李晗

摘 要：本文運用了2010 —2016年間來自三大傳統(tǒng)行業(yè)和三大新興行業(yè)的全部上市公司以及11家上市銀行對其行業(yè)的貸款數(shù)據(jù)，對供給側改革背景下，銀行信貸配置的行業(yè)間轉移所對銀行業(yè)信貸風險產(chǎn)生的影響進行研究。通過KMV模型，實證研究發(fā)現(xiàn)供給側改革前后，信貸資源配置從傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)的轉移過程中銀行面臨的信貸風險總體而言加大了。因此必須促進銀行貸款的平穩(wěn)性階段性的轉移，降低銀行業(yè)信貸風險。

關鍵詞：傳統(tǒng)行業(yè) 新興行業(yè) 信貸風險

中圖分類號：F832.4 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2018）05（a）-038-03

1 供給側改革的提出

2015年開始中國經(jīng)濟進入了一個新的階段，反映了經(jīng)濟狀況的各項指標：GDP、CPI、PPI、PMI出現(xiàn)聯(lián)動性的背離；2012年第三季度開始GDP同比增長率跌破10%，一路下行直至到達2015年第四季度的6.9%；而且2011年開始直至2015年，制造業(yè)PMI，CPI，PPI三項指數(shù)都呈現(xiàn)出巨大的波動中下浮傾向，這都意味著中國的經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)了問題。

供給側改革的提出為了解決經(jīng)濟中所面臨的結構性問題和供需失衡性問題，在這之中銀行業(yè)起到了至關重要的作用，信貸政策直接關乎了產(chǎn)業(yè)結構優(yōu)化和各種結構的調整問題。

2 供給側改革前后銀行信貸配置的變化

2015年之前，銀行業(yè)的信貸配置呈現(xiàn)以下特征：其一，貸款規(guī)模不斷上升，總體增速趨于平穩(wěn)。其二，貸款期限側重于中長期，結構趨于穩(wěn)定。其三，貸款三大產(chǎn)業(yè)間配比差距明顯。2015年之后實施的供給側改革要求銀行業(yè)在配置資源的過程中要優(yōu)化信貸投資方向，提高信貸配置效率。在信貸政策的轉變過程中主要包括了地區(qū)間優(yōu)化、企業(yè)間優(yōu)化以及行業(yè)間優(yōu)化。在這之中最為顯眼的轉變體現(xiàn)在行業(yè)間信貸資源的轉變，信貸支持由傳統(tǒng)行業(yè)轉向綠色環(huán)保和高科技等新興產(chǎn)業(yè)。

本文的關注重點就在于行業(yè)間貸款資源配置的問題，由于缺少整個銀行業(yè)對于各個具體行業(yè)的貸款發(fā)放的數(shù)據(jù)，因此基于數(shù)據(jù)可得性原則本文綜合比較考慮銀行貸款的具體行業(yè)發(fā)放情況，選取11家上市銀行：工商銀行、建設銀行、農業(yè)銀行、交通銀行、中信銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、浦發(fā)銀行、平安銀行、華夏銀行、光大銀行作為觀察對象，并且也在后續(xù)中考慮這11家上市銀行作為銀行業(yè)的代表所面臨的風險問題。

基于這些銀行對于行業(yè)間的貸款發(fā)放的行業(yè)劃分以及貸款投放對象所屬的行業(yè)劃分有些許不同，本文統(tǒng)一按照中國證監(jiān)會對于行業(yè)的CSRC分類來對行業(yè)進行分類。綜合各項數(shù)據(jù)，將銀行業(yè)貸款投向總體上分為傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)兩大行業(yè)：其中將采礦業(yè)，建筑業(yè)和制造業(yè)納入傳統(tǒng)行業(yè)的框架下考慮；而將水利、環(huán)境和公共設施管理業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術服務業(yè)，租賃和商務服務業(yè)納入新興行業(yè)的框架中去。

通過數(shù)據(jù)的歸納以及處理，發(fā)現(xiàn)在供給側的背景要求下，銀行貸款配置出現(xiàn)了以下兩方面趨勢：（1）傳統(tǒng)行業(yè)貸款規(guī)模下降，增速明顯下滑。2010—2015年對于傳統(tǒng)行業(yè)貸款發(fā)放維持緩慢正增長，2016年貸款大幅減弱，首次降低了對傳統(tǒng)行業(yè)的信貸配置。（2）新興行業(yè)貸款規(guī)模激增，增速明顯上浮。2010 —2016年，以租賃和商務服務業(yè)、水利環(huán)境業(yè)以及信息技術業(yè)為代表的新興行業(yè)的貸款發(fā)放規(guī)模逐年提升。隨著改革的深入，銀行業(yè)在配置金融貸款資源的時候，會不斷加大對新興行業(yè)貸款的發(fā)放。

3 信貸配置對于銀行業(yè)信貸風險影響的理論分析

本文是基于銀行對于行業(yè)間貸款配置的變化來探討商業(yè)銀行的信貸風險問題，因此選擇的是從貸款對象——不同行業(yè)的上市公司出發(fā)，以期得出對于供給側改革具有建設性意義的結論。對于商業(yè)銀行信貸配置影響其自身信貸風險的影響機制可以大致分為以下三個方面。

第一，銀行信貸配置的轉變影響不同行業(yè)的企業(yè)對于貸款的可得性與可得規(guī)模；從銀行將貸款資源從制造業(yè)等傳統(tǒng)行業(yè)向新興行業(yè)的轉移過程中，可以明顯發(fā)現(xiàn)經(jīng)營傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)：如采礦、建筑等三高產(chǎn)業(yè)獲得貸款規(guī)模會變少；相應的，作為國家不斷鼓勵和支持大力發(fā)展的高新技術和環(huán)保產(chǎn)業(yè)的企業(yè)會更容易獲得更多的貸款用以支持產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

第二，企業(yè)貸款可得性和貸款規(guī)模決定企業(yè)的運營決策以及償債決策；傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)獲取的銀行貸款規(guī)模越來越少，這就對行業(yè)的可持續(xù)經(jīng)營產(chǎn)生沖擊。一方面，企業(yè)欠缺足夠的流動性資金來滿足生產(chǎn)需要，必須通過削減產(chǎn)量和更加高效的利用資金資源來維持行業(yè)的平穩(wěn)運行，以及向下一個階段過渡。對于企業(yè)的運營而言是非常艱難的；另一方面，由于沒有足夠的生產(chǎn)銷售，階段性庫存的累計就將使得企業(yè)作出不能如期償債的償債決策。在削減銀行信貸資源之后，行業(yè)的經(jīng)營決策和償債決策也會相對應的受到影響。對于新興行業(yè)來說，企業(yè)獲得合理的信貸資源，會增大投資支出以及產(chǎn)品的開發(fā)創(chuàng)新，且由于全社會對于新興行業(yè)的照顧扶持力度會使得產(chǎn)品的銷售變得十分通暢，資金的回籠周期也會壓縮，因而對于這些新興行業(yè)的企業(yè)而言會采取擴大再生產(chǎn)以及銷售更加高質量的產(chǎn)品的經(jīng)營決策；另外按時償貸會有利于維持銀企關系，所以企業(yè)會在經(jīng)營好的基礎上按時償還銀行貸款。也就是說供給側改革下信貸配置的轉變會對新興行業(yè)帶來不同的經(jīng)營與償債決策。

第三，企業(yè)經(jīng)營績效和償債能力決定了企業(yè)的信用風險，因而對行業(yè)違約概率造成沖擊，并最終影響商業(yè)銀行的不良貸款率和信貸風險。伴隨著供給側改革的不斷推進，傳統(tǒng)行業(yè)的業(yè)務規(guī)模，金融資源以及整體行業(yè)發(fā)展都受到了嚴重的限制，在信貸資源不足以及行業(yè)景氣度大幅滑坡的情況下，對企業(yè)的正常經(jīng)營以及正常還貸來說都是巨大的挑戰(zhàn)。因此在經(jīng)營的當期沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流會導致企業(yè)無法按期歸還銀行貸款，這對于商業(yè)銀行來說就是行業(yè)的不良貸款率和信貸風險的雙向飛升。但是改革給予了新興行業(yè)政策的福利優(yōu)惠，資金的有利支持以及社會對于產(chǎn)業(yè)的高度認可，這在非常大程度上使得新興行業(yè)的企業(yè)在產(chǎn)品生產(chǎn)銷售賺取利潤的全過程變得異常順利。尤其從企業(yè)對于貸款的獲取上出發(fā)，資金源源不斷的補給促進了產(chǎn)品質量的穩(wěn)步提升，企業(yè)的可持續(xù)的經(jīng)營決策為企業(yè)在當期以及以后多期都會帶來利潤，這就是企業(yè)進行償債決策所付出的本金和利息；為了維持穩(wěn)定的銀企關系和后續(xù)貸款的持續(xù)發(fā)放，企業(yè)會嚴格遵守還貸期限。出于新興行業(yè)的企業(yè)在經(jīng)營以及償債能力兩方面考慮，商業(yè)銀行會面臨非常小的信貸風險。最終商業(yè)銀行面臨的信貸風險來自于兩方面的權衡，也就是說從新興行業(yè)緩解的信貸風險彌補與傳統(tǒng)行業(yè)的信貸風險暴露兩個角度來看，都會給銀行業(yè)的信貸帶來巨大的沖擊。

4 供給側改革下信貸配置轉變對銀行業(yè)信貸風險影響實證分析

基于本文是從銀行貸款的發(fā)放對象—— 上市公司的角度去觀察行業(yè)的違約風險，進而反映銀行業(yè)的信貸風險。所以在客觀比較各種模型以及考慮中國實際情況的基礎上，本文選擇KMV模型作為本文的計量模型，并且用KMV模型的違約距離來度量風險，違約距離越大，則信貸風險越小；違約距離越小，信貸風險越大。具體實證可分為以下步驟。

第一步，基于KMV模型，運用MATLAB的遺傳算法計算出2010—2016年樣本中六個行業(yè)的每一家上市公司的資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值的波動率。

第二步，在已知資產(chǎn)價值和資產(chǎn)價值的波動率的基礎上，計算每個行業(yè)內每一家上市公司的違約距離DD。同時以行業(yè)內每一家上市公司的股權價值相對于行業(yè)總股權價值的占比為權重，來計算每個行業(yè)的平均違約距離DD，以此來反映六個行業(yè)所面臨的信貸風險。

從圖1可以發(fā)現(xiàn)，作為傳統(tǒng)行業(yè)中具有代表性的三個子行業(yè)而言，供給側改革造成采礦業(yè)和制造業(yè)的違約風險越來越大，而建筑業(yè)的違約風險得到了有效的控制。另外，供給側改革之后的2015—2016年，新興行業(yè)的三個子行業(yè)的違約風險出現(xiàn)了一致性的下降傾向。說明改革對于新興行業(yè)的各個子行業(yè)而言帶來的良性效應已經(jīng)有所體現(xiàn)。

第三步，結合2010—2016年銀行業(yè)對于不同子行業(yè)信貸發(fā)放規(guī)模的數(shù)據(jù)基礎上，簡單計算得出銀行業(yè)對于傳統(tǒng)行業(yè)中各個子行業(yè)的貸款發(fā)放比值以及銀行業(yè)對于新興行業(yè)中各個子行業(yè)的貸款發(fā)放比值。依據(jù)本文中所計算出的傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)每個子行業(yè)在2010—2016年間的平均違約距離，整體上得出在銀行業(yè)發(fā)放貸款的背景之下，銀行業(yè)所承擔的傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)的違約距離的變動狀況以及2015年之前與2015年后銀行業(yè)承擔的信貸風險的變化趨勢，如表1所示。

銀行業(yè)在大幅降低對于傳統(tǒng)行業(yè)的貸款配置的情形下，面臨的信貸風險非常大。在供給側改革的要求下，優(yōu)化信貸等金融資源，銀行業(yè)對傳統(tǒng)行業(yè)信貸開始呈現(xiàn)負增長，也就是說大大削弱對于傳統(tǒng)幾大行業(yè)信貸配置的規(guī)模，來應對供給側改革以期形成產(chǎn)業(yè)的升級優(yōu)化調整。但是明顯發(fā)現(xiàn)銀行業(yè)由此產(chǎn)生了很大的信貸風險，違約距離的快速下降逼至0.45證明了信貸違約的概率非常之大，這必須引起銀行業(yè)對于傳統(tǒng)行業(yè)貸款的重視與管制。同時銀行業(yè)在2015—2016年間大幅加大了對于新興子行業(yè)的信貸配置規(guī)模，且信貸增速也遠遠超過2015年，在這種巨大的信貸投入的情況下對于商業(yè)銀行而言形成了良性的機制，它在新興行業(yè)上所面臨的信貸風險大幅減弱，表現(xiàn)與傳統(tǒng)行業(yè)完全不一致。也就是對于新興行業(yè)信貸配置增速的明顯上浮，降低銀行業(yè)在此方面的信貸風險。

第四步，依據(jù)傳統(tǒng)行業(yè)與新興行業(yè)總體貸款發(fā)放的各自比重以及傳統(tǒng)行業(yè)和新興行業(yè)的銀行違約距離數(shù)據(jù)，通過加權得出2010—2016年銀行業(yè)整體承擔的信貸風險，清楚地判別信貸配置對于銀行業(yè)整體造成的信貸風險的變化情況。通過計算可知2015—2016年，作為供給側改革實施的關鍵性年份，銀行業(yè)整體信貸風險是在上升的。這很大程度上是由于大幅降低對于傳統(tǒng)行業(yè)的信貸配置由此產(chǎn)生非常巨大的信貸風險，即使大力增大對于新興行業(yè)信貸投入緩和了信貸風險，還是會由于傳統(tǒng)行業(yè)相對于新興行業(yè)比重很大的原因帶來整體信貸風險的增大。

5 結論及建議

對于2015年11月提出的供給側改革，短短一年之內，銀行業(yè)從信貸資源上絕對支持了此項改革。對于傳統(tǒng)行業(yè)貸款的迅速下跌，對于新興行業(yè)信貸資源配置的極速上升給銀行造成的結果呈現(xiàn)分化的態(tài)勢。巨大的貸款從傳統(tǒng)行業(yè)的撤離，威脅到了傳統(tǒng)行業(yè)中企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，進而不良貸款的巨大增漲給銀行業(yè)帶來了巨大的信貸危機；而對于新興行業(yè)的貸款源源不斷的發(fā)放最終十分有利于新興行業(yè)的健康發(fā)展，且違約概率的下跌有效緩和了商業(yè)銀行的信貸風險。但是由于傳統(tǒng)行業(yè)信貸轉移速度過快以及傳統(tǒng)行業(yè)巨大的行業(yè)發(fā)展規(guī)模致使商業(yè)銀行在供給側改革后仍然面臨較大的信貸風險，不過相對于前期有所緩和。

結合本文的理論和實證研究結果，降低銀行業(yè)的信貸風險對于維持銀行業(yè)穩(wěn)定運營具有重大的意義，而且在銀行大力支持供給側改革的狀況下，信貸配置的具體調整所給銀行業(yè)和國家?guī)淼膯⑹疽仓陵P重要：（1）階段性的改變傳統(tǒng)行業(yè)以及新興行業(yè)的信貸配置；（2）堅持傳統(tǒng)行業(yè)的主體地位，充分發(fā)展新興行業(yè)；（3）深入供給側改革，促進產(chǎn)業(yè)結構的優(yōu)化調整。

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