李瑜 李夢

（延安大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 陜西延安 716000）

引言

我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)發(fā)展由片面追求數(shù)量增長轉(zhuǎn)向追求質(zhì)量和可持續(xù)增長，發(fā)展理念由片面追求GDP轉(zhuǎn)向以人為本和保護(hù)環(huán)境，這便強(qiáng)調(diào)了企業(yè)社會(huì)責(zé)任（Corporate Social Responsibili?ty，簡稱CSR）的承擔(dān)問題。近年來，學(xué)者們一直在探究CSR與財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)聯(lián)，試圖描述二者之間的作用機(jī)制，從而對企業(yè)社會(huì)責(zé)任進(jìn)行正確的引導(dǎo)，促進(jìn)社會(huì)、經(jīng)濟(jì)和生態(tài)環(huán)境的和諧發(fā)展。國內(nèi)外學(xué)者提出了豐富的相關(guān)理論，運(yùn)用多種科學(xué)方法，以及大量數(shù)據(jù)實(shí)證分析了二者之間的關(guān)系，但是得出的結(jié)果卻不甚一致。就二者相關(guān)性而言，經(jīng)過對大量文獻(xiàn)實(shí)證結(jié)果的總結(jié)，大致有正相關(guān)、負(fù)相關(guān)和不相關(guān)三種結(jié)果，至今仍無定論。目前的實(shí)證研究依賴于大型企業(yè)的數(shù)據(jù)，沒有考慮中小型企業(yè)的情況，實(shí)證結(jié)果自然有失完善。本文以我國27家西部地區(qū)中小型上市公司2014-2017年的面板數(shù)據(jù)為依據(jù)，對企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效之間的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，以期補(bǔ)充完善這一領(lǐng)域的研究內(nèi)容。

一、理論分析

（一）企業(yè)社會(huì)責(zé)任

目前，學(xué)術(shù)界對企業(yè)社會(huì)責(zé)任的解釋缺乏統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，對其界定大致分為三種：一是認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任等同于企業(yè)責(zé)任，包含經(jīng)濟(jì)、法律、道德和慈善四種責(zé)任[1]；二是認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)、法律、道德責(zé)任相并列，共同包含于企業(yè)責(zé)任之中[2]；三是認(rèn)為企業(yè)責(zé)任分為企業(yè)社會(huì)責(zé)任和企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任兩類，而企業(yè)社會(huì)責(zé)任又包括道德上和法律上的社會(huì)責(zé)任[3]。上述三種觀點(diǎn)都不完善，第一種觀點(diǎn)忽略了企業(yè)責(zé)任與企業(yè)社會(huì)責(zé)任的本質(zhì)區(qū)別，不利于突出企業(yè)社會(huì)責(zé)任思想；第二種觀點(diǎn)混淆了概念，無論企業(yè)從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)還是社會(huì)活動(dòng)，都要考慮道德和法律因素；第三種觀點(diǎn)雖彌補(bǔ)了前兩種觀點(diǎn)的缺陷，但是沒有解決企業(yè)為誰承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的問題[4]。

傳統(tǒng)的企業(yè)理論關(guān)注企業(yè)經(jīng)濟(jì)責(zé)任，追求“股東財(cái)富最大化”，認(rèn)為企業(yè)的一切行為都要服從這一目標(biāo)。但是，現(xiàn)實(shí)不滿足萬能的市場和股東承擔(dān)全部風(fēng)險(xiǎn)等前提條件，因此片面追求股東財(cái)富最大化，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)忽視社會(huì)責(zé)任，損害其他利益相關(guān)者的利益[5]。而利益相關(guān)者理論認(rèn)為，在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的條件下，企業(yè)本質(zhì)上是各利益相關(guān)者締結(jié)的“一組契約”[6-7]。這意味著企業(yè)的目標(biāo)是追求企業(yè)價(jià)值最大化；企業(yè)的利益是各利益相關(guān)者的共同利益；企業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)是各利益相關(guān)者共同投入的資本或資源；企業(yè)的所有權(quán)不能集中分配給股東，要平等地對待各利益相關(guān)者；企業(yè)發(fā)展的基本模式是企業(yè)與各利益相關(guān)者保持長期合作[8]，這些觀點(diǎn)就是利益相關(guān)者理論的基本思想。利益相關(guān)者理論具有豐富的企業(yè)社會(huì)責(zé)任思想，是研究企業(yè)社會(huì)責(zé)任問題的“最為密切”的理論武器[9]。利益相關(guān)者理論明確了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的責(zé)任對象，幫助社會(huì)責(zé)任理論找到了衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任的有效方法和社會(huì)責(zé)任促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的理論依據(jù)。該理論將企業(yè)社會(huì)責(zé)任劃分包括企業(yè)對債權(quán)人、股東、員工、政府、供應(yīng)商、顧客以及社會(huì)公眾等多個(gè)方面的責(zé)任，可以為企業(yè)社會(huì)責(zé)任評價(jià)指標(biāo)體系基本框架的建立提供依據(jù)。

（二）財(cái)務(wù)績效

財(cái)務(wù)績效是企業(yè)的全部經(jīng)營活動(dòng)成果在財(cái)務(wù)上的反映。在研究中，主流的財(cái)務(wù)績效衡量方法有兩種：一種是基于市場方法來衡量的財(cái)務(wù)績效，如Tobin's Q值；另一種是基于會(huì)計(jì)方法來衡量的財(cái)務(wù)績效，如總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率[10]。由于我國股票市場不健全，股價(jià)波動(dòng)的影響因素較多，本文淘汰了Tobin's Q值等基于市場的評價(jià)指標(biāo)[11]，傾向于選擇基于會(huì)計(jì)方法的評價(jià)指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率是一種概括性很強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以反映生產(chǎn)效率、銷售效率、盈利水平和財(cái)務(wù)杠桿等多方面的財(cái)務(wù)績效；凈資產(chǎn)收益率是衡量股東資金使用效率的重要財(cái)務(wù)指標(biāo)，根據(jù)杜邦分析法，可以將凈資產(chǎn)收益率分解（見公式1），綜合反映企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)績效和財(cái)務(wù)責(zé)任。

（三）研究假設(shè)

企業(yè)較好地履行社會(huì)責(zé)任，滿足各利益相關(guān)者的需求，可以降低與利益相關(guān)者之間的交易成本，同時(shí)可以降低風(fēng)險(xiǎn)、提高聲譽(yù)、獲得消費(fèi)者的認(rèn)同、獲得監(jiān)管機(jī)構(gòu)的支持等，從而增加財(cái)務(wù)績效。綜上，本文提出如下假設(shè)：

H1：中小企業(yè)的社會(huì)責(zé)任利益相關(guān)者表現(xiàn)為債權(quán)人、股東、政府、員工、顧客、供應(yīng)商、公眾和企業(yè)8個(gè)方面；

H2：中小企業(yè)社會(huì)責(zé)任和財(cái)務(wù)績效顯著正相關(guān)。

二、實(shí)證設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取的樣本公司均為深圳證券交易所中小板制造業(yè)上市公司，之所以選擇制造企業(yè)為研究對象，是由于制造企業(yè)有較強(qiáng)的供應(yīng)鏈管理能力[12]；同時(shí)，制造企業(yè)一般位于供應(yīng)鏈的核心位置，能夠更好地選擇衡量制造企業(yè)對不同利益相關(guān)者社會(huì)責(zé)任的指標(biāo)，進(jìn)而衡量企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行情況[13]。在2017年中小板的928家上市公司中，剔除經(jīng)營時(shí)間不滿5年、ST和*ST企業(yè)與數(shù)據(jù)不完整的非西部上市公司，篩選27家上市中小型制造業(yè)企業(yè)為樣本。

實(shí)證中所取得上市公司數(shù)據(jù)及相關(guān)財(cái)務(wù)信息源于國泰安數(shù)據(jù)庫、巨潮資訊網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)以及企業(yè)的CSR報(bào)告等。其中，上市公司樣本篩選信息源于巨潮資訊網(wǎng)和新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)；有關(guān)上市公司的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)源于國泰安數(shù)據(jù)，部分指標(biāo)整理計(jì)算而得；上市公司的捐贈(zèng)支出、違法性支出、環(huán)保支出、利息支出和股利分紅等數(shù)據(jù)來源于樣本公司在巨潮資訊網(wǎng)披露的年報(bào)以及該公司披露的CSR報(bào)告。

（二）變量設(shè)計(jì)

結(jié)合國內(nèi)外已有的CSR評價(jià)指標(biāo)研究和利益相關(guān)者理論，本文對實(shí)證模型中的變量做了一系列定義（見表1）。結(jié)合本文第二部分的分析，選取總資產(chǎn)報(bào)酬率和凈資產(chǎn)收益率作為被解釋變量。企業(yè)對債權(quán)人負(fù)責(zé)就是要保證債權(quán)人投入資金的安全性，此處選用利息支付率[14]和流動(dòng)比率[15]來衡量企業(yè)對債權(quán)人社會(huì)責(zé)任的履行情況；對股東負(fù)責(zé)主要表現(xiàn)在為股東盈利或分配股利，此處選用每股收益和單位利潤股利分配率[16]來衡量；對員工負(fù)責(zé)主要體現(xiàn)在工資水平上，選用員工獲利水平[16][17]進(jìn)行衡量；企業(yè)主動(dòng)繳納各項(xiàng)稅金、響應(yīng)政府政策，可以得到政府的大力支持，為其提供制度保障，政府利益主要來源于各種稅收，因此選用營業(yè)稅金及附加率和所得稅費(fèi)率[18]進(jìn)行衡量；供應(yīng)商方面，本文選用現(xiàn)金比率[19]來衡量中小企業(yè)對供應(yīng)商的利益保障程度，供應(yīng)商收回貨款的可能性越大，其利益能得到保障；企業(yè)對顧客責(zé)任履行主要體現(xiàn)在產(chǎn)品上，因此選用營業(yè)成本率[20]來衡量對顧客的社會(huì)責(zé)任履行程度；對企業(yè)自身的社會(huì)責(zé)任選取違法支出率為代理指標(biāo)，其中違法支出包含保護(hù)治理環(huán)境支出的費(fèi)用、罰款和滯納金等具有懲罰性的支出，是一項(xiàng)逆指標(biāo)；對公眾的責(zé)任選用社會(huì)捐贈(zèng)支出率衡量?？刂谱兞窟x取企業(yè)規(guī)模[21]和企業(yè)結(jié)構(gòu)[22]，以控制企業(yè)其他特征對企業(yè)財(cái)務(wù)績效的影響。

（三）模型設(shè)計(jì)

根據(jù)研究假設(shè)和所搜集的數(shù)據(jù)的特征，本文構(gòu)建面板數(shù)據(jù)模型如下：

在（2）式中，yit表示因變量，Xit表示自變量，ait表示常數(shù)項(xiàng)，bit表示自變量Xit向量的k*1維系數(shù)向量，k表示自變量個(gè)數(shù)，uit表示相互獨(dú)立的隨機(jī)誤差項(xiàng)，且滿足均值為0、等方差的假設(shè)，N為截面成員的個(gè)數(shù)，T為每個(gè)截面成員的時(shí)期總數(shù)。

三、實(shí)證分析

（一）描述性分析

從表2中可以看出，各項(xiàng)變量在2014—2017年都比較穩(wěn)定。4年來，樣本上市公司的總資產(chǎn)報(bào)酬率平均為6.0325%；凈資產(chǎn)收益率平均為8.5715%；利息費(fèi)用占平均負(fù)債的2.1045%；流動(dòng)比率平均為2.3261；每股收益平均為0.3339；單位利潤股利分配率平均為28.2096%；員工獲利水平平均為11.9179%；營業(yè)稅金及附加率平均為0.9781%；所得稅費(fèi)率平均為18.6785%；現(xiàn)金比率平均為74.7783%；營業(yè)成本率平均為66.1378%；違法支出率（逆指標(biāo)）平均為0.1111%；社會(huì)捐贈(zèng)支出率平均為0.4967%；企業(yè)規(guī)模平均大小為40.2582億元；總負(fù)債占總資產(chǎn)的比重平均為39.6844%。

表1 變量一覽表

表2變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸性分析

1.具體模型的選擇

根據(jù)面板數(shù)據(jù)建立的模型，一般有隨機(jī)影響模型和固定影響模型，二者各有優(yōu)缺點(diǎn)。隨機(jī)影響模型可以節(jié)省自由度，對于從時(shí)間和截面兩方面看都存在較大變化的數(shù)據(jù)，隨機(jī)影響模型可以明確描述誤差來源的特征；固定影響模型容易分析出任意截面數(shù)據(jù)所對應(yīng)的因變量與全部截面數(shù)據(jù)對應(yīng)的因變量均值的差異程度[23]。為了使模型的選取更為科學(xué)合理，作者運(yùn)用豪斯曼檢驗(yàn)法進(jìn)行模型選取，財(cái)務(wù)績效代理指標(biāo)ROA、RNA與企業(yè)社會(huì)責(zé)任代理指標(biāo)之間的模型，均拒絕了原假設(shè)，因此選取固定影響回歸模型。具體模型如下：

在式（3）中，i=1,2,…,27;t=1,2,3,4表示第i個(gè)截面成員，t=1,2,3,4指2014—2017年4年的時(shí)間，ai為各截面成員的截距項(xiàng)，b1-b13指各解釋變量的回歸系數(shù)，uit為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

2.單位根檢驗(yàn)

文章采用Eviews8.0軟件對面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析。在此之前，為防止偽回歸或虛假回歸情況的出現(xiàn)，要對變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，一般采用單位根檢驗(yàn)方法。首先進(jìn)行水平序列面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果見表3。除了變量OTR和SIZE，其余變量均通過了三種方法的檢驗(yàn)。說明通過檢驗(yàn)的變量不存在單位根，即變量數(shù)據(jù)序列是平穩(wěn)的。對于存在單位根的變量OTR、SIZE分別與ROA、RNA進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，結(jié)果均拒絕不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)，避免了偽回歸（由于篇幅有限，未列明協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果）。

3.面板數(shù)據(jù)回歸

采用GLS法對模型（公式3）進(jìn)行回歸，結(jié)果如表4，統(tǒng)計(jì)值說明樣本回歸直線的解釋能力強(qiáng)（Ad?justed R-squared值接近標(biāo)準(zhǔn)值1），模型擬合優(yōu)度高（F值在1%的水平下顯著），回歸模型殘差相互獨(dú)立（DW值接近標(biāo)準(zhǔn)值2）。

從表4的回歸系數(shù)看，對資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）與預(yù)期影響方向一致的指標(biāo)有IR、LR、EPS、OTR、ITR、SD，對凈資產(chǎn)收益率（RNA）影響方向與預(yù)期一致的指標(biāo)有LR、EPS、OTR、ITR、SD。其中指標(biāo)LR、EPS、CR、MOC、PER均與ROA、RNA在1%的水平上顯著相關(guān)，SD與ROA在5%的水平上顯著相關(guān)，DPR、OTR與RNA在5%的水平上顯著相關(guān)。

由此可知，西部中小企業(yè)履行對債權(quán)人、股東、政府和公眾的社會(huì)責(zé)任正向影響其財(cái)務(wù)績效，履行對員工、企業(yè)、供應(yīng)商和顧客的社會(huì)責(zé)任負(fù)向影響其財(cái)務(wù)績效，可能是因?yàn)槁男胸?zé)任所付出的成本較高，降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。

員工獲利水平（EI）系數(shù)為-0.0290和-0.0892，表明員工薪酬不隨企業(yè)經(jīng)營效益提高而上升，說明我國中小企業(yè)存在工資“剛性”現(xiàn)象，工資績效獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制不夠完善，無法及時(shí)反映經(jīng)營效果。表2中現(xiàn)金比率（CR）年均值在75%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于20%，且有下降趨勢，表明中小企業(yè)流動(dòng)負(fù)債運(yùn)用不太合理，但是在逐年改善這一問題?；貧w系數(shù)為-0.0157和-0.0234，說明隨著現(xiàn)金比率的降低，財(cái)務(wù)績效在提高。中小企業(yè)現(xiàn)金比率過高這一特點(diǎn)導(dǎo)致了該維度回歸呈負(fù)相關(guān)。營業(yè)成本率（MOC）系數(shù)為-0.1581和-0.2173，表明現(xiàn)實(shí)中，隨著產(chǎn)品成本降低，中小企業(yè)不會(huì)將增加的收益用來回饋顧客，甚至存在為追求利潤而降低產(chǎn)品質(zhì)量的現(xiàn)象。違法支出率（PER）系數(shù)均為0.0001，表明企業(yè)違法性支出越多，越有利于提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效，說明西部中小企業(yè)存在“舍芝麻得西瓜”行為，通過進(jìn)行低懲罰的違法違規(guī)經(jīng)營活動(dòng)換取非法高收益，這進(jìn)一步指出我國相關(guān)法律存在懲罰力度小、違法成本低的問題。

表3 水平序列面板數(shù)據(jù)單位根檢驗(yàn)結(jié)果

表4面板數(shù)據(jù)模型回歸結(jié)果

結(jié)論

（一）西部中小企業(yè)社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效顯著相關(guān)，對債權(quán)人、股東、政府和公眾的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效正相關(guān)，對員工、企業(yè)、供應(yīng)商和顧客的社會(huì)責(zé)任與財(cái)務(wù)績效負(fù)相關(guān)。

（二）西部中小企業(yè)加大環(huán)境治理和社會(huì)捐贈(zèng)的投入在長期內(nèi)促進(jìn)財(cái)務(wù)績效。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)更注重追求自身利潤最大化，因此在決策上難免會(huì)存在短期行為和不規(guī)范操作。而治理環(huán)境和捐贈(zèng)無法為企業(yè)帶來即時(shí)直接的回報(bào)，所以中小企業(yè)可能會(huì)忽視履行對生態(tài)和社會(huì)環(huán)境的社會(huì)責(zé)任。加大對環(huán)境治理等成本的投入，短期內(nèi)會(huì)降低財(cái)務(wù)績效。但從長遠(yuǎn)看，中小企業(yè)應(yīng)遵守法律法規(guī)和市場秩序，秉持保護(hù)和治理環(huán)境理念，積極參與公益事業(yè)，降低懲罰性費(fèi)用和環(huán)境治理成本，提高企業(yè)聲譽(yù)，進(jìn)而提高企業(yè)財(cái)務(wù)績效。

（三）西部中小企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的能力有限，效果較差，態(tài)度消極，需要加強(qiáng)對中小企業(yè)的社會(huì)責(zé)任治理。中小企業(yè)加強(qiáng)對債權(quán)人、股東、政府和公眾社會(huì)責(zé)任的履行，更有利于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績效。