張會麗 王開顏

一、引言

商業(yè)信用是企業(yè)在賒銷交易的過程中向客戶提供的短期信用資金。作為目前常見的短期資金融資方式和供應(yīng)商的營銷手段，商業(yè)信用被廣泛應(yīng)用于企業(yè)日常交易活動之中。國內(nèi)外研究顯示，無論是在以中國為代表的發(fā)展中國家，還是在英美等市場發(fā)展水平較高的國家，商業(yè)信用在大型或中小型企業(yè)活動中的使用都較為頻繁(Peterson和Rajan，1997[1]；Atanasova和Wilson，2003[2]；Horen，2004[3])。

相應(yīng)地，商業(yè)信用存在原因亦得到學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。就該問題，一類文獻從替代性融資動機出發(fā)，認為商業(yè)信用是易于獲得銀行信用的企業(yè)向受到融資約束的企業(yè)傳遞短期資金的中介(Schwartz，1974[4]；Peterson和Rajan，1997[1]；Fisman和love，2003[5]；Lang和Nakamura，1995[6]；石曉軍和張順明，2010[7]；王彥超，2014[8]；黃興孿等，2016[9])。但是有學(xué)者在研究中指出，金融中介理論和融資優(yōu)勢理論不能完全解釋企業(yè)交易中供應(yīng)商提供商業(yè)信用的行為。供應(yīng)商的融資優(yōu)勢有時難以體現(xiàn)，客戶即使未按時履約償還貨款，也可以更換新的供應(yīng)商進行采購，其償債行為不會受到原供應(yīng)商中止貨物的影響(Peterson和Rajan，1997[1])。金融中介理論也難以解釋公司間的一些交易活動，在大客戶從小供應(yīng)商處獲得商業(yè)信用長期條款的交易中，未獲得充足低成本借款的供應(yīng)商向未受到融資約束的客戶提供商業(yè)信用，此種交易模式和金融中介理論明顯存在沖突(Klapper等，2012[10])。

另一類文獻則認為交易動機是可以解釋商業(yè)信用的主要動機。該類文獻提出可以解釋供應(yīng)商商業(yè)信用提供行為的差別定價觀點和產(chǎn)品質(zhì)量保證觀點，解釋融資動機相關(guān)理論難以解釋的商業(yè)信用現(xiàn)象。例如，Zechner等(1988)[11]的研究表明沒有融資優(yōu)勢的供應(yīng)商，仍會通過賒銷付款條件和執(zhí)行政策變相降價，實現(xiàn)不同顧客間的差別定價，提高銷售量。這種觀點是基于企業(yè)提供商業(yè)信用的交易動機提出的，在一定程度上解釋了沒有融資優(yōu)勢的供應(yīng)商仍提供商業(yè)信用的原因。Bougheas等(2009)[12]發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司產(chǎn)品需求不確定時企業(yè)有動力提供商業(yè)信用以提高銷售、降低存貨成本，這一結(jié)論也支持了商業(yè)信用的交易動機理論。Klapper等(2012)[10]發(fā)現(xiàn)具有市場勢力的顧客可以從小供應(yīng)商處獲得有利的合同條款和較低的總借款成本，而上述供應(yīng)商之所以提供商業(yè)信用，一方面是為了實現(xiàn)價格歧視，另一方面是為了向客戶保證產(chǎn)品質(zhì)量。徐曉萍和李猛(2009)[13]通過分析上海市中小企業(yè)的商業(yè)信用提供水平，在一定程度上從促銷和質(zhì)量保證動機等角度驗證了企業(yè)提供商業(yè)信用的交易動機；陸正飛和楊德明(2011)[14]發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商在貨幣政策寬松期會主動向客戶提供大量商業(yè)信用以促進銷售，并由此得出了交易動機可以解釋商業(yè)信用存在的結(jié)論。以差別定價理論和產(chǎn)品質(zhì)量保證理論為代表的交易動機理論從客戶需求的視角出發(fā)探究供應(yīng)商提供商業(yè)信用的原因，而忽略了供應(yīng)商所處行業(yè)的環(huán)境對其交易行為的影響。

還有一類文獻則提出行業(yè)競爭假說，即認為企業(yè)提供商業(yè)信用受到行業(yè)競爭的外在壓力影響。例如，F(xiàn)isman和Raturi(2004)[15]通過實證分析發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商所面對的行業(yè)競爭強度越大時，其會越傾向于提供越多的商業(yè)信用進行應(yīng)對，并由此提出了行業(yè)競爭假說。該類假說認為，商業(yè)信用是企業(yè)在面對行業(yè)競爭時產(chǎn)生的、用以與行業(yè)內(nèi)其他競爭者進行競爭的有效工具。當(dāng)企業(yè)所處的行業(yè)中競爭者較多、競爭壓力較大時，客戶資源更加容易轉(zhuǎn)移。因此，為了獲得交易優(yōu)勢、應(yīng)對行業(yè)競爭，企業(yè)主動向其客戶提供商業(yè)信用以維持合作關(guān)系，商業(yè)信用的行業(yè)競爭假說可以解釋受到融資約束無法獲得足夠銀行信用的企業(yè)卻仍提供商業(yè)信用的現(xiàn)象。

在我國特定的制度背景下，行業(yè)競爭涉及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)以及融資優(yōu)勢等層面，行業(yè)競爭的外在壓力是否可以解釋商業(yè)信用的存在？不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和融資能力對行業(yè)競爭對商業(yè)信用的效應(yīng)是否存在顯著差異？本文擬對上述問題進行綜合考察。以2005—2015年中國A股上市公司為研究樣本，本文的實證研究結(jié)果表明：第一，企業(yè)面臨的行業(yè)競爭強度越大，其提供的商業(yè)信用越多，說明商業(yè)信用的行業(yè)競爭假說可以解釋我國商業(yè)信用存在的原因。第二，相較于國有企業(yè)，民營企業(yè)所面臨的行業(yè)競爭程度對商業(yè)信用的正向影響顯著更強，從而表明民營企業(yè)提供商業(yè)信用的水平對行業(yè)競爭效應(yīng)更為敏感。第三，當(dāng)民營企業(yè)獲得的銀行信用較多時，行業(yè)競爭與商業(yè)信用之間的正向關(guān)系顯著更強。即表明外部獲得的銀行貸款支持強化了民營企業(yè)將商業(yè)信用作為競爭手段。本文可能的研究貢獻在于，一方面結(jié)合產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，考察了商業(yè)信用在行業(yè)競爭中的戰(zhàn)略地位；另一方面則驗證了外部融資在企業(yè)利用商業(yè)信用應(yīng)對行業(yè)競爭的支持作用，從而補充與發(fā)展了商業(yè)信用研究領(lǐng)域的相關(guān)文獻。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用

商業(yè)信用的行業(yè)競爭假說指公司在面對競爭時，商業(yè)信用是一種應(yīng)對同行業(yè)間競爭的工具(Fisman和Raturi，2004[15])。我們認為，商業(yè)信用可作為企業(yè)競爭工具的原因主要包括以下兩個方面。一方面，商業(yè)信用給予客戶充足的產(chǎn)品檢驗時間，間接地提供了產(chǎn)品質(zhì)量保證(Smith，1987[16])。在賒銷交易的過程中，企業(yè)通過提供商業(yè)信用給予客戶在付款前檢驗產(chǎn)品質(zhì)量的機會，從而使其產(chǎn)品在同行業(yè)競爭中更具吸引力。并且，一旦客戶發(fā)現(xiàn)企業(yè)所提供的產(chǎn)品不符合質(zhì)量要求，可以提出退回貨物、不支付貨款的要求，因此只有企業(yè)生產(chǎn)高質(zhì)量的產(chǎn)品時才傾向于提供商業(yè)信用。也就是說，商業(yè)信用作為一種質(zhì)量信號，當(dāng)存在信息不對稱時，可以幫助客戶區(qū)分高質(zhì)量和低質(zhì)量的產(chǎn)品，提供商業(yè)信用的企業(yè)由于釋放了高質(zhì)量的信號而在同行業(yè)競爭中更具優(yōu)勢。另一方面，企業(yè)向客戶提供商業(yè)信用時，可以通過賒銷付款條件和執(zhí)行政策變相降價，實現(xiàn)不同顧客間的差別定價(Smith，1987[16]；Zechner等，1988[11])。從客戶角度而言，商業(yè)信用的短期融資屬性，也對相關(guān)客戶群體帶來一定的吸引力。因此，和同行業(yè)內(nèi)的競爭者相比，提供了商業(yè)信用的企業(yè)更具價格優(yōu)勢。基于以上分析，我們認為商業(yè)信用是企業(yè)應(yīng)對同行業(yè)內(nèi)競爭的有效手段。因此，行業(yè)競爭越激烈，為了獲得競爭優(yōu)勢、爭奪更多的客戶資源，企業(yè)的銷售收入中以商業(yè)信用形式實現(xiàn)的比例越大，即行業(yè)競爭狀況與企業(yè)提供商業(yè)信用方面的行為之間有較強的相關(guān)關(guān)系，行業(yè)競爭假說能夠很好地解釋我國企業(yè)提供商業(yè)信用的現(xiàn)象。基于以上分析我們提出假設(shè)1。

H1：行業(yè)競爭假說可以解釋我國商業(yè)信用存在的原因，即在其他條件相同的情況下，公司所在行業(yè)的競爭越激烈，所提供的商業(yè)信用就越多。

(二)公司所有權(quán)性質(zhì)、行業(yè)競爭與商業(yè)信用提供水平

在我國特定的制度背景下，絕大多數(shù)行業(yè)中民營企業(yè)與國有企業(yè)并存。民營企業(yè)比國有企業(yè)更加傾向于通過提供商業(yè)信用來提高競爭力，從而在市場競爭中爭取有利地位。其原因在于，Landry(2009)[17]研究指出政府的一些經(jīng)濟調(diào)控手段，如制定產(chǎn)業(yè)政策、分配技術(shù)支持等會對國有和民營企業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生顯著影響。如在產(chǎn)品市場、要素市場中，和國有企業(yè)相比，民營企業(yè)就會難以獲得優(yōu)待(Loury，1998)，因此即使處于相同的行業(yè)之中，產(chǎn)品市場競爭程度相同，民營企業(yè)的競爭優(yōu)勢依然弱于同等條件的國有企業(yè)，其面臨的競爭壓力也更大。同時，World Bank(2006)[18]在調(diào)查研究中指出，我國民營企業(yè)相對于國有企業(yè)總體上成立時間較短、規(guī)模較小，因此在同行業(yè)的產(chǎn)品競爭中，消費者對民營企業(yè)產(chǎn)品的了解較少，因此民營企業(yè)為了在競爭中獲得優(yōu)勢會提供商業(yè)信用。而根據(jù)Smith(1987)[16]的研究，供應(yīng)商提供商業(yè)信用是一種提供產(chǎn)品質(zhì)量保證的間接方法，因此對于民營企業(yè)來說，提供商業(yè)信用有利于其在產(chǎn)品市場競爭中獲得競爭優(yōu)勢，爭取更有利的競爭地位。基于以上分析，我們提出假設(shè)2。

H2：在其他條件相同的情況下，行業(yè)競爭程度對民營企業(yè)的商業(yè)信用提供水平影響更大，即民營企業(yè)相對于國有企業(yè)在面對行業(yè)競爭時提供更多的商業(yè)信用。

(三)銀行信用水平、行業(yè)競爭與商業(yè)信用提供水平

企業(yè)將提供商業(yè)信用作為應(yīng)對行業(yè)競爭的戰(zhàn)略之一，可能受到自身融資能力的制約，尤其對于面臨融資約束較為明顯的民營企業(yè)更是如此。金融中介理論是學(xué)者從商業(yè)信用的融資動機出發(fā)提出的觀點，其被首次提出時(Meltzer，1960[19])，研究指出容易獲得銀行信用的公司更能增加商業(yè)信用的發(fā)放，大量提供商業(yè)信用的供應(yīng)商往往是獲得較多銀行信用的企業(yè)，受到融資約束無法獲得銀行信用的企業(yè)是商業(yè)信用的需求方，而可以得到銀行信用的企業(yè)則是商業(yè)信用的提供者，也就是說商業(yè)信用是易于獲得銀行信用的企業(yè)向受到融資約束的企業(yè)傳遞短期資金的中介。關(guān)于商業(yè)信用的金融中介作用，Petersen和Rajan(1997)[1]在已有研究基礎(chǔ)上進行了進一步的闡述，從外部信貸市場上獲得較多貸款的公司可以向獲得較少貸款的公司調(diào)節(jié)、轉(zhuǎn)移融資。他們指出公司得到越多的銀行信用，就擁有越充足的資金來源，因此會通過商業(yè)信用的形式向客戶提供更多的短期資金。由于企業(yè)沒有受到融資制約，可以便利地獲得充足的銀行信用，其得到的銀行信用不僅可以滿足自身進行生產(chǎn)的資金需求，而且為向客戶提供商業(yè)信用提供了充足的資金來源，因此會向客戶提供更多的商業(yè)信用。

基于上文圍繞商業(yè)信用相關(guān)理論的分析，我們認為，在對企業(yè)提供商業(yè)信用的行為展開探究時，有必要將金融中介理論和行業(yè)競爭假說相結(jié)合，同時探究公司所處的行業(yè)競爭程度、獲得銀行信貸的能力與其商業(yè)信用提供水平之間的關(guān)系，以此說明商業(yè)信用的金融中介理論與行業(yè)競爭假說的互相印證性。在我國特定的制度背景下，民營企業(yè)對銀行信用具有較為典型的依賴性，當(dāng)獲得的銀行信用較多時，資金更加充足，所以在同一市場面對相同的行業(yè)競爭時這類企業(yè)會提供更多的商業(yè)信用；但是當(dāng)企業(yè)得到的銀行信用較少時，并不具備提供商業(yè)信用的資金條件，因此即使民營企業(yè)具有增加競爭優(yōu)勢的交易動機，卻由于資金制約而不提供商業(yè)信用。也就是說，當(dāng)民營企業(yè)獲得的銀行信用較多時，行業(yè)競爭與商業(yè)信用之間的正向關(guān)系顯著更強?；谝陨戏治?，我們提出假設(shè)3。

H3：在其他條件相同的情況下，當(dāng)民營企業(yè)得到越多銀行信用時，在面對行業(yè)競爭時更加傾向于多提供商業(yè)信用應(yīng)對競爭。

三、研究設(shè)計

(一)主要變量的定義

1.商業(yè)信用(AR)。

Cull等(2009)[20]、余明桂和潘洪波(2010)[21]使用“應(yīng)收賬款/銷售收入”這個相對指標來表示企業(yè)向客戶提供商業(yè)信用的額度。本文參考同類研究方法，采用應(yīng)收賬款的相對指標來衡量企業(yè)提供商業(yè)信用的水平。模型中的被解釋變量為應(yīng)收率(應(yīng)收賬款/銷售收入)，表示經(jīng)銷售收入標準化后的應(yīng)收賬款持有比率，用來衡量公司提供商業(yè)信用的水平。該比率越大，說明公司提供的商業(yè)信用越多。

2.行業(yè)競爭程度(HHI)。

3.銀行信用水平(Bankcredit)。

鑒于商業(yè)信用屬于流動資產(chǎn)，短期借款通常用于流動資產(chǎn)投資，即商業(yè)信用更可能與短期借款相匹配；而長期借款通常與長期項目相匹配，故我們在研究中使用“短期借款/總資產(chǎn)”來對銀行信用進行衡量。此變量取值越大，表示企業(yè)獲得的銀行信用越多。

部分變量定義及計算方法見表1。

表1 部分變量定義及計算方法

(二)研究方法

首先，為了驗證行業(yè)競爭假說即假設(shè)1，即檢驗公司所在行業(yè)的競爭程度是否對企業(yè)提供商業(yè)信用水平有顯著影響，我們設(shè)計如下回歸模型：

AR=α0+β1HHIit+β2Bankcreditit+

β3Ownershipit+β4Xit+∑βjyearj+

∑βkindustryk+ε

(1)

其中，模型中下標i、t分別表示行業(yè)i和年度t，模型(2)和這個模型相同。

AR是被解釋變量，表示企業(yè)提供商業(yè)信用的水平；HHI是解釋變量，表示公司所在行業(yè)的市場競爭程度。根據(jù)前文分析，如果行業(yè)競爭假說成立，模型(1)中HHIit的系數(shù)應(yīng)顯著為負。

Xit是由企業(yè)年齡、公司規(guī)模、資產(chǎn)負債率、盈利能力、應(yīng)付賬款水平、存貨水平、公司成長機會等變量組成的向量，本文中對于其他影響因素的控制借鑒同類研究，將企業(yè)規(guī)模、成立年限、盈利能力、成長機會、存貨水平、應(yīng)付賬款水平、資產(chǎn)負債率作為控制變量。同時，本文還加入了年度和行業(yè)啞變量，以對控制年度及行業(yè)等效應(yīng)一并加以控制。

為了檢驗假設(shè)2，即民營企業(yè)和國有企業(yè)相比是否更傾向于使用商業(yè)信用在行業(yè)競爭中獲得競爭力，我們按照企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對總樣本分組，分別進行回歸。

為了檢驗假設(shè)3，我們在模型(1)的基礎(chǔ)上，增加了Bankcreditit(企業(yè)獲得的銀行信用水平)與HHIit的交叉變量HHI×Bankcreditit，并且在總樣本中只選取民營企業(yè)樣本進行回歸分析，此交叉變量用來檢驗當(dāng)民營企業(yè)獲得不同的銀行信用額度時，行業(yè)競爭程度對企業(yè)提供商業(yè)信用水平的影響程度是否存在明顯差異，即民營企業(yè)的外部融資能力是否對行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用水平的正向關(guān)系有顯著的影響。

AR=α0+β1HHIit+β2Bankcreditit+

β3Ownershipit+β4HHI×Bankcreditit

+β5Xit+∑βjyearj+ε

(2)

如果假設(shè)3成立，當(dāng)民營企業(yè)得到的銀行信用較多時，將會提供更多的商業(yè)信用，行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用水平的相關(guān)關(guān)系較強；當(dāng)企業(yè)得到的銀行信用較少時，行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用水平的相關(guān)關(guān)系較弱。所以，如果假設(shè)3成立，交叉變量HHI×Bankcreditit的系數(shù)顯著為負。

(三)數(shù)據(jù)來源和描述性統(tǒng)計

本文的實證研究以2005年至2015年全部A股上市公司為樣本。研究中涉及的商業(yè)信用提供水平、行業(yè)競爭程度及其他相關(guān)上市公司數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫。由于本文將在企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和商業(yè)信用方面展開深入研究，所以我們在選取樣本時，首先按照產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，排除了外資企業(yè)和港澳臺企業(yè)，因為這些企業(yè)所面臨的金融環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和內(nèi)地企業(yè)存在差異，導(dǎo)致其在進行商業(yè)信用提供決策時也有很大不同，可能會對檢驗結(jié)果造成干擾。并且，考慮到為了保證樣本公司能更好地代表行業(yè)，本文在計算行業(yè)競爭程度變量(HHI)時，對含有上市公司數(shù)量小于10的行業(yè)進行了剔除。同時，我們在樣本中也剔除了ST公司、金融類企業(yè)和數(shù)據(jù)缺失企業(yè)。最終得到17 866個樣本觀測值。

首先，本文對回歸分析中所涉及的所有解釋變量和被解釋變量進行了描述性統(tǒng)計，統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。我國不同上市公司的商業(yè)信用提供水平存在著較大差異，表2中所列示極大值和極小值表明了這一點。同時，表中數(shù)據(jù)表明，商業(yè)信用提供水平(應(yīng)收賬款/銷售收入)的均值為21.5%，這表明我國上市公司向客戶提供的商業(yè)信用占銷售收入的平均水平為21.5%。從表2中也可以看出，我國不同行業(yè)的競爭程度存在較大差異，HHI指數(shù)越小表示競爭程度越大，樣本公司行業(yè)競爭程度的均值為0.022。我們發(fā)現(xiàn)，Tradecredit、HHI、Inv、APAsset和Bankcredit等變量都有極端值存在，因此為了避免這些極端值對檢驗結(jié)果的干擾，我們對回歸統(tǒng)計中的各個變量都在1%的水平下進行winsor縮尾處理。

表2 變量描述性統(tǒng)計

表3報告了各變量間的相關(guān)系數(shù)，結(jié)果顯示HHI和AR顯著負相關(guān)，初步驗證了商業(yè)信用的行業(yè)競爭假說，說明企業(yè)所在行業(yè)的競爭越激烈，其所提供的商業(yè)信用可能就越多。初步驗證了本文的主要研究假說。

表3 相關(guān)系數(shù)表

四、結(jié)果與分析

表4、表5中的回歸結(jié)果顯示，無論是在總樣本中，還是在國有企業(yè)和民營企業(yè)的子樣本中，HHI系數(shù)均為負且在1%的水平上顯著，說明如果企業(yè)所在行業(yè)中的市場份額分布越分散，即產(chǎn)品市場競爭越激烈，企業(yè)的應(yīng)收賬款占銷售收入的比例就會越高，提供的商業(yè)信用越多。因此，我們通過中國A股上市公司作為樣本進行驗證，說明行業(yè)競爭假說可以在一定程度上解釋我國商業(yè)信用存在的原因，即在其他條件相同的情況下，公司所在行業(yè)的競爭越激烈，其所提供的商業(yè)信用可能就越多。本文假設(shè)1得以驗證。

同時，HHI的系數(shù)在民營企業(yè)和國有企業(yè)樣本中的回歸結(jié)果不同，民營企業(yè)分組的回歸系數(shù)為-1.824，絕對值遠大于國有企業(yè)分組所對應(yīng)的-0.730。同時，我們使用鄒檢驗對這兩個不同樣本的回歸結(jié)果進行比較，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在兩組回歸中，HHI的系數(shù)在1%的水平上具有顯著性差異。這說明在其他條件相同的情況下，行業(yè)競爭程度對民營企業(yè)的商業(yè)信用提供水平影響更大，即民營企業(yè)相對于國有企業(yè)在面對市場競爭時，更傾向于提供更多的商業(yè)信用進行產(chǎn)品市場競爭。也就是說，公司的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)不同，行業(yè)競爭程度對企業(yè)采取商業(yè)信用手段進行競爭的影響程度存在顯著差異。本文假設(shè)2通過驗證。

表4 模型(1)回歸結(jié)果

除了公司存貨水平與商業(yè)信用提供水平之間有顯著的負相關(guān)關(guān)系外，其他變量與商業(yè)信用之間的相關(guān)關(guān)系都符合我們的假定并且顯著。而對于盈利能力這一變量，通過所得到樣本數(shù)據(jù)進行檢驗后發(fā)現(xiàn)，Profit的系數(shù)為負并在1%的水平上顯著，說明當(dāng)公司的盈利能力越差，自身更容易遭遇融資困境時，反而會提供更多的商業(yè)信用，這樣可能并不利于企業(yè)自身發(fā)展。

表5 模型(1)回歸結(jié)果

表6中的回歸結(jié)果顯示，HHI系數(shù)為負且在1%的水平上顯著，HHI×Bankcredit系數(shù)也為負且在1%水平上顯著。這說明對于民營企業(yè)來說，在其他條件相同時，當(dāng)企業(yè)獲得較多的銀行信用時，公司更加傾向于將商業(yè)信用作為競爭手段，行業(yè)市場競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用的正相關(guān)關(guān)系較強；當(dāng)企業(yè)獲得較少的銀行信用時，行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用之間的正相關(guān)關(guān)系減弱。從而驗證了本文的研究假設(shè)3，即當(dāng)民營企業(yè)的銀行信貸獲取能力不同時，其商業(yè)信用的提供水平存在差異，當(dāng)民營企業(yè)獲得的銀行信用較多時，行業(yè)競爭與商業(yè)信用之間的正向關(guān)系顯著更強。進一步地，上述回歸結(jié)果驗證了企業(yè)外部融資(銀行信用)在企業(yè)通過提供商業(yè)信用應(yīng)對行業(yè)競爭的支持作用，在一定程度上表明在我國特定的市場和制度環(huán)境下，商業(yè)信用的融資動機相關(guān)理論和行業(yè)競爭假說可以互為補充，更加全面地解釋了企業(yè)提供商業(yè)信用的行為。

表6 模型(2)及分組回歸結(jié)果

五、穩(wěn)健性檢驗

(一)商業(yè)信用的替代變量

在表4、表5和表6中，我們采用應(yīng)收率(應(yīng)收賬款/銷售收入)這個應(yīng)收賬款的相對指標來衡量企業(yè)提供商業(yè)信用的水平。我們用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)替代應(yīng)收賬款的相對指標來衡量企業(yè)提供商業(yè)信用的水平，對本文所有假設(shè)進行穩(wěn)健性檢驗，結(jié)果未發(fā)生實質(zhì)性的改變(見表7)。

表7 行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用

續(xù)前表

(二)剔除金融危機的影響

另外，考慮到2008年爆發(fā)的金融危機可能對企業(yè)的商業(yè)信用提供行為產(chǎn)生影響，我們在穩(wěn)健性檢驗中，剔除2008年的樣本，重新檢驗了全部假設(shè)，結(jié)果沒有發(fā)生實質(zhì)性改變(見表8)。

表8 行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用

(三)改變樣本區(qū)間

考慮到2007年新會計準則的實施，將樣本區(qū)間變更為2008—2015年，重新檢驗了全部假設(shè)，結(jié)果沒有發(fā)生實質(zhì)性改變(見表9)。

表9 行業(yè)競爭程度與企業(yè)提供商業(yè)信用

(四)區(qū)分壟斷行業(yè)與競爭行業(yè)

考慮到壟斷行業(yè)和充分競爭行業(yè)的經(jīng)營模式存在差異，本文將總樣本劃分為壟斷行業(yè)子樣本和競爭行業(yè)子樣本，*本文借鑒相關(guān)文獻對壟斷行業(yè)的界定(如郭淑娟和惠寧，2014[27])，從行業(yè)大類角度將下述九個細分行業(yè)劃分為壟斷行業(yè)：航空運輸業(yè)，鐵路運輸業(yè)，電信、廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)，石油和天然氣開采業(yè)，電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，石油加工、煉焦和核燃料加工業(yè)，燃氣生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，煤炭開采和洗選業(yè)。并分別進行回歸，進一步檢驗行業(yè)壟斷性質(zhì)對本文的基本結(jié)論是否有影響。表10的結(jié)果顯示，本文的結(jié)論沒有發(fā)生實質(zhì)性改變，即在其他條件相同的情況下，無論公司所處行業(yè)是壟斷行業(yè)或充分競爭行業(yè)，其所在行業(yè)的競爭越激烈(或壟斷程度越低)，所提供的商業(yè)信用水平亦越高。

表10 壟斷行業(yè)與充分競爭行業(yè)

六、結(jié)論、政策建議與進一步研究方向

本文以商業(yè)信用的行業(yè)競爭假說為基礎(chǔ)，結(jié)合融資動機相關(guān)理論，以我國A股上市公司為檢驗樣本，探究了在特定的市場和制度背景下我國企業(yè)提供商業(yè)信用的原因。研究發(fā)現(xiàn)在其他條件相同時，企業(yè)所在行業(yè)中的市場競爭越激烈，企業(yè)提供的商業(yè)信用越多，即表明企業(yè)利用商業(yè)信用應(yīng)對行業(yè)競爭，因而驗證了商業(yè)信用的行業(yè)競爭假說。同時，我們發(fā)現(xiàn)，和國有企業(yè)比，行業(yè)競爭程度對民營企業(yè)的商業(yè)信用提供水平影響更大，從而表明民營企業(yè)面臨的行業(yè)競爭對其商業(yè)信用提供水平的正向影響更加顯著。在相同的競爭環(huán)境中，民營企業(yè)處于相對弱勢的競爭地位，因此民營企業(yè)比國有企業(yè)更加傾向于通過提供商業(yè)信用來提高競爭力，從而在行業(yè)競爭中爭取獲得優(yōu)勢。進一步地，我們結(jié)合特定市場環(huán)境分析銀行信貸獲取能力不同的民營企業(yè)的商業(yè)信用提供行為，結(jié)果發(fā)現(xiàn)當(dāng)民營企業(yè)獲得較多的銀行信用時，更加傾向于將商業(yè)信用作為競爭手段。

本文的研究補充和發(fā)展了商業(yè)信用領(lǐng)域的相關(guān)研究文獻。同時，我們的研究結(jié)論也對政策制定機構(gòu)具有一定的啟發(fā)借鑒意義。我們的研究結(jié)論表明，我國民營企業(yè)在面臨行業(yè)競爭時，一方面需要通過商業(yè)信用的提供維持市場競爭力，同時商業(yè)信用的提供水平又受制于自身融資優(yōu)勢的大小。在混合所有制改革的大背景下，如何進一步激發(fā)我國民營企業(yè)發(fā)展活力，可能需要相關(guān)決策制定機構(gòu)通過深化金融體制改革，切實解決民營企業(yè)融資困境，并進一步建立開放、公平的市場環(huán)境，引導(dǎo)企業(yè)在轉(zhuǎn)型升級的過程中增強自身競爭力。

需要指出的是，本文基于中國特定的市場和制度環(huán)境，重點考察了行業(yè)競爭程度是否影響企業(yè)商業(yè)信用的提供水平，以及上述關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)以及銀行信貸獲取能力不同的企業(yè)間是否存在差異。即本文著重關(guān)注企業(yè)所處行業(yè)的競爭狀況對其提供商業(yè)信用行為的影響，而沒有考慮企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈、上下游企業(yè)對商業(yè)信用提供水平的影響，也沒有在此基礎(chǔ)上對企業(yè)的產(chǎn)品特點、資產(chǎn)特點與商業(yè)信用之間的關(guān)系加以特別分析。這將是未來進一步研究的方向。