裴 苗

(蘭州財經(jīng)大學 會計學院，甘肅 蘭州,730020)

中興成立于1985年，1997年11月18日在深圳證券交易所掛牌上市，2004年12月在香港上市。中興的產(chǎn)品涵蓋無線、核心網(wǎng)、接入承載、業(yè)務(wù)、終端產(chǎn)品等五大產(chǎn)品領(lǐng)域，始終堅持以市場為驅(qū)動的研發(fā)模式進行自主創(chuàng)新，在技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域取得一系列重大科技成果。

我國加入WTO以來，通信行業(yè)進入全面發(fā)展階段，中興也開始由國內(nèi)市場轉(zhuǎn)變?yōu)閲鴥?nèi)與國外市場并重的發(fā)展模式。2005年主營業(yè)務(wù)超過200億元，名列行業(yè)中的第一陣營，之后幾年公司一直保持30%～40%的復(fù)合增長率[1]。2008年美國發(fā)生次貸危機、2011年歐洲發(fā)生主債危機對通信行業(yè)的影響深遠，通信行業(yè)出現(xiàn)增長乏力甚至下滑的現(xiàn)象。一直處于穩(wěn)定發(fā)展狀態(tài)的中興在2011年交出虧損17億元的季報，2012年繼續(xù)虧損，直到2013年通過裁員、退稅、售賣資產(chǎn)等實現(xiàn)凈利潤14.3億元，但主業(yè)的營業(yè)利潤不容樂觀，依然虧損近15億元。2015年中興實現(xiàn)營業(yè)收入破千億、凈利潤32.1億元的業(yè)績，但到2016年整體收入增長率由2015年的23%下降到1%，凈利潤大幅下降[2]。

一、中興發(fā)展戰(zhàn)略變化歷程

根據(jù)中興年報和其他已披露的信息，中興在三個戰(zhàn)略層次上分別選擇了如下戰(zhàn)略：

在總體戰(zhàn)略上，自2005年起，隨著企業(yè)實力的不斷壯大以及國內(nèi)市場的逐漸飽和，中興全面實施全球化發(fā)展戰(zhàn)略，目標是成為全球性的綜合電信設(shè)備制造商。在國際市場上中興遠遠落后于華為，雖然在亞非拉市場上有很好的業(yè)績，但是從全球通信行業(yè)來看，中興依然是一位追隨者。2011年，中興在全球化發(fā)展戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上開始密集型戰(zhàn)略，重點對歐美地區(qū)進行市場滲透戰(zhàn)略，力求增加其在國際市場上的占有率。2012年的巨額虧損使中興著手戰(zhàn)略調(diào)整，力求改善公司的財務(wù)狀況。

在公司層戰(zhàn)略上，中興采用相關(guān)多元化戰(zhàn)略。隨著市場競爭環(huán)境的快速發(fā)展、4G 產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展，云計算及物聯(lián)網(wǎng)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)受國家政策支持得以持續(xù)推進，顧客對企業(yè)的需求開始增多。在外部環(huán)境的壓力下，中興開始了多元化之路，更加注重研發(fā)投入，業(yè)務(wù)構(gòu)成上由以運營商網(wǎng)絡(luò)為主轉(zhuǎn)變?yōu)榕c政企和終端業(yè)務(wù)并進，地域范圍上由國內(nèi)市場向國外市場擴展。

在經(jīng)營層戰(zhàn)略上，中興在全球化戰(zhàn)略和相關(guān)多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上采用低成本戰(zhàn)略與差異化戰(zhàn)略并進的策略。在持續(xù)十幾年的市場擴張中一直采用低成本戰(zhàn)略，忽視品牌建設(shè)以及對終端產(chǎn)品的研發(fā)投入，在亞非拉市場取得不錯的市場占有率，但是在歐美市場的擴張中遇到瓶頸。后期的戰(zhàn)略調(diào)整開始結(jié)合差異化戰(zhàn)略，注重終端的設(shè)計研發(fā)投入以及客戶的差異化需求。在歐美市場采用差異化戰(zhàn)略，在亞非拉市場仍堅持低成本戰(zhàn)略[3]。

二、中興與華為財務(wù)報表對比分析

(一)財務(wù)風險分析

從表1可以看出，中興的流動比率基本都在1左右且低于華為的流動比率。從傳統(tǒng)意義上講，一家公司為了保證其短期償債能力，其流動比率應(yīng)達到2較為合適，即企業(yè)一年內(nèi)可以轉(zhuǎn)換為貨幣資金的資產(chǎn)為一年內(nèi)必須償還的負債的兩倍[4]。由此可以判斷，中興的短期償債能力較差。

表1 中興償債能力及資本結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

表2 華為償債能力及資本結(jié)構(gòu)

數(shù)據(jù)來源：華為年報數(shù)據(jù)。

從中興的長期償債能力與資本結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)負債率除2015年低于70%以外其他年份均高于70%，且2012-2013年的負債是所有者權(quán)益的3倍。在公司治理中，如果企業(yè)的資產(chǎn)負債率高于70%會被列入需要重點關(guān)注的高負債公司[5]。由表2可以看出，華為的資產(chǎn)負債率一直穩(wěn)定在70%以下，其負債是所有者權(quán)益的2倍左右。由此可以判斷，中興的長期償債能力較差。

(二)盈利能力分析

從表3可以看出，中興2012-2013年營業(yè)收入呈下降趨勢，2014年起開始呈上升趨勢。從營業(yè)利潤和凈利潤來看，2012年中興凈利潤約為-26億元，處于虧損狀態(tài)，2013-2015年各項指標呈緩慢增長態(tài)勢，雖然擺脫了虧損局面，但盈利能力較差。由表4可以看出，中興的銷售毛利率與華為同期相差10%左右，營業(yè)利潤率相差9%左右。中興在2016年再次出現(xiàn)虧損，歸屬于母公司所有者的凈利潤約為-24億元，同比下降173.49%。

表3 中興盈利能力數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

表4 華為盈利能力數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：華為年報數(shù)據(jù)。

(三)營運能力分析

從表5與表6來看，中興近5年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持在0.73-0.9左右，整體低于華為；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)維持在90～104天，雖然較華為略高，但2015年以后呈現(xiàn)下降趨勢；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一直呈上升趨勢，說明中興總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的低水平很大程度上是由于存貨管理存在風險且營運能力欠佳。一旦銷路不暢，造成存貨積壓，整個資金回籠速度就會銳減，給公司帶來財務(wù)困境。

表5 中興營運能力數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

表6 華為營運能力數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：華為年報數(shù)據(jù)。

(四)成長能力分析

從表7可以看出中興的成長狀況較差，主營業(yè)務(wù)收入增長率較低且有下降趨勢，凈利潤雖然在2013-2014年有較大幅度增長，分別為155.04%和90.27%，但在2016年又出現(xiàn)大幅下降。由表8可以看出，華為的凈利潤增長呈下降趨勢，但是其主營業(yè)務(wù)收入逐年上升，說明華為具有很強的市場占有能力。中興需要重新細分市場，深入研究市場需求，增強產(chǎn)品的競爭力，提高企業(yè)的成長性。

表7 中興成長能力數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

表8 華為成長能力數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：華為年報數(shù)據(jù)。

通信行業(yè)是高新技術(shù)行業(yè)，大量的研發(fā)投入是公司可持續(xù)發(fā)展的必要保障，進入成熟期后，公司需要保持產(chǎn)品的差異性才能擁有較強的占有市場份額的能力和發(fā)展前景。因此將研發(fā)費用率作為研究中興成長能力指標具有其可行性[6]。從表7和表8可以看出，中興的研發(fā)費用率在9%～13%左右，低于華為，說明中興在研發(fā)上的資金投入不及華為。但是從專利申請數(shù)量上來看，截至2016年，中興國際專利申請數(shù)量為4 123，位居第一，華為的國際專利申請數(shù)量為3 692，位居第二，說明中興技術(shù)轉(zhuǎn)化率不高，但具有潛在成長能力[7]。

三、中興特定戰(zhàn)略對財務(wù)報表分析的影響

(一)低成本戰(zhàn)略的表現(xiàn)與影響

從表9可看出，低成本戰(zhàn)略使得中興的銷售毛利率在2012年降為23.9%。前文在分析中興盈利能力時了解到，華為在2012年的銷售毛利率為41%，說明中興產(chǎn)品的獲利能力較差；從廣告宣傳費用占比來看，2011-2012年都低于5%，這是由于中興采取低成本戰(zhàn)略，意圖以低價打入國外市場，并沒有在廣告宣傳上投入很多。這導致中興在歐美市場上品牌知名度較低，且低價策略使得消費者將其產(chǎn)品劃歸為低端產(chǎn)品，因此中興在歐美市場上并沒有優(yōu)勢[8]。

表9 中興低成本戰(zhàn)略在2011-2012年財報中的表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

中興由于2012年的巨虧開始采取緊縮與集中戰(zhàn)略，在亞非拉市場堅持低成本戰(zhàn)略，在歐美市場傾向于差異化戰(zhàn)略。在這一階段，中興開始重新制定新的政策和管理控制系統(tǒng)，加強對費用的管控并提高運營效率，嚴格控制低毛利率合同的簽訂。2012-2014年各銷售區(qū)域毛利率平均約提升了7個百分點。2012年通過出售3家子公司的股份獲得約20億元的收入，2013年通過裁員以及高管集體降薪來節(jié)省企業(yè)開支，收到約13億元的處置子公司所得現(xiàn)金凈額，實現(xiàn)14.3億元的凈利潤，但是營業(yè)利潤仍為負數(shù)[9]。以上舉措雖然扭轉(zhuǎn)了虧損的局面，但是其主業(yè)仍不樂觀，低價搶占市場份額造成的影響還在延續(xù)，中興還需從根本上找出解決方案來提高其盈利能力。

通過以上分析發(fā)現(xiàn)，中興的低成本戰(zhàn)略并沒有收到預(yù)期效果，反而弱化了自身的核心競爭力，錯失了建立品牌形象的機會。2011年歐洲發(fā)生的債務(wù)危機對通信行業(yè)的影響深遠，行業(yè)出現(xiàn)增長乏力甚至下滑。在此之前，華為以低價成功打入歐洲市場，歐洲本土的通信設(shè)備公司并沒有意識到其威脅性。有了華為作為先例，當中興再次試圖以低價打入歐洲市場時，就遭到了當?shù)仄髽I(yè)的聯(lián)合抵抗。中興在此時選擇低成本戰(zhàn)略開拓歐洲市場顯得不合時宜。一方面，雖然中國的通訊設(shè)備企業(yè)與歐美國家相比在成本上有優(yōu)勢，但這是早期快速發(fā)展的方式，現(xiàn)在中國的低勞力成本優(yōu)勢逐漸弱化，通訊設(shè)備企業(yè)已不再適用低成本戰(zhàn)略；另一方面，運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的黃金時期已經(jīng)過去，終端產(chǎn)品的利潤率較低，通訊設(shè)備行業(yè)應(yīng)該尋求新的利潤增長點。

(二)相關(guān)多元化戰(zhàn)略的實施程度與發(fā)展空間

目前全球經(jīng)濟開始復(fù)蘇，隨著產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展，通信設(shè)備商已經(jīng)由單純的賣“產(chǎn)品”轉(zhuǎn)變?yōu)橘u“產(chǎn)品+服務(wù)”模式，因此整個行業(yè)開始呈現(xiàn)多元化特點。產(chǎn)業(yè)的融合發(fā)展以及消費者需求的變化都要求中興走上多元化之路。

中興2013年的營業(yè)收入較2012年同比下降10.67%，報表給出的解釋是受到終端產(chǎn)品收入下降的影響，然而華為的營業(yè)收入?yún)s在持續(xù)增長，這說明中興對核心業(yè)務(wù)以及新業(yè)務(wù)增長點的把控存在問題。由表10可以看出，中興的運營商利潤占比始終在60%以上，而毛利率卻不樂觀，并且終端產(chǎn)品的利潤占比較2012年下降了32.56%，這說明中興一直將運營商網(wǎng)絡(luò)作為核心業(yè)務(wù)，忽視了對終端的投入。然而運營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)已經(jīng)不再是通信行業(yè)的主要利潤增長點，加上終端需求的急速增長以及新興進入者的競爭，中興錯失了終端這一增長點造成了2013年的收入下滑。

表10 中興業(yè)務(wù)構(gòu)成

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

表11 中興相關(guān)多元化戰(zhàn)略實施程度在財務(wù)報表中的表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：中興年報數(shù)據(jù)。

2014年中興開始意識到終端與政企業(yè)務(wù)的重要性，在國內(nèi)市場確立并深入貫徹M-ICT戰(zhàn)略，在國際市場繼續(xù)堅持人口大國及全球主流運營商戰(zhàn)略。2015年中興積極配合國內(nèi)運營商及政企客戶的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及應(yīng)用需求，致力于將新技術(shù)應(yīng)用到各個行業(yè)，在政府信息化服務(wù)、企業(yè)IT服務(wù)和消費者智能終端方面打造品牌。由表11可以看出，2014-2016年中興的一系列舉措使得營業(yè)收入開始呈上升趨勢，經(jīng)營狀況扭虧為盈，其中2015年營業(yè)收入有較大提升，同比上升22.97%。然而中興在營業(yè)范圍活動中盈利的空間很小，這是由于其未能跟上中國市場以運營商合約機向公開市場的轉(zhuǎn)變以及忽視了互聯(lián)網(wǎng)手機的快速崛起，從而喪失了話語權(quán)，導致中興在線上市場幾乎沒有影響力，國內(nèi)終端銷量急劇下滑；而在海外市場，中興的終端銷量呈上漲趨勢，是終端銷售的主戰(zhàn)場。但是中興主要依靠運營商進行銷售，而運營商渠道占主流最大的特點是終端銷售毛利率較低。另一方面，中興從2014年開始的ICT(運營商+政企)業(yè)務(wù)在海外的銷售收入大幅下降，在國內(nèi)增長緩慢，總體呈下降趨勢。早在中興低成本戰(zhàn)略時期，華為就發(fā)現(xiàn)了企業(yè)網(wǎng)的擴展價值，放棄低成本戰(zhàn)略，堅持差異化戰(zhàn)略，率先在該領(lǐng)域培養(yǎng)競爭優(yōu)勢，使得中興在終端及政企業(yè)務(wù)的發(fā)展尤為吃力。在相關(guān)多元化的實施程度上來看，中興的多元化之路走得太過謹慎，錯失了多個業(yè)務(wù)增長點，這也是中興增長乏力的一個重要原因。

我國的通信設(shè)備公司與國外相比，在研發(fā)領(lǐng)域處于跟隨狀態(tài)，創(chuàng)新性上還有一定差距，增強研發(fā)能力，加強技術(shù)創(chuàng)新，這不僅是多元化發(fā)展戰(zhàn)略的要求，更是通信行業(yè)發(fā)展的必要條件。中興每年在科研開發(fā)上的投入均保持在銷售收入的11%左右，僅次于華為的13%，仍保持在行業(yè)的領(lǐng)先水平。截至2016年，中興在國際專利申請數(shù)量上位居第一，如果將技術(shù)轉(zhuǎn)化率提高，未來有很大發(fā)展空間。

(三)全球化戰(zhàn)略的實施效果

為了實現(xiàn)全球化戰(zhàn)略，中興在公司層戰(zhàn)略上采用多元化戰(zhàn)略。為了擴張海外市場，初期在經(jīng)營層戰(zhàn)略上采用低成本戰(zhàn)略，從亞非拉開始，逐漸擴張到歐美市場。由于2012年經(jīng)營狀況的惡化，在2013年開始進行戰(zhàn)略調(diào)整，以全球化戰(zhàn)略為指導方向，在低成本戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上結(jié)合差異化戰(zhàn)略，強化相關(guān)多元化戰(zhàn)略的實施，在亞非拉依然施行低成本戰(zhàn)略，在歐美市場采取差異化戰(zhàn)略，這使得中興的償債能力和盈利能力增強，信用度提升。然而2016年年初美國的制裁成為阻礙中興高增長的最大因素，雖然商務(wù)部做了充分協(xié)調(diào)，但是中興在海外市場的發(fā)展仍受到極大影響。

從償債能力來看，中興的流動比率與現(xiàn)金比率均有較大幅度地提升，2015年流動比率達到1.41，現(xiàn)金比率為41.43，現(xiàn)金流有較大提升。另一方面，2016年信用借款占短期借款比的97%，較2012年的64%提高了33%，并且沒有抵押借款，資產(chǎn)負債率也降到了低點，這表明中興的信用度以及償債能力逐漸增強，資本結(jié)構(gòu)也得到改善。2016年中興財報顯示財務(wù)費用為2億元，同比2015年減少85.48%，這是優(yōu)化有息債務(wù)的配置結(jié)構(gòu)、降低利息支出、實現(xiàn)匯兌收益的原因。通過對財務(wù)費用的調(diào)控，減少借貸資金的使用成本，增加了現(xiàn)金流，同時也提高了公司的償債能力[10]。

從盈利能力來看，中興2015年實現(xiàn)營業(yè)收入1 001.9億元，同比增長23.0%，歸屬母公司所有者的凈利潤為32.1億元，同比上升21.8%，基本每股收益為0.78 元人民幣，同比增長21.9%[11]。銷售凈利率由2013年的1.91%上升到2015年的3.75%，說明中興控制了低毛利率合同，整個銷售狀況好轉(zhuǎn)。在較難突破的歐美市場上，2015年收入增長了11.94%，說明2013年的戰(zhàn)略調(diào)整有效，不僅降低了債務(wù)風險而且盈利能力也在逐步增強[10]。

在全球化戰(zhàn)略的指導下，經(jīng)過一番戰(zhàn)略調(diào)整中興的財務(wù)風險和盈利狀況都有不錯的改善，但由于2016年美國相關(guān)政府部門達成協(xié)議并按照會計準則對資產(chǎn)負債表日后事項計提約 8.92 億美元相關(guān)損失，造成了2016年利潤表歸屬母公司所有者的凈利潤為-23.6億元，同比下降173.49%，如果剔除前述計提損失，歸屬上市公司普通股股東的凈利潤為 38.3 億元人民幣，同比增長 19.2%[10]。因此，中興在全球化的發(fā)展戰(zhàn)略上不僅要關(guān)注自身財務(wù)能力的提升，還需提高企業(yè)管控合規(guī)風險的能力并加強企業(yè)合規(guī)管理體系。

四、戰(zhàn)略視角下中興未來財務(wù)狀況展望

從以上分析可以看出，中興的全球化戰(zhàn)略勢在必行，但其實施手段必須建立在相關(guān)多元化和差異化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)上，同時也要關(guān)注企業(yè)管控合規(guī)風險。2013年的戰(zhàn)略調(diào)整雖然使中興在一定程度上擺脫了財務(wù)困境，然而仍然沒有轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式和塑造核心競爭力。從戰(zhàn)略視角來看，未來中興需要繼續(xù)加深多元化程度并尋找新的經(jīng)濟增長點，同時堅持差異化戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，掌握核心技術(shù)。

(一)加強多元化程度，尋找新的經(jīng)濟增長點

如果中興仍然在業(yè)務(wù)上堅持人口大國及全球主流運營商戰(zhàn)略，2017-2018年中興的收入將大概率下降。這是由于國內(nèi)運營商4G站點建設(shè)高峰已經(jīng)過去，而中興的手機業(yè)務(wù)在國內(nèi)市場的影響力較低，如果終端業(yè)務(wù)沒有回暖，中興在未來幾年的業(yè)務(wù)收入很難上升，再加上美國的巨額罰款，為了增加現(xiàn)金流將手機業(yè)務(wù)剝離出售也是大概率事件。以上種種情況都使得中興在多元化之路上舉步艱難，但5G產(chǎn)業(yè)的加快建設(shè)又為中興提供了新的經(jīng)濟增長點，這也是中興未來研發(fā)投入的重心。同時也要利用好“一帶一路”倡議的發(fā)展機會，開拓沿線友好國家市場。

(二)堅持差異化戰(zhàn)略，增強核心技術(shù)能力

中興在歐美市場采用差異化戰(zhàn)略，在亞非拉仍堅持低成本戰(zhàn)略，使得資源分散，在重點市場不能集中資源，沒有形成核心產(chǎn)品和市場，導致公司整體競爭力較弱。正是美國掌握從芯片到操作系統(tǒng)的全技術(shù)鏈，才有足夠的信心對中興進行處罰，這也印證了中興對供應(yīng)商的依賴、在核心技術(shù)上的欠缺。因此中興應(yīng)將差異化戰(zhàn)略作為主流戰(zhàn)略，增加品牌影響力，開發(fā)具有技術(shù)特色的產(chǎn)品并提高產(chǎn)品性能，同時加強研發(fā)投入，建設(shè)核心技術(shù)。

(三)關(guān)注合規(guī)管控風險，規(guī)范企業(yè)合規(guī)管理體系

中興的全球化戰(zhàn)略對宏觀環(huán)境及政治環(huán)境的變化非常敏感，尤其在經(jīng)濟高度全球化時代，了解全球化公司的競爭方式以及各國政府和國際組織的規(guī)范要求顯得尤為重要。中興的罰款事件暴露了企業(yè)合規(guī)管理體系的漏洞，給中興未來的現(xiàn)金流帶來很大壓力，短期借款和應(yīng)付賬款有可能大幅度增加。預(yù)期未來中興仍會采取收縮戰(zhàn)略，專注國內(nèi)市場，嚴格控制各項支出。