侯本旗

2018年夏天,雷雨不斷。震驚投資者、監(jiān)管者和媒體朋友的,還有不斷“爆雷”的P2P網(wǎng)絡(luò)中介平臺,從杭州到上海,從深圳到北京,隨著水位上漲的,還有不斷涌現(xiàn)的投資者人潮。說好的金融創(chuàng)新呢,說好的普惠金融呢,說好的去中介化呢,說好的顛覆銀行呢?為什么普惠金融創(chuàng)新帶給投資者的是本金損失?為什么3年前開始的專項(xiàng)整治沒能阻止行業(yè)大面積塌陷?為什么種下的是龍種,收獲的是跳蚤?

一、沒有金剛鉆的瓷器活

搭建互聯(lián)網(wǎng)中介平臺,使借款者和投資者直接對接,由于不需要經(jīng)過銀行等金融中介機(jī)構(gòu),可以在提高投融資效率的同時(shí)降低中介費(fèi)用。這是P2P平臺創(chuàng)業(yè)者的故事,也是金融監(jiān)管者的期望,低成本互聯(lián)網(wǎng)平臺可以靠信息中介費(fèi)和海量交易額維持運(yùn)營并獲利。從2012年開始,P2P平臺數(shù)量和交易額呈爆發(fā)性增長,2012年P(guān)2P平臺近400家,交易額近200億元,2016年平臺數(shù)超過4 000家,交易額近2萬億,4年增長了10倍。

這些P2P平臺中,一開始就做自融發(fā)虛標(biāo)先騙貸后跑路的是少數(shù),多數(shù)平臺創(chuàng)業(yè)者,是有理想有激情的創(chuàng)業(yè)者,他們的失敗原因,不是道德層面的無恥,而是業(yè)務(wù)層面的無知。從業(yè)務(wù)模式看,P2P平臺實(shí)際上干了銀行的活,前端一定保證兌付,后端無法避免違約。不論是標(biāo)榜為信息中介還是信用中介,其前端面臨的都是剛兌,投資者關(guān)注的是平臺信用而不是借款者信用。互聯(lián)網(wǎng)平臺用戶粘性極差,如果有逾期、損失、監(jiān)管政策等方面的不利信息出現(xiàn),受驚的投資者會爭相提款擠兌。2017年7月20日,一則陸金所被監(jiān)管關(guān)注的消息引發(fā)大量賬戶提款和上萬筆未到期資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓,陸金所當(dāng)晚發(fā)布澄清公告并保證賬戶提款正常后,投資者才平靜下來,但部分受驚的投資者隨后清空了在各P2P平臺的投資,也因此避免了一年后的損失和恐慌。

前端對投資人剛兌是P2P平臺維持運(yùn)營的前提,后端借款者違約是P2P平臺無法回避的問題,高息借錢者多數(shù)是難以從銀行貸款的次級客戶,高違約率在所難免。在前端剛兌和后端違約的前提下,P2P平臺為了留住和擴(kuò)大投資者,只能選擇墊款,首先用平臺收取的手續(xù)費(fèi)墊付,不夠就用資本金墊付,再不夠就走上發(fā)虛標(biāo)拆西墻補(bǔ)東墻之路,難以為繼時(shí)只好一跑了之。期間一些平臺嘗試做風(fēng)控降低違約率,運(yùn)作后才發(fā)現(xiàn)獲取信息之難風(fēng)控成本之高,才萌生出對金融的敬畏。只有探索出可靠的信用風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制和靈活的流動性安排,P2P平臺才能繼續(xù)生存和發(fā)展。

二、世界第八大奇跡

復(fù)利是世界第八大奇跡,其威力比原子彈更大,據(jù)說這是愛因斯坦看到復(fù)利曲線后發(fā)出的感慨。在投資渠道受限,股市投資持續(xù)被割韭菜的情況下,方便快捷高收益的P2P平臺對投資者的吸引力不言而喻,連續(xù)幾年的高收益投資也強(qiáng)化了一些投資者不會踩雷的自信和投機(jī)心理。1萬元資金變?yōu)?萬元需要的時(shí)間,收益率為1.5%的一年期銀行存款是48年,收益率為4%的余額寶是18年,收益率為6%的私人銀行產(chǎn)品是12年,收益率為12%的P2P產(chǎn)品是六年。1萬元余額寶投資變成2萬元的時(shí)候,1萬元12%的P2P投資已經(jīng)變成7萬元。這就是金融學(xué)教科書中的“72法則”。

雖然2016年e租寶平臺爆雷后,監(jiān)管者在清理整頓P2P平臺的同時(shí),多次發(fā)布P2P投資風(fēng)險(xiǎn)提示,媒體上也幾乎每個月都有P2P平臺停業(yè)或倒閉的新聞出現(xiàn),但新的平臺仍然不斷出現(xiàn),新的投資者仍然進(jìn)入嘗試,最近一年來P2P平臺單月成交額均超過千億元。據(jù)網(wǎng)貸天眼不完全統(tǒng)計(jì),2018年7月31日全國P2P平臺6 659家,較2017年同期增加1 620家,當(dāng)月成交額1 522億元。人的貪婪本性和投機(jī)心理推動著P2P交易在監(jiān)管者眼皮底下持續(xù)繁榮,每個投資者都不認(rèn)為自己是最終的買單人。

三、種下龍種收獲跳蚤

“大顛覆!2017年,銀行80%的業(yè)務(wù)將逐步被P2P取代!”這個文章標(biāo)題代表了2016年前后P2P行業(yè)的熱潮和期盼。事實(shí)上,社會各方對P2P的認(rèn)識有一個漸進(jìn)的過程,從2013開始的三年間,P2P網(wǎng)絡(luò)貸款被視為金融創(chuàng)新和普惠金融實(shí)踐,得到社會的廣泛關(guān)注和監(jiān)管當(dāng)局的默許鼓勵,無牌照無監(jiān)管非法融資嫌疑等聲音被淹沒在連創(chuàng)新高的歡呼聲中。針對不斷出現(xiàn)的問題和風(fēng)險(xiǎn),中國銀監(jiān)會2016年1號令發(fā)布了銀監(jiān)會和工業(yè)和信息化部、公安部、國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室共同制定的《網(wǎng)絡(luò)借貸信息中介機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)活動管理暫行辦法》,按照“鼓勵創(chuàng)新、防范風(fēng)險(xiǎn)、趨利避害、健康發(fā)展”的總體原則實(shí)施行業(yè)規(guī)范和協(xié)同監(jiān)管,銀監(jiān)會及其派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)監(jiān)管制度并實(shí)施行為監(jiān)管,地方金融辦(局)等地方金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)轄區(qū)內(nèi)P2P網(wǎng)貸機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)監(jiān)管。

從事后諸葛的角度看,這種制度安排并非最優(yōu)選擇,地方金融辦(局)在金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)外部性方面的理解和經(jīng)驗(yàn)明顯不足,作為行政機(jī)構(gòu)不僅缺乏專業(yè)積累而且不具有獨(dú)立于地方政府的利益和立場,直接負(fù)責(zé)金融穩(wěn)定而且在每個縣域都有分支機(jī)構(gòu)的中國人民銀行卻沒有承擔(dān)任何監(jiān)管職責(zé)。這種基于中央和地方、部門與部門利益平衡的制度安排是P2P監(jiān)管雷聲大雨點(diǎn)小的重要原因,雖然相關(guān)辦法通知細(xì)則措施一個接著一個發(fā)布,P2P平臺驗(yàn)收備案的最后期限卻一延再延,目前僅有兩家小平臺自稱完成備案。老平臺整改驗(yàn)收艱難推進(jìn)的同時(shí),一年來各地又冒出1 000多家新平臺,協(xié)同監(jiān)管幾乎流于形式。

據(jù)南都記者不完全統(tǒng)計(jì),截至2018年7月18日,當(dāng)月共有183家平臺出問題。其中73家提現(xiàn)困難,79家平臺失聯(lián), 9家警方介入,數(shù)百萬投資者陷入恐慌和無助。筆者2015年就在公開演講中指出,P2P平臺在隨后幾年會有洗牌過程,但沒有想到會以這么大的規(guī)模集中出現(xiàn)。7月23日,英國《金融時(shí)報(bào)》以“中國P2P平臺違約潮引發(fā)投資者恐慌”為標(biāo)題,發(fā)表報(bào)道稱“一波違約潮正在席卷中國13萬億人民幣(合1 900億美元)的個人對個人(P2P)貸款行業(yè),導(dǎo)致投資者撤回資金和平臺崩盤”,“這反映了監(jiān)管失敗、欺詐以及削減債務(wù)行動的共同影響”。監(jiān)管者種下金融創(chuàng)新的龍種,卻收獲了欺詐損失的跳蚤。

雷雨過后是晴空萬里,但愿被P2P俘獲的創(chuàng)業(yè)者、投資者、監(jiān)管者,能夠在雷雨中沖涮掉羈絆,真正引領(lǐng)行業(yè)走上金融創(chuàng)新普惠之路。

太陽底下沒有新鮮事。

(作者系清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院中國金融研究中心特邀研究員)