(艾克斯馬賽大學(xué))

將道德與金融相結(jié)合，這一觀點(diǎn)不管對(duì)學(xué)理界還是實(shí)務(wù)界來(lái)說(shuō)都是一個(gè)挑戰(zhàn)，從而一直引起人們的質(zhì)疑。但應(yīng)該注意到的是，如果金融中介機(jī)構(gòu)的行為沒(méi)有一定的道德操守，就不會(huì)獲得投資者的信任，金融市場(chǎng)也就無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)。美國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)(US Securities Industry Association)在2004年進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查顯示，有51%的投資者擔(dān)心公司的會(huì)計(jì)存在欺詐行為，還有46%的投資者擔(dān)心因?yàn)楣镜牟坏赖滦袨閷?duì)自己造成虧損。紐約銀行2004年7月在歐洲進(jìn)行的另一項(xiàng)名為“重?zé)ㄆ扑榈男磐袠I(yè)”的調(diào)查表明，在十年間，接受調(diào)查的管理公司中有60%投資者的信心不斷下滑，尤其是在英國(guó)和德國(guó)。近年來(lái)不斷爆出的金融丑聞和財(cái)務(wù)指數(shù)下滑表明，市場(chǎng)參與者已經(jīng)忘記了在維持投資者與市場(chǎng)之間必須存在的這種信任關(guān)系中的作用和責(zé)任。而負(fù)責(zé)確保市場(chǎng)參與者遵守維持信任必要規(guī)則的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也似乎已經(jīng)被層出不窮的案件所淹沒(méi)，從而無(wú)暇再顧及日漸混亂的金融市場(chǎng)。對(duì)于監(jiān)管者，立法者，相關(guān)協(xié)會(huì)和組織的負(fù)責(zé)人而言，尊重金融道德價(jià)值觀仍然是一場(chǎng)難打的拉鋸戰(zhàn)。

金融道德，是指將道德價(jià)值觀整合到財(cái)務(wù)決策過(guò)程中，并通過(guò)采用適用于市場(chǎng)，公司和市場(chǎng)中介的適當(dāng)規(guī)則來(lái)尊重這些價(jià)值觀。最容易受到道德違規(guī)影響的金融活動(dòng)部門(mén)就是信托領(lǐng)域，在該領(lǐng)域中，信托代理人的自由裁量權(quán)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)信貸中介人。公眾對(duì)金融市場(chǎng)體系的信心主要基于透明，誠(chéng)實(shí)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膬r(jià)值觀，這些價(jià)值觀體現(xiàn)在各種信托關(guān)系中闡明的金融信息披露過(guò)程中。本文旨在分析影響受信者的行為規(guī)則是什么。

所謂“受信人”，是指在資產(chǎn)的管理，中介，代理或監(jiān)督中代表第三方行事的任何中介，受信人不能將客戶(hù)的資產(chǎn)整合到自己的資產(chǎn)負(fù)債表中。在金融活動(dòng)產(chǎn)生的許多信托關(guān)系中，存在兩個(gè)涉及高度信任和信息不對(duì)稱(chēng)的關(guān)系：公司董事與股東之間的關(guān)系；以及市場(chǎng)中介人與其客戶(hù)之間的關(guān)系(例如財(cái)務(wù)計(jì)劃顧問(wèn)，證券和基金交易商，基金管理人，保管人，轉(zhuǎn)移代理人或投資組合經(jīng)理等)。維持客戶(hù)與金融中介機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系對(duì)于金融市場(chǎng)以及依賴(lài)該金融市場(chǎng)進(jìn)行融資的公司的發(fā)展至關(guān)重要。所有受信人都有一個(gè)共同點(diǎn)，即他們必須對(duì)不屬于他們但可以為他們提供金錢(qián)利益的商品做出決定。因此，受信者必須是值得信賴(lài)的。但是，近年來(lái)金融市場(chǎng)的丑聞破壞了投資者對(duì)受信者的信心。那么如何基于客戶(hù)和投資者對(duì)商業(yè)領(lǐng)袖和金融中介的信任來(lái)恢復(fù)信托關(guān)系呢？制度和立法框架強(qiáng)加了決策的政治決定因素。但明顯的是，當(dāng)前的立法和體制框架未能防止受信者的失職。

在信托關(guān)系中，這些中介機(jī)構(gòu)(受信者)特別容易陷入道德誤區(qū)，從而向其客戶(hù)提供不實(shí)或者不全面的信息，因?yàn)樗麄兛赡軙?huì)為其雇主或自己帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。他們不斷處于利益相互沖突的局勢(shì)中，但他們必須在客戶(hù)的利益，個(gè)人利益和雇主利益之間做出選擇。盡管金融中介機(jī)構(gòu)必須為客戶(hù)推薦最好的產(chǎn)品，但如果該中介尤其偏愛(ài)一種產(chǎn)品的銷(xiāo)售，或者他可以從雇主那里獲得更好的傭金，甚至更好的評(píng)價(jià)，那么這就可能會(huì)歪曲他給客戶(hù)提供的建議。在這種情況下，他可能不會(huì)根據(jù)客戶(hù)的需求來(lái)提供最合適的產(chǎn)品信息。

這些充當(dāng)受信人的中介通常相對(duì)于其客戶(hù)處于信息不對(duì)稱(chēng)的位置。首先，他們是金融專(zhuān)業(yè)人士，熟悉各類(lèi)金融產(chǎn)品，但他們的大多數(shù)客戶(hù)都沒(méi)有對(duì)金融產(chǎn)品的全面認(rèn)識(shí)。如老年人，退休人員，參加各種儲(chǔ)蓄和投資計(jì)劃的雇員以及所有其他小投資者和投資者們。美國(guó)的一項(xiàng)調(diào)查始終顯示，在1995年至2004年之間，只有6%的私人投資者認(rèn)為自己完全了解投資機(jī)制，而在法國(guó)只有2%。另外，中介可以訪問(wèn)一些其客戶(hù)很難訪問(wèn)的專(zhuān)用信息源。他們必須以最現(xiàn)實(shí)的方式向客戶(hù)展示這些信息。但是本質(zhì)上，中介機(jī)構(gòu)通常由傭金支付，并可能傾向于簡(jiǎn)化解釋或隨意上交投資組合資產(chǎn)以增加其傭金，因?yàn)楸仨殞?shí)現(xiàn)銷(xiāo)售目標(biāo)以維持他們的工作。在組織層面上，多數(shù)中介公司的作用是為了提高公司的盈利能力，而不是滿(mǎn)足客戶(hù)的需求，從而導(dǎo)致員工及其雇主指尖，客戶(hù)和股東的利益之間，以及員工和管理層與公司的可持續(xù)發(fā)展之間的三個(gè)層次上的沖突倍增。

信任危機(jī)引起了立法者對(duì)鞏固治理實(shí)踐以及對(duì)發(fā)現(xiàn)解決金融道德問(wèn)題的解決方案的重視。但對(duì)于新的立法和政治措施能否成功地恢復(fù)信任關(guān)系并糾正各種市場(chǎng)參與者的信托行為中的利益沖突還有待觀察。美國(guó)已通過(guò)新的法律措施采取了一種更具強(qiáng)制性的干預(yù)政策，通過(guò)嚴(yán)厲的懲罰和一系列規(guī)則的結(jié)合決定了受信人的責(zé)任義務(wù)，并嚴(yán)格指出了信息披露的要求。這種強(qiáng)制干預(yù)策略導(dǎo)致改革的薩班斯-奧克斯利法案(Sarbanes-Oxley)采納了更為激進(jìn)的措施，倡導(dǎo)在整個(gè)金融信息傳輸和中介鏈中進(jìn)行干預(yù)的策略。

市場(chǎng)中介人與客戶(hù)之間以及內(nèi)部經(jīng)理與股東之間的受托人。像許多金融中介機(jī)構(gòu)一樣，無(wú)論是獨(dú)立運(yùn)作還是在金融機(jī)構(gòu)中，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者都共享對(duì)他人資產(chǎn)的管理，從而能夠監(jiān)視，評(píng)估和比較管理他人資產(chǎn)的能力。近年來(lái)發(fā)生的失職和財(cái)務(wù)丑聞都清楚地說(shuō)明了金融道德中的信托責(zé)任和信托風(fēng)險(xiǎn)的重要性。

為了恢復(fù)信托市場(chǎng)，維持代理人與委托人之間的信任關(guān)系非常重要，無(wú)論是市場(chǎng)中介人與其客戶(hù)之間，還是經(jīng)理與投資者股東之間的信任關(guān)系都需要受到重視。通過(guò)對(duì)這兩種類(lèi)型的信托關(guān)系的分析，以及提各類(lèi)信托和道德風(fēng)險(xiǎn)管理成本的例子來(lái)看，與信托關(guān)系和信托風(fēng)險(xiǎn)管理相關(guān)的治理問(wèn)題給投資者帶來(lái)了額外的負(fù)擔(dān)。實(shí)際上，道德風(fēng)險(xiǎn)的管理，尤其是與針對(duì)客戶(hù)或投資者的信托責(zé)任相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)的管理，已成為上市公司非常高的交易成本的來(lái)源。但是，內(nèi)部領(lǐng)導(dǎo)者的利益沖突損害了組織的償付能力，資源分配不足抑制了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性，也降低了投資者的期望和信心。盡管投資者將受信人的信用評(píng)級(jí)作為其決策的輔助，但對(duì)其自身來(lái)說(shuō)，卻沒(méi)有進(jìn)行任何形式的信托風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。因此，目前至關(guān)重要的是需要開(kāi)發(fā)一套用于測(cè)量信托關(guān)系質(zhì)量對(duì)組織財(cái)務(wù)績(jī)效的影響的工具和方法，以便告知公司股東和其他合作伙伴：他們可能會(huì)因?yàn)楣緝?nèi)部領(lǐng)導(dǎo)者不當(dāng)?shù)臎Q定而蒙受損失。

信托性質(zhì)的道德風(fēng)險(xiǎn)為金融中介機(jī)構(gòu)客戶(hù)的收入產(chǎn)生同樣重要的影響。市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)對(duì)信托風(fēng)險(xiǎn)更好的評(píng)估需要遵循一個(gè)嚴(yán)格的邏輯。例如，基金經(jīng)理應(yīng)該能夠向客戶(hù)證明其良好的信托管理能力及其實(shí)踐，這樣一來(lái)投資者就可以更好地做出選擇，而不是僅僅取決于中介機(jī)構(gòu)的宣傳和其過(guò)去的表現(xiàn)。為了恢復(fù)信托關(guān)系，更重要的是建立一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)以制定相關(guān)從業(yè)準(zhǔn)則，更具體地來(lái)說(shuō)就是為金融中介機(jī)構(gòu)等受信人制定一個(gè)基準(zhǔn)，來(lái)嚴(yán)格規(guī)范他們的信托能力和相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)。