於勇成， 陳 超， 侯麟科

（1.中泰證券股份有限公司博士后科研工作站，濟(jì)南 250002；2.清華大學(xué)五道口金融學(xué)院，北京 100083；3.山東大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究院，濟(jì)南 250100）

經(jīng)過三十多年穩(wěn)步發(fā)展，證券公司已成為我國金融市場的核心組成部分，證券公司的數(shù)量及其業(yè)務(wù)規(guī)模迅速增長。截至2017年12月31日，我國共有131家證券公司，托管證券市值40.33萬億元，總資產(chǎn)達(dá)到6.14萬億元，當(dāng)期營業(yè)收入達(dá)到3113.28億元。在巨大市場需求刺激下，證券公司不斷向創(chuàng)新型、多元化方向發(fā)展。與此同時，證券公司面臨的風(fēng)險管理問題也層出不窮，迫使證券公司等金融機(jī)構(gòu)以及金融監(jiān)管部門加強(qiáng)了對風(fēng)險管理技術(shù)的研發(fā)以及風(fēng)險管理體系的構(gòu)建工作。

證券公司風(fēng)險是一種特殊金融風(fēng)險，是指在市場波動、政策變更、自然災(zāi)害等各種不確定因素影響下，證券公司實(shí)際運(yùn)營收益與預(yù)期收益發(fā)生偏差，因而遭受損失的可能性或不確定性。［1］2016年12月30日，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司全面風(fēng)險管理規(guī)范》，將證券公司面臨的風(fēng)險分為公司經(jīng)營過程中的流動性風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險等各類風(fēng)險。作為證券公司面臨的五大基本風(fēng)險之一，信用風(fēng)險因其內(nèi)源性、系統(tǒng)性、難控性和非對稱性等特征，一直是證券公司進(jìn)行風(fēng)險管理的重點(diǎn)和難點(diǎn)。

目前，國內(nèi)外關(guān)于信用風(fēng)險的研究多集中于信用風(fēng)險計(jì)量模型的發(fā)展與創(chuàng)新，及其在商業(yè)銀行領(lǐng)域的應(yīng)用，關(guān)于證券公司信用風(fēng)險的研究則相對較少。為此，本文將梳理我國證券公司信用風(fēng)險管理的現(xiàn)狀，在對信用風(fēng)險計(jì)量模型對比分析的基礎(chǔ)上，介紹三種信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置方法，最后提出證券公司信用風(fēng)險管理對策。本文的主要貢獻(xiàn)在于對比分析了六種經(jīng)典的信用風(fēng)險計(jì)量模型的原理，融合匯總了各個模型在信用風(fēng)險資本配置應(yīng)用中的優(yōu)缺點(diǎn)，為證券公司信用風(fēng)險管理提供了依據(jù)，具有較為重要的實(shí)踐意義。

一、我國證券公司信用風(fēng)險管理現(xiàn)狀

信用風(fēng)險是金融市場的一種內(nèi)在屬性，證券公司信用風(fēng)險通常由證券公司客戶、交易對手、證券發(fā)行人及其他與證券公司有業(yè)務(wù)往來的機(jī)構(gòu)違約導(dǎo)致。因此，可以將證券公司信用風(fēng)險定義為與證券公司直接或間接簽訂合約的客戶、交易對手、證券發(fā)行主體等因信用風(fēng)險事件無法按時履行合約條款，導(dǎo)致證券公司遭受損失的可能性。［2］根據(jù)上述定義，可以將證券公司信用風(fēng)險劃分為交易對手信用風(fēng)險和發(fā)行人信用風(fēng)險兩類。其中，涉及交易對手信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)主要包括融資融券業(yè)務(wù)、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)、約定購回式證券交易業(yè)務(wù)、轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)、場外期權(quán)與互換業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)等，涉及發(fā)行人信用風(fēng)險的業(yè)務(wù)主要有證券承銷業(yè)務(wù)、固定收益類業(yè)務(wù)、信托等非標(biāo)投資業(yè)務(wù)。

2007年4月，美國新世紀(jì)金融公司（The New Century Financial Corporation）的倒閉標(biāo)志著“次貸危機(jī)”爆發(fā)。在隨后一年多時間內(nèi)，國際知名投資銀行雷曼兄弟破產(chǎn)、貝爾斯登倒閉、美林證券被收購，整個華爾街一片狼藉。此次危機(jī)由信用風(fēng)險積累所致，最終引發(fā)了席卷全球的金融海嘯，給國際金融機(jī)構(gòu)尤其是大型投資銀行造成了巨大損失。［3］雖然我國證券公司在此次危機(jī)中所受影響較小，但是瞬息萬化的國際環(huán)境和日益激烈的行業(yè)競爭格局，為我國證券公司的管理者、從業(yè)者和監(jiān)管者敲響了警鐘。

然而，我國證券公司對信用風(fēng)險的重視情況卻不容樂觀。一方面，我國多數(shù)證券公司尤其是中小證券公司，仍然存在著忽視風(fēng)險、盲目追求高收益的經(jīng)營沖動，由此形成的粗放型擴(kuò)張經(jīng)營模式極易使證券公司內(nèi)部控制機(jī)制失效，引發(fā)風(fēng)險事件；另一方面，融資融券、股票質(zhì)押式回購、場外衍生品等創(chuàng)新型業(yè)務(wù)的發(fā)展，使得證券公司原有的內(nèi)控制度處于相對滯后狀態(tài)，難以對新型信用風(fēng)險進(jìn)行有效識別與防范。

證券公司信用風(fēng)險形式復(fù)雜多樣，一旦發(fā)生信用風(fēng)險事項(xiàng)，不僅會給證券公司自身經(jīng)營帶來嚴(yán)重影響，還會給債權(quán)人、投資者帶來各種損失。因此，構(gòu)建適用于我國證券公司信用風(fēng)險管理的模型系統(tǒng)，正確計(jì)量證券公司信用風(fēng)險，優(yōu)化信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置，對于證券公司、投資者和監(jiān)管部門都有著重要的理論和現(xiàn)實(shí)意義，有助于增強(qiáng)證券公司信用風(fēng)險控制意識，及時掌握自身風(fēng)險情況，合理配置風(fēng)險資本，提高公司的核心競爭力；有助于投資者及時了解投資標(biāo)的的信用等級和信用走勢，降低決策失誤的概率，維護(hù)投資者自身利益；有助于提高監(jiān)管部門的監(jiān)管水平，定期測度證券公司信用風(fēng)險，及時掌握證券公司信用風(fēng)險資本狀況，并對存在嚴(yán)重風(fēng)險事項(xiàng)的證券公司采取合適的措施，降低信用風(fēng)險事項(xiàng)發(fā)生的概率，避免發(fā)生更大的系統(tǒng)性風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)資本市場健康有序發(fā)展。

二、關(guān)于信用風(fēng)險計(jì)量模型的研究

信用風(fēng)險的計(jì)量可以分為對單個交易對手或單筆資產(chǎn)的計(jì)量和對信用資產(chǎn)組合的計(jì)量兩種類型。其中，前者主要計(jì)量單個交易對手或單筆資產(chǎn)的違約概率（Probability of Default，PD）、違約損失率（Loss Given Default，LGD）、違約風(fēng)險暴露（Exposure at Default，EAD），后者主要計(jì)量信用資產(chǎn)組合的預(yù)期損失（Expected Loss，EL）、非預(yù)期損失（Unexpected Loss，UL）、經(jīng)濟(jì)資本（Economic Capital，EC）等。

（一）信用風(fēng)險計(jì)量模型簡介

早期的信用風(fēng)險計(jì)量方法通常是以多元統(tǒng)計(jì)理論為基礎(chǔ)發(fā)展而來，主要有Z－Score模型、Logistic模型。上世紀(jì)九十年代，金融工程領(lǐng)域的專家學(xué)者將建模技術(shù)和分析方法引進(jìn)到風(fēng)險管理實(shí)踐中，使得信用風(fēng)險管理計(jì)量方法取得突破性進(jìn)展，主要有KMV模型、Credit Risk＋模型、Credit Metrics模型、Credit Portfolio View模型。2000年以后，信用風(fēng)險計(jì)量模型開始向兩個方向發(fā)展：一方面是主流信用風(fēng)險模型在業(yè)務(wù)實(shí)踐中不斷得到完善；另一方面，為了克服1988年資本協(xié)議風(fēng)險敏感性差的問題，巴塞爾銀行監(jiān)管委員會沿用Credit Metrics模型的思想，以單因子漸進(jìn)模型為框架，提出內(nèi)部評級法。

1.多元統(tǒng)計(jì)理論模型

Altman（1968）通過對22個財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，最終篩選確定資產(chǎn)收益率、收益穩(wěn)定性、債務(wù)償付能力、盈利能力、流動性5個財(cái)務(wù)指標(biāo)，并對每一指標(biāo)賦予不同權(quán)重，構(gòu)建了著名的線性ZScore模型，以此判斷企業(yè)破產(chǎn)的可能性。［4］Z值與企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性成反比，即Z值越小，企業(yè)破產(chǎn)的概率越大。Z－Score模型在企業(yè)違約預(yù)警等信用風(fēng)險研究領(lǐng)域引入數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析方法，為日后采用更為專業(yè)的數(shù)理統(tǒng)計(jì)和概率分析方法進(jìn)行計(jì)量信用分析開辟了道路。

Z－Score模型使用多元判別分析的方法，根據(jù)各財(cái)務(wù)指標(biāo)對危機(jī)的警示作用賦予各指標(biāo)不同的權(quán)重。Logistic模型是最早的離散選擇模型，使用邏輯函數(shù)將Z－Score模型和違約概率聯(lián)系起來，通過回歸方法得到各變量的權(quán)重系數(shù)。由于其概率表達(dá)式的顯性特點(diǎn)，以及對自變量進(jìn)行證據(jù)權(quán)重轉(zhuǎn)換后，回歸結(jié)果可以直接轉(zhuǎn)換為標(biāo)準(zhǔn)評分卡格式，所以Logistic模型求解速度非?？欤谛庞蔑L(fēng)險計(jì)量領(lǐng)域應(yīng)用廣泛。［5］

嶺回歸（Ridge Regression）模型是一種專用于共線性數(shù)據(jù)分析的有偏估計(jì)回歸模型，該模型放棄了傳統(tǒng)多元回歸模型的無偏性假設(shè)，是通過損失部分信息、降低精度、使用平方偏差獲得更為符合實(shí)際、更可靠的回歸系數(shù)的回歸方法，對病態(tài)數(shù)據(jù)的擬合效果優(yōu)于傳統(tǒng)的多元回歸模型。與嶺回歸模型相比，Lasso（Least Absolute Shrinkage and Selection Operator）模型使用絕對值偏差作為正則化項(xiàng)，以達(dá)到約束參數(shù)、防止過擬合的目的。更重要的是Lasso模型通過非負(fù)絞除法（Non－negative Garrote）將一些作用比較小的變量的參數(shù)訓(xùn)練為0，以達(dá)到降維的目的，增強(qiáng)模型的解釋性，該模型因良好的變量選擇性而受到廣泛關(guān)注。彈性網(wǎng)絡(luò)回歸（ElasticNet Regression）模型是嶺回歸模型和Lasso模型的技術(shù)混合體，通過混合比控制平方偏差和絕對值偏差。該模型對變量數(shù)量沒有限制，鼓勵高度相關(guān)變量的群體效應(yīng)，允許Elastic－Net在循環(huán)的情況下繼承嶺回歸的一些穩(wěn)定性。

2.KMV模型

二十世紀(jì)九十年代以后，金融行業(yè)出現(xiàn)了許多新的信用風(fēng)險計(jì)量模型。1993年，美國KMV公司以期權(quán)定價理論為基礎(chǔ)，結(jié)合資本市場數(shù)據(jù)，研發(fā)了KMV模型，用以計(jì)量上市公司的違約概率。該模型以上市公司為研究對象，認(rèn)為上市公司的股票價格在一定程度上體現(xiàn)了公司的信用狀況，通過期權(quán)定價理論將股價中隱含的公司信用情況轉(zhuǎn)換成預(yù)期違約頻率（Expected Default Frequency，EDF）。［6］EDF的具體計(jì)算過程可以分為三步：首先，將公司的股權(quán)視為以資產(chǎn)為標(biāo)的、以債務(wù)面值為執(zhí)行價格的看漲期權(quán)，通過公司股票市值及其波動率與資產(chǎn)價值及其波動率的關(guān)系，計(jì)算公司資產(chǎn)市場價值及其波動率；其次，根據(jù)公司的負(fù)債情況計(jì)算出公司的違約點(diǎn)（Default Point，DPT），根據(jù)當(dāng)前市場情況計(jì)算公司資產(chǎn)在未來的預(yù)期市場價值，進(jìn)而得到公司資產(chǎn)的預(yù)期市場價值距違約點(diǎn)的距離，用該差值偏離資產(chǎn)價值標(biāo)準(zhǔn)差的個數(shù)表示違約距離（Distance to Defaul，DD）；最后，利用歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建從DD對應(yīng)到EDF的映射關(guān)系，求得公司的違約概率。

3.Credit Risk＋模型

1997年，瑞士信貸銀行運(yùn)用保險精算學(xué)的模型框架，研究開發(fā)了信用風(fēng)險附加（Credit Risk＋）模型。該模型是一個違約模型，只考慮貸款組合違約與否的情況，而不考慮信用評級的變化以及與之相關(guān)的信用價差的變化，其違約風(fēng)險與債務(wù)人的資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。［7］在模型中，假定每項(xiàng)貸款的違約情況是小概率事件并且各項(xiàng)貸款違約與否是相互獨(dú)立的，所以違約概率相同、損失程度相近的貸款組合的違約概率分布接近泊松分布。根據(jù)不同貸款的風(fēng)險暴露將貸款組合劃分成不同頻段，通過泊松分布計(jì)算得到各個頻段的違約概率和違約損失分布，進(jìn)而可以得到整體的違約概率和違約損失分布。

4.Credit Metrics模型

1997年，J.P.摩根同其他合伙人最先提出信用計(jì)量模型（Credit Metrics）。與Credit Risk＋模型相似，該模型同樣假定違約概率外生。不同之處在于，Credit Metrics模型屬于盯市模型，不僅考慮了借款人違約導(dǎo)致的損失，還考慮了資產(chǎn)價值因債務(wù)人信用等級的變化可能造成的損失。其基本思想是，信貸資產(chǎn)的信用風(fēng)險不僅來源于債務(wù)人違約，也來源于債務(wù)人信用等級的降低。［8］因?yàn)檫`約是已經(jīng)發(fā)生了的風(fēng)險事件，而信用等級的變化更能反映債務(wù)人的信用風(fēng)險狀況。

Credit Metrics模型通過信用轉(zhuǎn)移矩陣（Transition Matrix）得到不同資產(chǎn)組合評級變化的概率分布，再根據(jù)每個信用評級對應(yīng)的遠(yuǎn)期貼現(xiàn)率曲線，可以求得在特定風(fēng)險期間內(nèi)資產(chǎn)組合市場價值的概率分布，最終可以求得資產(chǎn)組合的VaR值。

5.Credit Portfolio View模型

1998年，麥肯錫公司提出信用組合觀點(diǎn)模型（Credit Portfolio View），該模型假設(shè)債務(wù)人的信用評級對經(jīng)濟(jì)整體的信用周期更敏感，通過將信用轉(zhuǎn)移概率與宏觀經(jīng)濟(jì)變量之間的關(guān)系模型化，把經(jīng)濟(jì)周期和信用周期聯(lián)系起來，是一個違約風(fēng)險的宏觀經(jīng)濟(jì)模擬系統(tǒng)，可以計(jì)算特定宏觀變量下債務(wù)人的信用轉(zhuǎn)移矩陣。

模型認(rèn)為當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)衰退時，各類主體的信用評級下降，違約概率增加。根據(jù)可觀測的違約概率和信用轉(zhuǎn)移矩陣，結(jié)合失業(yè)率、GDP增長率、財(cái)政收支、儲蓄率、利率和匯率等宏觀經(jīng)濟(jì)因素，通過蒙特卡洛模擬，模型可應(yīng)用于所有國家的不同行業(yè)和各種類型的信用主體。［9］

6.內(nèi)部評級法

目前，內(nèi)部評級法主要用于銀行業(yè)信用風(fēng)險資本計(jì)量，該方法假定信貸類資產(chǎn)的損失具有組合不變性，即每筆貸款的損失僅由債務(wù)人自身因素決定，增加或減少一筆貸款不會對其他貸款產(chǎn)生影響。內(nèi)部評級法分為初級法和高級法，采用初級法的銀行可以自行確定違約概率，而違約損失率和期限采用協(xié)議的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)值；采用高級法的銀行必須自行確定違約概率、違約損失率和期限。［10］美聯(lián)儲委員會理事會前副主席 Roger指出，實(shí)施內(nèi)部評級的目的是更加準(zhǔn)確地度量風(fēng)險，將風(fēng)險與監(jiān)管重點(diǎn)和資本要求聯(lián)系起來，進(jìn)而提高風(fēng)險管理水平。

巴塞爾銀行監(jiān)管委員會將銀行的損失分為預(yù)期損失（EL）和非預(yù)期損失（UL），預(yù)期損失是違約概率（PD）、違約損失率（LGD）、違約暴露（EAD）三者的乘積，非預(yù)期損失的計(jì)算公式為：；根據(jù)資產(chǎn)組合的損失概率密度函數(shù)和置信水平，確定信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本乘數(shù)（Capital Multiple，CM）；通過CM與UL相乘即可得到信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本。［11］目前，我國已有商業(yè)銀行使用新巴塞爾協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)法的監(jiān)管風(fēng)險權(quán)重作為基準(zhǔn)，根據(jù)經(jīng)驗(yàn)對不同信用等級資產(chǎn)的風(fēng)險權(quán)重進(jìn)行調(diào)整，最終確定違約概率。

（二）信用風(fēng)險計(jì)量模型在風(fēng)險資本配置中的應(yīng)用

資本的風(fēng)險價值由其承擔(dān)的風(fēng)險決定，通過信用風(fēng)險計(jì)量配置風(fēng)險資本是證券公司風(fēng)險管理的重要目標(biāo)。［12］在對信用風(fēng)險計(jì)量模型簡介的基礎(chǔ)上，本文匯總了各模型在風(fēng)險資本配置中的優(yōu)缺點(diǎn)，見表1。多元統(tǒng)計(jì)理論模型通過統(tǒng)計(jì)回歸分析可以計(jì)算得到違約概率，經(jīng)過不斷完善和發(fā)展，已成為部分現(xiàn)代信用風(fēng)險計(jì)量模型的一部分。

KMV模型、Credit Risk＋模型、Credit Metrics模型、Credit Portfolio View模型等現(xiàn)代信用風(fēng)險計(jì)量模型均建立于上世紀(jì)九十年代，均可以求得PD和LGD等用于計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本的重要變量，但是上述模型在基本原理、數(shù)據(jù)需求、適用范圍等方面各有優(yōu)劣（見表1）。KMV模型以期權(quán)定價理論為依據(jù)，利用公司股票交易數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，適用于上市公司的風(fēng)險計(jì)量。KMV模型更側(cè)重于對違約概率的計(jì)算，違約損失率的計(jì)算精度略有不足，因此在風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量和配置方面的應(yīng)用稍顯遜色。Credit Risk＋模型、Credit Metrics模型分別基于泊松分布和信用轉(zhuǎn)移矩陣，將VaR方法應(yīng)用于信用風(fēng)險計(jì)量，為計(jì)量經(jīng)濟(jì)資本創(chuàng)造了條件。Credit Portfolio View模型從宏觀經(jīng)濟(jì)視角研究了信用轉(zhuǎn)移矩陣和違約概率與宏觀經(jīng)濟(jì)因素的關(guān) 系，可以看作是對Credit Metrics模型的補(bǔ)充。

表1 信用風(fēng)險計(jì)量模型在風(fēng)險資本配置中的優(yōu)劣

三、對證券公司信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本配置的研究

隨著信用風(fēng)險計(jì)量技術(shù)的快速發(fā)展，經(jīng)濟(jì)資本管理越來越受到金融機(jī)構(gòu)的關(guān)注，如何對經(jīng)濟(jì)資本進(jìn)行高效配置成為證券公司風(fēng)險管理的重要課題。理想的資本配置方法應(yīng)當(dāng)具備一致性、對稱性和無風(fēng)險性。［13］一致性是指對于各個業(yè)務(wù)而言，以業(yè)務(wù)整體和以產(chǎn)品組合為單位進(jìn)行資本配置所分配的資本應(yīng)當(dāng)一致；對稱性是指從整體業(yè)務(wù)中剔除任意兩個業(yè)務(wù)后，如果將這兩個業(yè)務(wù)分別加入剩余組合的任意真子集所配置的資本相同，那么在原有業(yè)務(wù)系統(tǒng)中，這兩個業(yè)務(wù)也應(yīng)當(dāng)分配同樣的資本；無風(fēng)險性是指無風(fēng)險業(yè)務(wù)作為對沖風(fēng)險的工具，不需要配置資本。

目前，關(guān)于資本配置的方法主要有三種，分別是基于決策理論的配置、基于風(fēng)險測度的配置和基于最優(yōu)化目標(biāo)的配置。

（一）基于決策理論的配置方法

根據(jù)不同的決策理論，可以分為比例配置法和邊際配置法。比例配置法是按照一定比例將該經(jīng)濟(jì)資本配置到各個業(yè)務(wù)條線。

其中，Xi表示不同的業(yè)務(wù)條線，EC表示總經(jīng)濟(jì)資本，ECi表示相應(yīng)業(yè)務(wù)可分配的經(jīng)濟(jì)資本，VaR表示相應(yīng)業(yè)務(wù)的在險價值。這種簡單的比例分配方法沒有考慮各個業(yè)務(wù)線條之間的相關(guān)關(guān)系，為解決這一問題，可以采用協(xié)方差法確定分配比例。

其中，CoV（Xi，Z）表示單個業(yè)務(wù)收益與整體業(yè)務(wù)收益的協(xié)方差；Var（Z）表示相關(guān)業(yè)務(wù)收益的方差。通過協(xié)方差與方差確定分配比例，考慮了單個業(yè)務(wù)與整體業(yè)務(wù)的相關(guān)性，相關(guān)性越大，分配的經(jīng)濟(jì)資本越多。需要注意的是，由于業(yè)務(wù)的在險價值計(jì)算方法不滿足次可加性，可能導(dǎo)致按照上式的比例配置給各個業(yè)務(wù)條線的經(jīng)濟(jì)資本大于單獨(dú)計(jì)量該業(yè)務(wù)線所需要的經(jīng)濟(jì)資本。［14］

由下面的公式（3）可知，邊際配置法認(rèn)為，某業(yè)務(wù)需要的經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)當(dāng)?shù)扔诖嬖谂c不存在該業(yè)務(wù)時所需經(jīng)濟(jì)資本的差值。

（二）基于風(fēng)險測度的配置方法

基于風(fēng)險測度的配置方法認(rèn)為，在一定置信水平下，分配給每個業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)資本應(yīng)當(dāng)使各個業(yè)務(wù)的損失量超過預(yù)期損失與非預(yù)期損失之和的概率等于該置信水平，即對任意的業(yè)務(wù)i，下式均成立。

其中，L表示業(yè)務(wù)損失，E（L）表示期望損失，p表示概率。上式的VaR可以通過傳統(tǒng)的Credit Metrics方法計(jì)算，也可以通過考慮尾部風(fēng)險的TVaR方法或者其他可以表示成條件期望的風(fēng)險測度方法計(jì)算。［15］

（三）基于最優(yōu)化目標(biāo)的配置方法

Grudl&Schmeiser（2007）認(rèn)為，傳統(tǒng)的資本配置方法具有較大的隨意性，選擇不當(dāng)會導(dǎo)致嚴(yán)重的決策失誤。［16］理想的配置方法應(yīng)當(dāng)滿足一定的最優(yōu)規(guī)劃解，即分配給各個業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)資本是在一定約束條件下，滿足目標(biāo)函數(shù)的最優(yōu)解?；谧顑?yōu)化目標(biāo)的配置方法主要有最小成本法、最小剩余風(fēng)險法。

最小成本法是在經(jīng)濟(jì)資本一定的條件下，通過博弈論優(yōu)化求解，使得每個業(yè)務(wù)成本最小的配置方法。最小剩余風(fēng)險法是在經(jīng)濟(jì)資本配置中，引入風(fēng)險殘余，即在配置經(jīng)濟(jì)資本后剩余的風(fēng)險，通過風(fēng)險殘余與經(jīng)濟(jì)資本機(jī)會成本的最優(yōu)化求解，找到一組配置方案使剩余風(fēng)險之和最小，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資本最優(yōu)配置。

四、中國證券公司信用風(fēng)險管理對策

良好風(fēng)險管理能力是證券公司在資本市場中持續(xù)生存與發(fā)展的前提。隨著證券行業(yè)不斷創(chuàng)新，其所面臨的信用風(fēng)險也越來越突出。因此，信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量與配置必將成為證券公司全面風(fēng)險管理的核心組成部分。我國證券市場成立時間較短，市場違約數(shù)據(jù)不足、市場信息不對稱、數(shù)據(jù)不透明等客觀因素嚴(yán)重阻礙了證券公司信用風(fēng)險計(jì)量模型的研究與使用。

為提高證券公司信用風(fēng)險管理能力，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)持續(xù)改善外部環(huán)境、不斷強(qiáng)化市場約束，為證券公司信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量與配置提供有效引導(dǎo)和有力支撐；證券公司應(yīng)當(dāng)圍繞《證券公司全面風(fēng)險管理規(guī)范》，以不斷深入的金融體制改革為依托，在全面風(fēng)險管理戰(zhàn)略下不斷提高信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量與配置的能力與水平。

（一）完善證券公司信用風(fēng)險外部監(jiān)管體制

信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本的計(jì)量是資本管理的前提，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)攜手證券公司等金融機(jī)構(gòu)建立和完善違約信息數(shù)據(jù)庫，在此基礎(chǔ)上構(gòu)建適合我國國情的現(xiàn)代信用風(fēng)險計(jì)量模型，逐步實(shí)現(xiàn)信用風(fēng)險量化管理。與發(fā)達(dá)國家相比，我國證券公司的信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本管理水平相對落后。在監(jiān)管體系投建過程中，可以借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建適合我國國情的經(jīng)濟(jì)資本監(jiān)管體系。一方面，監(jiān)管部門和自律組織可以通過行政命令或者行業(yè)指引的方式確定先進(jìn)的信用風(fēng)險計(jì)量模型，要求證券公司使用模型衡量信用風(fēng)險情況；另一方面，證券公司管理層應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對風(fēng)險管理的重視程度，積極研究國際先進(jìn)計(jì)量模型，探討適用于我國證券市場的信用風(fēng)險計(jì)量模型，提高證券公司在國際市場中的核心競爭力。

（二）健全證券公司信用風(fēng)險內(nèi)部管理機(jī)制

證券公司信用風(fēng)險管理是一個復(fù)雜的專業(yè)化過程，與公司的風(fēng)險管理理念、信息系統(tǒng)建設(shè)等息息相關(guān)。為了建立和完善信用風(fēng)險管理體系，證券公司應(yīng)當(dāng)履行盡職調(diào)查機(jī)制，根據(jù)最新客戶適當(dāng)性管理的相關(guān)規(guī)定，深入了解客戶的資產(chǎn)狀況、收入水平、信用記錄、投資經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險偏好和風(fēng)險承受能力等，明確信用風(fēng)險相關(guān)業(yè)務(wù)屬性以及客戶適當(dāng)性匹配要求，建立和完善內(nèi)部評級體系，為信用風(fēng)險資本計(jì)量提供充足的數(shù)據(jù)支撐。證券公司應(yīng)當(dāng)實(shí)行風(fēng)險量化評估管理，構(gòu)建一個包含經(jīng)濟(jì)資本配置系統(tǒng)的信用風(fēng)險監(jiān)管平臺，將信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量與資本配置明確化、規(guī)范化、制度化。證券公司應(yīng)當(dāng)實(shí)行項(xiàng)目分級審批制度，明確信用風(fēng)險相關(guān)業(yè)務(wù)的操作流程，通過逐級分解風(fēng)險責(zé)任，完善資本配置流程，推動落實(shí)風(fēng)險分級控制，提高各業(yè)務(wù)部門對經(jīng)濟(jì)資本計(jì)量和經(jīng)濟(jì)資本使用效率的重視程度，提高公司的風(fēng)險防范能力，完善信用風(fēng)險經(jīng)濟(jì)資本管理體系。