楊玉國(guó)，袁澤沛（博士生導(dǎo)師）

一、引言

2017年8 月4 日，中國(guó)人民銀行宣布成立網(wǎng)聯(lián)清算有限公司，規(guī)定從2018年6 月30 日起，所有第三方支付機(jī)構(gòu)的清算業(yè)務(wù)都必須通過(guò)網(wǎng)聯(lián)清算統(tǒng)一開(kāi)展，這給第三方支付機(jī)構(gòu)的盈利模式及業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來(lái)了重大的影響。支付寶、財(cái)付通等第三方支付機(jī)構(gòu)必須放棄網(wǎng)購(gòu)交易積累的巨額沉淀資金所帶來(lái)的利息，轉(zhuǎn)而開(kāi)展除此以外的非利息業(yè)務(wù)。本文將這種網(wǎng)聯(lián)清算對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)造成的影響定義為網(wǎng)聯(lián)清算對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的“溢出效應(yīng)”。一年多來(lái)，公眾對(duì)網(wǎng)聯(lián)清算的影響褒貶不一，言辭激烈者甚至認(rèn)為網(wǎng)聯(lián)清算動(dòng)了第三方支付機(jī)構(gòu)的奶酪，以風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控之名掠奪其利潤(rùn)，這種溢出效應(yīng)到底是積極還是消極？對(duì)支付寶、財(cái)付通等巨頭以及易聯(lián)支付、捷付睿通等中小支付機(jī)構(gòu)有何不同影響？

基于此，本文從45家網(wǎng)聯(lián)機(jī)構(gòu)中抽取了16家分成大小兩組，分別利用Eviews 7.2 就兩組樣本2017年8 月31 日～2018年10 月31 日共14 個(gè)月的數(shù)據(jù)，采用固定效應(yīng)進(jìn)行面板回歸，針對(duì)網(wǎng)聯(lián)清算對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證分析。結(jié)果表明這種業(yè)務(wù)的溢出效應(yīng)表現(xiàn)為正，且對(duì)中小機(jī)構(gòu)的影響更為顯著，從理論上支持了央行政策的合理性，并對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)如何主動(dòng)承接這種效應(yīng)、創(chuàng)新非利息業(yè)務(wù)、建設(shè)生活型互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)提出了建議。

從研究意義來(lái)看，本文的主要?jiǎng)?chuàng)新有：①研究領(lǐng)域的創(chuàng)新。由于網(wǎng)聯(lián)清算運(yùn)行時(shí)間不長(zhǎng)，這方面的研究文獻(xiàn)比較稀缺，為數(shù)不多的文獻(xiàn)主要針對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)對(duì)商業(yè)銀行的影響或者網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)控制的影響展開(kāi)研究[1]。至于網(wǎng)聯(lián)給第三方支付機(jī)構(gòu)帶來(lái)了哪些影響，學(xué)術(shù)界尚無(wú)成熟的研究成果。本文剛好可以彌補(bǔ)網(wǎng)聯(lián)對(duì)第三方支付業(yè)務(wù)影響的學(xué)術(shù)研究空缺。②研究方法的創(chuàng)新。網(wǎng)聯(lián)統(tǒng)一清算后，商業(yè)銀行不再支付第三方沉淀資金利息，這種影響只是使第三方支付機(jī)構(gòu)斷了巨額利息來(lái)源[2]，網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)并不真正獲取利息，我們將由此產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)界定為溢出效應(yīng)。本文構(gòu)建了第三方支付非利息業(yè)務(wù)模型，并根據(jù)支付寶、財(cái)付通生活金融平臺(tái)的立體業(yè)務(wù)體系選取了影響變量。③研究結(jié)論創(chuàng)新。本文實(shí)證發(fā)現(xiàn)，網(wǎng)聯(lián)清算對(duì)第三方支付小機(jī)構(gòu)的影響比大機(jī)構(gòu)更顯著，第三方支付機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)要繼續(xù)拓展非利息業(yè)務(wù)，向大型生活金融平臺(tái)發(fā)展[4]。在國(guó)際上，要充分利用我國(guó)在經(jīng)濟(jì)、文化、旅游等方面的優(yōu)勢(shì)，迅速進(jìn)軍國(guó)際市場(chǎng)，輸出第三方支付的品牌、技術(shù)、產(chǎn)品。

二、網(wǎng)聯(lián)設(shè)立背景、運(yùn)行模式與溢出效應(yīng)

（一）網(wǎng)聯(lián)設(shè)立背景

據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，近七年來(lái)，我國(guó)第三方支付交易規(guī)模發(fā)展迅速，尤其是2015年后，每年以接近20%的速度遞增，2016年為37 萬(wàn)億元人民幣，2017年為53 萬(wàn)億元人民幣，2018年更是突破了71萬(wàn)億元人民幣。圖1通過(guò)2011～2018年的數(shù)據(jù)，直觀展示了第三方交易規(guī)模及其同比增長(zhǎng)率。

圖1 2011～2018年我國(guó)第三方支付交易發(fā)展?fàn)顩r

從圖1可知，隨著第三方支付行業(yè)的蓬勃發(fā)展，近幾年來(lái)，第三方支付賬戶內(nèi)資金規(guī)模成倍增長(zhǎng)，支付賬戶里的沉淀資金孳息和備用金資金安全風(fēng)險(xiǎn)同步增加，金融風(fēng)險(xiǎn)迅速增加[5]，相關(guān)法律及行政監(jiān)督管理措施卻未配套出臺(tái)。誰(shuí)來(lái)監(jiān)控這種風(fēng)險(xiǎn)？以何種方式監(jiān)控？問(wèn)題變得越來(lái)越突出，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)呼之欲出[6]。

2017年2月，在中國(guó)人民銀行的指導(dǎo)下，45個(gè)股東按照“共建、共有、共享”原則組建了網(wǎng)聯(lián)清算有限公司。其中央行旗下7 家公司出資11 億元，占據(jù)37%的股份；另外63%的股份由38家第三方支付機(jī)構(gòu)分別持有，共出資20 億元。具體出資比例及出資額見(jiàn)圖2。

圖2 網(wǎng)聯(lián)清算有限公司的股東出資額及持股比例

（二）網(wǎng)聯(lián)模式與溢出效應(yīng)

1.運(yùn)行模式。網(wǎng)聯(lián)清算的運(yùn)行模式是將第三方支付機(jī)構(gòu)直連銀行的通道斷開(kāi)，所有網(wǎng)絡(luò)支付業(yè)務(wù)和清算業(yè)務(wù)都必須通過(guò)網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)統(tǒng)一運(yùn)行。但是，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)不直接為消費(fèi)者提供金融服務(wù)，也不觸碰資金，所以可以稱(chēng)為第四方金融服務(wù)平臺(tái)[7]。

圖3 網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行前后接入模式對(duì)比

由圖3 可知，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行前后最大的區(qū)別是直連變網(wǎng)聯(lián)。即原來(lái)第三方支付機(jī)構(gòu)直接與商業(yè)銀行對(duì)接，現(xiàn)在必須通過(guò)網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)中介，直接連接變?yōu)殚g接連接。

2.溢出效應(yīng)。溢出效應(yīng)是指一個(gè)組織在開(kāi)展某項(xiàng)活動(dòng)時(shí)，產(chǎn)生了該組織得不到而對(duì)其他組織有顯著影響的效應(yīng)。簡(jiǎn)而言之，就是某主體的活動(dòng)對(duì)另一主體產(chǎn)生了輸出影響。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)則表現(xiàn)為網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行后給第三方支付機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新所帶來(lái)的影響，具體表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

（1）發(fā)展非利息業(yè)務(wù)。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行前，第三方支付機(jī)構(gòu)的盈利主要來(lái)源于第三方支付機(jī)構(gòu)交存銀行的客戶備付金產(chǎn)生的利差收入；網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行后，第三方支付機(jī)構(gòu)原客戶備付金統(tǒng)一由網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)集中交存銀行監(jiān)管，銀行不再支付備付金利息，客戶備付金不能再帶來(lái)巨額利息收入[8]。這一重大變化迫使第三方支付機(jī)構(gòu)在業(yè)務(wù)類(lèi)型決策方面必須將重點(diǎn)轉(zhuǎn)向非利息業(yè)務(wù)，同時(shí)支付寶和財(cái)付通等第三方支付寡頭必須盡快開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。

（2）重塑公平競(jìng)爭(zhēng)。清算平臺(tái)統(tǒng)一之后，中小型支付機(jī)構(gòu)不必再花巨資自建接入系統(tǒng)，獲得了與寡頭同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)。同時(shí)網(wǎng)聯(lián)對(duì)所有機(jī)構(gòu)實(shí)行統(tǒng)一的費(fèi)率，中小機(jī)構(gòu)不再因投資和技術(shù)差異在與商業(yè)銀行議價(jià)時(shí)處于被動(dòng)，獲得了與大機(jī)構(gòu)同樣的接入成本，市場(chǎng)有效競(jìng)爭(zhēng)局面重現(xiàn)[9]。

（3）降低維運(yùn)成本。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)統(tǒng)一承擔(dān)了與各家商業(yè)銀行的對(duì)接業(yè)務(wù)，第三方支付機(jī)構(gòu)不再需要各自建設(shè)、維護(hù)連接系統(tǒng)，因此大幅降低了第三方支付機(jī)構(gòu)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、運(yùn)行與維護(hù)的成本[10]。

（4）保障用戶權(quán)益。網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行對(duì)用戶的體驗(yàn)并無(wú)影響，用戶信息得到了政府公共平臺(tái)的保護(hù)，政府也掌握了監(jiān)管的主動(dòng)性。

三、理論分析與研究假設(shè)

（一）網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行前后業(yè)務(wù)模式及影響

本文以支付寶為例，從其官網(wǎng)及實(shí)際開(kāi)展的業(yè)務(wù)得知，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行前支付寶主要的盈利模式如下：①金融增值性服務(wù)，支付寶與天弘基金合作為個(gè)人用戶打造的余額寶即是一項(xiàng)增值服務(wù)。②各項(xiàng)服務(wù)費(fèi)用，包括向淘寶賣(mài)家收取的技術(shù)服務(wù)費(fèi)以及支付寶收款和付款服務(wù)費(fèi)。③利息收入，主要是指由交易手續(xù)費(fèi)和交易結(jié)算時(shí)間差產(chǎn)生的沉淀資金所帶來(lái)的巨額利息。④對(duì)B2C 交易中的公司收費(fèi)，例如支付寶中水電煤交費(fèi)、交通罰款繳費(fèi)、通訊費(fèi)繳費(fèi)這類(lèi)服務(wù)就是B2C服務(wù)。另外京東商城和亞馬遜等也使用了支付寶平臺(tái)，這些企業(yè)都需要繳納一定的費(fèi)用給支付寶。⑤廣告收入，商家在支付寶主頁(yè)上發(fā)布廣告（包括橫幅廣告、按鈕廣告、插頁(yè)廣告等）支付的廣告費(fèi)。⑥依托網(wǎng)商銀行開(kāi)展銀行存貸款業(yè)務(wù)，支付寶與網(wǎng)商銀行合作，將錢(qián)由銀行劃入虛擬的支付寶，再通過(guò)投資、借貸來(lái)獲得收益。⑦收取服務(wù)費(fèi)。支付寶虛擬余額提現(xiàn)達(dá)到一定額度收取服務(wù)費(fèi)。⑧大數(shù)據(jù)服務(wù)。阿里數(shù)據(jù)、阿里云均非免費(fèi)使用，至少終極目標(biāo)并非免費(fèi)使用。事實(shí)上，可以將支付寶看做一家從數(shù)據(jù)中挖掘大量增值業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)銀行。

網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行后，以上八大業(yè)務(wù)中的第三項(xiàng)利息收入將不再延續(xù)，支付寶的利潤(rùn)會(huì)受到重大影響，規(guī)模偏小的第三方支付機(jī)構(gòu)甚至?xí)o(wú)法生存。但支付寶、財(cái)付通等巨頭依然能夠依賴(lài)自己龐大的客戶基數(shù)和壟斷的數(shù)據(jù)技術(shù)，在其余非利息業(yè)務(wù)方面通過(guò)理念創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新找到新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，第三方支付機(jī)構(gòu)承接這種非利息業(yè)務(wù)所帶來(lái)的影響即為我們認(rèn)定的溢出效應(yīng)。

（二）溢出效應(yīng)的正負(fù)及理論假設(shè)

溢出效應(yīng)有正負(fù)兩方面，本文將利大于弊的影響定義為正溢出效應(yīng)，反之定義為負(fù)溢出效應(yīng)。鑒于網(wǎng)聯(lián)對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)可量化的溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)在非利息收入，本文設(shè)非利息收入為NI、非利息業(yè)務(wù)的成本為NC、非利息業(yè)務(wù)收益為NR，則有計(jì)算公式：NI=NR-NC。為更好地理解這種劃分方式，本文針對(duì)這種效應(yīng)做進(jìn)一步分析：

1.消極效應(yīng)。消極效應(yīng)也可定義為負(fù)溢出效應(yīng)。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行以后，由于第三方支付機(jī)構(gòu)不再與商業(yè)銀行直連，支付機(jī)構(gòu)客戶資源帶來(lái)的巨額備付金不再為支付機(jī)構(gòu)帶來(lái)利息收入，短期內(nèi)這些機(jī)構(gòu)的利息收入會(huì)明顯下降，個(gè)別小微機(jī)構(gòu)甚至因此破產(chǎn)。但這種效應(yīng)是暫時(shí)的、短期的，本文不予討論。基于這樣的分析，有如下公式：

2.積極效應(yīng)。積極效應(yīng)也可定義為正溢出效應(yīng)。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行后，第三方支付公司不再需要各自建立清算系統(tǒng)，不再需要與多家商業(yè)銀行直接對(duì)接，不再需要與商業(yè)銀行多頭談判，不再需要承擔(dān)自己清算的維運(yùn)成本。第三方支付機(jī)構(gòu)就有更多的資源開(kāi)發(fā)新的網(wǎng)絡(luò)支付產(chǎn)品，將支付技術(shù)的創(chuàng)新資源優(yōu)勢(shì)集中在客服最前端，創(chuàng)新支付產(chǎn)品與服務(wù)內(nèi)容，將非利息收入作為新的戰(zhàn)略盈利點(diǎn)，回歸到提升金融服務(wù)品質(zhì)的本源。這就是可以產(chǎn)生的積極影響，因此有如下公式：

根據(jù)實(shí)證研究的需要，本文在入股網(wǎng)聯(lián)清算的45家第三方支付機(jī)構(gòu)中抽取16家分成兩組：第一組為大股東，由前3～8 名組成（簡(jiǎn)稱(chēng)“第三方大機(jī)構(gòu)”）；第二組由倒數(shù)11家組成（簡(jiǎn)稱(chēng)“第三方中小機(jī)構(gòu)”）。分組完成后就需要分析網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)對(duì)于不同規(guī)模的第三方支付帶來(lái)的“溢出效用”。在實(shí)證分析之前，本文為此提出兩個(gè)理論假設(shè)：

H1：網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)會(huì)對(duì)所有第三方支付機(jī)構(gòu)帶來(lái)“溢出效應(yīng)”，且大于零。

從理論上看，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)的誕生和運(yùn)行對(duì)于第三方支付機(jī)構(gòu)非利息收入的影響取決于兩種效應(yīng)的比較。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行后，第三方支付機(jī)構(gòu)與商業(yè)銀行之間無(wú)須建立多頭直連關(guān)系，原來(lái)需與多家銀行多頭談判的成本降低，由于市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)的作用，總體清算成本最終達(dá)到帕累托最優(yōu)[3]。此時(shí)，支付機(jī)構(gòu)就有更多的資源投入到技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新和市場(chǎng)創(chuàng)新中，從而實(shí)現(xiàn)有效競(jìng)爭(zhēng)。

H2：網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)對(duì)第三方中小支付機(jī)構(gòu)的“溢出效用”大于對(duì)大機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)。

網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)的建立還有一個(gè)重大的“溢出效應(yīng)”：按照“共建、共有、共享”原則建成了整個(gè)支付市場(chǎng)共享的數(shù)據(jù)中心，超大第三方支付機(jī)構(gòu)原來(lái)的綜合數(shù)據(jù)功能逐漸退化為分析功能，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)在承擔(dān)所有支付結(jié)算任務(wù)的同時(shí)獲得和共享了交易數(shù)據(jù)。由于有了這個(gè)強(qiáng)大統(tǒng)一的網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)給予技術(shù)和數(shù)據(jù)支持，第三方中小支付機(jī)構(gòu)就可將更多資源投入產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和風(fēng)險(xiǎn)控制，獲得更多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)[11]。也就是說(shuō)，第三方中小支會(huì)機(jī)構(gòu)獲得的效應(yīng)更大。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源

前已述及，本文將樣本第三方支付機(jī)構(gòu)分為兩組：第一組樣本包括財(cái)付通、支付寶、網(wǎng)銀、天津電商、快線支付等5家大機(jī)構(gòu)；第二組樣本則為從杉德支付到捷付睿通排在后11位的中小機(jī)構(gòu)。由于網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)2017年8月31日開(kāi)始試運(yùn)行，所以本文截取2017年8月31日至2018年10月31日共14個(gè)月的數(shù)據(jù)，剔除網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行后破產(chǎn)以及數(shù)據(jù)不完整的樣本，第一組選取樣本數(shù)據(jù)450個(gè)，第二組選取樣本數(shù)據(jù)960個(gè)。

（二）變量選取

1.因變量和自變量。本文的研究對(duì)象為網(wǎng)聯(lián)清算規(guī)模對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)非利息收入的“溢出效應(yīng)”，因此將因變量定義為第三方支付機(jī)構(gòu)非利息收入占比，自變量為網(wǎng)聯(lián)清算監(jiān)督范圍。

2.控制變量。由于影響第三方支付機(jī)構(gòu)非利息收入的因素較多，為了保證實(shí)證結(jié)果的準(zhǔn)確性及可靠性，本文從第三方支付機(jī)構(gòu)開(kāi)展非利息業(yè)務(wù)的動(dòng)機(jī)、成本與收益三個(gè)角度，在模型中引入了四個(gè)控制變量，分別是存貸比（DLR）、運(yùn)行成本（RC）、凈利差（NIM）、不良貸款率（BLR）。

（1）存貸比（DLR）。前面已述及，支付寶與網(wǎng)商銀行合作可以開(kāi)展存貸業(yè)務(wù)，通過(guò)借唄和花唄也可開(kāi)展借貸業(yè)務(wù)。存貸比是貸款規(guī)模和存款規(guī)模的比值，這是一個(gè)反映第三方支付機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)率和周轉(zhuǎn)率的指標(biāo)。存貸比越高，則機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)就越大。當(dāng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)增加時(shí)，對(duì)于以資產(chǎn)業(yè)務(wù)為依托的第三方支付大機(jī)構(gòu)，只能增加非利息收入來(lái)彌補(bǔ)這一重心依托業(yè)務(wù)受阻帶來(lái)的損失，第三方支付機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā)非利息業(yè)務(wù)成為必然選擇[14]。此時(shí)，大機(jī)構(gòu)的存貸比與非利息業(yè)務(wù)收入就表現(xiàn)出正相關(guān)關(guān)系。而第三方中小支付機(jī)構(gòu)的情況剛好相反，當(dāng)其準(zhǔn)備提高存貸比時(shí)，說(shuō)明它著重開(kāi)發(fā)非利息業(yè)務(wù)，本文認(rèn)為兩者在理論上存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（2）運(yùn)行成本（RC）。運(yùn)行成本主要指第三方支付機(jī)構(gòu)在網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行前后自行開(kāi)發(fā)清算系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)成本及系統(tǒng)運(yùn)維成本。網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)運(yùn)行之前，第三方支付大機(jī)構(gòu)已建立自己的系統(tǒng)，數(shù)據(jù)共享之后系統(tǒng)需要轉(zhuǎn)型為數(shù)據(jù)分析，中小機(jī)構(gòu)可以通過(guò)網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)接入，與多家商業(yè)銀行及第三方機(jī)構(gòu)自由對(duì)接，且與大機(jī)構(gòu)享有同樣的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，獲得了同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)?？梢?jiàn)，運(yùn)行成本與非利息收入負(fù)相關(guān)，即運(yùn)行成本越高，非利息收入越低[15]。

（3）凈利差（NIM）。凈利差是指平均生活服務(wù)業(yè)務(wù)收益率與平均生活服務(wù)業(yè)務(wù)成本率之差。凈利差率是衡量第三方支付機(jī)構(gòu)凈利息收入水平的重要指標(biāo)。第三方支付機(jī)構(gòu)凈利差越大，表明其生活關(guān)聯(lián)服務(wù)業(yè)務(wù)收入及效率越高，其將沒(méi)有更強(qiáng)的意愿去開(kāi)展利息業(yè)務(wù)。因此，本文認(rèn)為第三方支付機(jī)構(gòu)預(yù)期凈利差和利息收入之間具有負(fù)相關(guān)關(guān)系。

（4）不良貸款率（BLR）。不良貸款率指第三方支付機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)中問(wèn)題貸款與總貸款之間的比率，是衡量機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)與資產(chǎn)質(zhì)量的重要指標(biāo)。如果第三方支付大機(jī)構(gòu)資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比高，則必定是其資產(chǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展較多的原因，此時(shí)非利息收入業(yè)務(wù)發(fā)展就會(huì)受限。因此，對(duì)于第三方支付大機(jī)構(gòu)，本文認(rèn)為不良貸款率與非利息收入開(kāi)展呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。對(duì)于受網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行利好影響更大的第三方中小支付機(jī)構(gòu)，不良貸款率若居高，就必須減少資產(chǎn)利息業(yè)務(wù)以彌補(bǔ)優(yōu)良資產(chǎn)縮減而引起的利差收入缺口，維持期望的盈利水平。因此本文認(rèn)為，第三方中小支付機(jī)構(gòu)不良貸款率與非利息收入之間呈正相關(guān)關(guān)系。

模型涉及的變量及其對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)非利息收入的預(yù)期見(jiàn)表1。

（三）模型構(gòu)建

本文建立以下模型來(lái)分析網(wǎng)聯(lián)清算對(duì)第三方支付非利息收入的影響：

表1 模型構(gòu)成變量、預(yù)期符號(hào)及數(shù)據(jù)來(lái)源說(shuō)明匯總

其中：服從假設(shè)的隨機(jī)干擾項(xiàng)用εit表示；第三方支付機(jī)構(gòu)個(gè)體為I；序列時(shí)間用t表示。

五、實(shí)證檢驗(yàn)及結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

前已述及，本文從艾瑞咨詢截取了第三方支付機(jī)構(gòu)2017年8 月31 日至2018年10 月31 日14 個(gè)月共計(jì)1410個(gè)有效數(shù)據(jù)，第一組選取樣本數(shù)據(jù)450個(gè)，第二組選取樣本數(shù)據(jù)960 個(gè)。各變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2可知，第三方支付大、中小機(jī)構(gòu)非利息收入占NI分別為42.6和33.91，也就是說(shuō)，大機(jī)構(gòu)非利息收入相對(duì)更高；而它們的差卻剛好相反，分別為25.14 和25.96；波動(dòng)程度分別為5.34 和6.83。這就充分說(shuō)明第三方支付中小機(jī)構(gòu)發(fā)展非利息業(yè)務(wù)的空間更大。表2 的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果同樣符合模型構(gòu)建前的假設(shè)。從存貸比可以看出，第三方支付大機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)相對(duì)更多，其不良貸款率較第三方支付中小機(jī)構(gòu)偏高。這說(shuō)明第三支付大機(jī)構(gòu)在網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行后，暫時(shí)還有一定能力獲得部分利差收入，只是這種凈利差水平會(huì)比中小機(jī)構(gòu)低。但是，這不能說(shuō)明其開(kāi)展資產(chǎn)業(yè)務(wù)獲得的收入不高，只能說(shuō)明第三方支付大機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模較第三方支付中小機(jī)構(gòu)大，第三方支付大機(jī)構(gòu)的管理費(fèi)用較中小機(jī)構(gòu)高出很多。

（二）變量單位根檢驗(yàn)及協(xié)整檢驗(yàn)

時(shí)間序列是有趨勢(shì)性的，對(duì)于選定的兩類(lèi)面板數(shù)據(jù)我們用QLS進(jìn)行回歸分析，計(jì)算前先進(jìn)行序列平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文利用Eviews 7.2 對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)，采用ADF 方法檢驗(yàn)單位根，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 各變量單位根檢驗(yàn)結(jié)果

從表3的原序列所在列來(lái)看，大多數(shù)序列在5%的顯著性水平上為非平穩(wěn)狀態(tài)，然而經(jīng)過(guò)一階差分處理后，在5%的顯著性水平上各差分序列均表現(xiàn)平穩(wěn)，整個(gè)面板一階單整。然后，本文利用Eviews 7.2采用Kao 方法對(duì)各變量是否協(xié)整做了進(jìn)一步檢驗(yàn)，結(jié)果如表4所示。

表4 Kao檢驗(yàn)結(jié)果

從表4可以得知，在1%的顯著性水平上第三方支付大機(jī)構(gòu)和第三方支付中小機(jī)構(gòu)同時(shí)拒絕了面板數(shù)據(jù)不存在協(xié)整關(guān)系的原假設(shè)?？梢?jiàn)，2017年8月31日至2018年10月31日，第三方支付大機(jī)構(gòu)、第三方支付中小機(jī)構(gòu)非利息收入占比與變量之間存在協(xié)整關(guān)系。

（三）F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)

我們將固定效應(yīng)、混合效應(yīng)中的變系數(shù)回歸得到的殘差平方和分別用S1和S2表示，則F 檢驗(yàn)?zāi)Ｐ腿缦拢?/p>

本檢驗(yàn)中：N表示面板數(shù)據(jù)中橫截面?zhèn)€數(shù)；k表示模型自變量個(gè)數(shù)；T表示面板中時(shí)間跨度。當(dāng)F在臨界水平之下，則代表該面板模型可以適用混合效應(yīng)，反之則不成立。

要判斷面板分析適用的是固定效應(yīng)還是隨機(jī)效應(yīng)，我們選用Hausman模型進(jìn)行檢驗(yàn)。通過(guò)以上兩種檢驗(yàn)，本文得到的檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表5。

表5 第三方支付大機(jī)構(gòu)面板數(shù)據(jù)F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)結(jié)果

從表5可知，通過(guò)F檢驗(yàn)，無(wú)論是第三方支付大機(jī)構(gòu)還是第三方支付中小機(jī)構(gòu)，F(xiàn) 統(tǒng)計(jì)值都比5%顯著性水平上的臨界值要高，因此不能采用混合效應(yīng)分析面板數(shù)據(jù)。同樣，Hausman檢驗(yàn)表明不可以采用隨機(jī)效應(yīng)進(jìn)行面板回歸，通過(guò)上述分析可知，只能采用固定效應(yīng)模型通過(guò)Eviews 7.2對(duì)兩個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸。

（四）面板回歸及模型結(jié)論

利用Eviews 7.2 對(duì)兩個(gè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表6 所示。第三方支付大機(jī)構(gòu)和第三方支付中小機(jī)構(gòu)的實(shí)證模型分別為方程（1）和方程（2）。

表6 第三方支付機(jī)構(gòu)固定效應(yīng)協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

方程（1）：

方程（2）：

方程（1）的擬合優(yōu)度R2為0.8127，調(diào)整R2為0.8023，可見(jiàn)該方程擬合度良好。而整個(gè)方程的F 統(tǒng)計(jì)值為24.5328，各變量均在1%的水平上顯著，整個(gè)方程通過(guò)了檢驗(yàn)。方程（2）的擬合優(yōu)度R2為0.9231，調(diào)整R2為0.9012，可見(jiàn)方程的解釋能力良好，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)值對(duì)應(yīng)的p值為0.0000，整個(gè)方程通過(guò)檢驗(yàn)。通過(guò)兩個(gè)模型的系數(shù)最終得出以下結(jié)論：第三方支付機(jī)構(gòu)非利息收入模型中，因變量與自變量的關(guān)系與理論預(yù)期完全一致，與之前提出的兩個(gè)假設(shè)也完全吻合，即網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)的運(yùn)行對(duì)于第三方支付機(jī)構(gòu)的非利息業(yè)務(wù)存在正溢出效應(yīng)，且這種效應(yīng)在第三方支付中小機(jī)構(gòu)中更加明顯。

六、研究結(jié)論與建議

（一）網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)的構(gòu)建對(duì)第三方支付非利息收入有正溢出效應(yīng)

網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)的構(gòu)建影響了第三方機(jī)構(gòu)的利息業(yè)務(wù)，短期內(nèi)會(huì)影響其盈利，但也迫使其在金融增值、技術(shù)服務(wù)、B2C、廣告植入、貸款業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)服務(wù)、生活服務(wù)等非利息業(yè)務(wù)方面快速創(chuàng)新?？梢?jiàn)，網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)總的溢出效應(yīng)為正，其中中小機(jī)構(gòu)因省去自建清算系統(tǒng)及維運(yùn)產(chǎn)生的成本，獲得同等費(fèi)率的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)會(huì)，它獲得的正溢出效應(yīng)大于支付寶、財(cái)付通等大機(jī)構(gòu)。

基于此，本文對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)提出以下建議：網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行模式不可逆轉(zhuǎn)，沉定資金利息一去不復(fù)返，應(yīng)主動(dòng)開(kāi)展非利息業(yè)務(wù)的創(chuàng)新。支付寶應(yīng)利用現(xiàn)有的客戶規(guī)模和生活服務(wù)，打造非利息業(yè)務(wù)的品牌，挖掘已有業(yè)務(wù)的潛力，積極推出新的服務(wù)，比如與地鐵、航空和各類(lèi)生活繳費(fèi)對(duì)接，實(shí)現(xiàn)生活領(lǐng)域全覆蓋，快速擴(kuò)大非利息業(yè)務(wù)總規(guī)模；財(cái)付通應(yīng)充分利用客戶規(guī)模大且無(wú)法離棄的特點(diǎn)，除了與支付寶合法競(jìng)爭(zhēng)，還可推出有騰訊特色的理財(cái)和支付服務(wù)。中小企業(yè)則應(yīng)利用公平競(jìng)爭(zhēng)的機(jī)會(huì)，打造具有自己特色的短平快服務(wù)項(xiàng)目，走品牌差異化道路。

（二）第三方支付機(jī)構(gòu)現(xiàn)有業(yè)務(wù)與利息無(wú)關(guān)，創(chuàng)新其他金融業(yè)務(wù)是必然出路

由于非利息業(yè)務(wù)就是第三方支付機(jī)構(gòu)現(xiàn)在能夠開(kāi)展的所有業(yè)務(wù)，而在模型中沒(méi)有考慮原沉定資金對(duì)現(xiàn)有非利息收益（NI）的影響，這對(duì)曾經(jīng)投入巨資開(kāi)發(fā)自有清算系統(tǒng)獲得壟斷優(yōu)勢(shì)的支付寶和財(cái)付通來(lái)說(shuō)是一個(gè)沖擊。企業(yè)對(duì)“創(chuàng)新一旦形成規(guī)模效益后，還會(huì)不會(huì)被政策調(diào)控”難免存在顧慮，但這個(gè)影響應(yīng)該不是太大，畢竟這些系統(tǒng)的職能還可以轉(zhuǎn)變?yōu)閿?shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)服務(wù)。

根據(jù)以上結(jié)論，支付寶、財(cái)付通等大機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮原有清算系統(tǒng)的優(yōu)勢(shì)，積極開(kāi)發(fā)數(shù)據(jù)分析、數(shù)據(jù)服務(wù)的功能，大數(shù)據(jù)方面的業(yè)務(wù)中小機(jī)構(gòu)短期無(wú)法模仿和復(fù)制。具體建議如下：第一，積極開(kāi)發(fā)優(yōu)質(zhì)合作場(chǎng)景，創(chuàng)新第三方支付機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)新模式；第二，利用網(wǎng)聯(lián)清算共享資源，將原本投入到對(duì)接商業(yè)銀行的系統(tǒng)建設(shè)成本轉(zhuǎn)移到產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和服務(wù)創(chuàng)新上來(lái)；第三，支付寶、財(cái)付通等大機(jī)構(gòu)應(yīng)利用自身龐大的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)和客戶群資源，創(chuàng)新產(chǎn)品、創(chuàng)新技術(shù)、創(chuàng)新服務(wù)，盡快發(fā)展非利息業(yè)務(wù)，回歸金融本質(zhì)。

（三）網(wǎng)聯(lián)運(yùn)行對(duì)第三方支付機(jī)構(gòu)的溢出效應(yīng)主要體現(xiàn)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)

大部分第三方支付機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)目前都是在國(guó)內(nèi)開(kāi)展，客戶也分布在國(guó)內(nèi)，本文所指的網(wǎng)聯(lián)也是指國(guó)內(nèi)運(yùn)行的網(wǎng)聯(lián)清算平臺(tái)。筆者認(rèn)為，有實(shí)力的支付巨頭應(yīng)積極走出國(guó)門(mén)，盡可能在一些國(guó)家和地區(qū)繼續(xù)找到沉定資金的利息業(yè)務(wù)。

可見(jiàn)，第三方支付機(jī)構(gòu)在鞏固和穩(wěn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，應(yīng)積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，具體建議如下：第一，積極輸出我國(guó)的支付標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)和產(chǎn)品。第三方支付中的支付寶、財(cái)付通等大機(jī)構(gòu)應(yīng)與國(guó)際金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)合作與溝通，爭(zhēng)取將我國(guó)支付標(biāo)準(zhǔn)打造成國(guó)際電子支付領(lǐng)域通行標(biāo)準(zhǔn)，從而在全球第三方支付市場(chǎng)占據(jù)優(yōu)勢(shì)；在技術(shù)方面，在看準(zhǔn)了市場(chǎng)后，要果斷地對(duì)支付技術(shù)進(jìn)行注冊(cè)保護(hù)，以在國(guó)際市場(chǎng)取得法律保護(hù)；在產(chǎn)品方面，積極把國(guó)內(nèi)已經(jīng)成熟運(yùn)轉(zhuǎn)的第三方支付掃描儀、二維碼及輸出識(shí)別設(shè)備等產(chǎn)品推向國(guó)際市場(chǎng)，引導(dǎo)消費(fèi)發(fā)展。第二，積極輸出我國(guó)的支付模式。政府應(yīng)鼓勵(lì)和支持支付寶、財(cái)付通第三方支付巨頭通過(guò)直接投資、間接投資、并購(gòu)等多種方式搶占國(guó)際市場(chǎng)，并通過(guò)成熟、先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式、盈利模式贏得國(guó)際市場(chǎng)。第三，積極輸出我國(guó)的支付服務(wù)。當(dāng)前，我國(guó)出境旅游、國(guó)際貿(mào)易等活動(dòng)發(fā)展迅速，支付寶、財(cái)付通等第三方支付大機(jī)構(gòu)要充分滿足這些國(guó)際活動(dòng)的支付需要，以此帶動(dòng)海外第三方支付市場(chǎng)的不斷發(fā)展。