張?zhí)祉?，張曉歡，黨超越

（武漢大學a.經(jīng)濟與管理學院;b.美國加拿大經(jīng)濟研究所，武漢 430072）

0 引言

20世紀90年代以來，隨著世界各國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，經(jīng)濟全球化程度不斷提高。各國企業(yè)為了在國際競爭中處于有利的地位，紛紛加快了國際化進程。中國經(jīng)濟不斷增長讓許多中國企業(yè)逐漸將經(jīng)營范圍從國內(nèi)轉(zhuǎn)向海外，對外直接投資（FDI）成為企業(yè)國際化及實施中國“走出去”發(fā)展戰(zhàn)略的重要方式。

然而中國企業(yè)在國際化經(jīng)營中面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)，國際化水平與發(fā)達國家相比仍然較低。本文主要從企業(yè)規(guī)模角度研究國際化和企業(yè)績效二者之間的關(guān)系，及企業(yè)規(guī)模是如何影響二者之間的關(guān)系。首先，在指標的選取上，現(xiàn)有文獻大多數(shù)在研究國際化和企業(yè)績效關(guān)系時將企業(yè)規(guī)模作為重要的控制變量，沒有具體分析不同規(guī)模企業(yè)對二者關(guān)系的影響。而本文從企業(yè)規(guī)模這個視角出發(fā)，將企業(yè)規(guī)模作為重要的門檻變量進行識別，從而分析不同規(guī)模企業(yè)國際化對績效的影響作用。其次，本文實證結(jié)果顯示，小規(guī)模企業(yè)國際化對績效具有正面促進作用，而較大規(guī)模企業(yè)國際化和企業(yè)績效呈負相關(guān)。這一實證結(jié)果與發(fā)達國家制造業(yè)企業(yè)國際化初期二者關(guān)系相似，對企業(yè)國際經(jīng)營具有重要的指導意義。

1 模型設(shè)定

為了避免人為將企業(yè)規(guī)模進行劃分帶來的偏誤，本文采用了基于 Hansen（1999）[1]的“面板門檻模型”（Panel Threshold Model），根據(jù)制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的特點將企業(yè)規(guī)模劃分區(qū)間，從而研究不同規(guī)模下國際化和企業(yè)績效間的關(guān)系。為此，本文構(gòu)建了如下單一門檻模型，進而擴展到雙重門檻及其他多門檻模型：

其中，i表示公司；t表示年份；ROAit表示企業(yè)績效；DOIit為企業(yè)國際化程度；Xit表示無形資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率等對企業(yè)績效有顯著影響的控制變量，φ為該變量的系數(shù)向量；Sizeit為門檻變量，表示企業(yè)規(guī)模；γ為企業(yè)規(guī)模的門檻值；f(.)為指標函數(shù)；μit用于反映企業(yè)的個體效應(yīng),如企業(yè)文化、企業(yè)管理能力等難以測量的因素；εit為隨機干擾項，服從獨立同分布εit～i i d N(0,σ2)。將每個企業(yè)績效觀測值減去其組內(nèi)平均值，從而消除企業(yè)個體效因而到參數(shù)的估計量如下所示：

處理后模型變?yōu)椋?/p>

將公式（2）采用矩陣形式對所有觀測值進行累疊，得到：

對于任意給定的門檻值γ，Hansen（1999）[1]指出可以采用普通最小二乘法對β值進行估計：

殘差向量為：

殘差平方和為：

將公式（5）最小化，可以得到γ的估計值：

人為將觀測值進行區(qū)域劃分來獲取門檻值是不合理的，因此可以通過限制公式（6）中的搜索search利用排除法來估計γ值，即得到每個區(qū)域更小比例的觀測值（如1%或5%）。一旦獲得了?值，可以得到，殘差向量及殘差方差：

獲取參數(shù)估計值后，需要檢驗門檻效應(yīng)在統(tǒng)計學意義上是否具顯著。公式（1）沒有門檻效應(yīng)的假設(shè)可以表示為H0:β1=β2；檢驗統(tǒng)計量為

在原假設(shè)H0下，企業(yè)規(guī)模的門檻值γ不能被識，因而檢驗統(tǒng)計量F是非標準分布。Hansen（1999）[1]建議采用“自抽樣法”（Bootstrap）獲取一階漸進分布，從而構(gòu)造出P值。

在檢驗存在門檻效應(yīng)后，還需要檢驗門檻值γ的真實值是否與估計值?一致。Hansen（1999）[1]采用最大似然比檢驗對γ進行檢驗，形成一個非拒絕域構(gòu)造出γ置信區(qū)間。原假設(shè)為H0：γ=γ0，似然比檢驗是為了拒絕較大的LR1(γ0）值，這里檢驗統(tǒng)計量LR1(γ0）為：

Hansen（1999）[1]推導出一個區(qū)間，則有：

在顯著性水平α下，當LR1(γ0）超過c(α)時拒絕原假設(shè)。因此求γ的置信區(qū)間，即在置信水平1-α的非拒絕域LR1(γ)≤c(α)。

以上是單一門檻的模型設(shè)定，在實證研究中企業(yè)規(guī)模可能會出現(xiàn)兩個或三個多門檻。因而本文以雙重門檻為例，說明若出現(xiàn)多重門檻可在雙重門檻基礎(chǔ)上進行拓展。雙重門檻模型構(gòu)建如下：

這里，門檻值是有序的γ1＜γ2。假定已知單一門檻模型中的門檻值γ1，對第二個門檻值γ2進行搜索：

第二個門檻值的估計量為：

2 數(shù)據(jù)來源、指標選取和變量說明

2.1 數(shù)據(jù)來源

本文制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)來源于中國國泰安信息技術(shù)有限公司提供的《CSMAR中國上市公司財務(wù)報表數(shù)據(jù)庫》。為了更好地反映國際化和企業(yè)績效二者之間的關(guān)系，本文選取了2008—2015年間制造業(yè)上司公司的面板數(shù)據(jù)進行篩選。

選擇制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，主要考慮到以下兩點：首先，從行業(yè)地位角度，制造業(yè)企業(yè)在我國國內(nèi)生產(chǎn)總值中的比重達到30%，制造業(yè)行業(yè)就業(yè)人口占總就業(yè)人口的比重也接近30%，遠遠高于其他行業(yè)水平。其次，制造業(yè)企業(yè)運作規(guī)范會定期公布公司年報及披露財務(wù)狀況，財務(wù)數(shù)據(jù)來源較為可靠、穩(wěn)定。

本文通過國泰安數(shù)據(jù)庫約1910個制造業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)進行篩選，獲取2008—2015年連續(xù)5年可以獲得完整數(shù)據(jù)的企業(yè)，剔除凈利潤為負、連續(xù)5年無海外銷售額、企業(yè)資產(chǎn)負債率大于1或小于-1等出現(xiàn)極端值的企業(yè)及股票交易被限制的企業(yè)，最終得到了2011—2015年共175家制造業(yè)企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)。

2.2 指標選取

在衡量企業(yè)績效方面，財務(wù)績效的測量指標主要包括會計指標銷售利潤率ROS、總資產(chǎn)報酬率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE以及市場指標托賓Q值。國內(nèi)外學者在研究國際化和企業(yè)績效關(guān)系時采用測量指標的差異，或者將不同的測量指標進行搭配都會對實證結(jié)果造成一定的影響，這也可能是國際化和企業(yè)績效實證分析得到不一樣結(jié)果的原因。考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性及中國企業(yè)國際化現(xiàn)狀，本文采用了海外銷售額占總銷售額的比重FSTS來測量企業(yè)國際化程度。該指標的計算公式為：

企業(yè)國際化程度DOI=海外銷售額/總銷售額

本文以企業(yè)績效為因變量。企業(yè)績效反映的是企業(yè)經(jīng)營狀況，主要考察經(jīng)濟學意義上企業(yè)的財務(wù)績效。本文已經(jīng)對企業(yè)績效定義及測量方法進行了詳細的闡述。吳曉波等（2011）[2]指出資產(chǎn)收益率ROA和凈資產(chǎn)收益率ROE作為因變量得到的結(jié)果非常相似。且Hitt和Kim（1977）[3]指出資產(chǎn)收益率ROA和銷售利潤率ROS具有相同的結(jié)果，兩者間高度相關(guān)R=0.91。而ROE對不同的資本結(jié)構(gòu)非常敏感，因而不選用ROE。綜合以上考慮及數(shù)據(jù)的可得性，本文采用資產(chǎn)收益率ROA來衡量企業(yè)績效。該指標計算公式為：

資產(chǎn)收益率ROA=凈利潤/總資產(chǎn)

2.3 門檻變量和控制變量

本文選取企業(yè)規(guī)模作為門檻變量考察其在國際化和企業(yè)績效關(guān)系中的門限效應(yīng)。在測量指標上，大多數(shù)學者采用了總資產(chǎn)的自然對數(shù)值來衡量企業(yè)規(guī)模[4,5]。此外，也有學者采用凈銷售額net sales的自然對數(shù)、員工數(shù)量的自然對數(shù)值作為指標[6,7]。Ruigrok 和 Wagner（2003）[4]在研究國際化和企業(yè)績效關(guān)系時，采用員工數(shù)量和總資產(chǎn)的對數(shù)來衡量企業(yè)規(guī)模，但實證結(jié)果顯示總資產(chǎn)的自然對數(shù)的結(jié)果更為顯著。因而本文選取了大多數(shù)學者采用的方法，以企業(yè)總資產(chǎn)的自然對數(shù)值來衡量企業(yè)規(guī)模。該指標計算公式：

企業(yè)規(guī)模Size=ln(企業(yè)總資產(chǎn)）

本文將企業(yè)無形資產(chǎn)、資產(chǎn)負債率以及管理費用作為控制變量。采用無形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率來反映不同企業(yè)無形資產(chǎn)的差別。表1和表2分別是相關(guān)變量測量方法和樣本數(shù)據(jù)的基本特征，如最大值、最小值等。

表1 變量說明及測量方法

表2 描述性統(tǒng)計分析

3 實證分析

Hansen（1999）[1]的門檻面板模型在檢驗門檻效應(yīng)存在前給定了一個抽樣理論分析前提，即樣本數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性。并且為了避免在回歸分析中出現(xiàn)“偽回歸”，本文先用Levin-Lin-Chu ADF、Fisher-ADF及Breitung檢驗對樣本數(shù)據(jù)進行了平穩(wěn)性檢驗。如表3所示，本文所考察的變量均通過了5%的顯著性水平檢驗。其中，LLC檢驗和Fisher-ADF檢驗均通過了1%顯著性水平檢驗，說明相同單位根檢驗和不同單位根檢驗均拒絕了存在單位根的原假設(shè)。且Breitung檢驗也通過了5%顯著性水平檢驗。因此本文樣本數(shù)據(jù)具有平穩(wěn)性，因而可以進行后續(xù)實證分析。

表3 單位根檢驗結(jié)果

根據(jù)模型設(shè)定，首先要確定是否存在門檻效應(yīng)以及門檻的個數(shù)。在“自舉抽樣法”（Bootstrap）反復抽樣300次下，針對模型（10）依次在不存在門檻效應(yīng)、存在單一門檻、雙重門檻及三重門檻的設(shè)定下進行估計，得到了F統(tǒng)計量及P值（見表4）。

表4 門檻效果檢驗

從表4中可以看到單一門檻效果顯著，F(xiàn)統(tǒng)計量和P值分別為45.401和0.000。雙重門檻的檢驗統(tǒng)計量F值和P值為9.362和0.047，在5%的顯著性水平下顯著。因此可以拒絕線性模型，而采用門檻回歸模型來研究國際化和企業(yè)績效間的關(guān)系。而三重門檻的檢驗統(tǒng)計量F值為3.522，在統(tǒng)計學意義上并不顯著，表明本文制造業(yè)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)不足以支撐3個門檻值的存在。且單一門檻的檢驗統(tǒng)計量較雙重門檻更顯著。因此，本文最終采用單一門檻模型來研究國際化和企業(yè)績效間的關(guān)系。

表5 門檻值估計結(jié)果

根據(jù)單一門檻模型的門檻值，本文將樣本企業(yè)按照企業(yè)規(guī)模分為大規(guī)模企業(yè)（size＞22.705)和中小規(guī)模企業(yè)（size≦22.705）兩種類型。根據(jù)企業(yè)規(guī)模的門檻值，本文整理出了各個年度不同規(guī)模企業(yè)的數(shù)量（見表6）。

表6 各年度不同規(guī)模企業(yè)數(shù)目

從表6中可以看到，規(guī)模大于門檻值的企業(yè)2011—2014年占比小于20%，在2015年比例達到20%。規(guī)模小于門檻值的企業(yè)占絕大多數(shù)，比例達到80%。因而可以看出本文企業(yè)規(guī)模的劃分與主觀劃分具有較大差異，并且不同于國家相關(guān)部門對企業(yè)規(guī)模的劃分。其中，國家統(tǒng)計局發(fā)文的《統(tǒng)計上大中小微型企業(yè)劃分辦法》中規(guī)定企業(yè)按照行業(yè)門類、大類、中類以及組合類別進行規(guī)模劃分，依據(jù)的是企業(yè)的從業(yè)人員、營業(yè)收入額、資產(chǎn)總額等指標或相關(guān)替代指標。根據(jù)上述劃分原則將我國的企業(yè)劃分為四種類型，即：大型、中型、小型和微型。因此，本文企業(yè)規(guī)模的劃分是根據(jù)企業(yè)樣本數(shù)據(jù)的特點，在門檻面板模型下進行抽樣選擇的結(jié)果，不能與其他企業(yè)規(guī)模的劃分方式混淆。

下頁表7為單一門檻模型的參數(shù)估計、同方差設(shè)定及異方差設(shè)定下的t值、tOLS和tWhite。

從表7中可以看出，當企業(yè)規(guī)模小于門檻值時國際化與企業(yè)績效呈正相關(guān)，β1約為0.0902且在顯著性水平1%下顯著。這說明在國際化發(fā)展過程中，中小規(guī)模企業(yè)的國際化能夠?qū)ζ髽I(yè)績效起到積極的促進作用。當企業(yè)規(guī)模大于門檻值時β2約為-0.0902，并且在顯著性水平1%下顯著。因而，大規(guī)模企業(yè)國際化和績效關(guān)系呈負相關(guān)。對于控制變量而言，資產(chǎn)負債率以及管理費用都通過了顯著性水平1%下的顯著性檢驗，回歸系數(shù)分別約為-0.0372和-0.1797。說明企業(yè)的財務(wù)杠桿和績效顯著負相關(guān)，管理費用也和企業(yè)績效呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。而企業(yè)無形資產(chǎn)在同方差設(shè)定下通過了顯著性水平10%下的顯著性檢驗，在異方差設(shè)定下并不顯著。因而在本文樣本數(shù)據(jù)下，企業(yè)無形資產(chǎn)和績效間的關(guān)系并不顯著。

表7 模型的參數(shù)估計結(jié)果

本文結(jié)合企業(yè)成長的特征化事實及樣本數(shù)據(jù)的特點對國際化和企業(yè)績效進行分析，發(fā)現(xiàn)中國制造業(yè)企業(yè)國際化和企業(yè)績效關(guān)系具有區(qū)間效應(yīng)，受企業(yè)規(guī)模的影響而呈現(xiàn)階段性特征。通過門檻變量的識別，發(fā)現(xiàn)不同規(guī)模的企業(yè)國際化和績效的關(guān)系具有顯著的差異且在統(tǒng)計學意義上顯著。即較小規(guī)模的企業(yè)國際化和績效呈正相關(guān)，較大規(guī)模的企業(yè)國際化和績效呈負相關(guān)關(guān)系。

4 結(jié)論

本文以2011—2015年175家中國制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，采用了面板門檻回歸模型，從企業(yè)規(guī)模角度研究國際化和企業(yè)績效二者之間的關(guān)系,得出以下的結(jié)論：制造業(yè)企業(yè)國際化對績效具有顯著影響，因企業(yè)規(guī)模的不同而呈現(xiàn)出顯著差異。本文將企業(yè)規(guī)模作為重要的門檻變量進行識別，發(fā)現(xiàn)企業(yè)國際化進程受企業(yè)規(guī)模的影響具有階段性特征。中小型企業(yè)國際化和企業(yè)績效呈正相關(guān)，而大型企業(yè)國際化和企業(yè)績效呈負相關(guān)。企業(yè)在國際化發(fā)展的初級階段通常是勞動密集型而非資本密集型企業(yè)，以出口方式進入海外市場，能夠迅速獲得銷售回報和國際化經(jīng)驗。隨著國際化不斷深入，企業(yè)會面臨更多的協(xié)調(diào)成本、管理費用等復雜的國際化形勢，企業(yè)銷售和投資回報不足以抵消經(jīng)營成本，于是企業(yè)績效與國際化呈現(xiàn)負相關(guān)。

從實證結(jié)果來看，資產(chǎn)負債率和管理費用與企業(yè)績效具有顯著的負向關(guān)系，說明了企業(yè)資產(chǎn)負債率越高，對企業(yè)績效會產(chǎn)生越大的負面影響。因此，企業(yè)在國際化經(jīng)營中應(yīng)當注重資產(chǎn)負債率、管理費用等對企業(yè)績效具有顯著影響的因素，將其控制在合理的范圍，從而促進企業(yè)績效的提升?？傮w上，企業(yè)在國際化發(fā)展過程中，需要關(guān)注資產(chǎn)負債率、無形資產(chǎn)等影響企業(yè)盈利能力的因素，根據(jù)企業(yè)自身的特點設(shè)計國際化發(fā)展戰(zhàn)略和路徑，并不能一味的追求資產(chǎn)規(guī)模。