(jí)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)》一書中曾指出，預(yù)期的通貨膨脹會(huì)帶來諸如稅收的不公平、鞋底成本、菜單成本以及相對(duì)價(jià)格扭曲等社會(huì)成本。稅收的不公平不在本文的考量范圍之內(nèi)，本文認(rèn)為第三方支付是基于一定程度的技術(shù)進(jìn)步而出現(xiàn)的產(chǎn)物，對(duì)鞋底成本、菜單成本、相對(duì)價(jià)格扭曲會(huì)產(chǎn)生不同于傳統(tǒng)的影響。本文將鞋底成本理解成由于通貨膨脹而帶來的一種生活上的不便，然而隨著消費(fèi)習(xí)慣的改變，很多情況下這種為減少貨幣持有而帶來的成本在個(gè)體層面上逐漸消除。我們?cè)诶缡謾C(jī)、電腦等設(shè)備上可以靈活的在賬戶間調(diào)節(jié)資金，為了消費(fèi)而持有的現(xiàn)金也在減少。本文認(rèn)為其實(shí)在電子貨幣出現(xiàn)時(shí)，鞋底成本就已經(jīng)在降低，而第三方支付的便捷與應(yīng)用于日常的廣泛更是讓鞋底成本大大降低。我們將變更價(jià)格時(shí)的成本稱為菜單成本，雖然電子貨幣的出現(xiàn)使得非面對(duì)面的錢貨交易增多，但是我們不得不承認(rèn)第三方支付和第三方支付機(jī)構(gòu)的出現(xiàn)，以及第三方支付規(guī)模的擴(kuò)大使得線上交易極大程度增加，例如網(wǎng)購等。本文認(rèn)為這是經(jīng)營模式與消費(fèi)模式的改變，而這種改變相比于實(shí)體經(jīng)營來說使得價(jià)格的改變更加地輕松，影響也更小，在一定程度上降低了菜單成本，也降低了由于廠商不愿變動(dòng)價(jià)格而帶來的相對(duì)價(jià)格扭曲這一社會(huì)成本。本文認(rèn)為這三種預(yù)期通貨膨脹的社會(huì)成本中，鞋底成本是由于第三方支付而降低的，菜單成本與相對(duì)價(jià)格扭曲是由于第三方支付與其相關(guān)的經(jīng)營與消費(fèi)模式的改變而降低的。

綜上所述，第三方支付降低了預(yù)期通貨膨脹的社會(huì)成本，這也為我們提供了一個(gè)全新的角度來看待第三方支付與通貨膨脹的關(guān)系。通貨膨脹社會(huì)成本的降低意味著通貨膨脹給社會(huì)帶來的痛苦在某種程度上的降低，若假定社會(huì)對(duì)于通貨膨脹的忍耐程度增強(qiáng)了，也就是在物價(jià)水平上升后，社會(huì)對(duì)應(yīng)的反向措施減少了，則短期內(nèi)在一定程度上，縱容了物價(jià)水平的上升，也就是增強(qiáng)了通貨膨脹的程度。

（三）從投資膨脹與通貨膨脹的角度分析

投資膨脹與通貨膨脹有著很緊密的關(guān)系，它與信貸和貨幣的投放也具有很大的相關(guān)性。改革開放以來，投資與消費(fèi)雙膨脹拉動(dòng)通貨膨脹上升，但其中投資膨脹拉動(dòng)通貨膨脹的作用更加明顯。在之前的一段時(shí)間，人們的注意力集中在固定資產(chǎn)投資與通貨膨脹之間的關(guān)系上，其次是工業(yè)產(chǎn)品投資、存貨投資等與通貨膨脹之間的關(guān)系，例如固定資產(chǎn)投資中的房地產(chǎn)投資過熱的問題就深受關(guān)注。本文認(rèn)為第三方支付的廣泛應(yīng)用，短期內(nèi)在一定程度上增加了投資需求，也就是帶來了投資膨脹，從而推動(dòng)了通貨膨脹。根據(jù)第三方支付用戶的使用習(xí)慣，由于其消費(fèi)大多數(shù)采用第三方賬戶支付，所以其持有的現(xiàn)金數(shù)量在減少，并且有些第三方支付賬戶具有靈活投資的特點(diǎn)且收益率大于銀行的活期存款利率，所以一部分人又將銀行中的一部分存款轉(zhuǎn)移到第三方支付的賬戶中，在事實(shí)上構(gòu)成了第三方支付機(jī)構(gòu)對(duì)該部分資金的代管投資。綜合上述觀點(diǎn)，本文認(rèn)為實(shí)際流通中的紙幣數(shù)量在減少，而投資需求在增大，投資規(guī)模也在無形增大。通俗來講就是“小錢投資”、“閑錢投資”增多，由于用戶數(shù)量的巨大，從宏觀上來看其增加的投資需求也是不可小覷。但是還有一個(gè)因素需要考慮：由于這部分投資很大程度上是代理投資，因此會(huì)有明顯的風(fēng)險(xiǎn)厭惡與對(duì)變現(xiàn)能力和保值能力的要求，也就是說這部分投資對(duì)于通貨膨脹的作用沒有傳統(tǒng)的投資明顯，當(dāng)然這是從短期來看。而從長(zhǎng)期來看，邊際投資利潤率可能會(huì)在遞減，投資的吸引力在達(dá)到一個(gè)新的投資水平后可能會(huì)降低，在這里本文不再詳述。綜上所述，本文認(rèn)為第三方支付會(huì)在短期內(nèi)拉動(dòng)投資需求，從而在短期內(nèi)拉動(dòng)通貨膨脹，但是其影響效果沒有傳統(tǒng)的投資顯著。

（四）從信貸與通貨膨脹的角度分析

根據(jù)目前我國很多第三方支付機(jī)構(gòu)來看，其經(jīng)營已經(jīng)不僅僅局限于支付功能，同時(shí)還有額度不同的信貸功能，例如螞蟻金服推出的螞蟻花唄、京東金融推出的京東白條等。我們認(rèn)為貸款是指?jìng)鶛?quán)人（或放貸人）向債務(wù)人（或借款人）讓渡資金使用權(quán)的一種金融行為，那么我們也可以認(rèn)為這些第三方支付機(jī)構(gòu)其實(shí)是在經(jīng)營著一種信貸業(yè)務(wù)。第三方支付機(jī)構(gòu)所經(jīng)營的信貸業(yè)務(wù)可以說吸引了一定的用戶尤其是中青年消費(fèi)者，本文認(rèn)為第三方支付所帶來的信貸業(yè)務(wù)審核要求相對(duì)較低，而且申請(qǐng)及還款方便，資金使用范圍較廣。與傳統(tǒng)的信貸不同，第三方支付所衍生的信貸大多應(yīng)用于日常消費(fèi)，期限較短；而傳統(tǒng)的信貸大多用于社會(huì)再生產(chǎn)和固定資產(chǎn)的投資，期限較長(zhǎng)。即新產(chǎn)生的信貸集中作用在消費(fèi)的層面?zhèn)€體效果較小而群體效果卻不容小視，同時(shí)改變了整體的消費(fèi)習(xí)慣與消費(fèi)預(yù)期；而傳統(tǒng)信貸主要作用于投資與再生產(chǎn)層面，效果相對(duì)顯著。有分析人士認(rèn)為信貸規(guī)模的擴(kuò)大可能會(huì)提高公眾對(duì)通貨膨脹的預(yù)期，在其他條件不變的情況下可能會(huì)使得實(shí)際的通貨膨脹率上升。

綜上所述，本文認(rèn)為第三方支付在一定程度上刺激消費(fèi)，也刺激信貸規(guī)模的增長(zhǎng)，但由于規(guī)模、時(shí)限和資金使用范圍等方面與傳統(tǒng)信貸的不同，其作用效果可能會(huì)偏弱。目前新生的信貸規(guī)模正處于增長(zhǎng)階段，也就是說其帶來的信貸規(guī)模的擴(kuò)大可能會(huì)與短期內(nèi)的通貨膨脹有正向的關(guān)系。

通過以上四個(gè)方面的分析，本文認(rèn)為由于第三方支付的出現(xiàn)及應(yīng)用，使得至少在短期內(nèi)，我國的通貨膨脹會(huì)因此而上升，當(dāng)然作為一種新生的事物，其作用還需要我們深入地探索了解。

四、第三方支付對(duì)貨幣政策有效性的理論分析

（一）從貨幣乘數(shù)的角度分析

針對(duì)貨幣政策的幾大目標(biāo)，本文主要關(guān)注穩(wěn)定物價(jià)這一目標(biāo)。筆者在前文中已經(jīng)對(duì)劉達(dá)（2017）、陶士貴和鄒藝（2017）等的觀點(diǎn)總結(jié)并對(duì)“第三方支付會(huì)加快貨幣的流通速度，且其可能對(duì)通貨膨脹、投資規(guī)模和信貸規(guī)模產(chǎn)生的影響”進(jìn)行了相關(guān)的闡述。第三方支付會(huì)對(duì)已經(jīng)存在的互聯(lián)網(wǎng)金融起到正向的作用，這是因?yàn)榈谌街Ц秾?duì)投資與信貸的進(jìn)一步擴(kuò)大化，即它可以更加充分地吸收社會(huì)閑散資金。關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)金融與貨幣政策有效性的關(guān)系，劉瀾飚、齊炎龍和張靖佳（2016）是這樣認(rèn)為的：互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展降低了銀行超額準(zhǔn)備金率，提高了現(xiàn)金存款比率，加大了狹義貨幣乘數(shù)的波動(dòng)性，且現(xiàn)金比率k值越大，貨幣乘數(shù)越小；反之，貨幣乘數(shù)越大。超額準(zhǔn)備金率e與貨幣乘數(shù)之間也呈反方向變動(dòng)關(guān)系，超額準(zhǔn)備金率越高，貨幣乘數(shù)越??；反之，貨幣乘數(shù)就越大。這兩個(gè)作用一個(gè)正向、一個(gè)反向，使得貨幣乘數(shù)的波動(dòng)性變大。貨幣乘數(shù)是指在基礎(chǔ)貨幣的基礎(chǔ)上，貨幣供給量通過商業(yè)銀行創(chuàng)造存款貨幣的功能產(chǎn)生派生存款的作用而產(chǎn)生的信用擴(kuò)張倍數(shù)，即為貨幣供給的擴(kuò)張倍數(shù)?；A(chǔ)貨幣是受中央銀行發(fā)行或回籠貨幣影響的，也就是說貨幣乘數(shù)的大小在某種程度上反映了中央銀行貨幣調(diào)節(jié)的能力，因此互聯(lián)網(wǎng)金融使得貨幣政策的有效性更加具有波動(dòng)性，故本文認(rèn)為第三方支付使得這種波動(dòng)性變得更加顯著。

（二）從信貸與利率以及貨幣政策中介工具的角度分析

前文中筆者已經(jīng)陳述了第三方支付在一定程度上帶來的信貸規(guī)模擴(kuò)大的結(jié)果，這種信貸規(guī)模的擴(kuò)大主要是源于提前消費(fèi)的行為。中央銀行可以通過改變基準(zhǔn)利率來調(diào)節(jié)信貸規(guī)模從而調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，然而第三方支付所帶來的信貸行為受到了央行調(diào)節(jié)基準(zhǔn)利率的影響，使其變得相對(duì)較小。目前，國內(nèi)這部分新產(chǎn)生的信貸行為有相當(dāng)一部分是在短期內(nèi)享受免利息待遇的，也就是說這部分信貸行為可能受到的利率調(diào)整影響就要小的多。根據(jù)現(xiàn)在的消費(fèi)者使用習(xí)慣，一部分消費(fèi)者在進(jìn)行預(yù)支消費(fèi)的同時(shí)，還會(huì)向第三方支付賬戶中存入與之前相比更多的資金以防止違約。而且消費(fèi)者可透支的金額是依據(jù)以往的消費(fèi)還款等情況通過大數(shù)據(jù)計(jì)算所得來的。因此這就存在一些問題：在進(jìn)行信貸申請(qǐng)時(shí)，只考量過去的行為，而對(duì)申請(qǐng)者未來的收入能力估計(jì)不足；并且雖然進(jìn)行大數(shù)據(jù)調(diào)查，但相比于傳統(tǒng)的信貸并沒有進(jìn)行徹底的社會(huì)征信調(diào)查。這些因素都使得這部分的信貸行為更加具有不確定性，利率調(diào)整的影響力度也相對(duì)減弱。

根據(jù)中央人民銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2015年我國進(jìn)行第五次銀行存款和貸款的基準(zhǔn)利率調(diào)整，而自2015年10月之后，我國至今尚未進(jìn)行存款和貸款的基準(zhǔn)利率調(diào)整；在最后一次的的調(diào)整中，我國人民幣存款及貸款的基準(zhǔn)利率除去活期存款基準(zhǔn)利率不變外，都進(jìn)行小幅度的下調(diào)；并且自2016年3月1日起，金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率普遍下調(diào)0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系的流動(dòng)性合理充裕。

2017年1月我國的貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）為1584194.56億元人民幣，2017年12月我國貨幣和準(zhǔn)貨幣（M2）為1690235.31億元人民幣；2017年1月我國流通中貨幣（M0）為86598.61億元人民幣，2017年12月我國流通中貨幣（M0）為70645.60億元人民幣；2017年1月我國貨幣（M1）為472526.45億元人民幣，2017年12月我國貨幣（M1）為543790.15億元人民幣；2017年1月我國社會(huì)融資規(guī)模存量為159.61萬億元人民幣，2017年1月我國社會(huì)融資規(guī)模存量為174.71萬億元人民幣，并在全年保持12%-13.2%的月度增長(zhǎng)速度。

通過分析這組數(shù)據(jù)，我們需要重視一個(gè)問題：我國的貨幣總量在增加而我國流通中的貨幣在減少。我國的社會(huì)融資規(guī)模在近期持續(xù)增長(zhǎng)，這顯示出我國更加重視社會(huì)融資并考慮將其作為一個(gè)貨幣政策的調(diào)控中介工具；并且目前不傾向于采用頻繁的利率工具調(diào)整，所以社會(huì)融資似乎成為一個(gè)新的選擇。但社會(huì)融資的中介目標(biāo)與貨幣供應(yīng)量相比存在著許多不成熟的地方，而且其長(zhǎng)期以往存在著監(jiān)管難等問題，因此社會(huì)融資渠道的中介目標(biāo)對(duì)我國貨幣政策有效性提升的作用不大。甚至由于我國“央行-銀行”、“銀行-非銀行機(jī)構(gòu)”、“銀行-第三方支付機(jī)構(gòu)”、“第三方支付機(jī)構(gòu)-非銀行機(jī)構(gòu)”和“銀行、非銀行、第三方支付機(jī)構(gòu)-儲(chǔ)戶”等關(guān)系較為復(fù)雜，對(duì)貨幣政策的有效性在短期內(nèi)產(chǎn)生消極的影響，各方之間較為復(fù)雜的關(guān)系也會(huì)增大貨幣政策的外在時(shí)滯，削弱貨幣政策短期內(nèi)的作用。第三方支付機(jī)構(gòu)由于吸收大量用戶的資金，導(dǎo)致其基金規(guī)模較大，如果集中用于各種投資，會(huì)對(duì)社會(huì)融資產(chǎn)生一定的影響，但目前我國對(duì)其監(jiān)管尚不完善。

根據(jù)孟憲卿（2017）的研究：京東金融與興業(yè)銀行聯(lián)合宣布國內(nèi)首張具有互聯(lián)網(wǎng)基因的聯(lián)名儲(chǔ)蓄卡—小金卡，小金卡活期賬戶資金超過1000元以上的部分，將自動(dòng)實(shí)現(xiàn)余額理財(cái)。本文認(rèn)為很多第三方支付機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融、電子商務(wù)交易平臺(tái)等方面的業(yè)務(wù)，但是目前的現(xiàn)狀是第三方支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，在實(shí)際年化收益未達(dá)到預(yù)期時(shí)，部分公司采取利用本公司的其他業(yè)務(wù)收入以彌補(bǔ)實(shí)際收益與預(yù)期年化收益的差額。這可能使得允許第三方支付機(jī)構(gòu)代管資金的用戶并不清楚第三方支付機(jī)構(gòu)真實(shí)的整體經(jīng)營情況，并對(duì)代管資金放松管控，同時(shí)不能客觀的了解目前資本市場(chǎng)和投資的現(xiàn)狀。也就是說第三方支付機(jī)構(gòu)中間環(huán)節(jié)的增加，在一定程度上降低了允許第三方支付機(jī)構(gòu)代管資金的資金擁有者對(duì)于基準(zhǔn)利率的敏感度，即利率政策的有效性在居民層面和資金真正擁有者層面上被削弱。人們更關(guān)注京東金融、余額寶等帶來的年化收益而非基準(zhǔn)利率，并且第三方支付機(jī)構(gòu)向居民提供的收益未必與利率變動(dòng)和資本市場(chǎng)動(dòng)態(tài)完全契合。

（三）從消費(fèi)者預(yù)期和第三方支付機(jī)構(gòu)的影響進(jìn)行分析

根據(jù)中國人民銀行官網(wǎng)2017年度及2016年度的《城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶收入與物價(jià)擴(kuò)散指數(shù)表》顯示：2017年第一季度我國未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)為61.5，2017年第四季度我國未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)為64.3，年度增長(zhǎng)4.553%；2016年第一季度我國未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)為57.3，2016年第四季度我國未來物價(jià)預(yù)期指數(shù)為67.6，年度增長(zhǎng)17.976%。2017年第一季度我國未來收入信心指數(shù)為52.9，2017年第四季度我國未來收入信心指數(shù)為54.9，年度增長(zhǎng)3.781%；2016年第一季度我國未來收入信心指數(shù)為48.4，2016年第四季度我國未來收入信心指數(shù)為54.9，年度增長(zhǎng)13.430%。通過這個(gè)數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，我國居民整體上對(duì)物價(jià)仍保持著較為持續(xù)性的上漲預(yù)期，并且無論是在程度還是增速上，對(duì)未來物價(jià)的預(yù)期明顯高于未來收入信心，這也會(huì)對(duì)我國實(shí)際物價(jià)的上漲產(chǎn)生正向的作用。

第三方支付機(jī)制建立的初衷是為銷售方與購貨方提供一個(gè)相對(duì)可信賴的交易平臺(tái)，自此排除實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響；但是隨著互聯(lián)網(wǎng)的不斷發(fā)展，第三方支付對(duì)電子商務(wù)產(chǎn)生了極大的促進(jìn)作用。隨著相關(guān)機(jī)制的發(fā)展，第三方支付機(jī)構(gòu)也積極將線上與線下的消費(fèi)進(jìn)行結(jié)合，使得其對(duì)消費(fèi)帶來一定的促進(jìn)作用，對(duì)消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣也產(chǎn)生較大的影響。而且我們必須注意的是現(xiàn)有少數(shù)的第三方支付機(jī)構(gòu)占據(jù)著大部分的第三方支付市場(chǎng)并提供相對(duì)同質(zhì)化的服務(wù)，也就是說大量用戶的消費(fèi)行為被按照較為接近或者相同的方式影響和塑造。根據(jù)消費(fèi)理性理論，消費(fèi)者已經(jīng)適應(yīng)形成已久的經(jīng)濟(jì)環(huán)境并得以滿足，因而對(duì)短期政策的沖擊有反應(yīng)遲鈍的表現(xiàn)。這就可能導(dǎo)致消費(fèi)者一方面預(yù)期著未來的物價(jià)上漲，而另一方面卻不愿在短期內(nèi)作出改變。對(duì)短期的政策沖擊遲鈍，即物價(jià)在上漲，而央行的短期政策卻無法對(duì)居民的短期內(nèi)的行為產(chǎn)生預(yù)設(shè)的影響。

綜上所述，本文認(rèn)為第三方支付使得貨幣政策有效性的波動(dòng)性更加顯著，貨幣政策的有效性也相對(duì)降低。當(dāng)前我國的貨幣政策在大方向上要進(jìn)行由數(shù)量型貨幣政策向價(jià)格型貨幣政策的轉(zhuǎn)變，然而目前這個(gè)轉(zhuǎn)變過程尚未徹底完成，也并不成熟。本文主要是基于數(shù)量型貨幣政策的有效性進(jìn)行闡述，根據(jù)郭豫媚、陳偉澤和陳彥斌（2016）的觀點(diǎn)：中國貨幣政策的有效性已出現(xiàn)下降，具體表現(xiàn)為貨幣政策穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的能力明顯減弱。故而本文認(rèn)為對(duì)于貨幣政策有效性下降的問題更要重視。

五、結(jié)論與建議

第一，我國仍處于預(yù)期的通貨膨脹范圍內(nèi)，第三方支付會(huì)引起通貨膨脹在短期內(nèi)略微加劇。因此要更加重視通貨膨脹的預(yù)期管理，同時(shí)有效地調(diào)節(jié)生產(chǎn)資料價(jià)格和工資情況，并且對(duì)社會(huì)貨幣流通量的變化積極反應(yīng)。也應(yīng)在現(xiàn)有的基礎(chǔ)上更加重視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，提高技術(shù)進(jìn)步率對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)，從全局協(xié)調(diào)好總需求與總供給之間的關(guān)系來使得通貨膨脹率在合理范圍之內(nèi)并保持相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。

第二，第三方支付會(huì)在一定程度上使得貨幣政策有效性的波動(dòng)性更加顯著，同時(shí)也會(huì)降低貨幣政策的有效性。這就要求我國中央銀行及時(shí)發(fā)布貨幣政策相關(guān)的情況，對(duì)第三方支付及相應(yīng)的互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行更密切的監(jiān)管，在必要的情況下對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)吸收存款規(guī)模、資金使用用途等進(jìn)行一定的限制。同時(shí)我國也要推動(dòng)第三方支付機(jī)構(gòu)與銀行的合作，從而建立使其相互監(jiān)督、相互促進(jìn)機(jī)制。中央銀行也要更加靈活地發(fā)揮貨幣政策的中介指標(biāo)和貨幣政策的定向性，可以更加有方向性地進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。

第三，社會(huì)融資對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響在日益擴(kuò)大，第三方支付機(jī)構(gòu)多同時(shí)經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，對(duì)我國的民間資本流通具有一定的影響。但目前針對(duì)社會(huì)融資與貨幣供應(yīng)量調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的研究相對(duì)不足且存在一定的爭(zhēng)議，我國對(duì)社會(huì)融資的監(jiān)管也存在著可提升的空間。