劉亦濃 郁 姍

一、伊利股份簡介

（一）伊利股份概況

內(nèi)蒙古伊利實業(yè)集團股份有限公司是中國目前規(guī)模最大的乳制品企業(yè)，旗下產(chǎn)品眾多，擁有目前國內(nèi)最完備的生產(chǎn)線。據(jù)凱度消費者指數(shù)顯示，17年伊利的消費者達13.5 億人次，綜合市場占有率為20.5%，產(chǎn)品的產(chǎn)銷量、規(guī)模、品牌價值均位列全國第一。

（二）經(jīng)營背景與行業(yè)分析

國家鼓勵，當?shù)卣畡潛苜Y金、二胎和奶粉等新政策的頒布等推動行業(yè)洗牌；經(jīng)濟發(fā)展良好，17年全國乳品加工業(yè)銷售收入3590.41 億元，同比增長6.77%。乳制品行業(yè)的總收入持續(xù)上漲，其在國民經(jīng)濟中的比重不斷上升；國家嚴格市場準入，提高市場集中度；市場份額開始轉(zhuǎn)向大型企業(yè)，邊緣小企業(yè)瀕臨淘汰；依據(jù)波特五力模型分析法，伊利存在國內(nèi)和國外品牌等潛在競爭者；原材料供應存在短缺的情況；消費需求受居民收入水平等的影響；產(chǎn)業(yè)內(nèi)競爭方面也存在著行業(yè)性的優(yōu)勢和不足；代替品（豆奶）生產(chǎn)原料充足且價格低廉。

二、哈佛分析框架下的伊利股份財務報表分析

哈佛分析框架由哈佛大學的三位學者提出，結合定量和定性分析。包括四個維度：戰(zhàn)略分析、會計分析、財務分析和前景分析。

（一）戰(zhàn)略分析

以SWOT 分析法為基礎理論，從戰(zhàn)略優(yōu)勢、戰(zhàn)略劣勢、戰(zhàn)略機會、戰(zhàn)略威脅四個方面進行分析：

伊利在內(nèi)蒙古大草原設有天然牧場，在國內(nèi)國外的東西方乳業(yè)傳統(tǒng)板塊“打樁”，有原材料優(yōu)勢；啟用“質(zhì)量領先戰(zhàn)略”、“全球織網(wǎng)”戰(zhàn)略、“母嬰生態(tài)圈”戰(zhàn)略；構建三大體系，實現(xiàn)“互聯(lián)網(wǎng)+”；并在國內(nèi)外通過收購、兼并重組和加強投資進行產(chǎn)業(yè)格局的相互補充，具有戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢；建立標準化、規(guī)模化牧場SOP 管理；以ISO14001體系為標準加強企業(yè)的檢測管理體系，具有管理優(yōu)勢；是中國唯一一家為奧運會、世博會提供服務的乳制品企業(yè)，具有品牌優(yōu)勢。

2.戰(zhàn)略劣勢

我國自然牧場稀缺導致原材料競爭激烈；伊利用人政策偏愛當?shù)厝饲冶拘袠I(yè)其他企業(yè)的員工伊利一律不要，另外，伊利有很多臨時工，人員構成不穩(wěn)定；市場上相似品很多且良莠不齊，伊利缺少具有不可替代性的品牌產(chǎn)品。

3.戰(zhàn)略機會

我國乳制品消費仍低于世界平均水平，國內(nèi)國外市場前景廣闊；經(jīng)濟大環(huán)境良好、市場穩(wěn)定、國家政策扶持；電商、移動支付技術和大數(shù)據(jù)營銷日趨成熟的“互聯(lián)網(wǎng)+”時代，新銷售渠道興起，網(wǎng)購市場繁榮，可以利用淘寶、唯品會、京東等網(wǎng)絡平臺擴大銷售渠道，并抓住“雙十一”等購物高峰期提高銷量。

4.戰(zhàn)略威脅

國家相繼出臺《國務院關于促進奶業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的意見》和《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》等政策，市場監(jiān)管嚴厲；同類型競爭者之間競爭激烈，光明、蒙牛、新希望等老牌乳業(yè)企業(yè)虎視眈眈，天潤、味全等新興乳業(yè)品牌興起，旺旺、娃哈哈等企業(yè)也開始涉足；潛在競爭者，如意大利和新西蘭等國家的乳制品企業(yè)還有一些飲料廠商開始進入市場；潛在替代品（豆?jié){）價格更為低廉、問題事件也較少，不少國民選擇豆?jié){作為替代品。

培養(yǎng)人才的合格與否，最終要接受社會的檢驗．因此，必須為學生設置與行業(yè)、與社會產(chǎn)生互動的平臺，才能促使學生盡快向社會需求的高素質(zhì)信息及計算科學類人才轉(zhuǎn)化．本項目采用２條途徑使學生的在校教育和社會教育產(chǎn)生互動：一方面，創(chuàng)建各類實驗平臺、實習基地，最大限度地拉近學生和行業(yè)的距離；另一方面，突破傳統(tǒng)教學方法，進行團隊教學實踐，并聘請行業(yè)專家及校友創(chuàng)業(yè)成功人士進入課堂．通過實驗室建設，創(chuàng)建各種創(chuàng)新平臺、實習基地、校內(nèi)專業(yè)實驗室及校外實訓基地等，保障協(xié)同培養(yǎng)模式的正常運作．

（二）會計分析

根據(jù)財政部頒布的《關于印發(fā)修訂<企業(yè)會計準則第 16 號—政府補助 >的通知》（財會〔2017〕15 號），伊利對原會計政策進行了相應變更，導致17年“固定資產(chǎn)”、“無形資產(chǎn)”、“其他流動負債”、“遞延收益”、“營業(yè)成本”、“管理費用”減少、“財務費用”、“營業(yè)外收入”減少，“其他收益”增加，一定程度上增加了利潤。

（三）財務分析

1.償債能力

(1)短期償債能力

流動比率為1 小于2 略低、速動比率在1 左右很合適、現(xiàn)金比率約為1 遠大于0.3 略高，可能以獲得能力低的現(xiàn)金類資產(chǎn)保持著，未合理利用流動負。對其流動資產(chǎn)進行細分查看，存貨比例較低，易變現(xiàn)資產(chǎn)較多，說明伊利變現(xiàn)能力不弱。強流動比率和弱速動比率表明存貨可能存在潛在危機。

(2)長期償債能力

近三年其資產(chǎn)負債率接近較理想的50%、產(chǎn)權比率在0.9 左右不是很高、權益乘數(shù)在1.9 左右較小，說明15-17年伊利舉債經(jīng)營程度不高，但整體財務結構較為穩(wěn)定，財務杠桿獲利能力良好。同時，伊利利息保障倍數(shù)遠大于1，長期償債能力很強，可以看出其作為行業(yè)龍頭企業(yè)的雄厚實力。

2.營運能力

17年，貨幣資金周轉(zhuǎn)率下降到3.8、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降到2.6 說明周轉(zhuǎn)速度放緩，需要補充流動資金，這也是導致資產(chǎn)現(xiàn)金回收率下降原因；每股經(jīng)營現(xiàn)金凈流量大幅下降50%，表明主營業(yè)務收入回款力度減小，產(chǎn)品競爭性減弱；現(xiàn)金凈流量大幅度減少，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量一般，但是現(xiàn)金流入量和流出量較為吻合，盈利也很樂觀；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅度下降是受貨幣資金、應收賬款和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率的負影響，也是受整個行業(yè)增長放緩的影響；應收賬款周轉(zhuǎn)率在105 左右，表明其賬齡較短，資產(chǎn)流動性較好；存貨周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈小幅度增長趨勢，說明周轉(zhuǎn)速度變快、占用水平變低、流動性更強；營業(yè)周期呈逐年減小趨勢，說明其資金周轉(zhuǎn)速度增快，對于應收賬款和存貨的管理更加有效；16年的收購對于其17年的報表有一定影響，但伊利經(jīng)營期間整體經(jīng)營能力較強，管理水平也較好?；I資現(xiàn)金流量總體上與經(jīng)營和投資活動現(xiàn)金流量周轉(zhuǎn)的狀況相適應，融資成本適當。

3.盈利能力

(1)盈利能力

資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率先增大后減小，但總體呈增長趨勢是增長的，綜合其銷售增長情況和凈利潤的變動情況，應該講財務狀況是好的；伊利的凈資產(chǎn)收益率連續(xù)幾年保持在20%以上，位居全球乳業(yè)第一；15-17年銷售毛利率保持良好的增長趨勢，說明公司的經(jīng)營效率良好、定價策略正確；凈資產(chǎn)收益率都比較高而且相對穩(wěn)定，說明其自有資本具有不錯的獲得凈收益的能力。

(2)盈利質(zhì)量

近三年伊利的銷售現(xiàn)金比率先增大到21%后大幅度減小至10%，表明在資金的利用上出現(xiàn)了一定的問題；凈利潤現(xiàn)金比率很高大約200%左右在但是在17年時該指標大幅度下降至110%，說明該年伊利可能雖然有利潤，但是停留在實物和應收賬款階段，沒有收到現(xiàn)金；但從長期來看，其實現(xiàn)的利潤避免了波動性，既有一定的成長性又有良好的持續(xù)性，利于其未來發(fā)展走勢；經(jīng)營性資產(chǎn)與投資性資產(chǎn)的比例適當，利潤結構和盈利模式都比較優(yōu)越，戰(zhàn)略吻合度良好。

4.發(fā)展能力

17年伊利的營業(yè)收入增長率超過10%，說明伊利處于成長期，企業(yè)發(fā)展狀態(tài)良好、尚未面臨產(chǎn)品更新的風險；權益增長率持續(xù)增長在17年驟減，說明伊利在16年進行的收購圣牧的行為一定程度上沖擊了企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的狀態(tài)，打斷了股東權益不斷增長的良好態(tài)勢。

5.杜邦分析法

伊利經(jīng)營管理狀況、資產(chǎn)管理狀況、債務管理狀況都較為優(yōu)秀。導致凈資產(chǎn)收益率下降的主要原因是銷售凈利率下降和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降。銷售利潤率略微下降，從而使凈資產(chǎn)收益下降-0.6147%；從相關資料中可以分析出17年總資產(chǎn)明顯增加，導致資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低，從而使凈資產(chǎn)收益下降-1.3246%；負債比例有明顯上升，因而權益乘數(shù)上升，從而使凈資產(chǎn)收益上升3.5727%。因此，要降低成本費用并且要提高總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率?？梢赃m當增加債務規(guī)模，當全部資本利潤率大于借款利息率時，增加負債能取得更好的財務杠桿效應。

（四）前景分析

伊利主要經(jīng)營資產(chǎn)質(zhì)量較高，具有相對良好的流動性和盈利性，但是不能很好的保持相對穩(wěn)定的結構，通過分析可以看出目前伊利仍面對存貨積壓、周轉(zhuǎn)放緩、對外投資失控等問題，需要采取相應的措施適當調(diào)整杠桿率，不斷優(yōu)化資本結構，加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)；同時要注意避免擴張過度，防止資金鏈斷裂；不斷挖掘潛力，在國內(nèi)國際市場積極創(chuàng)收；打造伊利專業(yè)性強的品牌化產(chǎn)品，提高市場綜合占有率；并且可以通過對商業(yè)債權管理方面進行系統(tǒng)性優(yōu)化改善核心利潤。

伊利的資產(chǎn)報酬率能補償其且業(yè)務資本成本，其資產(chǎn)結構中基于流動性的構成比例與資金來園的期限構成比例是相互匹配的，使其有可能在允許的范圍內(nèi)將資本成本和財務風險降至合理水平，將來有可能達到更佳的生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)；戰(zhàn)略的選擇與實施情況良好；投資效益的資產(chǎn)報酬率大于其綜合資本成本，利潤結構較為合理，形成的市場前景看好；在資本成本與投資效益的匹配性等方面表現(xiàn)良好，但財務杠桿相對較高，適應其未來資金需求而財務彈性較差；現(xiàn)金凈流量來源穩(wěn)定，結構合理，能支持企業(yè)發(fā)展目標的實現(xiàn)；沒有不良的融資行為；在16年由于收購圣牧37%的股份對其財務產(chǎn)生了一定的沖擊，尤其體現(xiàn)在利潤和股東權益的過度增長上，但是在17年又回歸正常水平，這也表明其具有良好的投資控制能力；總體來看盡管伊利仍然存在一些問題，但是底蘊深厚并且綜合實力優(yōu)秀，具有廣闊的發(fā)展前景。