霍冉冉

2018年，國際金價(jià)終沒能抵過多重利空的沖擊，擊穿1300美元/盎司的關(guān)鍵點(diǎn)位并一路下行，最低探至1162.7美元/盎司，隨后有所回升。相比而言，國內(nèi)黃金期貨價(jià)格的跌幅略低于國際金價(jià)。從供給層面來看，2018年三季度，全球黃金總供應(yīng)量小幅下降2%。從需求層面來看，2018年三季度全球黃金需求為964.3噸，同比僅增長6.2噸，基本保持了穩(wěn)定態(tài)勢。作為產(chǎn)金大國，我國金礦產(chǎn)量下滑較為嚴(yán)重。2019年，有很多因素支撐國際金價(jià)觸底反彈，其中包括貨幣政策、股市、美元指數(shù)、收入增長等積極因素。高盛預(yù)測2019年黃金的目標(biāo)價(jià)格為1375美元/盎司;荷蘭銀行預(yù)計(jì)2019年一季度金價(jià)回升至1275之后，到2019年年末回升到1375美元/盎司。

2018年黃金市場回顧

2018年對黃金市場而言是艱難的一年?；仡?018年，國際金價(jià)呈震蕩下跌態(tài)勢。截至2018年10月31日，COMEX黃金期貨價(jià)格報(bào)收于1216.1美元/盎司，較去年年底的價(jià)格（1305.1美元/盎司）下跌6.82%，連續(xù)的跌勢也讓諸多機(jī)構(gòu)和分析師開始對黃金持悲觀態(tài)度。

2018年，金價(jià)面臨諸多不利因素，包括美聯(lián)儲的緊縮周期、溫和通脹、收緊的勞動(dòng)力市場、股市的繁榮以及加速的全球增長。國際金價(jià)終沒能低過多重利空的沖擊，擊穿1300美元/盎司的關(guān)鍵點(diǎn)位并一路下行，最低探至1162.7美元/盎司，隨后有所回升。

相比而言，國內(nèi)黃金期貨價(jià)格的跌幅略低于國際金價(jià)。報(bào)告期內(nèi)，滬金主力下跌1.04%，黃金T+D逆勢上漲0.29%。

黃金供求關(guān)系評析

2018年，打壓國際金價(jià)的最主要因素是美元的強(qiáng)勢。從供需兩側(cè)來看，雖然中印兩大黃金市場需求一直旺盛，但資金持續(xù)從黃金ETF中流出，進(jìn)一步主推國際金價(jià)下跌。

黃金市場需求

2018年11月1日，世界黃金協(xié)會發(fā)布了2018年第三季度《黃金需求趨勢報(bào)告》，報(bào)告顯示三季度全球黃金需求為964.3噸，同比僅增長6.2噸，基本保持了穩(wěn)定態(tài)勢。其中，強(qiáng)勁的央行購買行為和投資消費(fèi)需求增長抵消了ETF的大規(guī)模流出（圖1）。

第一，消費(fèi)需求：金飾

2018年，由于國際金價(jià)的持續(xù)下跌，客觀上鼓勵(lì)了對價(jià)格敏感的金飾消費(fèi)者逢低買入。數(shù)據(jù)顯示，2018年第三季度全球金飾的需求達(dá)到536噸，同比增長6%。其中，印度和我國的金飾需求增長抵消了中東的疲軟。

得益于成功的節(jié)日營銷策略與不斷的產(chǎn)品創(chuàng)新，2018年第三季度，我國金飾需求同比增長10%至174.2噸。七夕和中秋對本季度金飾需求有所提振，但國慶期間，很多消費(fèi)者，特別是居住在一線城市與二線城市的消費(fèi)者，會更傾向于旅游而不是購物。

中國黃金協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，全國黃金實(shí)際消費(fèi)量541.22噸，與去年同期相比增長0.31%。其中，黃金首飾351.84噸，同比增長6.37%;國內(nèi)金條133.61噸，同比下降15.65%;金幣4.10噸，同比下降18.00%;工業(yè)及其他51.67噸，同比增長13.84%。

第二，科技需求：電子配件

在科技用金需求上，受益于智能手機(jī)、服務(wù)器、汽車配件等電子產(chǎn)品中黃金使用需求的推動(dòng)，2018年第三季度，科技用金需求上升1%，這是科技用金連續(xù)第八個(gè)季度實(shí)現(xiàn)需求增長。

第三，投資需求：金條金幣和黃金ETF

2018年，黃金價(jià)格的持續(xù)走低為投資者提供了良好的購入機(jī)會。第三季度全球金幣、金條投資需求飆升28%至298.1噸，創(chuàng)下自2013年二季度以來的最大同比增幅。同時(shí)，受股市波動(dòng)等因素影響，新興市場方面的消費(fèi)需求大幅增長。我國作為全球最大的金幣、金條需求市場，2018年第三季度，我國黃金消費(fèi)需求達(dá)86.5噸，同比上升25%;伊朗的需求猛增至21噸，創(chuàng)下5年半以來的最高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，中國社會科學(xué)院金融研究所。圖1 2018年三季度黃金需求結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來源：世界黃金協(xié)會，中國社會科學(xué)院金融研究所。圖2 2014～2018年全球黃金產(chǎn)量及預(yù)測

但是，在2018年第三季度，黃金ETF急劇減少了103.2噸，這是自2016年第四季度以來，首次出現(xiàn)總量為凈流出的季度。與去年同期13.2噸的流入量對比，三季度形成了約116噸的凈流出量。其中，北美上市的黃金ETF流出是全球范圍內(nèi)凈流出的主要原因。受風(fēng)險(xiǎn)偏好、美元走強(qiáng)和價(jià)格驅(qū)動(dòng)等推動(dòng)，北美地區(qū)占了73%的總流出量。

第四，儲備需求：央行黃金儲備

在央行購買方面，2018年三季度，全球央行黃金儲備增長148.4噸，同比上升22%，這是自2015年以來的最高凈購買量。另外，購金央行數(shù)量上升也使這一增長令人矚目。

世界黃金協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示：截至2018年10月，全球官方黃金儲備共計(jì)33876.8噸。其中，歐元區(qū) （包括歐洲央行）共計(jì)10778.3噸，占總國際儲備比重的53%;央行售金協(xié)議（CBGA）簽約國共計(jì)11944.0噸，占總國際儲備比重的28%。

全球前十大官方黃金儲備國中，美國、意大利、法國、中國、瑞士、日本、荷蘭的官方儲量沒有變化。俄羅斯則保持其增長態(tài)勢，由1970.1噸增至1998.5噸。

黃金市場供給

2018年三季度，全球黃金總供應(yīng)量小幅下降2%。原因在于連續(xù)兩季度的套期保值解除、金價(jià)下跌以及美歐經(jīng)濟(jì)提振對黃金回收的阻礙。在金礦供應(yīng)方面，第三季度全球礦山黃金產(chǎn)量增長2%至875噸，實(shí)現(xiàn)了第六個(gè)季度的持續(xù)增長。其中，俄羅斯、加拿大等主要黃金生產(chǎn)國的產(chǎn)量增長及其生產(chǎn)管道改良，將成為2018年礦山黃金產(chǎn)量進(jìn)一步增長的支撐因素（圖2）。

2018年三季度，我國金礦產(chǎn)量同比下降6%，主要由于去年推出的環(huán)保法規(guī)仍在影響采礦業(yè)的發(fā)展。其他影響因素還包括自然保護(hù)區(qū)周邊業(yè)務(wù)的關(guān)閉、環(huán)境稅收以及罰款增加。不過，這些壓力可能會是短期的，未來，我國黃金產(chǎn)量將會重回正軌。

中國黃金協(xié)會最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2018年上半年，國內(nèi)累計(jì)生產(chǎn)黃金190.279噸，與去年同期相比，減產(chǎn)16.264噸，同比下降7.87%。2017年國內(nèi)黃金產(chǎn)量為426.14噸（不含進(jìn)口原料產(chǎn)金），與同期相比減少27.34噸，同比下降6.03%，是1974年以來首次出現(xiàn)的年降幅超過5%的下降，但我國黃金產(chǎn)量仍繼續(xù)穩(wěn)居全球首位，自2007年以來已連續(xù)11年位居全球第一。

2019年黃金市場展望

2019年，有很多因素支撐國際金價(jià)觸底反彈，其中包括貨幣政策、股市、美元指數(shù)、收入增長等積極因素。本文預(yù)測，國際金價(jià)可能于2019年中后期開始觸底回升。支撐這一反彈的主要?jiǎng)恿τ幸韵聝蓚€(gè)方面：

第一，考慮到美聯(lián)儲2019年可能進(jìn)一步加息和縮表，貨幣政策和決策者將繼續(xù)成為黃金需求的主要推動(dòng)力。不僅僅是美聯(lián)儲的行動(dòng)可能推升金價(jià)。在2018年底，歐洲央行結(jié)束量化寬松政策的步伐可能放緩，日本央行甚至可能會恢復(fù)量化寬松。美股和美元兩個(gè)因素對黃金走勢而言也是非常重要的。當(dāng)前美國股票已經(jīng)非?！鞍嘿F”，美股持續(xù)10年的牛市很可能會終結(jié)，而這一趨勢的終結(jié)可能重燃黃金需求。美元的走勢對黃金而言也非常的重要，如果美元結(jié)束多年來的強(qiáng)勢周期可能給金價(jià)帶來利好。

第二，實(shí)物市場也將為黃金需求帶來推動(dòng)，因?yàn)殚L期來看，它一直是黃金需求的最大推動(dòng)力。我國一直是世界上最大的黃金市場買方，印度經(jīng)濟(jì)也將從2016年的震蕩和2017年的新消費(fèi)稅中恢復(fù)，該國有望成為2018年全球經(jīng)濟(jì)增速最快的國家之一。此外，俄羅斯央行可能進(jìn)一步增加黃金儲備的比重。

高盛在其報(bào)告中總結(jié)到：“2019年我們對于黃金的目標(biāo)價(jià)格為1375美元/盎司，到2020～2022年，我們將會看到金價(jià)將觸及歷史高位。每年的平均金價(jià)是1650美元/盎司或1700美元/盎司，這意味著到2022年，黃金的平均價(jià)格將是2000美元/盎司?！焙商m銀行在最新的報(bào)告中稱，2018年黃金市場或許不會有太好的表現(xiàn)，但2019年金價(jià)將迎來上漲。該行預(yù)計(jì)2019年美元會再度疲軟，金價(jià)將可能上漲到1400美元/盎司水平。該行預(yù)計(jì)，2019年一季度金價(jià)回升至1275之后，到2019年末回升到1375美元/盎司。也有部分機(jī)構(gòu)對于2019年國際金價(jià)持悲觀態(tài)度，凱投宏觀（Capital Economics）大宗商品經(jīng)濟(jì)學(xué)家Simona Gambarini在其發(fā)布的報(bào)告中表示，2018年夏天貶值的黃金價(jià)格在2019年下半年之前不會獲得任何顯著的提振，并將其2018年底的預(yù)測價(jià)從1300美元/盎司修正至1200美元/盎司。但根據(jù)凱投宏觀的中期展望，預(yù)計(jì)2019年下半年國際金價(jià)將會出現(xiàn)回升。這是基于較慢的美國經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測以及美聯(lián)儲緊縮周期的結(jié)束。

（作者單位：中國社會科學(xué)院金融研究所）?