董士鈺，周石鵬

（上海理工大學(xué) 管理學(xué)院，上海 200093）

引言

經(jīng)濟(jì)危機使人們重新審視現(xiàn)有的主流宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法，2007年次貸危機的發(fā)生讓人們對標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)模型，特別是動態(tài)隨機一般均衡模型（Dynamic Stochastic General E－quilibrium，DSGE）的合理性產(chǎn)生嚴(yán)重懷疑，并對它能否提供有效政策建議以防范經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生的能力提出質(zhì)疑。后凱恩斯主義的存量流量一致性模型通過明確引入貨幣金融體系對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用對金融危機的發(fā)生進(jìn)行有效分析與理性預(yù)測，正好彌補了DSGE模型將實體經(jīng)濟(jì)與貨幣金融方面向分離的缺陷。為后凱恩斯學(xué)派的分析方法，存量流量一致性模型將實體經(jīng)濟(jì)與貨幣金融體系有機結(jié)合，在貨幣、信貸、生產(chǎn)、財富分配等方面提供了一個全新的整合框架，使宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)更好地與現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)問題相結(jié)合，有效解決實體經(jīng)濟(jì)中的金融問題，如資產(chǎn)證券化溢出、收入與支出不平衡、財政政策與貨幣政策失效以及如何實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長等[1]。

最早研究存量流量一致性模型（Stock-Flow Consistent Model，SFC）可追溯到 Copeland[2]，他于1949年創(chuàng)新性地提出四式記賬法（Quadruple-Entry System），率先將會計核算的方法引入到資金流賬戶中。四式記賬法有效回答了“國民經(jīng)濟(jì)中錢是從何而來”，以及“國民生產(chǎn)中資金花費到何處”等問題。Copeland將經(jīng)濟(jì)中的實體流量與金融流量相整合，建立了最早的國民收入核算的基本會計制度。

到20世紀(jì)70年代時，很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始對資金流量以及存量流量間的關(guān)系進(jìn)行研究。而真正將存量流量一致性模型與凱恩斯經(jīng)濟(jì)理論相結(jié)合，并進(jìn)行系統(tǒng)建模的有兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，分別是劍橋大學(xué)的Godley和耶魯大學(xué)的Tobin。1982年，Tobin和Brainard提出“陷阱模型”[3]，指出原有的凱恩斯理論在IS-LM模型上存在許多缺陷，由于資產(chǎn)選擇存在調(diào)整資本，所以時間路徑對金融資產(chǎn)的需求存在影響，因此利用DSGE模型求解出的金融資產(chǎn)價格和數(shù)量會忽視時間參數(shù)，但間接求得的金融資產(chǎn)的資金流量為存量流量一致性模型建立了最初的基礎(chǔ)與框架。但還是存在一些問題，比如Backus（1980）只關(guān)注模型投資決策組合的結(jié)果，把收入流量歸為外生變量[4]。另一方面，英國的新劍橋?qū)W派Godley在20世紀(jì)50年代至70年代在政府部門任職，此后他重歸劍橋，進(jìn)一步研究理論經(jīng)濟(jì)學(xué)，與同期的經(jīng)濟(jì)學(xué)者共同創(chuàng)建劍橋經(jīng)濟(jì)政策小組（Cambridge Economic Policy Group）。Godley在劍橋期間同組員Cripps合作發(fā)表的多篇論文構(gòu)建了最初存量流量一致性模型的原理和方法。1994年，Godley到美國列維經(jīng)濟(jì)研究所（Levy Economics Institute of Bard College）做研究員，從此專注研究SFC模型。在模型研究的同時，Godley致力于用其研究的模型與政策分析相結(jié)合?；诖?，Godley創(chuàng)造列維宏觀經(jīng)濟(jì)模型（Levy Macroeconomic Model），這也是SFC模型的前身，隨后該模型預(yù)測了2001年的經(jīng)濟(jì)衰退與2007年的次貸危機。由此，越來越多的人關(guān)注存量流量一致性模型，因此2007年Godley同Lavoie一起出版《貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)：一個信用、貨幣、收入、生產(chǎn)和財富的整合框架》，將存量流量一致性模型系統(tǒng)地講解與整合。

國內(nèi)關(guān)于存量流量一致性模型的研究狀況總體來說屬于起步階段。原因有二：一是凱恩斯主義學(xué)派屬于宏觀經(jīng)濟(jì)研究中的非主流學(xué)派，所以研究的文獻(xiàn)資料與研究學(xué)者都很少；二是存量流量一致性模型是后凱恩斯學(xué)派研究的前沿，所以國內(nèi)在此方面的研究還很稀缺。國內(nèi)系統(tǒng)說明存量流量一致性模型的論文寥寥無幾，現(xiàn)有的公開資料是柳欣等人對SFC模型做出相關(guān)研究述評，并簡單闡述如何利用該模型分析金融危機，但未做出進(jìn)一步的實證驗證[5]；張云、李寶偉、苗春、陳達(dá)飛將存量流量一致性模型原理和方法進(jìn)行介紹后與動態(tài)隨機一般均衡模型進(jìn)行比較研究[6]。在將存量流量一致性模型與實際經(jīng)濟(jì)問題相結(jié)合方面，國內(nèi)研究只有劉元生等人利用廣義的SFC模型研究貨幣流通速度[7]。通過梳理文獻(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)關(guān)于存量流量一致性模型研究較為深入的是南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所，柳欣教授生前在其著作《經(jīng)濟(jì)學(xué)與中國經(jīng)濟(jì)》中曾建立的宏觀經(jīng)濟(jì)模型實際上是一個簡單的存量流量一致性模型[8]。此外，其學(xué)生溫博慧博士在存量流量一致的框架下，對中國銀行業(yè)和非銀行金融機構(gòu)的資產(chǎn)價格波動進(jìn)行研究[9]。雖然沒有深入實踐存量流量一致性模型，但也屬于此模型在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中的初步探索。

一、SFC模型的原理與特征

廣義的存量流量一致性模型從整體上考察經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運行情況，把一個完整的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)分為五個部分，分別是家庭、企業(yè)、私人銀行、政府、中央銀行等，這一分類與傳統(tǒng)的國民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)核算相類似。不同的是，SFC模型額外引入資產(chǎn)負(fù)債表（Balance Sheet）和交易流矩陣（Transaction Matrix），旨在研究上述各部門之間的存量流量關(guān)系。模型基礎(chǔ)建立在后凱恩斯主義理論之上，充分考慮貨幣、信貸和資本市場對實體經(jīng)濟(jì)行為的影響，這一理論能夠嚴(yán)謹(jǐn)?shù)胤治霎?dāng)代實體經(jīng)濟(jì)運行方式。

SFC模型的獨特之處就是考慮會計核算一致性，把會計中的借貸關(guān)系引入到經(jīng)濟(jì)模型中。存量流量一致性模型可拆分為三個部分，分別是存量、流量、存量與流量，這三個部分分別演繹一致性原理。簡言之，會計核算的一致性貫穿模型中的存量、流量以及存量流量之間。其中，存量一致性體現(xiàn)在，模型某一個部門的正存量，必定是其他某一部分或某幾個部門的負(fù)存量之和。例如，家庭部門和企業(yè)部門的負(fù)債項是銀行部門的資產(chǎn)，因此均衡來看，該模型認(rèn)為經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)總的凈財富是可以抵消的。流量一致性體現(xiàn)在資金核算上是借貸相等的，某一個部門的資金流入必定對應(yīng)另外一個部門的資金流出。也就是說，在整個資金池中，不同部門的交易均保持整體的穩(wěn)定與守恒。例如，某家公司的收入意味著它把產(chǎn)品賣給某個家庭或政府部門，即企業(yè)的收入等同于其他部門的支出。存量流量一致性體現(xiàn)在模型的動態(tài)變化之中。資產(chǎn)負(fù)債表是靜態(tài)的，衡量的是某一特定時點下經(jīng)濟(jì)中的存量情況；交易流矩陣類似會計中的現(xiàn)金流量表，反映的是一段時期內(nèi)經(jīng)濟(jì)中流量變動的情況。兩個核算期間的差額就是一年流量變動之和，等同于會計中本期變化額=期末數(shù)-期初數(shù)。只不過在SFC模型中本期變化額用Ft來表示，期末數(shù)用St來表示，期初數(shù)用St-1來表示。另外，附加了一個變量CGt為凈資本收益。綜上，存量流量一致性的表達(dá)式如下所示：

其中，St是t時期期末存量的貨幣價值，F(xiàn)t為t時期期末相關(guān)存量，CGt為凈資本收益。因此，存量變化本身就是流量，用式（2）表示：

其中，Δ是差分算子，上述表達(dá)可以看出存量流量一致性是流量一致性的推論。

存量流量一致性模型的主要特征有二：一是注重會計核算的一致性，這一點在上述的模型原理中已做展開；二是該模型是后凱恩斯學(xué)派提出，使得模型建立在后凱恩斯學(xué)派的假設(shè)——現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)存在非充分就業(yè)，即建立在后凱恩斯學(xué)派創(chuàng)立的閉合模型下求解SFC模型的聯(lián)立方程組。

二、SFC模型的基本建模與求解方法

考慮到SFC模型的會計核算一致性，建模時采用核算的等式和對應(yīng)的行為方程?；诖耍Ｐ椭袉为毞匠痰募s束加總與模型整體的約束是一致的，確保每一個存量和流量都置于考慮的范圍內(nèi)，使得無一變量被遺漏。具體構(gòu)建SFC模型時，將體現(xiàn)模型結(jié)構(gòu)的兩個矩陣表——資產(chǎn)負(fù)債（見表1）、交易流量矩陣（見下頁表2）加以羅列。

表1 資產(chǎn)負(fù)債表

其中，“+”表示資產(chǎn)，“-”表示負(fù)債；PK表示企業(yè)的物質(zhì)資本，IN表示存貨，H表示高能貨幣，D表示存款，L表示貸款，B表示國庫券，pbl表示長期國債價格，BL表示持有的長期國債量，pe表示股票價格，E表示持有股票的數(shù)量，V表示財富凈值；下標(biāo) h、c、g、cb、b分別表示家庭部門、企業(yè)部門、政府、中央銀行和其他銀行部門。

通過表1列出封閉經(jīng)濟(jì)下的資產(chǎn)負(fù)債表可以看出，存量流量一致性模型將經(jīng)濟(jì)分為五個部門和六種金融資產(chǎn)，分別是家庭、企業(yè)、政府、中央銀行和其他銀行，以及高能貨幣、存款、貸款、國庫券、長期國債以及股票。資產(chǎn)差異的不同由各自的收益率決定，即存款、貸款、國庫券的名義回報率等于各自利息率；長期國債和股票的收益率則由兩部分構(gòu)成，分別是收益回報（利息或股息）和資本利得；值得注意的是在一般的SFC模型中，高能貨幣的名義回報率為零，這是為了起到簡化模型的作用。存量一致性原理通過使矩陣的每一行總和等于零體現(xiàn)，即每一行的金融資產(chǎn)和為零，表示經(jīng)濟(jì)中不同部門之間的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債是此增彼減化整為零的，模型中所有的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債都會抵消。因此，模型中整體經(jīng)濟(jì)凈財富值等有有形資產(chǎn)，即物質(zhì)資產(chǎn)和存貨。

表2 交易流量矩陣

其中，“+”表示資金來源，“-”表示資金使用；PI表示非存貨投資，ΔIN表示存貨投資變動，（PI+ΔIN）表示總投資，PG表示政府支出，PY表示總產(chǎn)出，W表示工資，∏c，d表示家庭從企業(yè)總利潤中分配到的利潤，∏c表示企業(yè)產(chǎn)生的利潤總額，∏c，r表示企業(yè)留存的利潤（歸結(jié)在其資本賬戶中），∏cb表示央行利潤總額，T表示稅收，rd-1表示上一期的存款利率，rl-1表示上一期的貸款利率，rb-1表示上一期國庫券利率，rbl-1表示長期國債利率，D表示存款量，L表示貸款量，B表示國庫券存量，BL表示長期國債持有量，E表示股票的持有量；NL表示凈借出，H表示高能貨幣，Δ表示變化量；下標(biāo)h、c、g、cb、b分別表示家庭部門、企業(yè)部門、政府、中央銀行和其他銀行部門，下標(biāo)的-1表示上一期。

在交易流矩陣中，列項中資金總體來源和用途之間的差額等于該部門的凈借出額，縱向流量一致性要求矩陣的每列總和為零。橫向流量一致性同樣使用與該矩陣，即交易流矩陣的每一行總和也同樣為零。以家庭部門為例，家庭部門凈借出額可表示為其持有的各種金融資產(chǎn)的增加或貸款的減少，即

在存量流量一致性模型中，將每個部門的凈借出額用一個資本賬戶表示，并用這個資本賬戶表示資產(chǎn)和負(fù)債的變化情況。值得注意的是，企業(yè)部門由于總投資（PI+ΔIN）是在企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行的交易，企業(yè)間進(jìn)行產(chǎn)品流通使得留存利潤（4）是行業(yè)內(nèi)收入的轉(zhuǎn)移。所以，在進(jìn)行企業(yè)部門核算時應(yīng)列出企業(yè)部門的經(jīng)營賬戶和資本賬戶，從而可以看出企業(yè)部門的凈借款是發(fā)行新股權(quán)或進(jìn)行更多貸款，企業(yè)部門的凈借款額由式（5）所示。

將資產(chǎn)負(fù)債表和交易流轉(zhuǎn)移矩陣結(jié)合來看，可以發(fā)現(xiàn)資產(chǎn)（見本文表1）的期末價值等于期初價值加上本期的變化值和可能的資本利得（見上頁表2下半部分）。由此，分析出存量流量一致性模型中兩個矩陣表之間的動態(tài)關(guān)系。以家庭部門的存款（不涉及到資本利得）為例，其期末價值可表示為，

在資產(chǎn)具有明確價格時，以長期國債為例，其期末價值可表示為：

其中，ΔpblBL-1表示資本收益，等于上一期期末BL-1由于資產(chǎn)價格Δpbl變動而導(dǎo)致長期國債存量價值的變化。

存量流量一致性模型在會計核算一致性上最后一個體現(xiàn)就是模型中整個經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)各部門的凈借出總額是為零的，即：

該方程式表明負(fù)的凈借出額代表一個部門將增大其債務(wù)與收入的比例，例如銀行部門的凈借出額為零，政府的盈余為正，那家庭和企業(yè)部門整體的凈借出為負(fù)值，即私人部門出現(xiàn)赤字，在其他條件不變的情況下，部門的負(fù)債將增加。

結(jié)語

自上一輪全球金融危機爆發(fā)九年多以來，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍在評估金融危機是如何改變對宏觀經(jīng)濟(jì)的看法。這場危機使人們對標(biāo)準(zhǔn)宏觀經(jīng)濟(jì)模型，特別是動態(tài)隨機一般均衡（DSGE）的合理性產(chǎn)生了嚴(yán)重懷疑，并對它們能否提供有效政策建議以防范經(jīng)濟(jì)危機發(fā)生的能力提出了質(zhì)疑。將2008年金融危機發(fā)生前的歷史事件與當(dāng)前對比，我們可以預(yù)測全球經(jīng)濟(jì)將再一次處于新一輪危機。因此，關(guān)注目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢，研究金融危機仍具有重要現(xiàn)實意義。存量流量一致性模型作為后凱恩斯學(xué)派新的研究方法，將實體經(jīng)濟(jì)和金融整合在一起，更加符合現(xiàn)實的經(jīng)濟(jì)情況。此外，模型求解并不復(fù)雜，關(guān)鍵是構(gòu)建一個與我國經(jīng)濟(jì)相符合的合理仿真模型。