摘 要： 隨著中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程不斷深化，越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致企業(yè)的發(fā)展受到了許多不確定因素的影響。伴隨著“新零售”概念的出現(xiàn)，零售行業(yè)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，企業(yè)面臨發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)也存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。以永輝超市2014至2018年的年度報(bào)告為研究基礎(chǔ)，依據(jù)資金循環(huán)的運(yùn)動(dòng)規(guī)律，分別從籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)方面對(duì)永輝超市的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞： 零售業(yè) 永輝超市 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

一、公司簡(jiǎn)介

永輝超市成立于2001年，2010年在上海證券交易所A股上市（股票代碼：601933），以生鮮和食品用品為主營(yíng)產(chǎn)品，是我國(guó)超市零售業(yè)“農(nóng)改超”的先行者，被百姓譽(yù)為“民生超市、百姓永輝”。面對(duì)互聯(lián)網(wǎng)的沖擊，2015年京東入股永輝超市，雙方就電商運(yùn)營(yíng)和物流配送等方面進(jìn)行了深入合作，促進(jìn)了永輝超市線上線下的協(xié)同發(fā)展。2017年公司通過(guò)打造“云超、云創(chuàng)、云商、云金”四個(gè)板塊業(yè)務(wù)，試圖布局永輝超市生態(tài)體系。2018年公司對(duì)板塊業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，重新確立了“超市、供應(yīng)鏈、大科技部、云金”四大板塊。目前，永輝超市在福建、重慶等24個(gè)省市已發(fā)展超過(guò)700家連鎖超市，經(jīng)營(yíng)面積超過(guò)500萬(wàn)平方米，是行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的依然在擴(kuò)張，并且能夠在大部分地區(qū)盈利的零售超市企業(yè)[1]。

二、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析

籌資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于現(xiàn)金短缺、現(xiàn)金流入的期間結(jié)構(gòu)與債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)不相匹配或者企業(yè)在收不抵支的情況下出現(xiàn)的到期無(wú)力償還債務(wù)的支付風(fēng)險(xiǎn)。從表1中可以看出，2014-2018年永輝超市籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量波動(dòng)幅度較大。公司2015-2016年的籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增幅明顯，主要原因是2015-2016年永輝超市吸收投資收到了大量現(xiàn)金使得公司現(xiàn)金流入量增加，同時(shí)2016年無(wú)償還債務(wù)的支出使得公司現(xiàn)金流出量大幅度減少所致。2017年，公司分配股利金額大量增加，是其當(dāng)年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)負(fù)值的主要原因，并且2018年股利分配的金額依然增加明顯，但由于2018年公司借款金額大幅增加，使得公司2018年籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流量轉(zhuǎn)正。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn)，公司近幾年正在實(shí)施較為積極的籌資政策，融資方式主要以債券和股權(quán)融資為主，這樣會(huì)增加公司后期的償還債務(wù)和支付股利的壓力。

如表2所示，2015-2016年永輝超市的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率增幅明顯，主要原因是公司前期募集的資金到賬，使得貨幣資金大幅增加，但2017-2018年由于公司將貨幣資金用于分紅、投資和理財(cái)，使得三個(gè)比率又同時(shí)下降明顯。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率的指標(biāo)經(jīng)驗(yàn)值分別為2、1和20%，2018年永輝超市的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均未達(dá)到經(jīng)驗(yàn)值。同時(shí)近幾年公司現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率呈下降趨勢(shì)，2018年降低到1092%，表明公司流動(dòng)負(fù)債的償還缺少足夠的現(xiàn)金流量保護(hù)，盈余現(xiàn)金保障倍數(shù)也呈下降趨勢(shì)，公司的收益質(zhì)量有所降低，對(duì)債權(quán)人的權(quán)益保護(hù)力度下降，短期償債風(fēng)險(xiǎn)增加。

從表2中還可以看到，2014年和2018年公司資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)偏高，主要原因是擴(kuò)張計(jì)劃借入借款，使得公司負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大。2015年償還了舉債的借款，是公司2014-2015年資產(chǎn)負(fù)債率下降明顯的主要原因?？傮w來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率能夠維持在50%左右及以下，資本結(jié)構(gòu)較合理，面臨的財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)較低，長(zhǎng)期償債能力較好。另外，公司帶息負(fù)債比率較低，查閱公司資產(chǎn)負(fù)債表可知，永輝超市大部分負(fù)債為應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款，未來(lái)償還利息的壓力較小。

（二）投資風(fēng)險(xiǎn)

投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為實(shí)現(xiàn)其投資目的而對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)活動(dòng)可能造成的虧損或破產(chǎn)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，投資活動(dòng)分為對(duì)內(nèi)投資和對(duì)外投資。由表3中數(shù)據(jù)顯示，永輝超市2014-2018年的投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量和流出量均在持續(xù)上升，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)，主要原因是公司近幾年正在積極擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型升級(jí)，新開張的門店還未步入正軌，新業(yè)務(wù)也還處于探索階段，營(yíng)業(yè)額貢獻(xiàn)度相對(duì)較少，短期內(nèi)難以收回全部投資成本，使得投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量小于流出量。查閱相關(guān)年報(bào)資料可知，近幾年公司的對(duì)內(nèi)投資主要為支付門店和新業(yè)務(wù)擴(kuò)張所需的存貨、固定資產(chǎn)等費(fèi)用，對(duì)外投資主要為購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品、增加長(zhǎng)期股權(quán)投資等。

由表4可以看到，近幾年永輝超市的總資產(chǎn)報(bào)酬率呈下降趨勢(shì)，表明對(duì)公司資產(chǎn)投資帶來(lái)的收益率有所下降。同時(shí)，永輝超市雖然一直處于不斷擴(kuò)張發(fā)展的態(tài)勢(shì)，其資產(chǎn)每年都在增長(zhǎng)，但是永輝超市所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)卻沒(méi)有實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，尤其是2015年和2018年，公司凈利潤(rùn)甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。查閱相關(guān)年報(bào)資料可知，公司的投資損失和新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)虧損是企業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)的主要原因。2015年企業(yè)的投資收益較2014年減少了29293萬(wàn)元，加上對(duì)聯(lián)營(yíng)企業(yè)和合營(yíng)企業(yè)的投資虧損，減少額達(dá)到38221萬(wàn)元[2]。2018年永輝云創(chuàng)作為永輝超市發(fā)展新業(yè)務(wù)的重點(diǎn)板塊，也是其主要的投資板塊之一，僅前九個(gè)月經(jīng)營(yíng)虧損達(dá)61734萬(wàn)元，對(duì)永輝超市的業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大影響。可見(jiàn)，面對(duì)越來(lái)越激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，積極的擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略雖然可能擴(kuò)大公司規(guī)模，增加企業(yè)利潤(rùn)，緊跟時(shí)代步伐，但同時(shí)也使公司面臨更大的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（三）運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，由于各個(gè)生產(chǎn)銷售環(huán)節(jié)的不確定性因素而導(dǎo)致企業(yè)資金循環(huán)能力不足、預(yù)期收益減少的風(fēng)險(xiǎn)。如表5所示，永輝超市近幾年存貨和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對(duì)穩(wěn)定，略有增加，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅下降，主要原因?yàn)榻鼛啄旯緫?yīng)收賬款里增加了大量的應(yīng)收保理款，這在一定程度上增加了公司應(yīng)收賬款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)以及資金營(yíng)運(yùn)壓力。凈資產(chǎn)收益率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，可見(jiàn)，伴隨著永輝超市的不斷擴(kuò)張其利潤(rùn)并未隨門店的增加而達(dá)到一個(gè)更高的收益水平，收益率反而有所降低，公司高層應(yīng)考慮適當(dāng)放緩擴(kuò)張和轉(zhuǎn)型步伐，調(diào)整公司營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略，提高公司盈利能力。2015年和2018年公司銷售凈利率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率下降明顯主要是這兩年公司投資損失和新業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)損失導(dǎo)致的利潤(rùn)減少引起的，由此可以看出，近幾年公司的經(jīng)營(yíng)發(fā)展并不穩(wěn)定，利潤(rùn)忽高忽低。資產(chǎn)現(xiàn)金回收率下降明顯，表明企業(yè)整體資產(chǎn)創(chuàng)造現(xiàn)金的能力下降，公司應(yīng)加強(qiáng)自身營(yíng)運(yùn)管理能力，尤其是近幾年新開創(chuàng)業(yè)務(wù)的管理水平有待提升。

（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)

收益分配風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面實(shí)行低股利分配政策會(huì)抑制股東的積極性，另一方面高股利的分配政策會(huì)影響企業(yè)償還債務(wù)的能力、再生產(chǎn)的能力。永輝超市的分配政策以發(fā)放現(xiàn)金股利為主，這種方式雖然讓股東、債權(quán)人和廣大投資者獲得收益，從而對(duì)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展充滿信心。但是，從表6中可以看到，永輝超市近幾年的股利支付率上升明顯，尤其

三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范

永輝超市自2001年成立至今發(fā)展迅速的同時(shí)也時(shí)刻面臨著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從上文數(shù)據(jù)分析來(lái)看，近幾年，雖然公司的發(fā)展速度有逐漸放緩的跡象，但總體來(lái)說(shuō)，在零售行業(yè)依然是發(fā)展較好的企業(yè)之一。而面對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)有必要加強(qiáng)自身短期償債能力，降低籌資風(fēng)險(xiǎn);提高投資決策水平，降低投資風(fēng)險(xiǎn);調(diào)整營(yíng)運(yùn)戰(zhàn)略，降低運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn);合理地進(jìn)行股利分配，降低收益分配風(fēng)險(xiǎn)。

（一）擴(kuò)寬籌資渠道，優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

在日常經(jīng)營(yíng)中，公司需要時(shí)刻了解自身的財(cái)務(wù)狀況，合理預(yù)估公司的資金需求量。在融資方式上，除了債權(quán)融資和股權(quán)融資，公司還可以通過(guò)商業(yè)信用和內(nèi)部融資等方式籌集資金，多元化的籌資渠道能夠分散企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)。償債能力的下降不僅會(huì)降低企業(yè)在資本市場(chǎng)的融資信用能力，并且當(dāng)投資者的資本本金安全下降時(shí)，投資者所要求的必要報(bào)酬率會(huì)增加，進(jìn)而增加企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)。永輝超市近幾年的短期償債能力有下降趨勢(shì)，企業(yè)可以適當(dāng)調(diào)整其流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)。確保有足夠的存貨可以償還其預(yù)收貨款;降低應(yīng)收賬款中保理款的金額，提高應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)速度，進(jìn)而提高資金循環(huán)效率，降低償債風(fēng)險(xiǎn);同時(shí)籌資時(shí)注意分散公司的負(fù)債償還期限，避免出現(xiàn)集中償還債務(wù)的情況[3]。

（二）完善公司的投資風(fēng)險(xiǎn)管理體系，采取穩(wěn)健的投資策略

公司的管理層應(yīng)樹立全新的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，以遠(yuǎn)近結(jié)合的戰(zhàn)略目光看清企業(yè)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。公司的財(cái)務(wù)人員要提升對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)的前瞻性，并制定相應(yīng)的解決方案，將企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)和內(nèi)部控制系統(tǒng)進(jìn)行融合，使企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制中掌握主動(dòng)權(quán)[4]。同時(shí)在權(quán)衡一個(gè)項(xiàng)目盈利情況時(shí)，還需要綜合考量下企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況，過(guò)于保守的投資策略可能會(huì)使企業(yè)喪失先機(jī)，而激進(jìn)的投資策略可能致使企業(yè)陷入極大的財(cái)務(wù)困境。

（三）優(yōu)化賒銷標(biāo)準(zhǔn)和應(yīng)收賬款催收制度，調(diào)整運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略

以良好的客戶信用評(píng)價(jià)機(jī)制為保障，建立恰當(dāng)?shù)馁Y信額度。通過(guò)對(duì)不同客戶給予不同的信用額度，能夠規(guī)避缺乏信用資質(zhì)的客戶賒銷的應(yīng)收管理風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)建立及時(shí)的應(yīng)收賬款催收制度，有效的內(nèi)部激勵(lì)催收等都將有利于提高企業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。在實(shí)施擴(kuò)張戰(zhàn)略時(shí)，注重門店數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)也要時(shí)刻關(guān)注質(zhì)量狀況，對(duì)于每個(gè)新店都應(yīng)實(shí)現(xiàn)后續(xù)的跟蹤輔導(dǎo)，使其盡快地融入新區(qū)的消費(fèi)市場(chǎng)，從而在較短的時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)[2]。

（四）合理制定收益分配方案，量力而行

在不同的盈利能力條件下，公司可以制定不同的收益分配方案，既要考慮分配對(duì)于投資者的影響，也要考慮自有資金的留存。在業(yè)績(jī)較為一般的年度，公司可以采取低股利分配政策，通過(guò)穩(wěn)定偏低的股利有利于給資本市場(chǎng)傳遞公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀穩(wěn)定的信息，而較低的股利支付能夠使企業(yè)持有更多的盈余，從而不會(huì)出現(xiàn)較高的現(xiàn)金流壓力。而在盈利較多的年度，公司可以在正常年度的股利基準(zhǔn)上適當(dāng)?shù)脑黾蝇F(xiàn)金股利發(fā)放，通過(guò)彈性的股利分配政策，能夠有效提升公司在資本市場(chǎng)的對(duì)外形象，展示公司的發(fā)展?jié)摿?。?dāng)出現(xiàn)虧損時(shí)，公司可以著力提升自身的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，向外界釋放公司的長(zhǎng)期前景向好，同時(shí)采取緊縮的股利分配方案[5]。

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（李慕雅，東華理工大學(xué)）