郝 云

（青海民族大學(xué) 青海 西寧 810007）

一、相關(guān)文獻綜述

近年來，國內(nèi)外學(xué)者均對股權(quán)激勵對股利分配進行了大量的研究，并且已經(jīng)收獲了較為豐富的研究成果，不過，與國外的研究數(shù)量相比，我國關(guān)于股權(quán)激勵對股利分配的各種研究還較少。2009年，肖淑芳等以2006年到2008年滬深兩地的股票期權(quán)激勵計劃的上市企業(yè)作為研究對象，探討了我國股權(quán)激勵的實行對于股利以及公積金的轉(zhuǎn)增的意義，并且探討出若利用提高送轉(zhuǎn)股水平方式降低行權(quán)價格，對于提升股權(quán)激勵收益有重要意義。在此情況下，肖淑芳等又在2012年以此為基礎(chǔ)來進行了進一步的研究，表明股權(quán)激勵計劃對于送轉(zhuǎn)股和現(xiàn)金股利水平有著積極的影響。而在2012年，呂長江等人通過對比2006-2009年間推出了股權(quán)激勵計劃的公司和沒有進行股權(quán)激勵計劃的的數(shù)據(jù)，相比之下，推出股權(quán)激勵計劃的公司更有利于減少現(xiàn)金股利支付，這與肖淑芳等人的結(jié)論存在差異。

此次文章的研究將主要結(jié)合2014-2017年上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進行總結(jié)，基于其各類公司的情況，根據(jù)肖淑芳、呂長江等人對股權(quán)激勵的研究分析，來思考股權(quán)激勵對股利分配的影響。

二、影響現(xiàn)金股利分配制度的內(nèi)部因素

對于我國上市公司而言，其影響現(xiàn)金股利分配制度的公司內(nèi)部因素是多方面的，例如以下幾點：

第一，是盈利水平。股利分配制度與公司的盈利水平有著莫大的關(guān)聯(lián)，總所周知，公司的股息以及紅利等也反映在公司的盈利水平上。當(dāng)公司的盈利水平提升，那么公司可以進行支配的利潤也將越來越多，理所當(dāng)然，公司的資金也會越發(fā)的充裕，反之，當(dāng)公司的盈利水平下降，那么公司可以進行支配的利潤越來越少，公司的資金在償還了債務(wù)等后，只有少量資金可用于分配紅利等，那么相應(yīng)的，股利分配制度因此也會受到影響。

第二，是負債情況。公司的負債情況關(guān)系著公司償還債務(wù)的能力。當(dāng)公司的債務(wù)堆積較多，因為過重的負債壓力會增加公司的財務(wù)風(fēng)險，此外，負債情況過于嚴(yán)重的公司為了解決公司的財務(wù)危機并維持公司的基本運作等，對于分配現(xiàn)金股利，其公司是難以給出相應(yīng)的措施的，由于公司更多是要解決生存問題，所以需要保留更多的經(jīng)濟收益用于償還債務(wù)，另外債權(quán)人為了保護債權(quán)的安全性，所以一般都會在借款協(xié)議當(dāng)中寫入當(dāng)處于財務(wù)困境時不得進行現(xiàn)金股利分配的相關(guān)限制條例，這些條例也會對公司的現(xiàn)金股利分配制度造成巨大的影響?？傊?，公司的負債情況對現(xiàn)金股利分配制度有著重要的意義。

第三，是公司規(guī)模。當(dāng)公司的規(guī)模越大，其公司的形象在市場上會更有優(yōu)勢，以此在投資者的眼中會更具有吸引力，而小規(guī)模的公司不能像大規(guī)模的公司那樣讓投資者有信任感，所以小規(guī)模公司的外部籌資方面會有一定的劣勢；另一方面，規(guī)模大的公司因為沒有小規(guī)模公司那種為了發(fā)展而出現(xiàn)的投資擴張的欲望，所以一般會采取較為成熟、穩(wěn)妥的發(fā)展方式，當(dāng)投資情況減少，那么公司的現(xiàn)金流量增強，為了減少委托代理的成本，大規(guī)模公司會選擇采取現(xiàn)金股利分配的制度來提高經(jīng)濟效益。

三、實證分析

（一）數(shù)據(jù)來源

本研究以國內(nèi)上市公司股權(quán)激勵對現(xiàn)金股利的影響作為研究方向，選取了2014年到2017年間，受到股權(quán)激勵相關(guān)政策影響且成立相關(guān)股權(quán)激勵的上市公司作為研究對象，且經(jīng)過一定的篩選，最終以100家實施了股權(quán)激勵的上市公司作為有效觀測樣本，此外，各年間實行股權(quán)激勵的公司如下：

表1 2014-2017年實施股權(quán)激勵有效樣本數(shù)量

本次的股權(quán)激勵樣本數(shù)據(jù)以及財務(wù)數(shù)據(jù)均來源于網(wǎng)絡(luò)，使用的統(tǒng)計軟件為S P SS18.0。

（二）變量選擇

當(dāng)前，國內(nèi)很多學(xué)者對我國上市公司的股利政策等進行了豐富的研究，就其影響股利政策的各種因素上，大致可分為：盈利水平、負債情況、公司規(guī)模等。以此為基礎(chǔ)，文章將參考相關(guān)文獻，選擇了以下因素作為研究變量，具體情況如下：

表2 變量以及其定義

（三）描述性統(tǒng)計

根據(jù)對2014年到2017年的股權(quán)激勵公司與未進行股權(quán)激勵的公司的現(xiàn)金流量、資產(chǎn)負債率以及資產(chǎn)規(guī)模等進行對比，發(fā)現(xiàn)較之于股權(quán)激勵公司，沒有實施股權(quán)激勵的公司的大部分出現(xiàn)了資產(chǎn)負債率低、經(jīng)營活動中的現(xiàn)金流量較為缺少、盈利能力相對較弱等情況。在次情況下，股權(quán)激勵公司實行現(xiàn)金的股利分配的狀況是更普遍的，其更有實力進行現(xiàn)金的股利分配。結(jié)合表3情況對比分析后，我們發(fā)現(xiàn)在股權(quán)激勵公司中有77.3%是選擇發(fā)放現(xiàn)金股利的，遠遠超過了未進行股權(quán)激勵政策的公司的54.28%。

表3 股權(quán)激勵公司主要變量的描述性統(tǒng)計

（四）模型設(shè)計

本研究將使用稅前每股現(xiàn)金股利（即C D）來表示公司的現(xiàn)金股利支付情況，設(shè)計的兩個假設(shè)模型如下：

模型一：C D=α0+α1L E V+α2 SI Z E+α3C FO+α4ROA+α5O P T I O N+ε

模型二：C D=α0+α1L E V+α2 SI Z E+α3C FO+α4ROA+α5Y EAR+ε

（五）實證研究

結(jié)合上述的分析，本研究接下來將進一步驗證其相關(guān)的情況，探討各個變量之間的密切程度，以揭示相關(guān)變量的聯(lián)系等。

根據(jù)模型一與模型二的相關(guān)數(shù)據(jù)對比，C D均可以與 L E V、SI Z E、C FO、ROA、O P T I O N 和 Y EAR 之間存在關(guān)聯(lián)。經(jīng)過一系列的分析，我們完全可以看出股權(quán)激勵對現(xiàn)金股利存在積極的影響，若上市公司的股權(quán)激勵計劃對于現(xiàn)金股利的發(fā)放具有積極作用，那么提高現(xiàn)金股利的支付水平對于公司擁有股票期權(quán)增值并實現(xiàn)股權(quán)激勵收益有著重要意義。

（六）結(jié)論與建議

本研究通過了大量的理論以及實證分析，以2014年到2017年實施了股權(quán)激勵的公司的相關(guān)資料與數(shù)據(jù)作為研究藍本，探討了股權(quán)激勵對于股利分配政策的相關(guān)影響，最后，我們可以得出：相較于為沒有實行股權(quán)激勵的上市公司，公司的股權(quán)激勵計劃對于實施現(xiàn)金股利，進行相關(guān)的股利分配具有積極的意義，管理者如果采取了高股利高支付的政策，那么對于降低行權(quán)價格，獲得非努力性質(zhì)的股權(quán)激勵收益有積極的影響。