【摘 要】債券是籌資單位為籌集資金而發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)向債券人還本付息的有價證券。單位發(fā)行債券的目的通常是籌集大型建設(shè)項(xiàng)目的資金。通過在債券市場進(jìn)行債券融資，企業(yè)可以獲得長期且穩(wěn)定的資金，而且與銀行貸款利率相比，債券的利率通常較低，有利于企業(yè)更好地控制資金成本，為企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營提供保障。論文就企業(yè)的債券融資進(jìn)行了簡要分析。

【Abstract】 Bonds are securities issued by financing units to raise funds and agreed to repay the principal and interest to the bondholders within a certain period of time. The purpose of issuing bonds by units is usually to raise funds for large-scale construction projects. Through bond financing in the bond market， enterprises can obtain long-term and stable funds， and compared with the bank loan interest rate， the bond interest rate is usually lower， which is conducive to enterprises to better control the cost of funds and provide guarantee for the stable operation of enterprises. This paper makes a brief analysis on the bond financing of enterprises.

【關(guān)鍵詞】企業(yè);債券;融資

【Keywords】enterprises; bond; financing

【中圖分類號】F830.91? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 【文章編號】1673-1069（2019）12-0041-02

1 債券融資的特點(diǎn)

在西方國家中，發(fā)行企業(yè)債券的債權(quán)融資數(shù)量要遠(yuǎn)高于發(fā)行股票的股權(quán)融資數(shù)量。在中國企業(yè)主要通過銀行貸款融資，近年來，股票融資也直線上升，受到社會普遍重視，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。但發(fā)行債券也是企業(yè)在資本市場融資的主要方式之一，有著其特有的優(yōu)勢，下面本文通過比較的方式，參照股票融資及銀行貸款方式，對債券融資的特點(diǎn)進(jìn)行簡要闡述[1]。

1.1 債券融資與股票融資

從成本角度分析，債務(wù)融資中的債券利息，計入成本可從稅前利潤扣除，而股息是從企業(yè)的稅后利潤支付，從而造成企業(yè)法人及股份持有人雙重納稅，進(jìn)一步提高了企業(yè)融資成本。

從發(fā)行費(fèi)用角度分析，與股權(quán)融資相比，債券融資發(fā)行費(fèi)用較低。從利率高低上看，債券融資由于其具有期權(quán)特征，發(fā)行利率也比較低。

從控制權(quán)角度分析，股東的控制權(quán)不受企業(yè)債券融資影響，企業(yè)只需按期支付債券本息，沒有給予債券投資者參與企業(yè)經(jīng)營管理和分配紅利的權(quán)力，而股權(quán)融資會影響企業(yè)的管理結(jié)構(gòu)，甚至于引發(fā)股東間的權(quán)益糾紛。因此，發(fā)行債券對于企業(yè)管理者來說，便于更好地控制股權(quán)，維持原有管理架構(gòu)不變，比發(fā)行股票更具有吸引力。

從財務(wù)杠桿角度分析，如果采用股權(quán)融資的方法，加入的新股東在向公司提供了更多的資金的同時也擴(kuò)大了經(jīng)營利潤分配的基數(shù)。公司通過發(fā)行債券，可以更好地發(fā)揮財務(wù)杠桿作用，利用更多的外部資金擴(kuò)大公司整體規(guī)模，進(jìn)而增加每股稅后盈余及歸屬于股東的利潤。

從資本結(jié)構(gòu)角度分析，債務(wù)融資有利于企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，確認(rèn)負(fù)債與資本的合理比例。

從發(fā)行難易角度分析，是否能吸引投資者的資金決定了證券發(fā)行的成功與否。投資者進(jìn)行投資的關(guān)鍵是了解企業(yè)的基本經(jīng)營狀況。在現(xiàn)有日益復(fù)雜的市場狀況下，由于投資者和企業(yè)管理者之間存在信息不對稱問題，會導(dǎo)致道德風(fēng)險和逆向選擇。為避免股權(quán)融資中投資者和企業(yè)管理者之間建立委托代理關(guān)系可能出現(xiàn)的道德風(fēng)險問題，勢必要消耗高額成本對企業(yè)管理者進(jìn)行監(jiān)督，相比之下，債券不需要對公司進(jìn)行強(qiáng)力監(jiān)督，從而降低了企業(yè)的監(jiān)審成本。

1.2 債券融資與銀行貸款

從主動權(quán)角度分析，銀行掌握著企業(yè)貸款的主動權(quán)，銀行需要進(jìn)行企業(yè)的借款申請審核，企業(yè)要就各種融資條款進(jìn)行長時間的談判，包括融資方式、融資期限、融資數(shù)量、利率高低等。如果時間過長，企業(yè)有可能會錯過最佳投資時機(jī)，而在債券融資中融資方式靈活，各項(xiàng)條款也由企業(yè)自己決定。

從成本與資金運(yùn)用上比較分析，我國銀行利率一般高于債券利率，因此，融資成本相對較高。同時，債券融資所獲得的資金運(yùn)用相對靈活，也可規(guī)避銀行借款后銀行對資金使用的監(jiān)管。

2 企業(yè)的債券融資策略

企業(yè)進(jìn)行債券融資的目標(biāo)是以最小的成本和最小的風(fēng)險來獲取債務(wù)資金和最大的債券融資效益，從而促進(jìn)企業(yè)的全面發(fā)展。這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可以從幾個方面進(jìn)行分析。

2.1 籌資規(guī)模的確定

企業(yè)不管采取何種債券籌資形式，發(fā)行方應(yīng)對債券籌資的數(shù)量作出科學(xué)判斷和規(guī)劃，保證合理經(jīng)濟(jì)地確定債券融資規(guī)模。如果融資規(guī)模過大，則容易在形成資金閑置浪費(fèi)的同時加大融資成本，也可能導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債超出企業(yè)可承受范圍，增加經(jīng)營風(fēng)險[2]。如果融資規(guī)模不足，則會制約企業(yè)投資經(jīng)營的正常發(fā)展。因此，企業(yè)在確定進(jìn)行融資決策時，應(yīng)當(dāng)綜合企業(yè)的資金需求量、企業(yè)所具備條件以及融資的困難系數(shù)和成本等因素，合理準(zhǔn)確地對企業(yè)融資規(guī)模進(jìn)行規(guī)劃。

企業(yè)投資規(guī)模的確定需要考慮三個方面，一是對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行準(zhǔn)確地分析，重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)經(jīng)營獲利能力及償債能力;二是基于企業(yè)預(yù)計的資金需要量及合理的資金占用水平，合理規(guī)劃企業(yè)生產(chǎn)擴(kuò)大規(guī)模及投資項(xiàng)目;三是綜合多種籌融資方式，比較其資金成本及融資難易程度，選擇對企業(yè)最為經(jīng)濟(jì)、便捷的資金來源。

在實(shí)際運(yùn)用中，企業(yè)確定融資規(guī)模主要應(yīng)用財務(wù)分析法。財務(wù)分析法是指通過對企業(yè)財務(wù)報表的分析，判斷企業(yè)的財務(wù)狀況與經(jīng)營管理狀況，從而確定合理的融資規(guī)模。實(shí)際操作中可以使用的標(biāo)很多，如負(fù)債比率、流動比率或速動比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。財務(wù)分析法需要總結(jié)大量資料并運(yùn)用專業(yè)技能，相對而言較為復(fù)雜。如果融資過程會受到較多不確定性因素影響，財務(wù)分析法會要求企業(yè)對財務(wù)報表進(jìn)行公開，以便為資金供應(yīng)者提供更為準(zhǔn)確的信息，進(jìn)而確定為企業(yè)提供的資金數(shù)量。

2.2 融資期限的確定

2.2.1 依椐投資項(xiàng)目的性質(zhì)

償債期的確定通常要根據(jù)投資項(xiàng)目的不同來確定。如果企業(yè)是為某個建設(shè)項(xiàng)目籌集資金，企業(yè)的償債能力取決于項(xiàng)目投產(chǎn)后具備的獲利能力，因此，發(fā)行此類債券的償債周期一般比較長;而為滿足暫時的現(xiàn)金流動資金的需要而發(fā)行債券時，可以發(fā)行一年內(nèi)短期債券?？傊瑑攤谙奕Q于籌資用途或投資項(xiàng)目的性質(zhì)，以最為經(jīng)濟(jì)的方式利用債券發(fā)行獲得資金。

2.2.2 還本付息在年度間的分布要均勻合理

如果公司之前的債務(wù)在當(dāng)年或未來年度期間還本付息對公司財務(wù)狀況影響較大，則要避免過多的流動債券，預(yù)防債務(wù)償還集中在某年或某月出現(xiàn)。

2.2.3 考慮債券流通的難易

市場是否完善發(fā)達(dá)，債券流通是否方便，交易是否可以順利進(jìn)行，關(guān)系到能否吸引債券購買者的投資興趣，進(jìn)而影響債券的順利發(fā)行，如果證券市場不發(fā)達(dá)，債券交易不方便，債權(quán)人持有的債券不能很快兌現(xiàn)，就可能不會購買債券，或者發(fā)行人要支付更高的利息，從而使企業(yè)不能達(dá)到融資的目的，資金得不到合理的利用。我國目前企業(yè)債券發(fā)行受阻的主要原因在于交易市場的不暢通。

2.3 債券利率的確定

債券的利率既要在企業(yè)的承受能力之內(nèi)，盡量降低利率，又要能夠吸引投資者。根據(jù)我國的實(shí)際情況，確定債券利率要考慮以下幾個因素。

2.3.1 銀行同期的存款利率水平

銀行存款和債券是資金持有者可以選擇的兩種形式，公司發(fā)行債券籌資較銀行儲蓄信用低，所以投資者要求債券籌資的利率要高于同期的存款利率水平。如果未來銀行利率走低，發(fā)債公司將承擔(dān)較高的資金成本，反之，如果銀行利率走高，發(fā)債公司就會依照銀行同期存款利率而承擔(dān)較低的資金成本。

2.3.2 發(fā)行公司的承受能力

為了保證債務(wù)能到期還本付息和維護(hù)公司的信譽(yù)，就要合理預(yù)算，量入為出。

2.3.3 發(fā)行公司的信用級別

如果公司的社會知名度高，社會信譽(yù)好，投資者就會接受較低的利率，發(fā)行公司可以承擔(dān)較低的成本，反之，如果公司信用不好就要提高利率，承擔(dān)較高的成本。

2.4 清償方式的確定

企業(yè)的清償方式包括清償時間的安排，是一次還本付息還是分期付息，是現(xiàn)金方式支付還是其他方式支付。一般的清償方式的選擇主要依據(jù)對成本的考慮。要保證企業(yè)有足夠的資金支付利息和本金，還要花費(fèi)最小的成本現(xiàn)值，使資金得到合理有效的利用。

3 結(jié)語

綜上所述，公司發(fā)行債券的決策有值得借鑒之處，也有其局限性，但債券市場是一個企業(yè)不容忽視的充滿潛力和魅力的市場。對于企業(yè)而言，債券融資方式有很多優(yōu)勢，而且我國的債券市場正日益規(guī)范化，有遠(yuǎn)見的企業(yè)應(yīng)該更多地考慮這一融資方式。

【參考文獻(xiàn)】

【1】谷祺，劉淑蓮.財務(wù)管理[M].大連：東北財經(jīng)出版社，2003.

【2】安義寬.我國發(fā)展企業(yè)債券市場的基本思路[J].宏觀經(jīng)濟(jì)管理，2003（04）：12-15.

【作者簡介】王景宇（1989-），男，山東莘縣人，中級經(jīng)濟(jì)師，從事財務(wù)管理研究。