文_郭 威 周軼海

當前，推進金融供給側(cè)結(jié)構性改革已成為我國深化供給側(cè)結(jié)構性改革的重要內(nèi)容。2019年2月，中共中央政治局第十三次集體學習，習近平總書記系統(tǒng)提出金融供給側(cè)結(jié)構性改革的總體思路，這是新時代做好金融工作的根本遵循。深入推進金融供給側(cè)結(jié)構性改革，必須深入分析金融業(yè)供給側(cè)存在的問題，據(jù)此提出有針對性的政策建議。

一、當前金融業(yè)供給側(cè)呈現(xiàn)不平衡不充分發(fā)展的特征

改革開放以來，我國金融業(yè)在服務經(jīng)濟社會發(fā)展的過程中，也實現(xiàn)了自身的發(fā)展壯大，金融業(yè)規(guī)模位居世界前列。但客觀而言，金融業(yè)發(fā)展仍存在金融供給與實體經(jīng)濟需求存在不匹配、融資結(jié)構比例失調(diào)、市場主體對金融服務的獲得感不高等一系列不平衡不充分問題。

（一）金融業(yè)與實體經(jīng)濟發(fā)展不協(xié)調(diào)。一方面，在全社會各行業(yè)中，金融行業(yè)憑借其高門檻、高風險、高度集中的特點，在社會財富分配中占據(jù)優(yōu)勢。另一方面，金融業(yè)為其他各行業(yè)市場主體提供服務時存在明顯失衡。如我國民營經(jīng)濟貢獻了50%以上的稅收，60%以上的國內(nèi)生產(chǎn)總值，70%以上的技術創(chuàng)新成果，80%以上的城鎮(zhèn)勞動就業(yè)，以及90%以上的企業(yè)數(shù)量，但其貸款在全部企業(yè)貸款中占比不到50%。信用債內(nèi)部存在信用等級分布不均衡，以國企、上市公司、城投公司等發(fā)行的高等級債券為主，與中小企業(yè)相對應的高收益?zhèn)退侥紓狈Α?/p>

（二）直接融資和間接融資比例失調(diào)。我國直接融資尤其是股權融資發(fā)展嚴重滯后，市場主體融資高度依賴間接融資特別是銀行貸款。我國直接融資占比明顯偏低，并導致兩方面后果。一方面，不充分的資本市場發(fā)展難以提供真正有效的風險識別機制，產(chǎn)業(yè)升級缺乏長期資本供給，導致企業(yè)經(jīng)營急功近利，對長遠技術創(chuàng)新的投入不夠。另一方面，高度依賴間接融資、股權融資長期缺位共同推高了宏觀杠桿率，2018年末我國宏觀杠桿率總體上仍處于較高水平，尤其是非金融企業(yè)部門由于長期依賴銀行貸款，杠桿率顯著高于國際平均水平。

（三）金融機構發(fā)展不平衡。我國金融業(yè)中銀行業(yè)獨大，2018年末銀行業(yè)總資產(chǎn)高達268萬億元，相當于當年GDP的2.9倍，保險業(yè)、證券業(yè)總資產(chǎn)分別僅相當于銀行業(yè)資產(chǎn)的6.7%、2.3%。同時，銀行業(yè)自身發(fā)展極不均衡，少數(shù)大銀行積聚了大量金融資源，2018年末，全國4588家銀行業(yè)金融機構中，24家主要銀行資產(chǎn)占比高達七成。但大銀行往往定位于服務大企業(yè)、大項目，而在企業(yè)數(shù)量中占比超過八成的小微企業(yè)，則缺乏足夠的中小銀行、社區(qū)銀行為其提供服務。

（四）金融服務和產(chǎn)品有待適應經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級新要求。我國以大型銀行為主導的金融供給具有風險偏好低、重抵押物、風險識別能力弱等特點，有效支持了過去以重工業(yè)為主的經(jīng)濟結(jié)構，滿足了實體經(jīng)濟融資需求。但銀行也形成了慣性思維，一是對“大”的依賴，銀行業(yè)普遍具有“壘大戶”的慣性思維，國企、地方政府融資平臺、房地產(chǎn)領域擠占大量金融資源；二是對抵押擔保物的依賴，缺乏市場化的風險控制能力和貸款定價能力；三是資金期限普遍偏短期化，缺乏提供長期資金的能力。近年來，隨著經(jīng)濟逐漸轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)結(jié)構從以傳統(tǒng)制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)為主向現(xiàn)代制造業(yè)、服務業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)變遷，一大批輕資產(chǎn)、小規(guī)模、新技術、新業(yè)態(tài)、新模式的企業(yè)快速發(fā)展。而這些“輕”資產(chǎn)的企業(yè)往往缺乏機器設備、土地、房地產(chǎn)等傳統(tǒng)抵押物，持有的大多是生產(chǎn)訂單、應收賬款、專利權、知識產(chǎn)權等，但目前的金融體系產(chǎn)品和服務創(chuàng)新滯后，對傳統(tǒng)抵押物的依賴過高，不愿提供長期限資金，尚不能適應轉(zhuǎn)型升級和高質(zhì)量發(fā)展的需要。

（五）融資和服務的獲得感不強。突出表現(xiàn)為小微企業(yè)、民營企業(yè)融資難。一是國有企業(yè)、地方政府融資平臺由于具有充足的抵押品和政府信用擔保，在信貸融資中具有天然的優(yōu)勢，也是銀行青睞和追逐的優(yōu)質(zhì)客戶。二是小微企業(yè)、民營企業(yè)由于財務信息不規(guī)范、缺乏抵質(zhì)押物、不具備規(guī)模效應等自身原因，在融資中往往處于劣勢。加上金融運行內(nèi)在的順周期性，當經(jīng)濟下行時，金融機構風險偏好下降、融資供給出現(xiàn)收縮，而此時小微企業(yè)、民營企業(yè)又會首當其沖，對融資難的感受尤為強烈。三是風險收益激勵扭曲，盡職免責難以落實到位，加之我國信貸文化中仍有比較強烈的所有制歧視，認為貸款給國企即使收不回來也是“肉爛在鍋里面”，貸款給民營企業(yè)收不回來則往往存在不法或違規(guī)的風險。

（六）金融風險仍然較高。在相關部門的共同努力下，我國金融風險有所下降，但在金融供給總量相對過剩疊加，結(jié)構失衡的共同作用下，金融領域存量風險仍然較高。如前幾年部分金融機構呈現(xiàn)資金體內(nèi)循環(huán)，金融活動演變成“以錢生錢”的工具，通過設計復雜的結(jié)構化產(chǎn)品和多層嵌套規(guī)避金融監(jiān)管，掩蓋了金融業(yè)真實風險狀況，引發(fā)金融市場異常波動并沖擊實體經(jīng)濟。少數(shù)高風險金融機構野蠻生長，缺乏足夠的監(jiān)管。又如金融機構在對地方政府信用、抵押物的長期盲目依賴下，如何化解地方政府隱性債務、房地產(chǎn)領域積累的金融風險，已成為當前實體經(jīng)濟轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展所必須跨越的重大關口。

二、金融供給側(cè)結(jié)構性改革政策思路

（一）在“破、立、穩(wěn)”上下功夫，深入推進金融供給側(cè)結(jié)構性改革。供給側(cè)結(jié)構性改革的根本目的是提高供給質(zhì)量，使供給能力更好滿足人民日益增長的美好生活需要。主攻方向是減少無效供給、擴大有效供給，提高供給結(jié)構對需求結(jié)構的適應性。金融供給側(cè)結(jié)構性改革是供給側(cè)結(jié)構性改革的重要組成部分，也要處理好減法和加法的關系，同時注意保持金融穩(wěn)定，重點在“破、立、穩(wěn)”上下功夫。從結(jié)構性去杠桿角度看，要降“壞杠桿”、升“好杠桿”、穩(wěn)總杠桿水平。

（二）在“破”上下功夫，降“壞杠桿”，減少無效的金融供給。一是減少無效金融供給，一方面完善僵尸金融機構退出方式，包括兼并重組、破產(chǎn)重整等，如目前接管重組包商銀行，另一方面要盡量降低對僵尸企業(yè)的金融供給，讓金融資源流向更加高效率的企業(yè)。二是破除剛性兌付信仰，讓風險和收益匹配起來，如在資管新規(guī)中規(guī)定不搞“資金池”“資產(chǎn)池”，各個產(chǎn)品單獨建賬，理財產(chǎn)品的投資者承擔風險，有利于抑制影子銀行的過快擴張和降低實際的無風險收益率。三是破除“同業(yè)為王”信仰，讓資金更多直接流向?qū)嶓w經(jīng)濟，而不是在金融同業(yè)之間自我循環(huán)。四是破除金融業(yè)競爭力體現(xiàn)為規(guī)模大、利潤多的發(fā)展觀，避免為了追求規(guī)模和利潤而循環(huán)注資、虛假注資、混業(yè)亂象的情況。五是破除貸款基準利率信仰，貸款定價更多與市場化政策利率掛鉤，實現(xiàn)“兩軌合一軌”，通過合理競爭進一步降低融資成本。

（三）在“立”上下功夫，升“好杠桿”，提高金融結(jié)構的適應性。一是牢固樹立金融服務實體經(jīng)濟的初心使命，形成經(jīng)濟金融的良性循環(huán)。二是構建多層次、廣覆蓋、有差異的銀行體系，設立服務小微、民營的特色金融機構，建立健全盡職免責機制，鼓勵發(fā)放風險相對較高的民營小微貸款。三是加大金融產(chǎn)品和服務的創(chuàng)新，加大信用貸款比重，加大對中長期貸款的發(fā)放比例，減少對抵押品的依賴。四是完善金融基礎設施，完善數(shù)據(jù)庫，借助科技手段和大數(shù)據(jù)減少信息不對稱，降低貸款風險溢價。五是建設一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，增加直接融資比重。

（四）在“穩(wěn)”上下功夫，穩(wěn)總杠桿，防范系統(tǒng)性金融風險?！胺€(wěn)金融”是經(jīng)濟工作“六穩(wěn)”方針中排名第二的，僅次于穩(wěn)就業(yè)，防范化解金融風險是三大攻堅戰(zhàn)的重點工作，這是推進金融供給側(cè)結(jié)構性改革的底線。一是繼續(xù)實施好穩(wěn)健貨幣政策，保持松緊適度，既要避免過松導致杠桿率再度攀升和資產(chǎn)價格、物價的上漲，也要避免政策過緊而影響支持實體經(jīng)濟的效果。二是構建宏觀審慎政策和微觀審慎監(jiān)管相統(tǒng)一、審慎監(jiān)管和行為監(jiān)管相互配合的新型監(jiān)管框架。三是建立健全金融安全網(wǎng)，加強系統(tǒng)重要性金融機構和金融控股公司監(jiān)管，降低金融體系關聯(lián)度風險，強化資本和償付能力監(jiān)管，加強流動性管理，建立健全金融機構風險處置機制。四是處理好“破”和“立”的關系，先“立”后“破”或同步推進，堅決防止只“破”不“立”、一“破”了之，破除剛性兌付、同業(yè)信仰、重組僵尸金融機構過程中要“穩(wěn)中求進”，注意方式方法，選擇合適的時機，做好政策配合和輿論引導，避免引發(fā)處置風險的衍生風險。

三、新時代推動金融供給側(cè)結(jié)構性改革的政策建議

推動金融供給側(cè)結(jié)構性改革，重點是落實各項改革部署，從根本上促進金融和產(chǎn)業(yè)、虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟更好結(jié)合，進而推動經(jīng)濟實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

（一）發(fā)展直接融資，為產(chǎn)業(yè)升級提供長期資本。一方面，積極探索構建多層次的股權市場。多樣化的股權融資方式適合不同類型企業(yè)在不同階段的融資需求，是提升金融服務廣度和深度的重要途徑。當前，應重點以培育發(fā)展好科創(chuàng)板為突破口，積極探索注冊制和退市制的落地和完善，以及上市公司再融資、資產(chǎn)重組和回購注銷、分紅制度建設等基礎性制度的改革，加快完善我國股票市場基礎制度。另一方面，進一步發(fā)揮債券市場融資功能。應重點推動銀行間債券市場和交易所債券市場全方位整合、互聯(lián)互通，構建標準一致、統(tǒng)一管理、協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場管理框架。在此基礎上，積極探索豐富債券市場產(chǎn)品體系，如探索引入垃圾債券，專門為信用等級較低或盈利記錄較差的公司發(fā)行債券等。

（二）優(yōu)化銀行業(yè)金融機構體系，提升服務質(zhì)量和公司治理水平。在現(xiàn)階段我國仍以間接融資為主的現(xiàn)實條件下，建立廣覆蓋有差異的金融機構體系應以優(yōu)化銀行業(yè)金融機構體系為突破口。一方面，要大力發(fā)展專注微型金融服務的中小銀行，進一步增加其數(shù)量和業(yè)務占比。為此，監(jiān)管部門要在機構設立、業(yè)務準入、人才激勵等方面為中小銀行發(fā)展營造適宜的政策環(huán)境。另一方面，要大力引導中小銀行正確把握自身在銀行體系中的差異化定位，重塑經(jīng)營理念，真正做到回歸本源、回歸本地。此外，要推動進一步完善銀行公司治理框架。建立兼顧社會責任的經(jīng)營績效考核體系，并完善與之掛鉤的高管人員薪酬分配辦法、責任追究和薪酬追回制度，形成對高管人員行為的有效約束。在適當集中的基礎上形成多元化的股權結(jié)構，堅持向社會資本開放、增加董事持股比例等，以有效平衡兼顧各方利益，完善“三會一層”的治理結(jié)構，夯實董事會的責任與地位。發(fā)揮存款保險機構作用，加強事前約束，及時對銀行不合理行為進行“事前糾正”。

（三）運用監(jiān)管和科技手段賦能金融產(chǎn)品創(chuàng)新，形成正向的風險收益激勵機制。金融機構以市場需求為導向開發(fā)個性化、差異化、定制化的金融產(chǎn)品，需要監(jiān)管和科技賦能。在監(jiān)管賦能方面，可借鑒國際上的“監(jiān)管沙盒”實踐經(jīng)驗，平衡好鼓勵創(chuàng)新與有效監(jiān)管的需要。在支持小微企業(yè)方面，針對不同銀行在定價權、抗風險能力、獲取信息能力等方面存在顯著差異，需要監(jiān)管部門在提高不良貸款容忍度、盡職免責等方面作出更多差異化的制度安排。在科技賦能方面，重點通過支持金融機構發(fā)展金融科技，借助大數(shù)據(jù)和人工智能手段，解決金融機構和融資主體之間的“信息不對稱”難題，同時鼓勵針對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營周期和資產(chǎn)負債特點，開發(fā)以應收賬款、訂單、知識產(chǎn)權等為載體的新型融資產(chǎn)品。

（四）加快完善金融基礎設施，降低金融服務實體的交易成本。信息不對稱是影響中小微企業(yè)融資的重要原因，應圍繞增強金融服務實體經(jīng)濟效能，加快金融市場、支付清算、信用體系、金融科技、外匯管理等領域的金融基礎設施建設，補齊短板，推動改善金融服務。當前應重點針對民營企業(yè)、小微企業(yè)等金融服務薄弱環(huán)節(jié)信息分散、不真實、不完整等問題，統(tǒng)籌整合稅務、工商、司法、社保、供水、供電、供氣等能反映企業(yè)真實經(jīng)營狀況的各類信息，搭建涉企信息綜合平臺，降低金融機構收集甄別信息的難度和成本，從而增強金融機構服務中小微企業(yè)的能力和意愿。

（五）構建與金融供給側(cè)結(jié)構性改革相匹配的調(diào)控和監(jiān)管框架，協(xié)調(diào)“有為政府”與“有效市場”。在金融宏觀調(diào)控方面，進一步健全完善貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架，加強包括貨幣政策、財政政策在內(nèi)的各類政策的協(xié)調(diào)配合和逆周期調(diào)節(jié)，加強定向調(diào)控、相機調(diào)控，提高調(diào)控的預見性、精準性和有效性。發(fā)揮好貨幣政策定向引導作用，運用好定向中期借貸便利、再貸款、再貼現(xiàn)等各類結(jié)構性工具，引導金融機構精準有效支持實體經(jīng)濟。在金融監(jiān)管方面，應重點強化金融穩(wěn)定發(fā)展委員會統(tǒng)攬全局、頂層設計和監(jiān)管協(xié)調(diào)功能，按照功能監(jiān)管的思路，堅持宏觀審慎管理和微觀行為監(jiān)管兩手抓、兩手都硬、兩手協(xié)調(diào)配合。加強基層金融監(jiān)管力量，強化地方監(jiān)管責任，健全監(jiān)管問責機制。做好金融業(yè)綜合統(tǒng)計，健全及時反映風險波動的信息系統(tǒng)，完善信息發(fā)布管理規(guī)則，健全信用懲戒機制。

（六）提高金融業(yè)雙向開放水平，激發(fā)微觀主體活力。按照黨中央“宜早不宜遲、宜快不宜慢”的精神，擴大金融服務業(yè)雙向開放，全面實行準入前國民待遇加負面清單的管理制度。穩(wěn)妥推進資本項目可兌換和金融市場雙向開放，在“滬港通”“深港通”和“債券通”的基礎上，逐步放開或取消境內(nèi)外投資額度限制，進一步拓展境外機構參與資本市場的主體范圍和規(guī)模。完善人民幣匯率市場化形成機制，進一步增強人民幣匯率彈性，保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。加強與國際社會在金融部門改革、綠色金融、普惠金融、宏觀政策協(xié)調(diào)等方面的合作，提升我國區(qū)域金融影響力，配合和支持國家的外交大局。同時，要進一步提高開放條件下經(jīng)濟金融管理能力和防控風險能力，健全金融安全網(wǎng)。