盧 馨，何小華，戴歆婷，丁艷平

(暨南大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510632)

金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入——來自戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)

盧 馨，何小華，戴歆婷，丁艷平

(暨南大學(xué) 管理學(xué)院，廣東 廣州 510632)

利用戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司2012—2014年的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響。結(jié)果表明：隨著地區(qū)金融發(fā)展水平的提高，企業(yè)會(huì)加大研發(fā)投入力度；政府補(bǔ)貼不僅能夠提高企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的積極性，而且會(huì)向外界傳遞出積極的信號(hào)，最終會(huì)促使企業(yè)加大研發(fā)投入力度；金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用會(huì)顯著促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。另外，研究還發(fā)現(xiàn)東部地區(qū)金融發(fā)展水平、政府補(bǔ)助對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)作用更明顯。

金融發(fā)展；政府補(bǔ)貼；研發(fā)投入；戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)

一、問題提出

2009年時(shí)任國務(wù)院總理溫家寶先后召開了三次座談會(huì)探討中國戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的未來發(fā)展方向。2010年10月18日中國頒布了《國務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》，其中重點(diǎn)指出了發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)對(duì)于加快中國現(xiàn)代化建設(shè)的重要性[1]。黨的十八屆五中全會(huì)也體現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)調(diào)整勢在必行。從表1中可以看出，中國2010—2014年這5年來不斷增加研發(fā)投入，R&D經(jīng)費(fèi)支出從2010年的7 062.58億元已經(jīng)增長到2014年的13 015.63億元，年均增長率達(dá)到了16.51%。R&D經(jīng)費(fèi)支出與GDP的比值也不斷提高，從2010年的1.73%增加到2014年的2.05%，但與發(fā)達(dá)國家的3%相比，中國還應(yīng)繼續(xù)加大研發(fā)投入的力度。除此之外，在表1中，中國研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出中企業(yè)資金所占的比重在2014年已經(jīng)超過了75%，這說明在中國的研發(fā)投入中，企業(yè)的研發(fā)支出已經(jīng)占據(jù)了主體地位，同時(shí)從表1中也可以看出，政府資金也在逐年增加。

表1(續(xù))

資料來源：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站有關(guān)數(shù)據(jù)整理。

從2009年首次提出戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的概念以來，中央政府對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)不斷加大扶持力度，在2011年扶持的資金總額已達(dá)到了35億元，而后逐年遞增。盡管如此，企業(yè)巨大的資金缺口仍然需要獲得更多的外部投資。但是由于企業(yè)與外部投資者之間存在信息不對(duì)稱，企業(yè)很難從外部渠道進(jìn)行融資。尤其對(duì)于中小型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來說，金融發(fā)展對(duì)其解決外部融資難問題將起到至關(guān)重要的作用?；谝陨媳尘?，本文以戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，研究金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼和企業(yè)研發(fā)投入三者之間的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

在研究金融發(fā)展和研發(fā)投入問題上，大多數(shù)國內(nèi)外學(xué)者是從融資約束的角度來解釋的。健全的金融市場可以支持企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)，特別是在外部融資需求高的行業(yè)中，促進(jìn)作用更加顯著?？趾瓦~爾(Carlin & Mayer，2003)研究發(fā)現(xiàn)，在金融市場運(yùn)行良好的國家中，通過金融市場進(jìn)行融資的行業(yè)會(huì)有更高的成長速度，也會(huì)對(duì)研發(fā)活動(dòng)投入更多的資金[2]。冉光和等(2013)基于省際面板數(shù)據(jù)實(shí)證研究了金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系。結(jié)果表明，金融發(fā)展水平提高能夠顯著促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度，并且這種促進(jìn)作用在中部和西部顯著，東部地區(qū)不顯著[3]。

在研究政府補(bǔ)貼和研發(fā)投入問題上，部分學(xué)者認(rèn)為政府補(bǔ)貼能夠激勵(lì)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。 漢貝格(Hamberg，1966)研究發(fā)現(xiàn)，美國國防部提供的補(bǔ)貼支持對(duì)企業(yè)的研發(fā)投入起到促進(jìn)作用[4]。王俊(2010)基于中國28個(gè)行業(yè)大中型企業(yè)的面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，政府研發(fā)補(bǔ)貼顯著正向影響企業(yè)研發(fā)投入。另一部分學(xué)者則認(rèn)為政府補(bǔ)貼會(huì)對(duì)企業(yè)研發(fā)投入產(chǎn)生擠出效應(yīng)[5]。邁克爾和皮爾斯(Michael & Pearce，2009)通過研究發(fā)現(xiàn)政府直接提供研發(fā)補(bǔ)貼的方式是無效的，因?yàn)檎狈?duì)代理問題的有效控制，政府補(bǔ)貼不能促進(jìn)企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)[6]。楊曄等(2015)基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，通過實(shí)證檢驗(yàn)得出直接的政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入具有擠出效應(yīng)的結(jié)論[7]。

另外，國內(nèi)外學(xué)者大多使用信號(hào)傳遞理論來解釋政府補(bǔ)貼、外部融資和研發(fā)投入三者的關(guān)系。塔卡洛和塔喀雅瑪(Takalo & Tanayama，2008)研究發(fā)現(xiàn)政府給予企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的補(bǔ)貼可能對(duì)以市場為基礎(chǔ)的金融機(jī)構(gòu)傳遞良好的信號(hào)，從而降低企業(yè)融資約束的程度[8]。王文華等(2014)基于中國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，研究了政府補(bǔ)貼與企業(yè)融資約束之間的直接作用和間接作用。直接作用是指政府補(bǔ)貼直接增加了企業(yè)的研發(fā)投入，間接作用是指政府補(bǔ)貼能夠向企業(yè)的外部投資者傳遞積極的信號(hào)，使企業(yè)從外部渠道獲得更多的資金支持，最終可以緩解企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的融資約束。通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)政府補(bǔ)貼的信號(hào)傳遞效應(yīng)不顯著[9]。朱治理等(2016)基于2004—2013年中小板及創(chuàng)業(yè)板上市公司的數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)政府給予企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的補(bǔ)貼能夠有效降低企業(yè)和外部投資者(特別是銀行)之間信息不對(duì)稱的程度，并且政府補(bǔ)貼會(huì)產(chǎn)生信號(hào)傳遞的作用[10]。

通過對(duì)國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)大部分學(xué)者使用的是全部上市公司的數(shù)據(jù)，很少有學(xué)者關(guān)注戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司。由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)是2010年才開始正式提出，并且其產(chǎn)業(yè)的主要特征是技術(shù)創(chuàng)新，又由于目前還處于初期的發(fā)展階段，研發(fā)活動(dòng)的融資需求量大。基于以上原因，本文選擇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來實(shí)證檢驗(yàn)金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。

三、研究假設(shè)

(一)金融發(fā)展與企業(yè)研發(fā)投入

在金融發(fā)展水平越高的地區(qū)，金融中介機(jī)構(gòu)、金融工具和金融市場的數(shù)量也更多，能夠通過加強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性，建立風(fēng)險(xiǎn)分散機(jī)制，從而降低了社會(huì)的信息成本和交易成本，同時(shí)有利于實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置，最終為企業(yè)研發(fā)活動(dòng)提供資金支持。尤其對(duì)于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)來說，目前處于初步發(fā)展階段，企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)需要大量的資金投入。此時(shí)，如果企業(yè)處在金融發(fā)展水平高的地區(qū)，則能夠更有效地配置資源，降低企業(yè)和外部投資者(金融機(jī)構(gòu)等)的信息成本和交易成本，促使資本積累，將積累的資本用于企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)中，從而滿足企業(yè)的資金需求，緩解企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的融資約束，最終促使企業(yè)增加對(duì)研發(fā)活動(dòng)的投入。圖1表示了金融發(fā)展促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)活動(dòng)的機(jī)制。

圖1 金融發(fā)展促進(jìn)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)活動(dòng)的機(jī)制

因此，基于以上的理論分析，本文提出假設(shè)H1：

H1：地區(qū)的金融發(fā)展水平越高，企業(yè)研發(fā)投入力度則越大。

(二)政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入

目前中國市場機(jī)制還不健全，資源配置還不夠高效，難以實(shí)現(xiàn)完全依靠市場競爭引導(dǎo)企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)。研發(fā)活動(dòng)的市場失靈現(xiàn)象為政府補(bǔ)貼企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)提供了理論依據(jù)。政府直接的資金補(bǔ)貼能夠彌補(bǔ)一部分企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)中的資金缺口，降低企業(yè)在研發(fā)活動(dòng)方面的成本，同時(shí)還能夠緩解市場的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步縮小企業(yè)研發(fā)活動(dòng)中私人收益與社會(huì)收益之間的差距，最終提高企業(yè)從事研發(fā)活動(dòng)的回報(bào)率。由此在一定程度上能夠提高企業(yè)進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的積極性，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)增加對(duì)研發(fā)活動(dòng)的資金投入。政府會(huì)推動(dòng)企業(yè)開展創(chuàng)新活動(dòng)，無論是直接補(bǔ)貼還是間接補(bǔ)貼的方式，都會(huì)促使企業(yè)加大研發(fā)投入力度。

因此，基于以上的理論分析，本文提出假設(shè)H2：

H2：政府補(bǔ)貼能夠促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。

(三)金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入

企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼表明研發(fā)項(xiàng)目具有投資價(jià)值，這相當(dāng)于為金融市場傳遞一種企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目真實(shí)信息的積極信號(hào)，增強(qiáng)潛在外部投資者為企業(yè)提供資金支持的信心。政府補(bǔ)貼向潛在的外部投資者傳遞了積極的信號(hào)，降低了企業(yè)和外部投資者(特別是銀行)之間的信息不對(duì)稱程度，解決了由于逆向選擇導(dǎo)致的外部融資難問題，使得企業(yè)從外部渠道獲得更多的資金，促使其加大研發(fā)投入的力度。然而，政府補(bǔ)貼傳遞的積極信號(hào)需要通過金融市場的信息傳遞和反饋才能發(fā)揮作用。當(dāng)?shù)貐^(qū)的金融發(fā)展水平較高時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)會(huì)更加關(guān)注和挖掘企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的相關(guān)信息，減少因信息不對(duì)稱而產(chǎn)生的交易成本，同時(shí)，金融市場能夠更好地識(shí)別政府補(bǔ)貼傳遞出的積極信號(hào)，使得企業(yè)更加容易獲得外部的資金支持，降低企業(yè)研發(fā)活動(dòng)融資約束的程度，最終促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。

因此，基于以上的理論分析，本文提出假設(shè)H3：

H3：金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用能夠促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。

表2 研究樣本分布情況

四、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選取與數(shù)據(jù)來源

本文選取2012—2014年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的上市公司為研究對(duì)象，相關(guān)變量數(shù)據(jù)主要來源于東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)庫和巨潮資訊網(wǎng)站，并剔除重復(fù)樣本、ST及*ST類上市公司以及核心變量數(shù)據(jù)為負(fù)值或缺值的樣本。由于中國不同區(qū)域金融發(fā)展水平存在差異，對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響也不同，因此本文將研究總樣本分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)，最終得到有效樣本1 737個(gè)，具體樣本分布情況如表2所示。

(二)變量設(shè)定

所有變量的定義與取值方法如表3所示。

表3 主要變量定義

(三)模型構(gòu)建

為研究戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)地區(qū)金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼與研發(fā)投入之間的影響，本文使用多元回歸的方式構(gòu)建模型。由于還有其他方面的因素影響企業(yè)的研發(fā)投入，故在模型中加入了相關(guān)的控制變量進(jìn)行控制。本文首先研究地區(qū)金融發(fā)展水平對(duì)研發(fā)投入的影響，因此，構(gòu)建模型(1)如下：

RDi，t=α0+α1FDi，t+α2SIZEi，t+α3AGEi，t+α4LEVi，t+α5TOPi，t+∑YEAR+∑INDUSTRY+εi，t

(1)

接著，本文研究戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼對(duì)研發(fā)投入的影響以及差異，因此，構(gòu)建模型(2)如下:

RDi，t=α0+α1SUBi，t+α2SIZEi，t+α3AGEi，t+α4LEVi，t+α5TOPi，t+∑YEAR+∑INDUSTRY+εi，t

(2)

最后，本文還要研究地區(qū)金融發(fā)展與政府補(bǔ)貼的交互作用對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入的影響，因此，在模型(1)和模型(2)的基礎(chǔ)上加入金融發(fā)展與政府補(bǔ)貼的交互項(xiàng)作為解釋變量，構(gòu)建模型(3)如下：

其中，RDi，t表示企業(yè)i在t時(shí)期的研發(fā)投入；FDi，t表示企業(yè)i所在地區(qū)t時(shí)期的金融發(fā)展水平；SUBi，t表示企業(yè)i在t時(shí)期獲得的政府補(bǔ)貼。

五、實(shí)證分析

(一)描述性分析

表4是對(duì)2012—2014年總樣本所有的數(shù)據(jù)進(jìn)行的描述性統(tǒng)計(jì)，其中包括了所有變量的平均值、中位數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)差、最大值和最小值。通常認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度——研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值達(dá)到2%時(shí)，企業(yè)就達(dá)到了基本生存的水平，當(dāng)比值達(dá)到5%時(shí)，企業(yè)才具有競爭力。從表4可以看出，樣本中戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度的均值為4.88%，雖然遠(yuǎn)超過2%的水平，但是也未達(dá)到具有競爭力5%的水平，說明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投入強(qiáng)度還有待提高。同時(shí)，研發(fā)投入強(qiáng)度的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不同公司的研發(fā)投入強(qiáng)度存在較大的差異，波動(dòng)性較大，從最大值和最小值中也可以看出此差異。

對(duì)于本文重點(diǎn)關(guān)注的解釋變量：就地區(qū)的金融發(fā)展水平而言，最大值為6.29，最小值為1.22，均值為3.27，略大于中位數(shù)2.90，說明在不同區(qū)域的金融發(fā)展水平存在較大差異，金融發(fā)展較不平衡。從政府補(bǔ)貼強(qiáng)度來看，標(biāo)準(zhǔn)差為2.01，說明政府對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)貼存在一定的差異，最大值和最小值差距較大，說明部分企業(yè)獲得了較多的政府補(bǔ)貼。

表4 總體研究樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

表5是將總樣本分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)后，解釋變量和被解釋變量的描述性統(tǒng)計(jì)。從表5中可以看出，東部地區(qū)的研發(fā)投入強(qiáng)度平均水平高于中西部地區(qū)，但是東部地區(qū)由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司較多，不同公司之間研發(fā)投入強(qiáng)度的差異也更大，這體現(xiàn)在東部地區(qū)研發(fā)投入強(qiáng)度的標(biāo)準(zhǔn)差大于中西部地區(qū)。東部地區(qū)金融發(fā)展水平的均值為3.63大于中西部地區(qū)的均值2.39，中位數(shù)2.97大于2.34，最大值6.29大于4.00，最小值1.89大于1.22。由此可見，東部地區(qū)的金融發(fā)展程度要高于中西部地區(qū)。這主要是因?yàn)闁|部地區(qū)的政策、地理、資源等優(yōu)勢，中西部地區(qū)在這些方面與東部地區(qū)相比稍顯不足。再結(jié)合表5中的結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，東部地區(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼平均值1.23小于中西部地區(qū)1.63。東部地區(qū)相比于中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，市場化程度更高，而中西部地區(qū)資源配置效率不如東部地區(qū)，政府往往對(duì)其進(jìn)行更多的補(bǔ)貼。

表5 不同地區(qū)樣本的描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

在研究中，一般使用Pearson相關(guān)系數(shù)來度量兩個(gè)變量間線性相關(guān)性的強(qiáng)弱。Pearson相關(guān)系數(shù)是通過衡量兩個(gè)變量X和Y的數(shù)據(jù)集合是否在一條線上從而判別定距變量間的線性關(guān)系。Pearson相關(guān)系數(shù)的取值范圍通常為[-1，1]，一般情況下，當(dāng)Pearson相關(guān)系數(shù)的值大于0.8時(shí)，則表示變量之間存在多重共線性問題。表6列式了戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融發(fā)展水平、政府補(bǔ)貼、研發(fā)投入以及控制變量的Pearson相關(guān)性分析的結(jié)果，由表中的數(shù)據(jù)結(jié)果可知，本文模型中的變量不存在嚴(yán)重的共線性問題。與此同時(shí)，初步可以看出在被解釋變量和解釋變量的相關(guān)關(guān)系中，金融發(fā)展水平與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的相關(guān)系數(shù)為0.182 1，在1%的水平下顯著，這初步驗(yàn)證了假設(shè)1。政府補(bǔ)貼強(qiáng)度與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度的相關(guān)系數(shù)為0.347 5，同時(shí)也在1%的水平下顯著，這初步驗(yàn)證了假設(shè)2。

表6 各變量的Pearson相關(guān)性分析

注：***、**、*分別表示在1%、5%、10%顯著性水平上相關(guān)。括號(hào)內(nèi)為P值，樣本量為1 740。

(三)回歸分析

1.金融發(fā)展對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

本文首先對(duì)全部樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，其次考慮到地區(qū)間的經(jīng)濟(jì)發(fā)展存在一定差異，金融發(fā)展水平也存在一定程度的差異，故進(jìn)一步分為東部地區(qū)和中西部地區(qū)檢驗(yàn)金融發(fā)展水平與研發(fā)投入之間的關(guān)系。

通過表7可以看出，在總體樣本中，地區(qū)金融發(fā)展水平越高，企業(yè)的研發(fā)投入越高?；貧w結(jié)果在1%的水平上顯著正相關(guān)(回歸系數(shù)為0.457，t值為4.51)。地區(qū)金融發(fā)展水平越高，可以減少企業(yè)和外部投資者之間的信息不對(duì)稱，顯著緩解企業(yè)的外部融資約束，從而促進(jìn)公司加大研發(fā)投入，支持了本文的假設(shè)1。在控制變量中，可以看到，企業(yè)成立時(shí)間越長，研發(fā)投入反而越小。在中國，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)從2010年才正式確立，不少公司成立時(shí)間較短，但由于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)，其為了提升自身在市場中的競爭力，新成立的公司往往在研發(fā)投入力度上更大。從表7的結(jié)果還可以看出，不同地區(qū)金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響不同，東部地區(qū)金融發(fā)展水平與企業(yè)研發(fā)投入顯著正相關(guān)，而中西部地區(qū)金融發(fā)展水平與企業(yè)研發(fā)投入之間的關(guān)系不顯著。這主要是因?yàn)闁|部地區(qū)整體所處的外部環(huán)境更好，市場化程度也更高，在東部地區(qū)的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司更易獲得金融機(jī)構(gòu)(特別是銀行)的貸款，從而緩解研發(fā)活動(dòng)的融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)加大對(duì)研發(fā)項(xiàng)目的投入。結(jié)合描述性統(tǒng)計(jì)和回歸結(jié)果來看，西部地區(qū)的金融發(fā)展水平較低，同時(shí)由于市場化程度與東部地區(qū)相比較低，故最終對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響不顯著。在控制變量中可以看出，東部地區(qū)公司規(guī)模越小，上市時(shí)間越短的企業(yè)，研發(fā)投入反而越大，這與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)有關(guān)。作為新興產(chǎn)業(yè)，小公司成立初期，為了能夠在市場上更有力地競爭，往往會(huì)加大研發(fā)項(xiàng)目的投入力度。同時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率也和研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)，與以往的研究結(jié)果一致。

表7 金融發(fā)展水平與企業(yè)研發(fā)投入多元線性回歸結(jié)果

注：被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度；***、**、*分別表示在1%、5%、10%顯著性水平上相關(guān)，括號(hào)內(nèi)為t值。

2.政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

同樣，本文首先對(duì)全部樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。通過表8可以看出，在總體樣本中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得的政府補(bǔ)貼越高，企業(yè)的研發(fā)投入越高?；貧w的結(jié)果在1%的水平上顯著正相關(guān)(回歸系數(shù)為0.912，t值為15.23)。這說明戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)獲得政府補(bǔ)貼后，減少了研發(fā)活動(dòng)的成本，提高了企業(yè)參與研發(fā)活動(dòng)的積極性，最終促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)力度。同時(shí)企業(yè)在獲得政府補(bǔ)貼后，會(huì)向外界傳遞出積極的信號(hào)，在控制變量中，仍然可以看到，企業(yè)成立時(shí)間越長，研發(fā)投入反而越小。從表8的結(jié)果還可以看出，在東部地區(qū)和中西部地區(qū)政府補(bǔ)貼都能顯著正向促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入。中西部地區(qū)由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平落后于東部地區(qū)，地方政府的補(bǔ)貼往往較東部地區(qū)更多，但從回歸系數(shù)來看，東部地區(qū)政府補(bǔ)貼的促進(jìn)效應(yīng)要高于中西部地區(qū)。這說明，中西部地區(qū)雖然獲得的政府補(bǔ)貼較多，但是對(duì)于政府補(bǔ)貼的使用效率并不如東部地區(qū)，這可能是因?yàn)橹形鞑康貐^(qū)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度較慢，企業(yè)較為依賴政府補(bǔ)貼，對(duì)于政府補(bǔ)貼的使用效率和進(jìn)行研發(fā)活動(dòng)的積極性低于東部地區(qū)，最終導(dǎo)致政府補(bǔ)貼在東部地區(qū)的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

表8 政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入多元線性回歸結(jié)果

注：被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度；***、**、*分別表示在1%、5%、10%顯著性水平上相關(guān)，括號(hào)內(nèi)為t值。

3.金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的影響

第三個(gè)模型檢驗(yàn)了金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研發(fā)投入的影響。FD×SUB表示金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用，從表9中可以看出，金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼交互項(xiàng)的回歸結(jié)果在5%的水平上顯著正相關(guān)(回歸系數(shù)為0.098，t值為2.65)，這說明，金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用能夠促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。企業(yè)在獲得政府補(bǔ)貼后，向外部投資者特別是銀行傳遞出了積極的信號(hào)，并且在金融發(fā)展水平高的地區(qū)能夠更好地對(duì)政府補(bǔ)貼傳遞出的信號(hào)做出積極的反應(yīng)。當(dāng)?shù)氐慕鹑跈C(jī)構(gòu)會(huì)更加主動(dòng)關(guān)注和挖掘企業(yè)研發(fā)項(xiàng)目的相關(guān)信息，從而使得政府補(bǔ)貼發(fā)揮出信號(hào)傳遞的作用，企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)能夠從外部渠道獲得更多的資金投入，降低了企業(yè)研發(fā)活動(dòng)的融資約束的程度，從而提高企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)的積極性，最終促進(jìn)企業(yè)加大了研發(fā)投入。

表9 金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼與企業(yè)研發(fā)投入的多元線性回歸結(jié)果

表9(續(xù))

注：被解釋變量為企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度；***、**、*分別表示在1%、5%、10%顯著性水平上相關(guān)，括號(hào)內(nèi)為t值。

六、結(jié)論與政策建議

本文利用中國2012—2014年戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了金融發(fā)展、政府補(bǔ)貼與研發(fā)投入的關(guān)系。研究結(jié)果表明：(1)地區(qū)金融水平越高，企業(yè)研發(fā)投入力度越大。地區(qū)金融發(fā)展水平越高，越能夠有效地配置資源，從而降低企業(yè)和外部投資者的信息成本和交易成本，使得企業(yè)更容易獲取外部融資，最終促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度，并且這種促進(jìn)作用在東部地區(qū)更加明顯。(2)政府補(bǔ)貼能夠促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入力度。戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)還處于初步發(fā)展階段，獲得政府補(bǔ)貼后能提高企業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)的積極性，從而促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入的力度。與此同時(shí)，雖然中西部地區(qū)獲得的政府補(bǔ)貼更多，但是在東部地區(qū)，政府補(bǔ)貼對(duì)企業(yè)研發(fā)投入的促進(jìn)效應(yīng)更強(qiáng)。(3)金融發(fā)展和政府補(bǔ)貼的交互作用對(duì)企業(yè)研發(fā)投入有正向促進(jìn)作用。即企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼后會(huì)向外界傳遞出積極的信號(hào)，在金融發(fā)展水平越高的地區(qū)能夠及時(shí)識(shí)別該信號(hào)并產(chǎn)生積極效應(yīng)，最終促進(jìn)企業(yè)加大研發(fā)投入。

本文研究結(jié)論也具有一定的政策啟示：首先，提高地區(qū)金融發(fā)展水平，建立戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)金融服務(wù)平臺(tái)[11-13]。在金融發(fā)展水平較高地區(qū)，應(yīng)注意考察企業(yè)和行業(yè)的發(fā)展水平，有的放矢地進(jìn)行研發(fā)資金投入[14]。在金融發(fā)展水平較低的地區(qū)，應(yīng)更加注意加快金融市場化改革，為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)開展研發(fā)活動(dòng)提供更加有利的外部環(huán)境。其次，完善戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的政府補(bǔ)貼信息披露制度，避免因信息披露的不全面和不完善而導(dǎo)致企業(yè)將政府補(bǔ)貼挪作他用。最后，加強(qiáng)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)政府補(bǔ)貼的事后監(jiān)督。雖然本文的研究結(jié)論中政府補(bǔ)貼對(duì)于東部和中西部地區(qū)企業(yè)的研發(fā)投入都有促進(jìn)作用，但在現(xiàn)實(shí)中還是存在企業(yè)騙補(bǔ)，或是并沒有將政府補(bǔ)貼用于研發(fā)項(xiàng)目的情況。故對(duì)于事前的政府補(bǔ)貼，應(yīng)先明確事后的責(zé)任以及違約的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于挪用政府補(bǔ)貼資金的行為要給予相應(yīng)的懲罰。

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FinancialDevelopment，GovernmentSubsidiesandR&DInvestmentofCompanies：EvidencefromtheListedCompaniesinStrategicEmergingIndustries

LU Xin，HE Xiaohua，DAI Xinting，DING Yanping

(Jinan University，Guangzhou 510632，China)

Based on the data of listed companies in strategic emerging industries collected from 2012 to 2014，this paper researches the relationship between financial development，government subsidies and R&D investment of companies by theoretical analysis and the empirical test.The results show that：financial development significantly improves R&D investment of the strategic emerging industry；the relationship between government subsidies and R&D the investment of strategic emerging industry is a significant positive correlation；the interaction of government subsidies and financial development plays a positive role in promoting R&D investment.The impact of financial development on R&D investment is more significant in eastern regions.

financial development；government subsidies；R&D investment；strategic emerging industry

10.13504/j.cnki.issn1008-2700.2018.01.006

F275；F273.1

A

1008-2700(2018)01-0049-10

2017-02-13

國家自然科學(xué)基金項(xiàng)目“高管團(tuán)隊(duì)水平薪酬差距：影響因素、經(jīng)濟(jì)后果及其機(jī)理研究”(71572068)；廣東大學(xué)生科技創(chuàng)新培育專項(xiàng)資金項(xiàng)目“金字塔控股、股權(quán)制衡與企業(yè)投資效率——基于中國上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)”(pdjh2017b0068)

盧馨(1963—)，女，暨南大學(xué)管理學(xué)院教授，通訊作者；何小華(1988—)，女，暨南大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生；戴歆婷(1992—)，女，暨南大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生；丁艷平(1993—)，男，暨南大學(xué)管理學(xué)院碩士研究生。

(責(zé)任編輯：李 葉)