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股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)外源融資的影響

2019-03-27 16:31王欣汝
關(guān)鍵詞:企業(yè)融資股權(quán)激勵(lì)

王欣汝

摘 要 融資問題是企業(yè)發(fā)展需要考慮的一大問題,前人已經(jīng)對融資約束的成因或影響因素進(jìn)行了多角度的分析,而本文從股權(quán)激勵(lì)角度作為新的切入點(diǎn)進(jìn)行研究,試圖探尋股權(quán)激勵(lì)此內(nèi)源融資方法對企業(yè)外源融資產(chǎn)生的影響,并提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞 企業(yè)融資 外源融資 股權(quán)激勵(lì)

一、企業(yè)融資介紹

(一)內(nèi)源性融資與外源性融資

在企業(yè)發(fā)展壯大的過程中,融資是關(guān)乎企業(yè)能否持續(xù)性經(jīng)營的關(guān)鍵因素之一。企業(yè)的融資方法主要有兩種:內(nèi)源性融資和外源性融資。內(nèi)源性融資是指企業(yè)通過內(nèi)部積累籌集資金的方式,需要付出的資金成本較低;外源性融資融資來自金融市場,主要包括直接融資(發(fā)行股票和債券)和間接融資(以商業(yè)銀行為核心,如向銀行借貸)。

(二)融資優(yōu)序理論

西方學(xué)界的融資優(yōu)序理論指出,從融資成本而言,企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)遵循成本最低原則,即首先動用內(nèi)源性融資方式,如企業(yè)內(nèi)部留存收益等(無需支付利息等融資成本),其次再轉(zhuǎn)向外源性融資,向外部市場進(jìn)行發(fā)債(債券成本介于兩者之間),最后選擇在證券市場上發(fā)行公司股票(股票成本最高)。

二、股權(quán)激勵(lì)介紹

(一)股權(quán)激勵(lì)定義

股權(quán)激勵(lì),也稱為期權(quán)激勵(lì),是企業(yè)為了留住人才、激發(fā)員工主動性而發(fā)明的一種工具。公司將自己的股權(quán)作為工資的一部分分發(fā)給公司的員工,主要為管理人員及核心技術(shù)人員,若未來公司發(fā)展趨勢良好,則員工可以獲得分紅利息或者將股權(quán)賣出獲利,以此將公司利益和個(gè)人利益深度綁定。

(二)股權(quán)激勵(lì)分類

股權(quán)激勵(lì)可通過不同維度進(jìn)行分類,常用的有以下八類,分別為:業(yè)績股票、股票期權(quán)、虛擬股票、限制性股票、期權(quán)、優(yōu)先權(quán)、股票增值權(quán)和賬面價(jià)值增值權(quán)。見表一。

(三)具體公司舉例

在我國市場中,運(yùn)用股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃最成功的企業(yè)之一是華為。在華為成立初期,其需要大量資金開拓市場,然而作為民營初創(chuàng)企業(yè),其融資較為艱難,華為于是選擇了內(nèi)部的融資方式,將給予員工的工資分為了三部分:工資、獎(jiǎng)金和股票分紅。此舉不僅解決了公司的財(cái)務(wù)危機(jī),還增強(qiáng)了團(tuán)隊(duì)的歸屬感和凝聚力。2001年底,華為開始實(shí)行“虛擬受限股”,這是一種虛擬的股票,擁有經(jīng)濟(jì)利益,但無控制權(quán),同時(shí)在員工離職時(shí)自動失效。隨著華為的發(fā)展和員工人數(shù)的擴(kuò)張,對每一位不同崗位的員工發(fā)行數(shù)量相等的股權(quán)無法達(dá)到激勵(lì)作用,公司的股權(quán)激勵(lì)也從最初的“普惠”原則變化為“重點(diǎn)激勵(lì)”:新員工不再固定發(fā)放一元一股的股權(quán);老員工的股票轉(zhuǎn)為期股;員工從股權(quán)獲得的收益不再來自分紅,而來自公司股票的資本增值。2003年,中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展遭挫,同時(shí)華為和思科的產(chǎn)權(quán)之爭影響了其全球銷量,華為再次進(jìn)行配股,此次的不同之處在于給股票設(shè)定了3年的鎖定期,即員工在獲得配股的3年內(nèi)不得兌現(xiàn),若在3年內(nèi)員工離職,則無法享受此股權(quán)。此外,核心管理人員獲得更大比例的配股。相比之前的政策,此次的調(diào)整意在公司發(fā)展不順時(shí)穩(wěn)定軍心,降低潛在的員工流動率,特別是留住核心管理人員。

三、股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)融資的正向促進(jìn)作用

企業(yè)的融資過程隨著其發(fā)展壯大的歷程,可以分為兩大階段。第一階段為企業(yè)上市前,其核心外部融資來源為風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),此外還有銀行借款等方式;第二階段為企業(yè)上市后,核心外部融資來源為股票市場,如首次發(fā)行、增發(fā)等股權(quán)融資方式。

(一)有助于吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金

對于上市前的風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資而言,其投資決策的重要標(biāo)準(zhǔn)之一為管理層能力。在投資界,“投資公司就是投資團(tuán)隊(duì)”:公司的創(chuàng)始人是否有足夠的資源集結(jié)啟一批核心管理層骨干?這些管理層是否真心為公司的前景在做決策?整個(gè)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性和前景是否有較高的確定性?因此,風(fēng)險(xiǎn)投資人在進(jìn)行前期投資盡調(diào)時(shí),往往會關(guān)注有無核心管理團(tuán)隊(duì)持股,其股權(quán)設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)能否給公司帶來穩(wěn)定性。此外,股權(quán)激勵(lì)可以優(yōu)化公司的治理結(jié)構(gòu),以公平公正的股權(quán)激勵(lì)政策吸引有能力和才干的員工加入,而非中國“關(guān)系”式的治理結(jié)構(gòu),這一點(diǎn)也為投資者所重視。

(二)有助于解決信息不對稱問題

在資本市場中,企業(yè)通過債券市場、股票市場等進(jìn)行外部融資。而對于投資者而言,其只能通過市場公開信息來決定是否要投資,無法了解到公司的內(nèi)部信息,導(dǎo)致在進(jìn)行投資決策時(shí)存在著“信息不對稱”的問題,也提高了運(yùn)營良好的公司獲得資金的難度。在信息不對稱的條件下,管理者有可能將企業(yè)自由現(xiàn)金流用于凈現(xiàn)值(NPV)為負(fù)的項(xiàng)目,以謀取私利,造成企業(yè)投資過度。

所有上市公司在公告中都會披露股權(quán)激勵(lì)的信息,這樣的行為對投資者釋放了一個(gè)積極的信號:公司內(nèi)部的管理人員都愿意花自己的錢投資公司,說明公司一切良好,未來收益可期。在之前的實(shí)證研究文獻(xiàn)中,學(xué)者已經(jīng)通過數(shù)據(jù)證明了高管股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度對民營企業(yè)獲得銀行借款有顯著的正向影響。此外,銀行更愿意相信高管持股的項(xiàng)目質(zhì)量更高,也更愿意進(jìn)行借貸。因此,股權(quán)激勵(lì)在一定程度上可預(yù)期企業(yè)未來成長質(zhì)量,改善企業(yè)信息透明度,進(jìn)而向投資者傳遞企業(yè)的正面信息。

四、股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)融資的反向阻礙作用

(一)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

股權(quán)激勵(lì)所帶來的員工與企業(yè)利益共享可能會提升企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。如前文所闡述,擁有股權(quán)激勵(lì)的員工多為核心管理人員,掌控著企業(yè)的對外投資項(xiàng)目,擁有了股權(quán)會使得員工更偏好于投資高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。因?yàn)椋坏┩顿Y成功,高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目所帶來的高收益很可能會高于管理層的固定工資;就算投資失敗,管理層員工仍有基本的工資收入,而損失卻由公司承擔(dān)。

此種風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)情況不利于債券人利益,使得企業(yè)在對外融資時(shí),發(fā)行債券等債權(quán)融資的方法會受到一定阻礙。

(二)高管福利輸送

隨著資本市場的發(fā)展,越來越多的企業(yè)在使用股權(quán)激勵(lì)的方法進(jìn)行內(nèi)源融資,具體的條款也漸漸變得復(fù)雜。復(fù)雜的條款設(shè)置可能導(dǎo)致其成為高管利益輸送渠道,不利于公司發(fā)展。高管大規(guī)模減持會極大影響股價(jià),導(dǎo)致公司股價(jià)暴跌,使得公司在未來再融資時(shí)價(jià)格收到不利影響。

近年來出現(xiàn)了許多高管辭職套現(xiàn)的事件,就反映了高管福利輸送的可能性。以銀河電子(002519)為例,自2017年10月至今,其股東共減持24次,減持2707.77萬股,減持金額接近1.6億元。其中,總經(jīng)理、副總經(jīng)理減持?jǐn)?shù)額最為巨大。如此大規(guī)模的減持導(dǎo)致銀行電子股價(jià)接近腰斬,截止2018年11月12日,銀河電子股價(jià)已跌至3.57元/股,按照去年10月9日9.15元/股的階段高位來計(jì)算,已經(jīng)跌去60%。

五、股權(quán)激勵(lì)對企業(yè)融資的作用總結(jié)及建議

總體來看,股權(quán)激勵(lì)能夠鼓勵(lì)創(chuàng)新,讓經(jīng)理人持股有利于穩(wěn)定企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)和核心技術(shù)人員,培養(yǎng)創(chuàng)新型企業(yè);從“融資優(yōu)序理論”來看,能夠減少公司融資成本;可以降低違約風(fēng)險(xiǎn)及銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn),因此使企業(yè)獲得更多的銀行貸款;同時(shí)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu),吸引風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)資金。

但是,股權(quán)激勵(lì)也存在著一定缺陷,如核心員工的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升、潛在高管福利輸送等問題。對此,筆者提出以下幾點(diǎn)建議,以期對股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)研究有所幫助:

1.對待公司的高風(fēng)險(xiǎn)對外投資項(xiàng)目應(yīng)加強(qiáng)制度約束,杜絕一票獨(dú)大情況。

2.有股權(quán)激勵(lì)的架構(gòu)需要在上市前予以規(guī)范,注意控制人數(shù)和資金來源,避免利益輸送與突擊入股現(xiàn)象。

3.應(yīng)對高管離職等現(xiàn)象設(shè)計(jì)較為嚴(yán)格合理的股權(quán)激勵(lì)制度,如充分運(yùn)用服務(wù)時(shí)間或者分批次授予等方式來限制高管離職。

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