方怡向 詹曉青

摘要：綠色債券是構(gòu)建綠色金融體系的重要組成部分，對于加快推動我國經(jīng)濟(jì)綠色轉(zhuǎn)型具有重要意義。綠色債券標(biāo)準(zhǔn)是衡量綠色債券“綠色屬性”的準(zhǔn)則，建立明確、清晰、通用的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系是保證綠色債券市場健康持續(xù)發(fā)展的基石。本文主要從綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)、綠色債券產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、信息披露規(guī)則、評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)等方面，分析了2015年以來我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)進(jìn)展情況，并針對綠色債券發(fā)展所面臨的問題提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：綠色債券 標(biāo)準(zhǔn)體系 信息披露 評估認(rèn)證

近年來，環(huán)境污染，環(huán)境、經(jīng)濟(jì)、社會的可持續(xù)發(fā)展逐漸成為各界關(guān)注的焦點。發(fā)揮金融的資源配置機(jī)制、引導(dǎo)資本投向具有環(huán)境正效益的項目、減少污染性投資，是推動產(chǎn)業(yè)升級與綠色轉(zhuǎn)型的重要措施。自黨的十八大將生態(tài)文明建設(shè)納入“五位一體”的總體布局以來，綠色金融逐步進(jìn)入國家頂層戰(zhàn)略。在國家、部委和地方自上而下的政策驅(qū)動下，中國綠色金融取得快速發(fā)展，其中綠色債券的發(fā)展尤為顯著，在短短的兩三年時間內(nèi)，中國迅速成為全球最重要的綠色債券市場之一。

綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)是保障綠色債券持續(xù)健康發(fā)展的技術(shù)支撐和基礎(chǔ)性制度，一方面，有利于明確綠色債券產(chǎn)品的邊界與標(biāo)準(zhǔn)，提高發(fā)行效率;另一方面，可有效防范監(jiān)管套利，預(yù)防“漂綠”風(fēng)險。構(gòu)建一套涵蓋綠色項目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、綠色債券產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、信息披露標(biāo)準(zhǔn)及信用評級標(biāo)準(zhǔn)等的較為完善的標(biāo)準(zhǔn)體系，是推動綠色債券乃至綠色金融健康發(fā)展的重要任務(wù)。本文通過系統(tǒng)梳理我國現(xiàn)有綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)進(jìn)展情況，分析我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系有待完善之處，并提出相應(yīng)建議。

我國綠色債券市場發(fā)展概況

自2016年啟動以來，我國綠色債券市場取得了爆發(fā)性增長。截至2018年8月末，中國境內(nèi)貼標(biāo)綠色債券共發(fā)行239只，累計發(fā)行規(guī)模為4950.06億元，占全球的21.30%。其中，綠色金融債發(fā)行85只，占比35.56%;發(fā)行規(guī)模3139.50億元，占比64.51%，位居我國境內(nèi)綠色債券市場主導(dǎo)地位（見圖1）。

圖1我國境內(nèi)各類綠色債券發(fā)行數(shù)量及規(guī)模占比

數(shù)據(jù)來源：Wind資訊，東方金誠整理

我國綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)進(jìn)展

自2015年以來，各大債券監(jiān)管機(jī)構(gòu)和專業(yè)委員會陸續(xù)發(fā)布綠色項目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、綠色債券評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)及綠色債券發(fā)行指引性文件，形成了我國初步的綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系。

（一）綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)體系構(gòu)建

2015年12月，中國金融學(xué)會綠色金融專業(yè)委員會（以下簡稱“綠金委”）發(fā)布《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》（以下簡稱《目錄》），成為我國第一份關(guān)于綠色債券界定的文件?！赌夸洝穮⒄諊业漠a(chǎn)業(yè)政策和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，同時兼顧國際慣例和標(biāo)準(zhǔn)，對綠色項目進(jìn)行細(xì)致劃分，并包含相關(guān)解釋說明和技術(shù)條件，是目前應(yīng)用較廣的綠色項目認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)（見表1）。同期，國家發(fā)展改革委發(fā)布《綠色債券發(fā)行指引》（以下簡稱《指引》），界定了綠色企業(yè)債支持項目范圍。

表1 綠色債券支持項目相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)

項目目錄的推出在綠色債券發(fā)展初期起到了重要的推動作用，但是在使用過程中也面臨一些困惑。首先，兩個目錄分類方法不盡相同，項目覆蓋交叉但又不完全一致，導(dǎo)致實踐中對綠色項目的篩選存在一些困難。其次，在推動綠色債券項目實踐過程中，發(fā)現(xiàn)綠色項目覆蓋范圍還有待拓展，現(xiàn)有目錄對一些具有顯著環(huán)境效益的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、科研攻關(guān)類項目、綠色環(huán)保材料類項目并未給予足夠的支持。

（二）綠色債券產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系初步形成

2015—2017年，人民銀行、國家發(fā)展改革委、上交所、深交所、證監(jiān)會、交易商協(xié)會等陸續(xù)發(fā)布公告或者指引，對綠色債券的支持項目范圍、發(fā)行條件、審核流程、信息披露、資金使用與管理等業(yè)務(wù)規(guī)則做出規(guī)定。2018年5月和8月，上交所又分別發(fā)布綠色公司債和綠色資產(chǎn)支持證券（ABS）業(yè)務(wù)規(guī)則，進(jìn)一步規(guī)范了綠色債券發(fā)行條件（見表2）。這些綠色債券發(fā)行指引性文件構(gòu)成了我國綠色債券產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)體系的初步雛形。然而，各個標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，如對綠色債券評估認(rèn)證、資金使用和管理等方面的要求存在差異，部分券種不要求募集資金全部用于綠色項目，部分可用來償還銀行貸款或補充營運資金。此外，這些綠色債券指引性文件中除2017年證監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》對綠色債券發(fā)行主體有一定的原則性要求外，其他均未提及對綠色債券發(fā)行主體環(huán)境信用的要求，因此也使得一部分存在重大環(huán)境風(fēng)險及違法違規(guī)的企業(yè)或其關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)入綠色債券市場成為可能。

表2 綠色債券發(fā)行指引性文件

（三）綠色債券信息披露規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)相繼推出

強(qiáng)化發(fā)債企業(yè)環(huán)境信息披露，是提高綠色債券市場公信力、防止“漂綠”行為的制度保障。人民銀行、國家發(fā)展改革委、證監(jiān)會、上交所、深交所、交易商協(xié)會等發(fā)布的綠色債券相關(guān)公告或指引，均對發(fā)債企業(yè)的信息披露做出了較為明確的規(guī)定，包括要求發(fā)行人定期披露募集資金使用情況、項目進(jìn)展和環(huán)境效益等內(nèi)容（見表3）。2018年3月，人民銀行發(fā)布《綠色金融債券存續(xù)期信息披露規(guī)范》，對綠色金融債存續(xù)期信息披露的頻率、內(nèi)容、格式等做出更具針對性和操作性的要求。人民銀行和交易商協(xié)會分別針對綠色金融債和綠色債務(wù)融資工具制定了信息披露報告模板，供發(fā)行人或評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)使用，因此相比其他綠色券種，這兩種綠債信息披露更為規(guī)范。

表3 各監(jiān)管機(jī)構(gòu)綠色債券信息披露要求

（四）綠色債券評估認(rèn)證指引出臺

2017年12月，人民銀行、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券評估認(rèn)證行為指引（暫行）》，正式將綠色債券評估認(rèn)證行為納入監(jiān)管和自律框架。這是我國第一份針對綠色債券評估認(rèn)證工作的規(guī)范性文件，從機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入和資質(zhì)條件、業(yè)務(wù)承接、業(yè)務(wù)實施、報告出具及監(jiān)督管理等方面做出了全方位的規(guī)定。目前我國尚未出臺綠色債券評估認(rèn)證業(yè)務(wù)統(tǒng)一的操作規(guī)范、自律規(guī)則，還存在服務(wù)報價、報告質(zhì)量、機(jī)構(gòu)專業(yè)能力參差不齊，機(jī)構(gòu)間的評估認(rèn)證結(jié)論不具可比性等諸多問題，綠色債券評估認(rèn)證市場還有待進(jìn)一步發(fā)展完善。

綠色債券標(biāo)準(zhǔn)體系建設(shè)相關(guān)建議

（一）統(tǒng)一綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)，防止監(jiān)管套利

統(tǒng)一的綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)可以有效降低綠色項目識別成本，避免政策套利。筆者建議：一是盡快制定統(tǒng)一的綠色債券項目目錄，細(xì)化綠色項目界定標(biāo)準(zhǔn)，最終形成一套通用于綠色金融所有產(chǎn)品的項目界定標(biāo)準(zhǔn);二是定期征詢各行業(yè)專家意見，根據(jù)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的需要及時更新標(biāo)準(zhǔn);三是增加對國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、科技攻關(guān)類項目（如芯片技術(shù)、生物醫(yī)藥技術(shù)、綠色新型材料等）的支持。

（二）明確綠色債券信息披露標(biāo)準(zhǔn)，提升市場透明度

信息透明度是保證市場公信力的基石，建議參照上市公司環(huán)境信息披露制度，建立綠色債券發(fā)行人的強(qiáng)制環(huán)境信息披露制度，制定更加科學(xué)的綠色債券信息披露指引，在信息披露內(nèi)容、格式、時點等方面細(xì)化相關(guān)披露要求，進(jìn)一步規(guī)范綠色債券市場信息披露。例如，國家發(fā)展改革委可制定專門針對綠色企業(yè)債的信息披露指引或細(xì)則，人民銀行、證監(jiān)會、交易商協(xié)會可在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步披露募投項目環(huán)境效益測算方法與依據(jù)等。在信息披露形式上，鼓勵企業(yè)單獨發(fā)布社會責(zé)任報告，同時強(qiáng)化第三方評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)在信息披露中的監(jiān)督作用，鼓勵第三方機(jī)構(gòu)對綠色債券信息披露質(zhì)量進(jìn)行評估鑒定，對發(fā)行人、投資者起到更好的監(jiān)督和指引作用。

（三）構(gòu)建綠色債券第三方評估認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，提升市場公信力

綠色債券評估認(rèn)證的標(biāo)準(zhǔn)化，有利于中介服務(wù)機(jī)構(gòu)為資本市場提供客觀、專業(yè)、可比性強(qiáng)的評估認(rèn)證報告，滿足各利益相關(guān)方對真實、準(zhǔn)確、完整的信息披露的需求。建議盡快成立綠色債券標(biāo)準(zhǔn)委員會，嚴(yán)格把控第三方機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻和資質(zhì)要求，及時發(fā)布更為詳細(xì)、統(tǒng)一的綠色評估認(rèn)證規(guī)范性指引。建議組織專業(yè)機(jī)構(gòu)開發(fā)針對不同類別綠色項目的環(huán)境效益測算模型，定性和定量指標(biāo)并存，環(huán)境正效益和負(fù)效益相結(jié)合，明確評估認(rèn)證方法、標(biāo)準(zhǔn)及程序，以此對綠色評估認(rèn)證業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范管理，確保不同機(jī)構(gòu)的評估認(rèn)證結(jié)果具有可比性，進(jìn)一步提高綠色債券評估認(rèn)證業(yè)務(wù)的專業(yè)程度，實現(xiàn)行業(yè)內(nèi)的有序競爭，保證業(yè)務(wù)的獨立性與公信力，進(jìn)而促進(jìn)綠色債券市場健康發(fā)展。

（四）構(gòu)建綠色債券評級標(biāo)準(zhǔn)體系，為綠色債券提供更為準(zhǔn)確的風(fēng)險定價依據(jù)

對綠色債券進(jìn)行信用評級，將有助于投資者對綠色債券進(jìn)行更準(zhǔn)確的風(fēng)險定價。筆者建議，評級機(jī)構(gòu)應(yīng)采取“分步走”戰(zhàn)略，構(gòu)建和完善我國綠色債券評級標(biāo)準(zhǔn)體系。第一階段，定性評估環(huán)保及行業(yè)政策對于企業(yè)信用風(fēng)險的影響，將環(huán)境因素作為債券信用風(fēng)險的調(diào)整因素，或者采用傳統(tǒng)信用評級和綠色債券評估并行的“雙評級”體系，為綠色債券投資者評估投資風(fēng)險提供參考信息;第二階段，隨著環(huán)境數(shù)據(jù)庫、企業(yè)環(huán)境征信體系的建立和完善，評級機(jī)構(gòu)可借助大數(shù)據(jù)、量化模型等工具加強(qiáng)環(huán)境因素對償債能力轉(zhuǎn)化的量化評估，使企業(yè)的綠色表現(xiàn)、項目的環(huán)境效益成為債券風(fēng)險定價的依據(jù)，對綠色融資成本發(fā)揮指導(dǎo)作用。

（五）設(shè)定綠色債券融資主體的環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)發(fā)行主體環(huán)境信用管理

考慮到有些發(fā)行綠色債券的企業(yè)或其分（子）公司、控股股東存在嚴(yán)重的環(huán)境違法違規(guī)行為或出現(xiàn)環(huán)境風(fēng)險事件，對綠色債券市場的公信力產(chǎn)生嚴(yán)重的損害。因此，建議在綠色債券審批時加強(qiáng)對發(fā)行主體環(huán)境信用的考核與評估，設(shè)定綠色債券融資主體環(huán)境信用準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，限制有環(huán)境違法違規(guī)行為或出現(xiàn)環(huán)境風(fēng)險事件的企業(yè)進(jìn)入綠色債券市場，甚至限制其在資本市場的融資行為。

作者單位：東方金誠信用綠色金融標(biāo)準(zhǔn)研究組

責(zé)任編輯：羅邦敏 印穎