趙枚輝

（湖南商學(xué)院，長(zhǎng)沙 410205）

股利分配政策對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要，如果股利分配政策合理有效，在一定程度上能使得投資者看好企業(yè)的發(fā)展，進(jìn)而愿意向企業(yè)投資，這就使得企業(yè)處于一個(gè)良性的融資環(huán)境中，可以得到更好的發(fā)展，否則會(huì)起到負(fù)面的作用。因而，隨著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，各界人士越發(fā)關(guān)注中國(guó)上市企業(yè)的股利分配政策。

目前我國(guó)的上市公司股利分配的現(xiàn)狀有：不分股利、偏好送股、現(xiàn)金股利支付水平較低、政策不穩(wěn)定等。這些現(xiàn)象足以說(shuō)明這是一種不健康的分配方式，嚴(yán)重影響股東的利益和投資熱情，加之我國(guó)證券市場(chǎng)的不完善，所以上市公司現(xiàn)有的股利分配政策很不利于我國(guó)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此，通過(guò)研究和探索中國(guó)上市公司股利分配政策的現(xiàn)狀，剖析成因，提出合乎公司實(shí)際情況的建議，這對(duì)中國(guó)上市公司的發(fā)展有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。

一、我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

1.上市公司股利政策變動(dòng)大。由于我國(guó)股利政策的不完善，許多上市公司的股利政策不穩(wěn)定，具有較大的隨意性。不像國(guó)外的企業(yè)，會(huì)根據(jù)實(shí)際盈利能力、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果等制定長(zhǎng)期穩(wěn)定的分紅政策，每年會(huì)根據(jù)實(shí)際情況適當(dāng)調(diào)整股利政策，以確保股利政策的穩(wěn)定性。我國(guó)上市公司大多根據(jù)本年稅后盈余和大股東的傾向制定股利政策，每年的股利政策變化大。據(jù)信號(hào)傳遞理論分析，這樣不連續(xù)性會(huì)讓投資者認(rèn)為企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況不穩(wěn)定，也就不會(huì)購(gòu)買(mǎi)公司股票，影響公司股價(jià)。

2.股利分配不均衡。中國(guó)資本市場(chǎng)自建立以來(lái)，就有嚴(yán)重的股利發(fā)放不均衡的情況，不同的企業(yè)發(fā)放股利的情況相差很大，很多企業(yè)只知索取不懂回報(bào)。2008年，我國(guó)規(guī)定，上市公司要想再融資，就須先發(fā)放一定標(biāo)準(zhǔn)的股利。所以，有些企業(yè)為了再融資，不管企業(yè)的具體情況而象征性地發(fā)放股利。更有甚者，動(dòng)用以往年度的未分配利潤(rùn)來(lái)實(shí)現(xiàn)自己的融資目的。

3.發(fā)放較少的現(xiàn)金股利。盡管現(xiàn)在發(fā)放現(xiàn)金股利的公司越來(lái)越多，但是現(xiàn)金股利發(fā)放在發(fā)放股利的企業(yè)中占比仍舊不高，且現(xiàn)金股利總額相對(duì)較低，大多數(shù)企業(yè)更想要采取送股或股票股利的方式。然而在國(guó)外，現(xiàn)金股利才是最核心的股利政策，這也是資本市場(chǎng)完善的體現(xiàn)。

4.股利分配不規(guī)范。我國(guó)上市公司的股利政策是由公司的董事會(huì)擬定，股東大會(huì)通過(guò)表決進(jìn)行決策。只要股東大會(huì)批準(zhǔn)，就可以實(shí)施。因此，會(huì)出現(xiàn)企業(yè)股東為了自己利益，決定合乎自身利益的股利政策，不顧企業(yè)實(shí)際財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)情況，所以隨意性強(qiáng)，且法律也未出臺(tái)相關(guān)規(guī)定對(duì)其進(jìn)行限制。

二、我國(guó)上市公司股利分配問(wèn)題的原因分析

1.法律制度不健全。我國(guó)資本市場(chǎng)建立晚，雖然出臺(tái)了對(duì)上市公司的法律規(guī)定，但只限制規(guī)定了上市公司的部分行為，對(duì)于企業(yè)的股利分配政策沒(méi)有較全面的限制，致使我國(guó)股利政策的不規(guī)范。2008年，我國(guó)提出股利和再融資意見(jiàn)，初衷是為了規(guī)范股利分配行為，但是很多公司就此開(kāi)始打法律“擦邊球”。在企業(yè)盈利時(shí)，象征性地發(fā)股利，以此獲得再融資機(jī)會(huì)。此外，從稅收理論出發(fā)，股東為了能夠少繳稅，就會(huì)傾向于股票股利政策，企業(yè)會(huì)在一定程度上受這些因素的影響。

2.資本市場(chǎng)不完善。信號(hào)傳遞理論表明，企業(yè)提高股利支付率有助于向投資者傳遞積極信號(hào)。而我國(guó)資本市場(chǎng)起步晚，證券市場(chǎng)的不完善，造成我國(guó)上市公司股利政策的不完備。由于資本市場(chǎng)發(fā)展的不全面，致使我國(guó)上市公司融資有困難，資本成本也較高，而采用留存收益籌資是資本成本最低的方案，所以企業(yè)更愿意將稅后利潤(rùn)留存企業(yè)而不是分配股利。資本市場(chǎng)的不完善也表現(xiàn)在資本市場(chǎng)上嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng)和內(nèi)幕交易，大股東可以獲得更多的內(nèi)幕信息進(jìn)而操縱股票。

3.股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理。盡管中國(guó)已在2006年完成股權(quán)分置改革，但股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理的問(wèn)題還是存在。許多上市公司的大股東為國(guó)有資本，致使企業(yè)大多在迎合大股東的意愿來(lái)制定股利政策。大股東占股比例多，掌有實(shí)權(quán)，不擔(dān)心稀釋股權(quán)問(wèn)題，且獲得現(xiàn)金股利得繳稅，導(dǎo)致企業(yè)更加傾向于發(fā)放股票股利。從代理理論看，代理成本會(huì)影響股利政策的制定，多數(shù)大股東掌握公司大多數(shù)股權(quán)，導(dǎo)致一股獨(dú)大的現(xiàn)象，股東不愿意企業(yè)支付現(xiàn)金股利，股利支付率低。

4.上市公司盈利能力不強(qiáng)。不論上市公司如何發(fā)放股利，企業(yè)的盈利能力才是最重要。按規(guī)定，如果企業(yè)出現(xiàn)虧損，五年內(nèi)補(bǔ)虧完，扣除稅金和法定盈余公積后還有剩余，才要求有虧損的企業(yè)發(fā)放股利。由此可以看出，最重要的是公司的盈利能力要強(qiáng)，如果企業(yè)盈利能力不強(qiáng)，且企業(yè)出現(xiàn)虧損，那么就無(wú)法向股東支付股利。

5.投資者的投資理念不理性。從“一鳥(niǎo)在手”理論出發(fā)，我國(guó)小股東的投資理念不理性，偏好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)人只關(guān)心股票價(jià)格以及如何通過(guò)股票的買(mǎi)賣(mài)來(lái)賺取差價(jià)。由于投資者不關(guān)注企業(yè)股利分配是否合理，只關(guān)心股票價(jià)格，沒(méi)有主人翁意識(shí)，使得越來(lái)越多的企業(yè)采取低股利分配政策，甚至不向股東分配股利。

6.為了再融資而象征性發(fā)放現(xiàn)金股利。我國(guó)在2008年出臺(tái)股利與再融資的相關(guān)規(guī)定，企業(yè)必須在發(fā)放一定現(xiàn)金股利后，才可以融資，所以不少企業(yè)為了達(dá)到融資目的，不考慮企業(yè)實(shí)際盈利情況和經(jīng)營(yíng)情況，象征性地給股東發(fā)放現(xiàn)金股利。還有企業(yè)為了獲得更大的再融資機(jī)會(huì)而超額發(fā)放現(xiàn)金股利，甚至有企業(yè)用以往年度的未分配利潤(rùn)來(lái)發(fā)放股利，這種超額發(fā)放股利的現(xiàn)象日益嚴(yán)重。這與客戶(hù)效應(yīng)理論是相違背的，不同投資者的偏好是不同的，不能一味采用低現(xiàn)金股利政策。

三、完善我國(guó)上市公司股利分配政策的建議

1.不斷完善相關(guān)法律制度。我國(guó)要通過(guò)法律手段對(duì)企業(yè)的股利分配行為進(jìn)行規(guī)范，避免企業(yè)在符合利潤(rùn)分配的要求下不按規(guī)定發(fā)放股利。為了讓資本市場(chǎng)更完備，國(guó)家需要出臺(tái)法律，規(guī)范股利政策從制定到?jīng)Q策的過(guò)程，股利政策的制定要考慮公司實(shí)際情況，考慮小股東和債權(quán)人的利益。只有從根本上規(guī)范了股利制定行為，才能保護(hù)市場(chǎng)。同時(shí)，小股東也可以通過(guò)出臺(tái)的政策和法律學(xué)習(xí)如何保護(hù)自己的利益不受損害，讓小股東可以依靠法治權(quán)力，充分維護(hù)自身的合法權(quán)益。

2.促進(jìn)信息披露更透明。我國(guó)上市公司普遍偏好發(fā)放股票股利，不發(fā)放現(xiàn)金股利，這與企業(yè)間的關(guān)聯(lián)交易有著密不可分的關(guān)系。上市公司控股股東和大股東選擇發(fā)放股票股利，表面上不增加股東財(cái)富，但股東可以利用關(guān)聯(lián)交易從企業(yè)獲得利益。因此，要讓信息披露更加透明，關(guān)聯(lián)方交易也要披露，不能隱藏，進(jìn)一步限制企業(yè)之間的關(guān)聯(lián)交易行為，迫使企業(yè)通過(guò)發(fā)放現(xiàn)金股利方式來(lái)獲得財(cái)富。同時(shí)，也進(jìn)一步促進(jìn)證券市場(chǎng)進(jìn)行公平交易，減少內(nèi)幕交易。

3.繼續(xù)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。我國(guó)已完成的股權(quán)改革，在一定程度上減少了國(guó)有股份以及集體法人股份，上市公司的流通股轉(zhuǎn)變成兩種形式：有限售條件、無(wú)限售條件。對(duì)原本不允許流通的國(guó)有股份加上了限制流通條件，但是我國(guó)許多企業(yè)真正的大股東依舊是國(guó)有股份，沒(méi)有真正地實(shí)現(xiàn)證券市場(chǎng)上股票的同股同價(jià)。因此，我國(guó)應(yīng)該在保證合理有效的前提下，優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，讓市場(chǎng)上的股票自由流通。

4.股利政策要穩(wěn)定可持續(xù)。上市公司股利政策不能盲目地制定股利政策，且每年的股利政策不宜變動(dòng)太大，否則投資者會(huì)認(rèn)為公司的發(fā)展情況有問(wèn)題。因此，制定股利政策不僅要考慮的股東和債權(quán)人的利益，也要提前規(guī)劃好公司的發(fā)展，考慮到公司將要投資的項(xiàng)目和負(fù)債償還情況，使每年的股利支付能夠穩(wěn)定在一定的水平，不盲目制定股利政策使其缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性。只有這樣，才能保證股價(jià)的穩(wěn)定，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。

5.提高投資者素質(zhì)。我國(guó)證券市場(chǎng)上的投資者人群多，對(duì)于小股民的入市要求少，證券公司未按法律的要求對(duì)投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)試和專(zhuān)業(yè)知識(shí)培訓(xùn)，所以投資者只能靠自學(xué)等形式來(lái)學(xué)習(xí)相關(guān)證券市場(chǎng)的知識(shí)。這導(dǎo)致我國(guó)大部分投資者在有空余資金進(jìn)行投資時(shí)，不懂得合理分析市場(chǎng)情況，只一味追求股票買(mǎi)賣(mài)帶來(lái)的短期收益而不重視上市公司的股利發(fā)放。當(dāng)投資者素質(zhì)得到提高，在投資時(shí)，投資者可以根據(jù)自己學(xué)習(xí)的投資理論做指導(dǎo)，做到盡可能正確的投資，這樣既避免了損失，同時(shí)投資者知識(shí)面拓寬后就能明確自己的權(quán)利與義務(wù)，當(dāng)自己權(quán)利受損時(shí)不會(huì)蒙而不自知。企業(yè)就不能通過(guò)不合理的股利分配政策來(lái)錯(cuò)誤引導(dǎo)投資者，兩者雙向作用，互相影響。通過(guò)市場(chǎng)信息的反映和小股東的意見(jiàn)，進(jìn)一步推動(dòng)企業(yè)找到適合自己的股利政策。

6.拓寬融資渠道。企業(yè)留存大量收益是為了保障后續(xù)的經(jīng)營(yíng)，以免資金流斷裂，或者有好的投資項(xiàng)目而沒(méi)有資金進(jìn)行投資。所以，大力拓寬融資渠道，使上市公司擁有更多的融資方式，同時(shí)以簡(jiǎn)化相應(yīng)的手續(xù)等方式鼓勵(lì)企業(yè)利用不同的方式進(jìn)行融資，鼓勵(lì)股東進(jìn)行投資。讓企業(yè)不再擔(dān)心資金問(wèn)題，使得企業(yè)既可以向股東分配股利，又能降低資本成本，同時(shí)還有足夠的資金保障企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)。拓寬融資渠道可以直接性打消企業(yè)的顧慮，讓市場(chǎng)上的剩余資金有處可去，也減少圈錢(qián)行為的發(fā)生。

四、結(jié)語(yǔ)

股利政策對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)十分重要，股利政策與企業(yè)的籌資、投資活動(dòng)相輔相成。目前，我國(guó)的股利的發(fā)放方式有現(xiàn)金股利、股票股利以及兩種股利形式相結(jié)合三種方式。股利政策主要可分為剩余股利政策、固定股利政策、固定或持續(xù)增長(zhǎng)股利政策、低正常股利加額外股利政策這四種。我國(guó)的現(xiàn)金股利的發(fā)放水平與國(guó)外資本市場(chǎng)相差甚遠(yuǎn)，與企業(yè)自身的盈利水平也不匹配，存在不分配股利情況，以及企業(yè)為了可以再融資，鉆法律的空子，進(jìn)行超額派現(xiàn)的情況。因而，我國(guó)需要采取相應(yīng)措施就我國(guó)目前存在的各種問(wèn)題逐一攻破。首要就是完善相關(guān)的法律，使股利政策得制定可以有法律依據(jù)，同時(shí)也讓企業(yè)做到有法必依。提高資本市場(chǎng)的透明度，讓交易變得更公平。優(yōu)化上市公司股權(quán)制度，實(shí)現(xiàn)股票真正的自由流通。制定合理有效且可長(zhǎng)期執(zhí)行的股利政策，保證股價(jià)的穩(wěn)定，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。拓寬融資渠道，企業(yè)可用更多資源進(jìn)行籌資，從而避免通過(guò)圈錢(qián)的方式進(jìn)行籌資，損害小股東權(quán)益。同時(shí)，也要注重投資者自身素質(zhì)的培養(yǎng)，讓投資者不僅有正確的投資理念，同時(shí)在投資時(shí)有理論作為支撐，避免盲目投資，更懂得識(shí)別自身權(quán)益是否受損，必要時(shí)候進(jìn)行自我利益的維護(hù)?？偠灾徽撌菄?guó)家還是個(gè)人，都需要為建立一個(gè)良好的市場(chǎng)，保障上市公司的發(fā)展而努力。只有解決了這些問(wèn)題，并進(jìn)一步合理規(guī)劃，才能促進(jìn)我國(guó)的股利政策的合理化，讓我國(guó)上市公司得以穩(wěn)定健康的發(fā)展。

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