彭清良

摘要：并購(gòu)貸款在給商業(yè)銀行帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)機(jī)遇的同時(shí)，也給其帶來(lái)了巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以，商業(yè)銀行應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注并購(gòu)貸款的風(fēng)險(xiǎn)。本文分析了并購(gòu)貸款的背景，并購(gòu)貸款的特點(diǎn)，并購(gòu)整合以及商業(yè)銀行主要面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，并針對(duì)并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)提出了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)防范措施。

關(guān)鍵詞：并購(gòu)貸款 風(fēng)險(xiǎn)特征 應(yīng)對(duì)措施

我國(guó)商業(yè)銀行并購(gòu)貸款2008年底才開(kāi)始起步。中國(guó)人民銀行在1996年頒布的《貸款通則》禁止企業(yè)向商業(yè)銀行貸款用于股本權(quán)益性投資。由于企業(yè)并購(gòu)涉及比較復(fù)雜的法律關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)相較于一般的貸款更大，因此在當(dāng)時(shí)的背景下《貸款通則》禁止了貸款用于股權(quán)投資。然而，隨著并購(gòu)活動(dòng)的不斷升溫，傳統(tǒng)的融資渠道已經(jīng)不能滿足企業(yè)大額并購(gòu)所需要的資金規(guī)模。在此背景下，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“銀監(jiān)會(huì)”）于2008年12月9日出臺(tái)了《商業(yè)銀行并購(gòu)貸款風(fēng)險(xiǎn)管理指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“《指引》”），維持多年“貸款禁止投入股權(quán)領(lǐng)域”的壁壘被打破，我國(guó)金融改革又向前邁出重要一步?！吨敢穼⒉①?gòu)貸款作為一項(xiàng)特殊的貸款類(lèi)別，放開(kāi)了對(duì)企業(yè)在并購(gòu)項(xiàng)目中向商業(yè)銀行貸款的限制。2015年2月10日，銀監(jiān)會(huì)對(duì)《指引》進(jìn)行了修訂，進(jìn)一步加強(qiáng)了對(duì)并購(gòu)貸款的規(guī)定。

發(fā)展并購(gòu)貸款，是銀行解決同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，提高非息差業(yè)務(wù)比重，提供綜合客戶服務(wù)方案，豐富資產(chǎn)多元化，分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的重要戰(zhàn)略，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)已經(jīng)成為商業(yè)銀行轉(zhuǎn)型發(fā)展的“必爭(zhēng)之地”。2018年全球并購(gòu)市場(chǎng)公布的交易量達(dá)4.1萬(wàn)億美元。各類(lèi)型交易均表現(xiàn)活躍，無(wú)論本國(guó)交易還是跨境交易，戰(zhàn)略投資交易還是私募股權(quán)交易，并購(gòu)市場(chǎng)的表現(xiàn)都很活躍。

一、并購(gòu)貸款的特點(diǎn)

并購(gòu)貸款既不屬于流動(dòng)資金借款，也不屬于固定資產(chǎn)貸款，而是屬于一種特殊的貸款品種，其與一般的貸款的差異性主要是由企業(yè)并購(gòu)屬于股權(quán)融資的特點(diǎn)帶來(lái)的?！吨敢返谌龡l對(duì)并購(gòu)作出了界定：本指引所稱(chēng)并購(gòu)，是指境內(nèi)并購(gòu)方企業(yè)通過(guò)受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購(gòu)新增股權(quán)，或收購(gòu)資產(chǎn)、承接債務(wù)等方式以實(shí)現(xiàn)合并或?qū)嶋H控制已設(shè)立并持續(xù)經(jīng)營(yíng)的目標(biāo)企業(yè)或資產(chǎn)的交易行為。并購(gòu)可由并購(gòu)方通過(guò)其專(zhuān)門(mén)設(shè)立的無(wú)其他業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全資或控股子公司進(jìn)行。

當(dāng)然，并購(gòu)貸款與一般貸款銀行一樣，銀行審查及關(guān)注點(diǎn)仍然集中在現(xiàn)金流能否覆蓋貸款本息。但并購(gòu)貸款與一般貸款在風(fēng)險(xiǎn)控制方面具有一些不同，鑒于企業(yè)并購(gòu)?fù)ǔＩ婕皟蓚€(gè)及以上的交易主體、其中涉及到的法律關(guān)系、交易關(guān)系更為復(fù)雜，因此導(dǎo)致銀行向企業(yè)發(fā)放并購(gòu)貸款時(shí)將面臨更多的不可控因素，同時(shí)也需要進(jìn)行更嚴(yán)格的審查。具體而言，并購(gòu)貸款主要具有以下兩個(gè)方面的特征：

（一）并購(gòu)貸款受股權(quán)融資的不確定性影響

企業(yè)并購(gòu)的方式通常有三種：資產(chǎn)收購(gòu)、債務(wù)承擔(dān)以及股權(quán)收購(gòu)。由于現(xiàn)在并購(gòu)項(xiàng)目中通常需要對(duì)目標(biāo)公司從股權(quán)的層面進(jìn)行控制，進(jìn)而取得目標(biāo)公司整體具有核心競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)的技術(shù)、人員等，因此股權(quán)收購(gòu)成為現(xiàn)在并購(gòu)市場(chǎng)上投資者十分青睞的并購(gòu)手段之一。然而股權(quán)收購(gòu)不同于資產(chǎn)收購(gòu)僅需要對(duì)公司資產(chǎn)的價(jià)值、權(quán)屬等予以關(guān)注，其更多的關(guān)注點(diǎn)在于公司的整體運(yùn)營(yíng)情況，包括其資產(chǎn)情況、債權(quán)債務(wù)等。而對(duì)一個(gè)公司進(jìn)行全面的掌握在信息并不對(duì)稱(chēng)的情況下本身便屬于一個(gè)存在較大風(fēng)險(xiǎn)的事項(xiàng)。因此，商業(yè)銀行在向企業(yè)進(jìn)行股權(quán)收購(gòu)提供并購(gòu)貸款的時(shí)候，其對(duì)于股權(quán)收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)需要進(jìn)行充分的預(yù)估。而當(dāng)股權(quán)收購(gòu)涉及的被并購(gòu)方為上市公司時(shí)，更是將二級(jí)市場(chǎng)的直接融資風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)并購(gòu)貸款輸送至了信貸市場(chǎng)，對(duì)于發(fā)放并購(gòu)貸款的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)更加需要專(zhuān)業(yè)、細(xì)致的判斷。

（二）并購(gòu)貸款更加關(guān)注被并購(gòu)方的發(fā)展前景

與一般的貸款不同，并購(gòu)貸款中銀行不僅關(guān)注并購(gòu)方的資金及運(yùn)營(yíng)情況，同樣對(duì)被并購(gòu)方的未來(lái)發(fā)展前景十分關(guān)注。如前所述，對(duì)于任何的貸款項(xiàng)目，銀行最為關(guān)注的就是借款人的償債能力，是否能夠按時(shí)還本付息。在一般的貸款中，銀行更多的是考察借款人的償還能力，而在并購(gòu)貸款中，由于被并購(gòu)方的未來(lái)發(fā)展前景對(duì)于并購(gòu)?fù)瓿珊蟛①?gòu)方起著很大的作用，因此銀行通常對(duì)被并購(gòu)方的資金情況以及其行業(yè)位置、發(fā)展前景等都要做出充分的預(yù)估，以綜合判斷并購(gòu)貸款項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。

二、并購(gòu)貸款中面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）并購(gòu)目標(biāo)選擇風(fēng)險(xiǎn)

從行業(yè)選擇來(lái)看，按照并購(gòu)雙方所處行業(yè)的相關(guān)性，并購(gòu)可以分行橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)。橫向并購(gòu)是指競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的合并，縱向并購(gòu)是指與企業(yè)的供應(yīng)商或客戶的合并，混合并購(gòu)是指既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手又非現(xiàn)實(shí)中或潛在的客戶或供應(yīng)商之間的并購(gòu)。混合并購(gòu)雖然有利于經(jīng)營(yíng)多元化，但企業(yè)間資源關(guān)聯(lián)度較低，后期整合難度較大，可能導(dǎo)致管理成本劇增，混合并購(gòu)對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

從產(chǎn)品周期角度來(lái)看，產(chǎn)品生命周期較短的行業(yè)資金投入較大，產(chǎn)品更新?lián)Q代快。例如顯示器、集成電路等領(lǐng)域規(guī)模效應(yīng)明顯，技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)線建設(shè)等前期投入較大，同時(shí)技術(shù)更新?lián)Q代快，產(chǎn)品生命周期短，固定成本高，并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大。

從行業(yè)周期來(lái)看。周期性行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期中表現(xiàn)出與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較強(qiáng)的行業(yè)。主要體現(xiàn)在產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格的波動(dòng)。例如，典型的周期性行業(yè)包括大宗商品、航運(yùn)等行業(yè)。由于判斷該行業(yè)周期是否見(jiàn)底比較困難，這類(lèi)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，成功率較低。

（二）并購(gòu)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)價(jià)值評(píng)估主要確定有權(quán)企業(yè)的價(jià)值以及評(píng)估增值，是企業(yè)并購(gòu)中制定并購(gòu)策略、評(píng)價(jià)并購(gòu)方案、分析并購(gòu)增值來(lái)源、確定并購(gòu)支付成本的主要依據(jù)，也是商業(yè)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款額度的主要依據(jù)，因此并購(gòu)價(jià)值的合理估值對(duì)商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)十分重要。對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估可能受多方面的不可預(yù)測(cè)因素的影響，這就產(chǎn)生了并購(gòu)交易中的估值風(fēng)險(xiǎn)。在最后確定的定價(jià)中，并購(gòu)方可能接受高于目標(biāo)企業(yè)實(shí)際價(jià)值的并購(gòu)價(jià)格，導(dǎo)致其需要支付更多的資金進(jìn)行交易。并購(gòu)企業(yè)可能由此造成資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高，或目標(biāo)企業(yè)不能帶來(lái)預(yù)期贏利而陷入財(cái)務(wù)困境，從而影響銀行并購(gòu)貸款資金安全。

（三）虛假關(guān)聯(lián)交易并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

主要是防范關(guān)聯(lián)企業(yè)之間利用虛假并購(gòu)交易套取銀行信貸資金的行為。目前主要有以下兩類(lèi)情形需要重點(diǎn)關(guān)注。

一是用較高的價(jià)格收購(gòu)公司實(shí)際控制人控制的其他關(guān)聯(lián)公司股權(quán)，存在利益輸送嫌疑。媒體報(bào)告，上市公司億利潔能，頻繁向控股股東億利集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)化工、煤炭、光伏、乙二醇、醫(yī)藥等多元化資產(chǎn)，同時(shí)億利潔能也頻頻出售資產(chǎn)給億利集團(tuán)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，10年來(lái)，億利潔能與億利集團(tuán)之間的資產(chǎn)并購(gòu)超百億元。億利潔能曾多次通過(guò)借款、定增、發(fā)債募集資金超過(guò)100億元，部分用于上述并購(gòu)事項(xiàng)。然而多次并購(gòu)之后，其盈利能力并沒(méi)有得到很大的提升，反而是資金鏈日益緊張。上交所近期發(fā)函詢問(wèn)：“公司在流動(dòng)性明顯壓力較大的情況下，大額支付現(xiàn)金向控股股東購(gòu)買(mǎi)上述資產(chǎn)的主要考慮和合理性，要求說(shuō)明公司頻繁進(jìn)行關(guān)聯(lián)收購(gòu)的主要原因和合理性?！痹摪咐坏貌粚?duì)其并購(gòu)動(dòng)機(jī)產(chǎn)生懷疑，涉嫌套取銀行及資本市場(chǎng)募集資金對(duì)控股股東進(jìn)行利益輸送。

二是有些貸款不符合銀行融資條件，但通過(guò)“曲線救國(guó)”的方式申請(qǐng)并購(gòu)貸款實(shí)現(xiàn)融資的目的。以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸為例，銀行對(duì)申請(qǐng)貸款的房企要求四證齊全、30%自有資金、二級(jí)開(kāi)發(fā)商資質(zhì)。但并購(gòu)貸款屬于股權(quán)融資，對(duì)發(fā)起并購(gòu)交易的房企并無(wú)上述要求。銀行并購(gòu)資金用途可能用于購(gòu)買(mǎi)土地或投向不符合要求的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)貸款。最近，上海銀監(jiān)局已經(jīng)下發(fā)了《關(guān)于規(guī)范開(kāi)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的通知》，在控制并購(gòu)貸款投向上要求更加嚴(yán)格，尤其對(duì)用于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)土地并購(gòu)或房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)土地項(xiàng)目公司股權(quán)并購(gòu)的貸款強(qiáng)調(diào)應(yīng)穿透監(jiān)管。按照穿透原則，擬并購(gòu)?fù)恋仨?xiàng)目應(yīng)該完成在建工程開(kāi)發(fā)總額的25%以上;同時(shí)，并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的合規(guī)性必須嚴(yán)格遵守房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)大類(lèi)貸款的監(jiān)管要求，對(duì)“四證不全”房地產(chǎn)項(xiàng)目不得發(fā)放任何形式的貸款;并購(gòu)貸款不得投向未足額繳納土地出讓金的項(xiàng)目，不得用于變相置換土地出讓金，防范關(guān)聯(lián)企業(yè)借助虛假并購(gòu)套取貸款資金，保證貸款資金不被挪用。

（四）盡職調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)

并購(gòu)盡職調(diào)查，又稱(chēng)謹(jǐn)慎性調(diào)查，一般是指并購(gòu)企業(yè)與在目標(biāo)企業(yè)達(dá)成初步合作意向后，經(jīng)協(xié)商一致，并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)一切與本次并購(gòu)有關(guān)的事項(xiàng)進(jìn)行現(xiàn)場(chǎng)調(diào)查，資料分析的一系列活動(dòng)。盡職調(diào)查的范圍通常包括商業(yè)、財(cái)務(wù)、法律和稅務(wù)。由于并購(gòu)雙方信息存在不對(duì)稱(chēng)性，目標(biāo)企業(yè)實(shí)際控制人出于“賣(mài)個(gè)好價(jià)”的動(dòng)機(jī)，往往會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行包裝，可能會(huì)隱瞞或弱化一些不利信息，夸大利好信息，制造期望空間，信息披露都存在不充分或者失真的情形，從而隱瞞了資產(chǎn)的權(quán)益瑕疵、價(jià)值瑕疵和財(cái)務(wù)黑洞（如賬外負(fù)債、或有債務(wù)、對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)）等關(guān)鍵信息，例如或有債務(wù)中的擔(dān)保之債、票據(jù)責(zé)任之債以及面臨的重大訴訟可能承擔(dān)的債務(wù)，由于這些情況一般輕易不為常規(guī)調(diào)查所知，如果一旦發(fā)生，就有可能改變目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)狀況和信用狀況，并從而直接影響目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。所以如果盡職調(diào)查不盡責(zé)或者盲目相信中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查報(bào)告，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)失敗，給銀行資金造成損失。

（五）并購(gòu)后整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)后整合，是指當(dāng)并購(gòu)企業(yè)獲得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)、股權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)后，所進(jìn)行的企業(yè)資源要素的整體系統(tǒng)性安排，從而使并購(gòu)后的企業(yè)按照一定的并購(gòu)目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略組織運(yùn)營(yíng)。在整合的過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)一系列的不確定性因素，比如戰(zhàn)略、管理、財(cái)務(wù)、人力資源、文化等方面。若整合不到位，達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，可能導(dǎo)致并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)。例如，在經(jīng)營(yíng)整合中，為了謀求經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，并購(gòu)后的企業(yè)必須進(jìn)行經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，可能涉及到改變經(jīng)營(yíng)方式，調(diào)整相關(guān)資源配置等，若整合不當(dāng)，則可能導(dǎo)致并購(gòu)失敗;在人力資源整合中，并購(gòu)后如果對(duì)整合產(chǎn)生的摩擦甚至對(duì)抗處理不當(dāng)，必然會(huì)引起“人才地震”，導(dǎo)致不能留住或穩(wěn)定重要人才;在管理整合中，如果并購(gòu)后依然是不同管理制度和方法的集合，容易造成政策的混亂;在文化整合中，并購(gòu)雙方式在不同環(huán)境下發(fā)展起來(lái)的的各種價(jià)值觀念，必然導(dǎo)致各種沖突，而且文化整合的時(shí)間較長(zhǎng)，不一定能使并購(gòu)方的文化在各個(gè)群體員工中普遍接受，在眾多的跨境并購(gòu)中，有一個(gè)“七七定律”—大約70%的跨境收購(gòu)項(xiàng)目并未達(dá)到預(yù)期目的，而其中又有大約70%的項(xiàng)目失敗于并購(gòu)后的文化整合。跨境交易可能會(huì)存在巨大的文化差異，并購(gòu)之后業(yè)務(wù)、品牌、市場(chǎng)、人力、文化等方面的整合非常重要，往往成為影響并購(gòu)真正成功的關(guān)鍵因素。

三、并購(gòu)貸款中的主要風(fēng)險(xiǎn)防范措施

（一）謹(jǐn)慎選擇并購(gòu)貸款客戶

一是積極支持橫向并購(gòu)，審慎支持縱向并購(gòu)，一般不支持多元化并購(gòu)。橫向并購(gòu)為競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)間的并購(gòu)，產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度較大，戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。此外，橫向并購(gòu)多為強(qiáng)勢(shì)方并購(gòu)弱勢(shì)一方，此類(lèi)并購(gòu)，整合風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。對(duì)弱勢(shì)方并購(gòu)強(qiáng)勢(shì)一方類(lèi)型的交易，并購(gòu)方往往存在一些投機(jī)心理，希望能畢其功于一役，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。

二是積極支持弱周期行業(yè)和長(zhǎng)產(chǎn)品生命周期的行業(yè)。對(duì)于商業(yè)銀行來(lái)講，這類(lèi)行業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)價(jià)格波動(dòng)幅度較小，現(xiàn)金流較穩(wěn)定，只要不在政策層面發(fā)生大的變動(dòng)，財(cái)務(wù)狀況的可預(yù)測(cè)度較高。

三是積極支持并購(gòu)雙方曾有過(guò)良好合作的并購(gòu)項(xiàng)目。由于并購(gòu)前雙方曾在業(yè)務(wù)方面或其他方面有過(guò)合作，并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的管理、市場(chǎng)、產(chǎn)品、技術(shù)、人力資源等情況均由所了解，減少了信息的不對(duì)稱(chēng)性，并有利于降低整合風(fēng)險(xiǎn)，這樣的并購(gòu)項(xiàng)目往往成功率較高。

（二）審慎評(píng)估交易估值的合理性

在完全市場(chǎng)化的并購(gòu)業(yè)務(wù)中，并購(gòu)價(jià)格的參考標(biāo)準(zhǔn)主要有兩方面，一是以雙方認(rèn)可的評(píng)估機(jī)構(gòu)和評(píng)估方法對(duì)被并購(gòu)方的估值;二是以并購(gòu)標(biāo)的未來(lái)可能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)為依據(jù)測(cè)算的預(yù)期收益。在不考慮折價(jià)并購(gòu)的特殊情況下，協(xié)同效應(yīng)的預(yù)期收益一般是并購(gòu)方價(jià)格談判的上限，評(píng)估機(jī)構(gòu)的估價(jià)一般是被并購(gòu)方價(jià)格談判的下限，合理的成交價(jià)格應(yīng)該在二者之間。在評(píng)估并購(gòu)價(jià)格的合理性時(shí)，應(yīng)關(guān)注并購(gòu)價(jià)格確定采用的方法是否合理，優(yōu)先使用資產(chǎn)基礎(chǔ)法，審慎使用市場(chǎng)法和收益法確定的交易價(jià)格，參考同行業(yè)上市公司的市盈率或者市凈率等通行指標(biāo)，對(duì)溢價(jià)率過(guò)高的并購(gòu)價(jià)格，應(yīng)充分闡明交易定價(jià)的合理性。

（三）對(duì)并購(gòu)動(dòng)機(jī)的合理性進(jìn)行充分評(píng)估

只有對(duì)并購(gòu)企業(yè)的動(dòng)機(jī)合理性進(jìn)行充分的評(píng)估，才能防范虛假關(guān)聯(lián)交易并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)不同的并購(gòu)動(dòng)機(jī)其評(píng)估的重點(diǎn)如下：

一是以實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張為目的，要注意以下方面：并購(gòu)方的產(chǎn)品是否在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，現(xiàn)有的產(chǎn)能是否利用充分;并購(gòu)方的產(chǎn)品質(zhì)量是否能滿足其客戶需求;被并購(gòu)方的銷(xiāo)售渠道其是否能完全獲得。并購(gòu)方的股東背景是否符合當(dāng)?shù)胤傻臏?zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。

二是以突破進(jìn)入壁壘和規(guī)模限制為目的。需要關(guān)注并購(gòu)方的股東背景是否符合當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn);目標(biāo)企業(yè)的技術(shù)、渠道、客戶與并購(gòu)企業(yè)的契合程度。

三是以獲取目標(biāo)企業(yè)品牌為目的，需要關(guān)注并購(gòu)方的品牌經(jīng)營(yíng)策略，是否有品牌收購(gòu)的成功經(jīng)驗(yàn)。

四是以獲取目標(biāo)企業(yè)技術(shù)為目的，需要關(guān)注所獲技術(shù)權(quán)利是否充分，是否被第三方限制;所獲技術(shù)能否為工業(yè)生產(chǎn)通用。

如不以上述目的不是并購(gòu)企業(yè)的合理動(dòng)機(jī)，需要并購(gòu)企業(yè)給出合理的理由，否則則有虛假并購(gòu)的嫌疑。

（四）加快并購(gòu)貸款專(zhuān)業(yè)化人才隊(duì)伍建設(shè)

并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行授信業(yè)務(wù)中的高風(fēng)險(xiǎn)類(lèi)型業(yè)務(wù)，從事該業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行應(yīng)該有充分的人才儲(chǔ)備。《指引》中雖然規(guī)定了商業(yè)銀行應(yīng)在內(nèi)部組織并購(gòu)貸款盡職調(diào)查和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的專(zhuān)門(mén)團(tuán)隊(duì)。對(duì)銀行發(fā)放并購(gòu)貸款過(guò)程中的相關(guān)事宜進(jìn)行調(diào)查、分析和評(píng)估，是對(duì)商業(yè)銀行并購(gòu)人才的儲(chǔ)備也提出了更高的要求。目前據(jù)筆者所知，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)的盡職調(diào)查基本都設(shè)在投行部門(mén)，商業(yè)銀行的投行部門(mén)大多以發(fā)債、租賃、票據(jù)、撮合等業(yè)務(wù)為主，以其目前從業(yè)人員的實(shí)際水平，要完成包括并購(gòu)貸款盡職調(diào)查工作，難度系數(shù)較大。商業(yè)銀行要擴(kuò)展并購(gòu)貸款業(yè)務(wù)，應(yīng)加快專(zhuān)業(yè)化人才隊(duì)伍的建設(shè)，必須打造一支能勝任并購(gòu)貸款盡職調(diào)查的專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

（五）進(jìn)行合理的還款測(cè)算

筆者在實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，對(duì)于并購(gòu)貸款，其還款測(cè)算的現(xiàn)金流數(shù)據(jù)往往要參考盡職調(diào)查中的估值報(bào)告，而大多數(shù)估值報(bào)告中的假設(shè)條件往往較為激進(jìn)，并且都是在后期整合非常成功的基礎(chǔ)上預(yù)測(cè)的，所以，商業(yè)銀行在進(jìn)行還款現(xiàn)金流測(cè)算時(shí)要謹(jǐn)慎對(duì)待，“擠出水分”。還款來(lái)源主要有兩個(gè)部分，一是來(lái)源于被并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)，二是來(lái)源并購(gòu)方。

第一還款來(lái)源一般為目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流，而目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)前的穩(wěn)定狀況和并購(gòu)后的整合情況，對(duì)于商業(yè)銀行的并購(gòu)授信的安全十分重要。多次成功的并購(gòu)案例證明，目標(biāo)企業(yè)還款現(xiàn)金流預(yù)測(cè)偏差度和其并購(gòu)前的現(xiàn)金流是否穩(wěn)定密切相關(guān)。并購(gòu)前現(xiàn)金流較穩(wěn)定的目標(biāo)企業(yè)，其估值和還款現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度一般較高，反之則結(jié)果相反。對(duì)于并購(gòu)貸款項(xiàng)目，目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)應(yīng)該以目標(biāo)企業(yè)歷年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，不得過(guò)于拔高。當(dāng)然，并購(gòu)方作為借款人，如果其綜合現(xiàn)金流非常好，可以承受此次并購(gòu)失敗的風(fēng)險(xiǎn)，則可以減少對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的關(guān)注。在授信方案中將并購(gòu)方的現(xiàn)金流控制好就成為關(guān)鍵。

總之綜合考慮并購(gòu)方以及目標(biāo)企業(yè)盈利能力、償債能力和可償債現(xiàn)金流等因素合理確定。由于并購(gòu)貸款一般金額較大，并購(gòu)項(xiàng)目的整合過(guò)程較為復(fù)雜，不確定因素和風(fēng)險(xiǎn)較高，須合理審慎分析企業(yè)未來(lái)的現(xiàn)金流、債務(wù)償付壓力、其他金融機(jī)構(gòu)授信等，制定合理的融資期限和還款計(jì)劃。

另外還需關(guān)注并購(gòu)項(xiàng)目籌資構(gòu)成及比例，自有資金比例是否符合有關(guān)政策規(guī)定，自有資金來(lái)源及其他融資落實(shí)情況。相較于傳統(tǒng)項(xiàng)目融資和流動(dòng)性融資而言，并購(gòu)融資的信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因此需重點(diǎn)關(guān)注客戶自有資金情況，確保自有資金的來(lái)源為客戶真實(shí)自有資金，而非其他金融機(jī)構(gòu)的明股實(shí)債的股權(quán)融資。

（六）做好并購(gòu)貸款的貸后管理

并購(gòu)貸款的貸后管理有其特殊性，雖然是并購(gòu)方借款，但由于還款現(xiàn)金流部分或全部來(lái)源于被并購(gòu)方，所以并購(gòu)貸款貸后管理不但要分析并購(gòu)方的變化情況還需要分析被并購(gòu)方在整合之中或之后的變化情況。主要分析以下方面：

1.貸款資金用途是否合規(guī)。貸款資金是否支付給被并購(gòu)企業(yè)的原股東，若貸款資金支付給被并購(gòu)企業(yè)的原股東后又回流至被并購(gòu)企業(yè)的，則有虛假并購(gòu)交易的嫌疑。

2.被并購(gòu)企業(yè)授信額度是否進(jìn)行集中管控。被并購(gòu)企業(yè)應(yīng)納入并購(gòu)企業(yè)集團(tuán)關(guān)系，對(duì)其授信額度進(jìn)行集中管控，以免超過(guò)集團(tuán)授信額度。

3.并購(gòu)整合是否符合預(yù)期。要求并購(gòu)企業(yè)提供經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)后的合并報(bào)表，尤其要注意并購(gòu)整合后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與當(dāng)初預(yù)測(cè)的差異情況，并對(duì)差異情況進(jìn)行分析。

另外按照《指引》要求，還需要關(guān)注：重要股東的變化;重大投資項(xiàng)目變化;營(yíng)運(yùn)成本的異常變化;品牌、客戶、市場(chǎng)渠道等的重大不利變化;產(chǎn)生新的重大債務(wù)或?qū)ν鈸?dān)保;重大資產(chǎn)出售;分紅策略的重大變化;影響企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的其他重大事項(xiàng)。以上，根據(jù)貸后發(fā)生的變化情況，適時(shí)調(diào)整授信策略。

并購(gòu)貸款中的風(fēng)險(xiǎn)控制是一個(gè)綜合性難題，需要在實(shí)踐中提供經(jīng)驗(yàn)不斷加以完善。本文也只是對(duì)該領(lǐng)域做一次初步探討，一次拋磚引玉，在實(shí)踐中還需要信貸從業(yè)人員豐富的經(jīng)驗(yàn)積累，以及大量的職業(yè)判斷。

（作者單位：交通銀行湖北省分行）