文/項梟洋

“一帶一路”國家資金融通、匯率波動對FDI的影響研究

文/項梟洋

上海大學經(jīng)濟學院

“一帶一路”是中國的第二次改革開放，是中國地方走向世界的重要媒介，促進中國社會與外部世界的進一步融合。資金融通是“一帶一路”建設(shè)的重要支撐，而沿線國家的匯率變動也是投資企業(yè)需要考慮的重點。本文主要研究的就是資金融通和匯率波動對沿線國家FDI流入的影響。

資金融通；匯率；FDI

在以往關(guān)于金融發(fā)展水平的文獻研究中可以看出，不僅金融發(fā)展水平可以通過不同的指標進行衡量，而且金融發(fā)展水平對一國的直接投資也會通過不同的路徑產(chǎn)生作用，當然，由于研究目的的不同，學者在分析時會采用不同的邏輯和分析指標，因此金融發(fā)展水平對直接投資的分析結(jié)果也具有一定的差異性。資金融通的便捷程度是一國金融發(fā)展水平的直接體現(xiàn)，其對中國在“一帶一路”中的對外直接投資必然產(chǎn)生影響。本文將從“一帶一路”沿線東道國和投資國（中國）兩個角度來分析資金融通對中國對外直接投資的影響。

從東道國的視角去看，我們可以從資金的規(guī)模和資金配置效率兩個角度去分析東道國的資金融通便捷程度。從資金的規(guī)模來看，東道國的金融資源規(guī)模越大，其所能提供的金融資源越大、投資機會越多，讓投資國（中國）的企業(yè)在投資過程中有更多的選擇機會，并且有著充足的資源去支撐企業(yè)的相關(guān)投資活動，更有利于投資過企業(yè)的成長，從而對投資國企業(yè)的吸引力更足

從資金的配置效率角度來看，東道國的資金配置效率越高，這說明東道國的金融機構(gòu)可有為投資企業(yè)提供更先進的融資工具以及更加便利的資金配置服務(wù)，為投資國企業(yè)在當?shù)氐南嚓P(guān)活動提供更高效的資金支持。從另一個方面看，資金配置效率高意味著當?shù)亟鹑跈C構(gòu)之間的競爭更加的激烈，其相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品就更加活躍，這位投資國企業(yè)在當?shù)孬@得資金提供更大的便利，降低投資國企業(yè)在東道國的資金獲得成本，這也更能吸引投資國企業(yè)來當?shù)剡M行投資。

從投資國（中國）視角去看，也從資金的規(guī)模和資金的配置效率兩個維度去看。從資金規(guī)模的角度去看，中國金融資源越大，這意味著中國國內(nèi)的金融市場所能提供的金融資源的存量和流量就越大，這也意味著中國企業(yè)在國內(nèi)獲取資金的難度降低。不斷擴大的金融規(guī)模對中國企業(yè)的對外直接投資產(chǎn)生的影響需要從兩個角度去分析：首先，最直觀的體現(xiàn)就是金融規(guī)模的擴大可以為中國企業(yè)的對外投資提供更多的資金支持，更有利于企業(yè)去開拓海外的市場；但在分析東道國資金規(guī)模時提到了一點：金融規(guī)模越大，本國的投資機會也會相應(yīng)的增加，這在一定程度上就會降低中國企業(yè)對外投資的動力，對中國企業(yè)的對外直接投資產(chǎn)生抑制作用。

從資金的配置效率角度去看，資金配置效率越高，這意味著中國國內(nèi)的金融機構(gòu)可有為本國企業(yè)提供更先進的融資工具以及更加便利的資金配置服務(wù)。這對中國企業(yè)對外直接投資的影響也需要從兩個角度去看：首先，資金配置效率的提高可以為中國企業(yè)在對外投資環(huán)節(jié)中提供充足的資金支持，這讓中國企業(yè)在進行對外直接投資活動中具有充足的經(jīng)濟實力；但從另一方面來看，國內(nèi)資金配置效率的提高為本國企業(yè)帶來了便利，但也降低了國外金融市場的吸引力，企業(yè)不用因為本國資金難以獲得而去尋求國外金融市場的資金支持，這對中國企業(yè)的對外直接投資活動產(chǎn)生了抑制作用。

匯率是開放經(jīng)濟中一個至關(guān)重要的經(jīng)濟變量，它對宏觀、微觀經(jīng)濟因素都有著一定的影響。從長期角度來看，一國的匯率變動會通過資本市場和商品市場之間的傳導來影響直接投資，東道國匯率的變動會改變投資投資的收益預(yù)期，從而影響到投資國（中國）企業(yè)的投資決定。

總的來說，東道國匯率的變動對投資國直接投資的影響可以從5個方面解釋，分別是：匯率變化的成本效益、財富效應(yīng)、行業(yè)效應(yīng)、預(yù)期效應(yīng)以及匯率波動的風險效應(yīng)。

1 匯率變化的財富效應(yīng)

東道國匯率的變化會導致投資國（中國）企業(yè)投資財富的相對價值，從而影響投資企業(yè)在東道國的購買力。投資國企業(yè)的目的是實現(xiàn)財富最大化或者轉(zhuǎn)移風險，因此必然會考慮匯率對財富的影響。當東道國貨幣升值時，中國企業(yè)所持資產(chǎn)在當?shù)氐馁徺I力下降，這可能會導致中國企業(yè)減少直接投資；而當東道國貨幣貶值時，中國企業(yè)所持資產(chǎn)的購買力也就增加，相應(yīng)的其直接投資的可能性也會增加。我們可以用一個簡單的例子來說明這種效應(yīng)。我們首先假設(shè)一個中國企業(yè)和一家馬來西亞企業(yè)同時想要收購馬來西亞的一家企業(yè)，收購成功的企業(yè)在第二年可以獲得20億人民幣的收入，并且收購條件為價高者得。假設(shè)兩家企業(yè)可以用相同的條件在同一家銀行取得貸款，貸款利率為10%且貸款額度不能超過自有資金的9倍。假設(shè)中國企業(yè)現(xiàn)在又8000萬人民幣的現(xiàn)金，而馬來西亞企業(yè)則持有5000萬馬來西亞林吉特，人民幣與馬來西亞林吉特的匯率為1：0.5。在這種情況下，中國企業(yè)可以支付8億人民幣進行收購，而馬來西亞企業(yè)可以支付10億人民幣進行收購，因此馬來西亞企業(yè)會成功收購這家公司。但如果匯率變?yōu)?：0.8，那么馬來西亞企業(yè)只能出6.25億人民幣進行收購，最終中國企業(yè)將收購成功，匯率變動導致中國企業(yè)相對財富增加并引起收購結(jié)果的改變。

2 匯率變化的成本效益

中國企業(yè)在“一帶一路”沿線國家進行投資時，其所用原材料、工人大多都是用東道國本國的公民，其原材料的價格以及工資的結(jié)算通常也是用東道國貨幣進行結(jié)算。當投資母國（中國）企業(yè)的貨幣升值時，東道國的貨幣也就相對貶值，以東道國貨幣作為結(jié)算的生產(chǎn)要素價格也就相對降低，這也就意味著用相同數(shù)量的人民幣可以獲得更多的生產(chǎn)資料，投資企業(yè)在東道國的生產(chǎn)成本也就相對降低。

3 匯率變化的行業(yè)效應(yīng)

東道國匯率變化所帶來的影響也跟行業(yè)有關(guān)，不同行業(yè)的生產(chǎn)投資和銷售都有所區(qū)別。對于生產(chǎn)和銷售都在東道國進行的市場導向型直接投資而言，東道國貨幣升值，以東道國結(jié)算的利潤水平提高，反而有利于吸引中國企業(yè)的進入；對于資源導向性的直接投資而言，隨著東道國貨幣的升值，以東道國貨幣結(jié)算的原材料價格和名義工資也就相應(yīng)的提高，企業(yè)的經(jīng)營成本增加，從而對中國企業(yè)直接投資的吸引力降低，反之亦然。根據(jù)羅中洲(2006)對日本制造業(yè)FDI的分析，日本的機電、機械、化學、纖維和其他行業(yè)的水平型FDI受匯率波動的影響較明顯，匯率變化促使這些行業(yè)FDI的流入。垂直型FDI行業(yè)如木材/紙和食品等則不受匯率波動和GDP的影響。當我們將整個經(jīng)濟體分為貿(mào)易品和非貿(mào)易品時，當一國貨幣貶值導致對貿(mào)易品需求上升時，F(xiàn)DI可能更多地投入貿(mào)易品部門，從而減少非貿(mào)易品部門的生產(chǎn)。不僅如此，由于本幣貶值導致貿(mào)易品需求上升，進而導致生產(chǎn)要素需求增加，從而提高非貿(mào)易品生產(chǎn)要素成本，降低非貿(mào)易品利潤，所以東道國貨幣貶值還從供給方面對非貿(mào)易品部門產(chǎn)生緊縮效應(yīng)，引起FDI流入出現(xiàn)行業(yè)偏向的可能。

4 匯率變化的預(yù)期效應(yīng)

如果投資國（中國）企業(yè)預(yù)期投資國家的貨幣升值，那么就會加大對該國家的投資，在獲得投資收益的同時獲得更多的匯差收益。隨著更多的投資涌入該國家，東道國的貨幣又會進一步升值。在升值預(yù)期結(jié)束前，投資企業(yè)會盡可能的擴大他們的投資，不僅是為了獲得超額收益，也是為了降低在東道國貨幣開始貶值后可能引起的匯率損失。

5 匯率波動的風險效應(yīng)

匯率波動是把雙刃劍，對于大部分風險中性的投資國企業(yè)而言，想要正確的對成本和收益進行預(yù)估需要建立在匯率穩(wěn)定的情況下，而匯率不正常的波動則會讓預(yù)算失去作用，影響中國企業(yè)的直接投資選擇；并且匯率波動還會影響企業(yè)的償債能力，可能會造成企業(yè)由于匯率的突然波動造成債務(wù)負擔增加，不能按期償還債務(wù)。然而對于少部分風險偏好的中國企業(yè)而言，匯率波動的程度越大，企業(yè)在承擔相應(yīng)風險的同時，獲利空間也提升了，從而這部分企業(yè)會偏向?qū)@部分國家進行直接投資。如果從風險規(guī)避的角度去考慮，投資和收益存在的時間差是產(chǎn)生匯率風險的主要原因，在匯率不確定的情況下，風險厭惡型企業(yè)對匯率預(yù)期會隨著匯率的波動而增加，從而增加企業(yè)經(jīng)營風險，抑制企業(yè)OFDI。

[1]沈軍, 包小玲. 中國對非洲直接投資的影響因素——基于金融發(fā)展與國家風險因素的實證研究[J]. 國際金融研究, 2013(9):64-74.

[2]盛雯雯. 金融發(fā)展與國際貿(mào)易比較優(yōu)勢[J]. 世界經(jīng)濟, 2014(7):142-166.

[3]田素華. 人民幣匯率變動投資效應(yīng)的企業(yè)特征[J]. 世界經(jīng)濟, 2008, 31(5):44-55.

項梟洋（1994—）男，漢族，安徽合肥人，上海大學經(jīng)濟學院，2016級研究生，國際商務(wù)專業(yè)。